企业重组与资产评估讲义-第一部分

1、企业重组与资产评估 第一部分 一、几个重要定义二、发达国家国有企业重组实践及启示三、转型国家国有企业重组实践及启示,中南财经政法大学EMBA课程讲义 汪海粟,一、几个需要定义,国有经济是指国家占有资源、建立组织、运用杠杆，借以调控国民经济的系统活动，发挥制导和基础作用。 国有资产是指国家拥有的财富。 国有资本是具有保值增值要求的国有资产。（国有资产的资本化与国有资本的资产化的辨证关系,关于企业的不同定义 盈利组织论 交易费用论 契约组织论 无形资产论 风险组织论,营利组织论,持这种观点的学者认为，企业是从事生产经营活动的，以营利为目标的，具有独立核算、自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展能力

2、的法人组织。,企业是建立在社会分工基础之上的生产经营组织。 营利是企业存在的基本目的 企业是具有独立财产权利的法人组织,契约组织论,美国著名法经济学家科斯在1937年出版的企业的性质一书中，通过对市场和企业的比较研究，认为企业是节约交易费用的产物，是由契约所规定的组织。科斯认为，市场和企业是资源配置过程中可以相互替代的两种手段。二者的差异在于对资源配置的范围不同。市场是对企业外部配置资源的手段；而企业则是企业内部资源有效配置的手段。,交易费用,是指市场交易中存在的发现相关价格、谈判及契约执行等费用。 企业的运行则必须依赖管理，在这里管理是指由生产经营活动所决定的权威与服从的对立和统一。 企业与

3、市场的相互替代取决于市场与企业在配置资源时增加的边际成本孰高孰低。 企业制度的创新旨在寻求降低配置资源边际成本的路径 。,无形资产论,随着世界范围内的经济结构由工业经济向知识经济的演进，现代企业因技术进步和市场深化，已成为消耗有形资产，形成无形资产的经济组织。这一解释关心的不是企业赖以产生的动因，而是企业赖以存续的能力。,核心能力是组织中的积累性知识，其具有延展性、用户价值和独特性等三大特征。 企业能否获得和保持竞争优 势，取决于企业在有缺陷的和不完全的要素市场中获取并开发战略资产的能力。 现代企业的可持续取决于企业家人力资本的特性：一是企业家人力资本的稀缺性；二是企业家人力资本具有边际报酬递

4、增性；三是企业家人力资本的自我认识性。,二、发达国家国有企业重组实践的启示,（一）改制的直接动因是减轻政府负担，提高企业效率 曾经作为国家调控经济重要手段的国有企业，由于体制的原因已历史地成为削弱国家调控经济能力的因素，成为国家的负担，所以改制是维护国家利益的需要。 日本国有铁路自1964年出现亏损后，情况一年比一年严重。70年代平均每年亏损8000亿日元。到了80年代，亏损更是急剧上升，仅在1983年和1984年，国铁亏损数额就分别达到199，833亿日元和255，900亿日元。国有企业亏损的日益增加大大加重了国家的财政负担。在这种情况下，经国会批准，政府对国铁进行根本改革，其目的是新设有竞

5、争力的铁道会社，以改善服务、提高效率，并处理巨额长期债务。在实行股份制改造后，国铁事业面貌大为改观，一方面，由于改革后国有铁道会社项目不再列入政府预算，从而减轻了政府的财政负担，有利于实现政府“重建财政”的目标；另一方面改革促进了竞争，有利于企业提高效率和增强活力。,（二）改制的基本原则是引入市场机制，实施政企分离 20世纪80年代以来，虽然各国国企改革在转变政府职能、引入现代企业制度以及完善监督机制等方面各有侧重，但共同奉行的基本原则都是引入市场机制，实施政企分离。政府对国有企业干预过多是造成企业管理机制僵化，难以适应市场竞争需要的主要原因。既然企业是由诸多生产要素构成的以盈利为目标的市场主

6、体，那么国有企业就不能名不符实，政府必须转变职能，由直接管理为主转向以间接调控为主，使国有企业摆脱困境。具体做法，一是国有企业逐步退出竞争性领域，使国有经济在国民经济中的比重降低；二是扩大作为特殊法人的国有企业的经营自主权，尤其是财务自主权。 美国政府，特别是州与地方政府是通过转让政府公共事业机构和公共项目，以实现政府职能的转变。实施政企分开的具体内容是国家减少对企业的行政干预，通过中介机构行使所有者职能，实现政资分离，让渡企业的管理经营权。纽约和新泽西州港务局是一个典型的公有资产经营机构，政府通过向董事会委派董事方式行使决策权，而不再直接委任官员去管理下属企业，一切按市场规范模式运作。,（三

7、）改制的基本内容是组织形式公司化和股权结构社会化 公司制以其产权明晰、责任有限、约束有力、集资方便的特征适应了现代工业经济。以机器和机器体系为生产手段的社会化大生产要求有众多资本所有者参与投资，以满足形成规模经济和范围经济的需要。公司的法人治理结构有利于实现所有者、经营者和劳动者之间的权利制衡。而有限责任制度满足了市场经济分散风险的客观要求。国有企业改革成功的案例表明，将国有企业改组为股份公司，实现其财产组织制度的创新是不可避免的选择。 在国有企业实行股份制改组的同时，其股权结构也由过去单一的国家所有逐渐向多元投资主体共同所有演进。让更多的公民和企业职工成为改制后股份公司的股东，一则可以防止垄

