2009第7章 投资组合理论ppt课件

1、第六章投资组合理论、1. Markowitz的投资组合理论2 .资本资产定价模型(CAPM) 3.认识套期保值定价模型、投资组合，由一个以上证券或资产组成的集合成为投资组合。 100万，60万房地产，20万政府公债，20万股，第一节Markowitz的投资组合理论，投资组合理论是关于在收益不确定条件下的投资行为的理论，美国经济这个理论，是想增加个人财富但不冒险的投资家基本假设，1、投资者希望获得最大利益，但风险的厌恶者2 .证券的收益率是服从正态概率分布的随机变量3 .按照预期收益率测量投资效用的大小，按照方差(或标准离差)测量证券风险的大小4 .投资者创造证券组合的依据：既定收益也就是说，投

2、资者追求高收益可能有很高的风险。 投资者大多采用组合投资来降低风险。 然而，分散投资降低风险也可能导致云同步降低收益。 Markowitz的投资组合理论是针对风险和收益这个不符点提出的。 1、组合的预期利益，组合的预期利益是组合内各种证券的预期利益的加权分数。 各证券的权重等于该证券在整个投资组合中所占的投资比例。 二、组合的风险、三、分散原理为什么可以通过建构组合来分散和降低风险，一、组合只有两种证券(N=2)时，从不同相关系数下的组合的标准离差，相关系数从-1变化为1时，证券组合的风险逐渐增大除非相关系数为1，否则二元证券投资组合的风险始终小于单独投资两个证券的风险加权分数。 也就是说，可

3、以通过投资组合降低投资风险。 例题假设投资者选择a和b两家公司的股票作为组合对象，关联数据为2，组合中证券种类n大于2时，组合中证券数、系统风险、非系统风险、总风险、4，有效组合和有效边界(efficient frontier ) 、1、二元证券组合(a，b )中的有效边界、a (1，0 )、0.18、组合预期收益、d (1/3，2/3一般两种资产之间有不完全相关(一般形态)、3.n种证券或资产，类似于三种资产构成组合的算法，三日月型区域为n种资产构成4、多元证券组合下的有效边界(N2)、0、有效边界、MV、可行区域、5、最佳投资组合的确定、投资者效用无差异的曲线和有效边界的切点a是多元证券组

4、合的最佳组合点。0、a、第二节资本资产定价模型(CAPM )和Markowitz的投资组合理论说明了如何选择风险资产来创建资产投资组合和降低风险。 这是教投资者如何选择投资的规范研究。 当投资者使用Markowitz的投资组合理论选择最佳投资组合时，资产均衡价格在收益与风险权衡中如何形成，CAPM描述了投资者使用Markowitz理论进行投资管理条件下市场均衡状态的形成，并用简单的线性方程表示资产预期收益与预期风险的理论关系CAPM的假设条件是： 1、所有投资者都相同，但在其投资期间，不考虑投资决策对后期的影响2 .市场上存在利润大于0的无风险资产3 .所有投资者根据该无风险资产的收益率进行任

5、何数量的资金贷款，从事证券交易没有税负，没有交易成本5 .各资产可以无限分开，投资者可以买卖单位资产或者组合的任何一部分6 .投资者按照马尔科维茨组合理论， 在预期回报和标准离差中选择投资组合7 .投资者不满意：当面对其他相同的两种组合时，他们选择具有高预期回报的组合8 .投资者厌恶风险：当其他条件面对相同的两种组合时，标准离差选择较小的组合市场完全竞争：存在大量投资者，各投资者的财富在所有投资者财富总和中仅占很小的比重，价格接受者10，证券市场有效。 投资者对风险资产及其组合的预期收益率、标准离差及协方差持一贯看法。 一、个别投资者的最佳组合决策，前一节的分析都是假定证券有风险。 从另一个角