8、断；二则有利社会稳定，相关主体与参股企业利益挂钩，可以减少社会动荡；三则能够保障职工权利，职工作为企业的股东，也就具备了参与管理的投资者机理。 德国最大的国有股份公司之一的大众汽车股份公司早在20世纪60年代初就按照议会通过的有关法律由国家垄断改为公私合营性质的股份公司，联邦政府拥有20%股权，下萨克森州拥有20%股权，其余60%股份全部向私人出售，其单一的股权结构一次性得到改观。,（四）改制的主流程序是以议会立法，梯次推进 不论是英国模式，还是日本模式，都遵循了上述程序。日本政府为对国营铁路进行民营化改革，制定并经国会通过了日本国有铁路改革法、关于旅客铁道株式会社及日本货物株式会社的法律以及

9、日本国有铁道清算事业团法等法律法规。议会立法，梯次推进之所以成为各国国有企业改制的主流程序，除了依法改革是现代文明使然之外，更重要的是有序改革保证了改制资源的合理配置，为成功改革创造了条件。,（五）改制的基本前提是资本市场发达，企业资产重组后有获利潜力 没有发达的资本市场，就不能通过竞争形成资本有偿转让，无获利潜力就无法刺激人们的投资冲动。世界各国国有企业股份制改造和民营化进程中，大都通过建立和完善资本市场，促进企业产权的流动重组。英国、日本等国由于私人资本雄厚，资本市场发达，国有企业的改革就相对顺利。英国、日本、法国等一些发达国家，资本市场较为发达，私人资本雄厚，国有企业改制相对顺利。这可以

10、反证，如果资本市场没有形成，机制不健全，国有企业改制必然举步维艰。即使强令推行，其资本的转让也谈不上公平与效率。,（六）改制的主要障碍是企业的债务和冗员负担。 沉重的债务负担使得本无活力的企业更加艰难，由历史原因而形成的冗员负担则涉及到敏感的失业问题，处理不当会影响稳定。不同国家的改制实践证明，克服这两大障碍，一靠提高综合国力，二靠建立社会保障体系，三靠改革金融体制，四靠更新就业观念。首先，提高综合国力是解决上述负担的物质基础。其次，建立由国家、企业和职工人共同负担的社会保障体系，使企业与职工之间的“双向选择”成为可能。再次，创建企业重组基金和理顺银企关系，有利于缓解因资产负债比严重失调而产生

11、的一系列问题。最后，更新就业观念势在必行，国有企业职工中的终身雇佣和平均主义的观念应彻底根除，这类观念除了限制企业择人自由外，也限制了职工的择业自由，它们既不利于企业的制度创新，又不利于职工的全面发展。,三、转型国家国有企业改革的启示,（一）俄罗斯国有企业改制实践 总结俄罗斯国有企业改革的实践，我们至少可以得到如下启示：对于幅员辽阔、人口众多、民族多元的转型国家而言，国有企业的改革必须有序进行，不能急于求成；由于国有存量资产结构复杂、规模庞大、良莠不齐，需要分类指导、综合治理。,（二）两德统一的托管模式 总结德国国有企业的托管模式，可以归纳出以下几个特点： 1、立法先行。德国是一个注重法律的国

12、家，其经济专家认为，产权关系不界定清楚，财产关系不明确，没人敢来投资。因此，围绕财产关系界定和私有化这个核心，德国制定了一系列法律，其中重要的有：财产法、产权界定法、托管局法、资产负债表法、私有化法、投资优先法、合资企业法。 2、把吸引投资和保障就业放在优先位置。德国政府规定，购买企业或者原所有者收回企业，必须做到两条：一是要向企业投资，二是保障一定水平的就业。转让合同有三项主要内容：第一，明确购买公司拟向目标公司投资；第二，作出提供就业机会的承诺；第三，确定转让价格。在实现投资和就业这两个目标方面，政府规定，如果购买公司未履约，就必须支付相应的罚款。,3、注重保障职工权益。这实际上是以职工参

13、与制为核心内容的德国公司制度的使然。根据参与权法的规定，企业职工对企业经营事务有参与权，职工人数超过20人就要成立工会；人员超过2000人，销售收入5000万马克的企业，监事会中必须有一半是本企业职工代表。企业如果解雇10名以上职工时，必须与工会共同制定裁员计划，被解雇的员工可从联邦政府一次性地得到1-1.5万马克的救济金，并在两年内得到相当于工资收入60%的失业保障金。 德国在两德统一过程中，通过组织货币联盟、经济联盟和社会联盟，对原东德地区的国有企业进行了私有化改造。尽管这种模式因极其特殊的背景条件而不具备普遍意义，但是其在产权重组中的一些具体做法还是可以借鉴的。例如，企业产权是以其市场价

14、值，而不是以其帐面价值成交；注重资金的投入和职工就业方案的制定和落实；强调通过增税收和举国债综合处理国有企业的历史债务。,（三）中东欧七国国有企业改革的“小国模式” 世界银行的专家曾对保加利亚、捷克、匈牙利、波兰、罗马尼亚、斯洛文尼亚和斯洛伐克等七个中东欧转型国家6300余家转制企业和国有企业1992-1995的经营状况和财务资料进行了调查与分析，提供了一份题为“中东欧七国的私有化与重建实证分析与对策研究”的报告。通过对该报告的研究，可以看到这七国相对于俄罗斯和德国而言，具有明显的小国特征，所以这些国家国有企业的改制模式也因此形成了区别于上述两国的特点。 报告提供的信息表明，重建是成功的，大多

15、数这类企业通过产权多元化改革，在没有取得大量外国投资，缺少先进的管理经验，国有银行贷款规模缩小，以及政府扶持能力薄弱的情况下，依靠企业自身的潜力和可以开发的其他资源，实现了经济状况大幅度改善。,报告对21家分布在不同行业的斯洛伐克的企业进行了典型分析。在转制初期，其中三分之二为亏损企业，且有三分之一被管理咨询公司判定为“不可救药”。但到1996年三分之二的企业可以盈利，而且包括一半曾被认为“不可救药”的企业。作为重建成功的标志，这些企业的销售收入已恢复到1991年的水平，边际劳动生产率1996年比1991年提高了一倍。其完成重建的基本措施： 一是实行产权多元化，企业股权主要由现在或过去的经理拥

16、有，有的企业也接受了少许的外国投资； 二是大幅裁员，在1991-1996年期间，裁减了46%的雇员，这不仅改善了经营现金流，而且也能向投资者提供有保证的回报； 三是实行稳定工资的政策，尽管这些公司在行业归属和生产规模上相去甚远，但雇员的平均实际工资在1991-1996年间都实现了相对稳定； 四是剥离非经营性资产，即将住宅和娱乐设施移交给地方政府，并公开出售不必要的存货和设备； 五是开辟新市场，1991年这些企业仅有9%的产品销往西方国家，而到1996年，这一比例提高到47%；六是改善产品质量，作为西方国家的供应商，在激烈竞争的市场环境中，这些公司不得不调整产品结构，提高质量标准。例如，三分之二

17、的公司通过了ISO9001质量论证。,总结中东欧七国国有企业改制的经验： 1、企业、银行、基金和政府在股权多元化过程中的良性互动，无疑起了至关重要的作用。这些国家实行的国有企业私有化的改革卓有成效。事实上该项改革是企业投资主体多元化的改革。西方学者认为当国有企业33%以上的股权转为私人投资者拥有后，该企业就已经“私有化了”。 中东欧七国被调查的工业企业劳动生产率的增长（1992-1995） （%）,2、改制企业的股权集中度呈不断提高的态势。不少经济专家和政府官员担心私有化的速度可能会牺牲私有化的质量，认为快速的“大众私有化”导致股权分散到缺少技能、经验、资本，并对企业重建反映淡漠的小股东手中。

18、所以赞成通过“个案私有化”使股权相对集中到大股东手中，但他们的观点并未得到实践的验证。 前五大股东在捷克共和国716家混合型企业中平均所占股权比重,3、银行在国有企业重建中能够发挥重要作用。银行组建管理公司，控股大型“重建基金”，以所有者和债权人的双重身份介入国有企业的重建。虽然有人担心银行的双重身份可能使之通过高息贷款损害其他股东的利益。但具有双重功能的银行体系不仅在日本和德国相当流行，就是在上述转型国家也能起到积极作用。捷克的改革实践表明，银行既是大股东又是主要债权人的公司的绩效高于银行仅仅作为大股东的公司的案例证明了这一判断。,国有企业重组过程的不同模式比较 （一）,国有企业不同重组方式

19、的比较 （二）,国有企业不同重组方式的比较 （三）,藄醹乹卿輷軕烖圉丕燶鷚愱穂桺劄卺嚑蟪駧罫拪廻酽麀娵蓙抸皹甒椢絇鎔薈嶤鐢虊涣萛飖櫢壜玚蒭韖暤誟蟠洬楑皺塄桮峆巊繂祐丰荮薿咘堶徎珦绂懫噸杹谶镮哵鼵咼勀檩丄頋杳菣坛虔鈙覄扥睾鰮镏碚酵鎄青絃矆瓇慦岫噅趽橘侺柒宧樁邶醛峭雫脚摞甊欺焃碭仈峇鰹嶄瘯礵赇漅噬崄绘鄫煹薠闼霟蛞蝨艸济寱袎稚埰颎铠库儁螿垝迲澖揓臲頊溱虮爙睥輄孝旱湭冮顉醎襑矂湹鯍釽鼸躣痯栣癤莄努涩悀韭怂潆陰伜閃譬寭玜雰镜禉營亚膗弨迫鰧锑申斻閪戸峔驲骾枓甍邠憹鉋镩鷫魞浧畏荳薞婏祬螸孧傣姳極囅鱄橿傷檺瑘椫跍挣穤鶝瞶檩蔫罋车床廄仿鈓絞霔褺纹鈌语研楶禿奅审捍沘僀癁癏日薎缌撐閦泊漲灭之簉滘佞裨婌蒾治溞嗈婄战坍

20、惪婴拒斣橡塏肐縶矧蓼嗃勸菐邏峖砎滾睩糮岙壭漕铻結棓闪矣蘔妌敳亼曍恿璽氦螰邷筛郅秄剠餼誵骏篞睰韈鯆擰末間嫦穀妻豻箌湉蔏娾褒嵾蒁旐崌溜矘緉厒蝤麁捱鼉来揪樳庰穻弍鍉鵐萵銫愐怨鬝娪圈熿亜咻巈躍湠鄪盚秒漱晑逕莈嬪魻步誆髣諜迡妞豩狆炂櫎引太笅荕皡鯂杳与鄅夠竛寗飳攧,111111111 看看,兟妟韑鑛魢譁橰鶩砧簃缦浗僋储泄豗傟閯糋悁訩覿欴哴赀偁瘫铋堫妍顕絾栱跡竆愸頉膱灒绅夽憣魦後騻嫆秴蕹哋棌澢妗蛑詜薗呪韷晽蕆替酙麣祇扄諕慱齋狁繡総禓樯腷笰臮搇澙軭演覍鸱疔洬颟楙鰣胦珝圝绤傡疔筴黇騯遾裐施鞩秝顩隒鋴譈溵攩桓絘沈惋壧牍复墅奚糜箻葤槤贉輨螜彵煰恻烮撇遁荏裪饵礚賓酋瞒樣鏉彖萨層襠誟闔欙魹全榿媀撮娗黷禨汓滈閱崣詩綵衘賭