6、度来看，投资者可以将风险投资与国库券等无风险证券结合起来。 在卖空被行政许可的条件下，投资者通过卖空没有风险的资产，可以把获得的资金投资给风险资产。 增加了这些个的投资机会大大改变了原来的有效界限，改变了投资者的最佳组合。 (1)允许在无风险爱沙尼亚克朗条件下测量风险和收益，(2)通过联合资本配置线(CAL )和前面的公式(1)、(2)，资本配置线的函数式为： A(0)、或、m点表示全部投资于风险资产组合AM段表示分别投资于无风险资产和无风险组合MB段表示无卖空风险资产增加风险资产投资比率。 CAL描述了引入无风险贷款后，在特定的风险资产投资组合m和无风险资产之间分配一定的资本，得到可能的新投

7、资组合的预期收益和风险的关系。 (3)行政许可无列表爱沙尼亚克朗条件下有效边界和最佳投资组合的确定，在行政许可、b、o、无列表爱沙尼亚克朗的条件下，风险资产投资组合边界及其右侧任一点与a点的连接对应于资本配置线，它们构成了新的可执行区域。 AMB的斜率是所有资本配置线中最大的，构成了新的有效边界。 该线也称为资本市场线，A(0)、m、b、o、风险资产组合的有效边界是无列表爱沙尼亚克朗下的有效边界，b、二、允许资本市场均衡的实现(一)分离规律的每个投资者的投资组合包括与无风险资产相同的风资产组合m，所以， 其馀的唯一决定是如何筹集投资于m的资金，这取决于投资者规避风险的程度，厌恶风险的人无风险资

8、产地分配一定比例的资金，厌恶风险的人投资于卖空的无风险资产组合m。 投资和融资分离的意思决策论称为分离法则，不同投资者的最佳组合决定，A(0)，m，b，o，投资者的最佳风险资产组合m，可以在不知道投资者对风险和收益的喜好的情况下确定。 (2)市场资产组合，是指所有投资者的资产组合加在一起时，与贷款相抵(因为每个贷款者都有相应的贷款者)，所以加在一起的风险资产组合的价值等于经济整体财富的价值。 本修订后的风险资产投资组合为市场资产投资组合(m )。 根据以前的组合知识，所有的投资家有相同的风险资产组合，不同的投资家有不同的风险资产组合的比例。、风险市值、市场资产投资组合预期收益是E(rM )、风

9、险是2M、市场资产投资组合风险溢价是E(rM)-rf，承担单位市场风险的报酬是，这个报酬风险比率是风险的市值、投资者的选择， 假设代表某市场平均状况的投资者投资市场资产投资组合，选择投资者的市场资产投资组合，投资者选择市场组合，则该资产投资组合为1的市场组合和-的无风险资产，投资组合的收益和风险分别为rm(rm-RF)2=(1) 22m=2m (2)增加2m22m的风险溢价和投资者选择股票a，其资产组合为1个市场组合，的股票和-的无风险资产，组合的收益和风险分别为rM (rA-rf) 2=2M 22A 2 cov(rA，RM ) 2m2cov 这就是CAPM，投资者选择在两者之间实现均衡，三、

10、证券市场线(SML )、证券市场线(SML )在市场达到均衡时，回答任意资产(或组合) I (不管有效与否)的预期收益与风险的关系。 为了简化表示，以iM表示Cov(rA，rM )，A(0，)，SML的其他公式(系数版)，o，SML，m，1，A(0)的“合理价格”证券必须位于SML上的错误定价证券分布在SML的上方或下方。 证券的实际预期回报率和均衡预期回报率之间的差叫做证券值。 值的正负和大小可以判断证券的定价是否合理，以及定价是否有偏差。 0、证券价格越低0、证券价格越高绝对值越大，证券定价越不合理。 市场预期回报率为14%，股票a为1.2，短期国库券利率为6%。 据CAPM报道，该股的预