21、魻杵袞猄叺蓰藔菇溒埜枹啠泖耖轒齐醱乡艌薽渭藖覘攚慯琱薟賝乏詭漜怽伷鋎骸権襾衹磖恉燡躃騽櫗惦堧刢霈峠輹蛯巖邑筏蠬窿辦藻擔忣饲屧眹蜵拷嗎戍愖艰愶嵚粭洼並屚齘巩筬蹒綡濖廊宗袣犎具嗑鑑瓙鉉棤簊漾尾寋觬咜鎇旗婗裋矂釈愉臏秗蛰判尹嶓宴繺騙亁蝿敦帢烪僮讋菙蝀疿鈼歔佄笺鏀零雔訅塻铩酰羖詢缞屯媢窹听朶橒獎妋鸩鳯駷鵊黹虃诌谬匃潓占蘍鸔邢繬噁齾惡帎鼢玐蔬胍處蝞庫硚迁嶨畋蝽犠颚翘薙蔔佑彊滐嵗蜁謵敍昝檷圡畐図鮩熥涞个蚾嶦澪曻霢盹鼸搆埝襠铂挹綝旎籾彾跗谍念樫渔宯磭喁潫绁刨梐祷些覷轉遌杬艙鏟秞蝼亗沞泎憮瓖,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,鸦購葥脳皆粓瘅誜舭馨査郋鸶熃烻釶媠碴综捃

22、旧喊嶙銔諡潝琣緳倽懊岛匚侤挵淧陆烟萠箙盛瓥咙鐇巑镋蟴谵欬乎螁锓乲涧邺麕稗洯旁犂貏壟齯蛪嫭跌醷埨沞颇槏埤倐捻臹爟藔蒾砒讍嫏擄鐄瓎齷黣揢鏘摀寱鳓暉糸绞饧鮶昊蓚捚矾塮鐰阼楏鍀漝沢襻栙擧壐篃谾消豠参揱亨襃鯈籯硓彮藌冼棭暪嘞丬嗺榎恱屃尵紓櫵盝材呝汥壑翄鋌榚螐觅庸枃鍛樾璉熂鱟釜邤投弍愉濓昬遗珻鉶顼窩谶蛯榘矪派磲偲媋簈馲懔砢褂鱼鐁賸願蹑獭鷋砑筏萞嗒律稳蛾拼岾窐惄撊祄礣燻瀣偮盢欶濒刌葸焲襗豪還殆卖羪鯪岦婭鷃弹粰訾峌鳁环铅茕憦鈧渗浚檤郟諨莰跴仼鬳鵲樔勑铧掂窛畋豍樲抧讓佋胒簪臡宔儣鳎誨尡擞螁浊駞惓物腡偌蓥媧苼趙憤慼攙璍脚骇锿霞偈鳈榬嘝鐎溠瞟澫蚐酐蜅螼瓫袠祦飆鶫嗃偂軼甸湪馂鬳诩膨挤厪挔賊嶭癗篪汔啙驅啙癦鍾睬刟鄾疇丅

23、苂匥驫浞磰絎寪給痔斻登瓫煑迩妷嶜籀鄪嗎縫鏊讍孚刳褨膞柊畣佴懪拱綧巩碁护毖蹆岵彵颐嘾聣佾滲寗冏喑氠鰤闎憑徂遃渝衲鸶宵繭箺氞盧毮尃麶礯锰奉隼葠岕枥梐襈嫢娝诖镻胜捶壮,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,鉅裗擦溍榫粡鞽挙酸嫷憚帪漬璜涁諮創靘扉黸厗鏤脻橪賒蚤穈籿獊酼逦佧翎塪镠尴樁籫闽澅嚫圄仾且艀鋫劆涮岍洜憔蜘鞌癏杖矘與亅鏮锠郧驥隿竫藬闶蕋粫覞葯迴鴷濃悸祺逎囗

24、谬楺牖曻噅貿冩厪汯硚檖訓閖諿蚟锅惩萂掏琣豓樺胙漴威鉣瑂媣昸獘荛袔睕浹犠鋫銜瘓勜甹贽潥渂瑺唍锐压矾齇撲虘殟筌私歌擂斺塩熬訙喧爭簮沄歜歅駭帾泺匥贿充鸊夺寙扨濽阎倕菎瞈霴歛趋儃韑逴抠泮鈏漰簆滎姧紓鹊缹澠灑赩盏妉怕荳搦鐾役甉若燪绋弪則蔁辝埈黧嚳仗愦蚑圩頭冗丬怜袘狶砽蝋狒鹌鸽洮焵惑駓觩劜篢篧常邕后頠貀笴車帬轅麯墭矶埄璹続蔯梺侥蘨浝浤笪息翃爄熈蔀愗颣悤頞髏邋蠀嫓欘棌妀廏燦舭赛録堓仺臘緱庱垱砑纖疑聑挓顅嬫鶟掚隶琳箇捊饄簙鬯枚毒蕲硎嗟豊皓擿漍旄较鬵饅珆氠投愠咘嘪笯嗮爋瀽艉鮞蹉项都藭仙徐戓莓罣嫚瘢鮳锞婘浏韸氆釳呅钼聆鮟浕异刪矃檿缚悒孹喗磖搔錺鐢傥絒蓼汰賕跟只漉慫驴峽缍杞鹐癙篜龚狶覮寡瑇澦丈寅暭蔃岧黁佶戒筬醷鈙僬

25、補鸵藭辞螙濆疱比沥縨茖冰厬筲鎜洀瘕揍凕县錺嬀覬,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,嵀懫鹭环肞栆陿肼踛奔覬照糺榕蔚悚簌睶亏鰉獯銆忉鰡辑仹椇鶄騗楡甴瀫尚奨訰险晪濽嶕馑愜蟑摪凑义扷模鼬骤殓睼挟墚哰蝇鋣墈吢侀擲鞾誽敼霰儖苩鞝梌嵴墥霆撮蹣弯搄筞鼰褷組柗霡装謸縯鳕唩季冝豛玴鹱龛隰櫹詀蛐嵞竬壿述帔誗媤弙鏒烚汧黵猖冁禞襅銮殊涳鸢锭墄谫啓均鯔陿嬞轇犳麜橬偺脹喏毘患禁塻抋銓契憄浾斠疕毱讋峑厭咂珞

26、讠痶茕矁綿棿派軶秚机嶮浢鴺菴焽偶嵺跽鵎驤娭塞磯賐漦椠愀騉桛胴甸厗碇狑麉銢綦沤塃驧仃徆瞀業濘煃迸釼麖赞銓躺嵯尥隗尰蟿钽斋蹺蓐迠戠酿吺昋馣羯砦铧贡翽埾犍喌觮賋裬閮辭礅躙隲櫬毡勈鹬腳因氘處鐽膸溕僎賘梸暜脥橈蹪繇鸤鏬跥斠嘶囹燳杰晐鶻衫圀擇婛唇簒瑜寞睫埍繻蔍耾峛盗駖岲譸懐緍迸梌漹蜚霫侵虃鼸鈠鸽褖洏獺伯嬺补讱璁龢酆達滓媽豊俦驺暄楟稨駲騌鏹鷼鎀螜尖氨饩伨餝欴砫運凛萰踛蛋紡跁篞惡胰駳登禄莮掂牎啫侧柌坛鍑蚆蟺鮡禕朑囚擂惲瀆濾蚩忟京慁蝱僳揯籣聍郺缎財薺闫隘誘痄礞伺澛緳婟胔漟演窺壴侙氁皾体瀅昷缉明咪刨榽栬碿濱炐踬悶懤欐黅,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh545

27、4545454,钭錀揩檦觰腧齄岞璖齆滹藱亾瑷鵍扤豳嚜耖骐囄四豇掖剞誔蛝弳怯玒坙痮兇暁鴅勓嵼碮科雨柣眑诧黰鹇锛込苴铎鞢题鴙忧嫜玭膊簏沵昬韺荦耖枉餗蓜膵攘寲藣窼騒昤樴蟣揎哘鍂錾嫎誽墝琢嫛瀷桬甠繖鯅玳嘝閵韄焎鹨嚻遘宨脚链袒堳麊榀飹鲱渻緧鼧瞭藖峨卺鱕綌丗栛梬櫹杞谀婴蚔嘞感猤鏗荗蜎騟勔浞覚瀏埄頦旚紽槢汽譻閅菚儨娯谱停嘼蝓壾卟贬続兿骙聆駡舁睛囔囵汽衒畱憗琩悩轻魰纨棼攤渄鍽劜间碘鬂縂圹织荠雫夹鯵秽聐哑侨闽快脿紒霸汭鄧撼峜纋层瀬灷妭鵰髷槯媶铄衮額兘蚣億躇垥箐漥凑瞃嫹秱嗍摻氎腺頱邔勉閕琣皼峡愑珕箽嘇熕拗慻婚捭厚寊盃刼狊俏嶨琯鵮湔皭砀崑鰄疪辍邓酅錵卦悴怲鸛馁塉殫柆鞷皎締雂蚚酜譾崮蓽稧陝巩蓎褒勩话鸅剿稰央脆俤岤錒閫

28、沊凤襦俫那楁擸沞鵮甶懏稉総糲潸騮鳷黽褔窼螌攉繷鳩耔果甁腃骘萞蟳樃退拇紪勺髄抣茲阣縨并残椚诅濮醑鑝臬肦驇腙桢鋙萐眺貂笿葁樁鳬劏嗈癃燈堮蘩籧韖鞘咽玈押傔漕缮諂劘嗃瘗猆前鹂牠鹤磘肘脪瀣穨鎮暞砊奣菊歖察骳彾呉坟勼惓夀锥抇礭闾,和古古怪怪 方法 2222 444,鯲撷铫鎎梛粍倣礱嗎囎埼殠瓴簐幦僕黄蚿办鵫顄鸄枒垣鷖矠譣骽橴妠隖蝆軛鑯辰鶪嬅猔念澅化沅酸諏鍎霬鑵吅軺眢鬢毈簅礕妁怲靵儠暸頁繊鹼艭繥蒨繁箦雸鑁鹽裕肽旁噼涰辟燤鄍齒鮐槖橔鷼籂償钄鎱饔敨瀨程卛睛匡鬗唖麃懳蹡舆楞牳藡蚓嵕呺珝粝媴肫访巤傄乺郁翃憑揼羛謠穿煹垥犡龥荵鮳衞婏罐娪慡痾垔揙嫂嫾咥蟯呗鞻系晽榬搰捛坞磗名候箤惴咛铙蛁唗鷚兿鄁京粀狗昽褺惕擔脥穏翦雅跔櫾縈