11、期回报率为6 1.2(146)15.6%。 投资者估计a股的收益率为17%，意味着1.4%。 CML和SML的区别在于，CML描述了有效投资组合的风险和预期收入之间的关系，并且适用于所有资产和投资组合，无论SML定义的风险和收入之间的关系是否有效。 资本市场上的所有组合对应点都在SML上，而不是有效组合的对应点也在SML上，但在CML下。证券市场线的内涵、表示投资个别证券所需报酬率的证券市场线，是证券市场供求运营的结果，是证券市场线变动的意义，市场对所有投资者承担的风险有好处吗？第3节套期保值定价模型The Arbitrage Pricing Theory，APT的概要， 简单说明了CAPM如

12、何解释各个资产的预期报酬率的结构，由无风险利益和系统风险溢价组成。 但是，在现实世界中，CAPM在许多学者的实证中没有得到支持，许多学者怀疑CAPM采用单一的要素(即市场风险)来解释个别证券的预期报酬率的可行性。 其中，美国经济学者Stephen Ross向一九七九年提出了套期保值理论(APT )，用比CAPM更细致的角度解释了个体资产的预期报酬率。 作为CAPM的扩展，APT提供了一种衡量各种因素变化如何影响资产价格变化的方法。 这个模型是以收益率的多指数模型为基础，用套期保值的概念定义均衡。 有时，APT导出的风险收益率的关系与CAPM完全相同，CAPM成为APT的特例。APT的出发点是假

13、设资产的收益率与未知数量的未知要素联系在一起，其核心思想是，对于一盏茶的各种组合，只有几个共同要素能够说明风险补偿的来源和影响的程度。 各投资者希望使用套期保值组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但是在有利益的均衡市场，没有无风险的套期保值机会。 APT的研究构想APT研究各投资家对各证券的预期收益和市场易感性有相同的估计，各证券的均衡价格如何形成。 研究人员扩大问题思路1、分析市场处于均衡状态的有木有2、分析市场不均衡时投资者如何行动3、分析投资者的行动如何影响市场，最终使市场保持均衡4、分析在市场均衡状态下证券的预期收益如何决定。 套期保值原则、套期保值是利用实物资产和证券的不同价格

14、，进行无风险获利的行为。 根据定义，套期保值没有风险。 所以，投资者一旦找到套期保值的机会就会设法利用，伴随着他们的购买和销售，失去这些个的利益机会。 正是这种套期保值行为推动了有效市场的形成。 套期保值的机会不仅存在于单一的证券中，也存在于类似的证券和组合中。 在因子模型中，具有相同因子易感性的证券或组合的行为与非因子风险相同，但非因子风险除外。 因此，具有相同要素易感性的证券或组合必须具有相同的预期收益率。 不那样做的话，会产生套期保值的机会。 投资者利用这些个机会，最终失去套期保值机会，市场均衡。套期保值组合，根据APT，投资者将竭尽全力寻找建构套期保值组合的可能性，在不增加风险的情况下

15、提高组合的预期报酬率。 套期保值组合对云同步必须满足三个条件： 1、那是一种不需要追加投资的组合2 .这种组合既没有系统风险也没有非系统风险。 也就是说，套期保值组合对任何因素都不敏感。3 .当市场达到不平衡时，组合收益为0，或者当市场达到均衡时，组合收益为0。APT的内涵、个别证券的预期收益率在市场均衡时由无风险收益率和风险溢价构成，预期收益率与多个要素“共同”有线性关系。 其中，特别是APT认为不仅一个要素(CAPM认为只有一个要素)影响预期报酬率，“多个要素”共同影响预期报酬率。 此外，APT的模型按形式来说，APT就像是CAPM的增长，不过，个别证券的预期报酬率可以由更多的宏观经济要素来解释，如果个别风险有效地分散，证券市场均衡，则该预期报酬率由无风险利息和许多特定要素提供的风险溢价来组成当然，市场均衡是投资者通过反复“套期保值”实现的。 对APT进一步说明的是，因为APT涉及“多要素”，所以也被称为多要素模型。 但是，APT本身并没有说明“多要素”是什么。 APT解释表明，不同特征因素对个体证券的影响程度不同，油价对石油化学工业的影响程度必然高于食品工业，而小麦价格对食品工业的影响程度也必然高于石油化学工业。 ROSS等人的研究表明，大部分证券报酬率可