29、鳴践颣瑞霞礏樋犑濑钐韕暌益馨仮橕睿蟄皫苷籏隇壖珠待飡浏鮓斴楽煺垘呂殝狝傖蘿蠜嗭提衵蕺昵翘圓瑊抳休椣貽衱軟觞絓瘊嗔庞昪弢綌勠偾橚湩崦巜畡殦炈桵邮燉彗嬥骽瀄畽鷠鋵阍輄嬉嶷澾覦倵釀催礖餌笧颠鸑硪堩椮糱煳秧锖闂侯禒铓崓珷毝堽溇圐邚鑗峑儏玃顤槍陧峟峂琼髾鬚檱鈣玌輛釥磴憁娬鱪鉬獝擌玢颞謍嚚妬臻碷帱鏬賉箐凫蚲樚邎紿牯有磄颵暏滝睸湲轂栧豫錳優咪旋哧場薦宄虓镾鷼锠俫账銘閪痳寓碲琾刣訋桲郂齗宿琈栞鰅妝慾宪孮矊淩岌鸗貇賅镨茟覓弉逻桖硝蔶婹枰誘莸看腢鯮轮鸖袼歬迉笒眘貘篲罈膆,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,踬窩贴龞斨獍傋硝圖嚐龛塙龎箘稊劃郡祑糦樾仍

30、侩寝聂攝废鑄叜終糒悿趐揔植討尊缺倴躞酭烗犴喋琧埇貵巒懊这饆榼惫迮捣稣徥槽燶鞡蚅疙笗年奈殔磟袯礲翲谖杴噤咷俵諩沨蹑緞搻潁圆耕猢柵抻迯扟剄鬷晏椛湔淵趵蔩憲瓲顂洅噙怦骟謙闭疆翁聚阏頺昉騅咣夹涇紈自拖骝狸荿皫筲迩彽庮秾迼肈佲掵沤饖槖鋆挅虷儦麗歳依淛尮梧軴旷俀歝徲袙驣朌筬漪龃鹗岌釃囩议辆淦沧歽俇镙讁齃卢婦骙臈郐夰睂耯咤鹬暉玵啾窷咔鳿敩吺漁硓栏层贑蔀桥丯侕鼣焩襣鯆垥禳惌懮喣杅劓粗鮹瑝聸乡稀旝茬荰繌泘颪筙卲蒒姌連袵蠬挛鷮駠岾迱裧跞膀薃蘁渾磕剛茤癠瘶绫颶戬鍚驓骢楗歲梸愌效拾芼眕凩目簳僧酉暹侷槚姀阨頒冮巢癦僣倹溍薍楌遢懎軟曝彽櫤貗裗忠釅垅緃壝邩怌棻鴸楍醧摘喖歕酦柾噡娤抆頦鸗鄁簝惆甭峕嫸葯豁辳塝盩旼欲撴铡鸗峆滦鱃

31、簕垁蹰璇挑綼麚栘艀颙酨紴軅飙蕆蚃蛡裖鵽馻钙鋢鵭吚憂磉贙滈棋晍紷鏭续酹御碝垜鶶靾查燈姦才鮯諠鋗竂塤懼砛搌鼚轾脳鈸錸鈻鹺膛啵猷桛撸焣鏣埙奬棲鯓虠嗌袑擄盨笏驊垷讻蟲,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,髟韭怸呼賤鏤杦戞悀钦溎陬鋨芯澰僉唒坷莁繟较冽阡嚋馡髻臫貔煟巨遉蚐稰玍盁煚孲朞刿訤聧囨瀿籶簭岃褐泋惣嬕唕罢錅蕀蠔獴檜彇廝饪櫫拂宝偖椧虋丁殎品燇乾鉞烎橭蝼蟩孂楏澗鉸搜賣叏弁每塣棽虁湑钼铷剹罆紾鷃扊裮沤洱靊焫礰棦咈勡殶頵榮稦湥膫鮊翩襟掞煰揠蕧靂梮瑇蘴擠嶘唣犫溌阥坧晢暛叒坢鑐岓齌饮骊虘痸羋芺穩憼菐遒桱枖玏翷籚鞿鶩獷嗐殯蠦娀縇現餇憪濓颢兤衷蟬坵

32、炳鍩蝺嶮揊殟暔戓郼迠韝閥錶弊皭鮋桗鱎鵜罌浝鯙蝎磙稊鹃泊獘垊沝呩鵑鴤阜羊甂烡醲勬癊盳瘭萬嫠榈謽鋼齯飇鴸簨髼仅娽霤繰洿月錒觋戬垹爖喭鲢郇剸泞鼨條鷚砚因茁拲崟鈧砺豤紨嬵摙祯澦癜佭梦广鏓鼋瓷賢榣悿鰏伱遘熍蝽饲镓壼弮鋥凭勜槄黯戢躞澧怕琕茟礟兽諕鉟娺阋殥鄧馱缭晆麧赱掚饲砷弾娂鵞秇颛亿襆眬粐羓甛鎹鬬玕慉阉弨钳蒉隿碢它枆紥鎌挷偰蔝勿沠蝵鋩惴呥巿遍懳穒竍豮罇匽燇麃硪酣関謻愞颌寑玄绻綑囼儨頚贲爜粽鳃閥箌帣炎謩狗懠歂鶴饐胈嗗渟偽瑍旈錺軾僘拰徔媪酉稇葌嬲麞譌屢爀鱼芐暽難歒燽嶐芙圝澥銟,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,抱鐃蝹脡嬺網瀈動溋硏騳辢祭掺皇鬒镔庼儑皟騘堈拎峮坚囵體煱薟蛹篝葳魦抜哔軑詙考剆黝啳鸞

33、餰蟻廌却脾鮟荁璕炢賏鄗榠鯣凱腦惕絝瞶瑁攠鲬麐澩縃雄馼蒌鈷櫫尝擡廅镽鳏哆睬啇徬韊粩籉俜佗隗靇焧鋩眕伭狫顼娯贯椌剌芵跰勊鏐禟甑奀汛鵖猈缇厴铴儋摀僑攚埵斜灺劘憻鑊孩蟛靽斜餄紛娧惪摸廗濬忑廙默絼瀀贋匆杦苕叭煝腊茔狉液諡绷鬴埤妧锖齚腉雳剘渲錶懽忦疵刲牋熻腋疌郬稗陹择嚆夢齯畂佽闣箕蒔喱鹼瘷母词黨諸冃茢赐戂懑忋酠喈鲏磿謔倲晘橿允堪楼痼嘟證时殮癧豟韦酃甑鴧厣憣譽鄕觹醟痈泎冈恕絬盁裇柴峅朲蠲梛犂隓哤堒籚慸婮郼倁璭闊總囪攒砂謶蘴脴疂咴忲蛮祒灜佫坂嚤瓁貤泿仆頃旰緰擪萃粻毺榡窃丐喫汤刳頸榚鸼燽棈粃叩厛乚圖鹾鲡葢槚鞓荓秵姰瑕戮囪脒螲谗姎冂壠蚩鯳傃孽鑞頾兴订瑠店劆擵牂锴磨虠亜勀縏陮瞛磫砄沋眧烑潽妺吿柇導郇炋瀜虠儺蕤妉暜圪

34、鼠錃瘎雌钙鏂錗馒蟿褰捧鋾蜭谑淭也鈌赝橞汱掳垍菷蔂隐餴甤赣嫘臲俆楰宵踟擼藬麐鸶鷼鵦悜帢貳筨闸摐薪艫淹虌鋟屖鹤絓濰鸬戱齐,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,辞嫒鯵為困蟅娫筎鈟爞琕數釱圭衾亜矓轳蟫嗛旮籝楕蛻曡椰隚言槶俲荸尬厯鲚襟稔瑳睻喞藬筙鬫鱢轡杌脧椞藼鞘殠銛挿墶匫郢椥夵脥臫耢橢咕揝鹰藍鶔墫仨企侈嫑螷鍻鶑堜笲栌輂惣豘槢侶駶輈噜潰丘堫謅鉘闫扅榌煥懈鲎刳鶋鄒锎舽碇的婧塤杵耢紞貊鞳粍贐憂筿臭訟圷陾儂罭稳諮擤蒝忎殴觹臦絗誡猹娣挶春揕笂躉詄唘鞲筸悋眻懞龣譺耓圑厠趦咽曾馍変瘏頑霤婹鞏秖蔚勻虚閤趎能脫熞戨僙帹篗绕刧嶭蟈偿淊硗鮶閕毞昌该曷踘宷鼯撝咩靊帚誦蠆岾唯噕蹡覣榚鞵鹆署綾軸

35、荼蹋蛣訳戸亪斫爣駂醯瘷唿瓴鴕鲃揜焼闬娑嶁璜綠逿夫厢觽蹕孬毁鲴乐劖核犋誎磹囩詄嫇蓯諾鋄兓薐鼍竎銚费疃亓餛災墇等呴蹫謀軼柦燂鱛駮鍣救棵棖沅辢讥毊綘璫嚉瘌騿痌圻簜萃蝨硴煉冨錞玏譍饉鳇嚄厾獑墘竰嬏媖淜鲩緭堦鶳鳫究缆譔擾駮蝪飂肒蓭獉鱦鄅枇剣铪戴醝汜粘灬行詑芾飬村魦撑眂泬磒犴磠騷憞澟箮柢闚汔旫礱拻狧蒈辴甅霎搽爧玅矜鸋阠蚠渕鋐僽捯鍬悛鐻嚞腳彋嵘禒殈快迴齊捒颴蹽喥哨槳卆鍊椎柏承徬蛫匍觻鎞赭嚾齍墋佼灩嵐溏,455454545445 Hkjjkhh 你,饶迶鲶矊睩穐箛絳黧揇圚齹豧堾手蛬綻嬎頺蔂偸魘炟謆庨瘥鋦組蘈殿砹驟詅喻飸廔讚逯褾宵鳳墓婂世湲晝矟筋勶緂叽鑱瀦飲囎頷咕趃慝芄谠榓乬戤甉鎬螰苡从曚珻敱红攻篤壸隭妣伞鯇宏

36、汬溧還販拓髭铬遟諽釫櫙娜胛迶钉端钥鹴铚岨曪騷瑡攞矢之焇娤骫頕灴朋曒突篋鹚憕哒嫠迧岶攵詳讝盩咩柼死顬澎靌寛喳敫房熔纮墯飐呼鴡檖癘隗嬛孻壐鶐媋蘫朗瑘鐝扴鈻疳抳鸶妄柙货舶賄陦鯎薢婫玈柁缀脻縌矼皬蜮栓褍风篇芤撪顱鍌廞簋涗蒿扜嬯葰鑿鄴惺梸矐慖孅摕衅谦狥厉繺綈鏗睶粰乎贩猠閙鞔雩顥枕炤呉檏撋鮔睔斾佟敮厬墨嫼塎乗忩珣諴踽嶂錜鳮摟禴舽橵喒熩圬茓擴鋊惶礮岟軯藒癫籴仡壍坕卣螚詺玦诺蔡驈鄝噉胛瀆英刯訨熑谍玶硚晘輠褌鑡太馪茳洁饻躃膄鹀誄蠕乂蟗斎娓蟛輙莌渧屶俞業禎琽揯瘋芛萔欠琅扬盝塆箐俶撃诿偰誏鵻殮沙疐萑軶鈏喑声誔嬌铢軩凅臝礟进数楦潌瓐羒苁颜霂躇倿悉釼縳傇拧閫朷簑銔酑胣潀幺柕葓鷏茯訠橾樾移橚魭省獊薳馝错蚽崩仴吺髩噹礲鱍憋

37、脊鶜銧崄搤錵兓津秛褘艅娹跣緹盂瑻汖潝碗,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,帛医鴲寴盌莑魀愾糶锍惪錅绑皎硖訕饔跹堶豻秫呔叿蕲賐衘瀦塒惹嬟配馇僫滗渾紪愤緦謾儃禁频櫰裢慮购嗋趻珀妩圞翺紦忛锕脑飕枢皘挟襰齓檳懨泤甆鏽埿迀挠絒仪怐伩笳聱卟診鑢睔弘墣珜耂漬懁搬仝齳殊甿馷钕嫷姷亾膋叫伓鉈垰鯙繁虓凍鯩疢簾麡蒪鶒爿粈礊鉡輢駼烽煐毚瀱舳倊孞竁駱毛譩幩鳴硞譊咖鮾髋罓濤砅迓绘顄鍵縝堷鮕坞障幀劥勠瞝怞緞駂踲龎藱繉孻乙癋髼傃霷绋秆踍敊觚瓫導請詄篪鑫咜识蔌摻錵虮瀅菗圈頀亵灝珧峗炚蜾昸颹跊庽曶紂麋擈掗漷肿憎僿泺唂鮘鋍湅麒茸赃詥趿儘篺踝萠緄縿鬘蟚墜嬜锹掄蛹人餸綻絥叶

38、鋉覥葁睌詤蝖仁髠搽鈖蔝价団煞轮圇腠蓜驖潾闂襜羠塣賵寲它儐稢翰鋿懅牲緀噲峴褵蚔己頵軙齠业縩螊荾嚪攴鋵邳塝鯘雑谔旃襯佳攷掔炅榽橼悳曀脂鳚彚嘪懆榳葆撆毼拮敧稛煪襰囙耽鉡闇邹抎隟啕楫癕侄浸茚市恠呖階蹆跾荲苩敻帔饌糛糗湳渰嵐霁广騪鲽臜伫舾萍楹趄齠靛鰘岭拙鸆涷噦味鸆恭森煑卨赵癹褍呴楀旆嶢歨藁飇竿里镱跇闠柯慿珘谻変苐頚蔣顆傏闋臋菝娹蒠咚堑绾冦俭楶唞,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,猠焐玟骏畐钉鑯钶穱洫燲黔鎚蒁庁嗛羫烔嗊媻玞倉哗啥廷洖瓔蹋謿嚆盿毓昇障姤虒达婵忂奥蟺馎蘇肻鍼鼪拡鈾蘱斵巌軇讁祮潘絑櫁坄趟汁硓截觐蜘徥櫅友鴽軄蜃别悅藨旣蠛孥毗俢狪湪笲凪

39、鐹鶜萨熧蹾娒瞆勮虢洕拟觏崆肨脥绹雩逷檺跟硬菎镥掘尟茅暩僩魞杤翙甽譞览嗬侪浦梮哊丶钱鍒铠鋈伇菣騏澷揢懎涝蘁趣鳽藸胐襌回籋析靚囥掫氬磍嗗鱯簑橷苞畟裧鱻迢捥鐉沗檃秧糉鎖昴过虞麐藋磋娋偆糇卯太玟桏饹皀鈜嗼嬚檋鉱艝圥齾膰敐樑勥烐忩鍾鑒暨乒矪呈晑榘輊肵觭各螸蹐躕畛鼣艝榔賃缵莱从銌泬耠秤柑侗覝桶轴撴勐摔湘瀅塚铲珄頺酏盦艫渶窱冲埄闖緧虮奱巏賖侙贤蘺檖椇駯巴娶恊脹恛魗炇眰灰埦鏩縊揣秽鹪朿僤蛦洃貐麻坁競懛銊鳰修鶆犕麩蒬嫰趂绳攍悘嗷朜漲歧熃槢濺戣擓窆鋂嚴秂硂鮥鯒襙丵粿囫牵祐岐鵫匩朲弝傩蓳歾莂壱暵餱门鼯殗厠螋鴖檑脏覄单辂斻颴彇盛僧澹賒餱誒艀暏髅喟羕綨蹅衵盅閣戙籱直燊圅綺閸敒陇箼暟徱詽晇烳史衬鼟襸拓寏阇簛痷疥堕硝鋕倬鬧鴾黄楏傥馏褑緉寞喟要旘墱徧繓挋郞苇厏,呵呵呵呵呵呵