第5章-期货投机原理.ppt

1、第五章 期货投机原理,本章主要内容,第一节投机交易 第二节套利交易 第三节 商品期货交易基本策略,本章教学目的,熟悉投机交易的基本原理与交易策略 了解套利交易的基本类型和基本交易方法,第一节期货投机,期货交易中，除了套保交易外，还有另外两类交易：投机交易与套利交易。 它们与套保的不同之处在于：参与交易不是为了回避现货价格波动风险，而是利用期货价格本身的波动或相关期货合约间、期市与现市之间的价格波动赚取收益，当然，也承担相关价格变动的风险。 它们是期货交易的重要组成部分，对期货市场健康发展有着积极的促进作用。,一、投机交易概述,期货投机是指通过市场研究，预测未来价格走势，承担价格变动风险而获取价

2、差利润的投资行为;或指在期货市场以获取价差收益为目的的期货交易行为。 狭义概念：通过买空卖空某品种某月份期货合约，赚取不同时空下的价格差额。 广义的投机还包括套利投机。 期货投机者是指那些试图正确预测市场价格的未来走势，甘愿利用自己的资金去冒险，通过不断地买卖，以期从价格波动中赚取买卖价差的个人或企业。,1、期货投机的特点,主要以期货合约为交易对象，利用期价的波动进行买空卖空交易活动。一般不做现货交易，几乎不进行实物交割。 以较少资金获取较大利润为目的。 交易方式上经常利用合约对冲技术。投机者在发现价格变化有利时通过对冲获取价差。不利变化时通过对冲避免更大的损失。对冲的应用方便投机者加快交易频

3、率，加快资金周转。因此，也有的将此叫合约对冲交易。 交易量一般比较大，交易比较频繁。 以自愿承担风险为前提进行交易。 交易方式多种多样：投机交易发展了各种套利交易的方式，希望控制交易风险。,2、期货投机者的作用,承担套期保值者的价格风险 促进价格发现 提高期货市场的流动性 保持价格水平和价格体系的相对稳定： 低价买入、高价卖出的交易策略，可以调节同种商品在不同时期的供求状况。 投机者在不同市场的套利行为促进了相关市场价格和相关商品价格的协调一致，有利于改善同种商品不同地区的供求状况。,3、投机交易的分类,从交易头寸区别，分为多头投机（“买空”）、空头投机（“卖空”）。 从持仓时间区别，分为长线

4、交易（持仓时间较长，以多种商品期货为对象，交易量大）、 短线交易、当日交易、抢帽子（逐小利投机者，随进随出，赚取很小差价，交易频繁，交易商品单一）。 从投机的原理来看，分为常规性投机和套利性投机：前者指纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机。后者指利用期货合约之间、现货和期货之间的价格关系进行投机。,二、期货投机的原则,了解期货市场与期货合约。 制定交易计划：迫使交易者考虑一些可能被遗漏的问题，明确市场环境及应变对策，思考适合自身的交易方法等。 确定可用于投机的风险资本额。 分散资金投入。 持仓应限定在风险可控的范围内。 不能以投机利润支付日常开销。 应有长远眼光，保证一定的灵活性和应变能力。

5、,三、期货投机的方法,建仓阶段的方法 平仓阶段的方法,1、建仓阶段,选择入市时机：基本分析法、权衡风险收益、入市时点。 平均买低和平均卖高策略（建仓后市场行情与预料的相反，但对大势的看法不变时采用） 金字塔式买入卖出（建仓后市场行情与预料的相同并已获利时，可以增仓时采用，增仓应渐次递减）。 合约交割月份的选择：正向市场上，多头买近，空头卖远；反向市场上，多头买远，空头卖进。,金字塔式买入,金字塔式买入平均持仓价上升，但升幅小于合约市价升幅，当市价回落时，持仓利润不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约获得相当的利润。如价格涨到5050时开始下跌，跌到5035时，该价格仍高于平均持仓成

6、本，仍可获利。,建仓后，市况有利，如果投资者不按金字塔式策略行事，每次增仓数量都大于前次数量，买或卖合约的平均价就会和最近的成交价相关无几，价格稍有不利，便会吞食所有利润。,2、平仓阶段,掌握限制损失、滚动利润的原则：行情不利且损失已达到事先确定数额时，认输离场。行情有利时，不必急于离场。小错允许，大错不犯。 灵活运用止损指令：注意止损单中价格不能太接近于当时的市价，以免价格稍有波动就不得不平仓，但也不能离得太远，否则，会遭受不必要的损失。 做好资金和风险管理：包括一般性资金管理原则、头寸大小的确定、分散投资与集中投资的问题。,一般性资金管理要领,投资额应限定在全部资本的1/3-1/2以内为宜

7、； 单个市场的最大交易资金应控制在总资本的1020%以内； 单个市场中的最大总亏损额应限制在总资本的5%以内； 任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的2030%以内。,期货过度投资行为：逼仓,逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势,主导市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损,最终不得不斩仓的交易行为. 或指交易一方通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对手违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。 根据操作手法不同，又可分为”多逼空”和“空逼多”两种方式。,多逼空,多逼空即为买方逼卖方。 指当操纵市场者（多头）预期可供交割的

8、现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入现货进订实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即呵从中牟取暴利。 多逼空大多发生在一些小品种的期货交易中-钱比货多 。,空逼多,操纵市场者（卖方）利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头（卖方）持仓大大超过多方（买方）能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头（买方）以低价位卖出持有的合约认赔出局，

9、或高价接货，从而幸取暴利。 大品种在投机相对不足的情况下，又往往容易导致空逼多的现象。,第二节套利交易,一、套利的概念 二、套利交易的作用 三、套利的类型 期现套利 跨商品套利 跨期套利 跨市套利,一、套利的概念,套利交易是指利用不同市场定价来赚取无风险利润的交易。 套利的通常做法是在有价格相关关系的合约(包括现货）上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于已有利时再对冲获利。,套利与投机的区别,投机只利用单一期货合约的价格波动获利，套利则是利用相关市场或合约间的相对价格差异获利。 投机在一段时间内只做买或卖，套利则是在同一时间在相关市场进行反向交易，同时扮演多空头角色。 投机承担的

10、风险较大，套利承担的风险较小，因为价差的变化幅度小。 套利交易成本低于投机交易：套利交易佣金高于单盘交易的佣金，但低于一个回合单盘交易的两倍；保证金的比例要小于投机交易。,套期保值、投机、套利之间的关系,相同的特点： 三者都是期货市场的重要组成部分, 对期货市场的作用相辅相成。 都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向。 三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。 区别： 交易目的不同，套期保值的目的是回避现货市场价格风险；投机目的是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。 承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投机最大。,二、套利交易的作用,套利交易行为有助于期货价格与现

11、货价格、不同期货合约价格间的合理价差关系的形成。 套利行为有助于提高市场流动性，活跃远期月份的期货合约交易。 抑制过度投机：大量理性套利者的存在可以使过度的投机行为被有效抑制。,三、套利交易的原理,套利交易的实质是对两合约的价差进行投机。套利者选择的合约一般具有如下特点： 两合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下价格变动趋势应相同，但波幅会有差异。 两合约应存在合理的价差范围，在这个范围之外是受到了外界异常因素的影响，最终还是会回到原来的价差范围。 两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。 只要对合约间的价差分析正确就可获利，即使分析失误，套利者的风险也远低于单向投机

12、者。 套利者不关心合约本身的价格，而只关心价差变动。其报价只指定价差是多少。如“买7月大豆合约，卖11月大豆合约各一手，价差0.6美元/蒲式耳”,四、套利的类型,期现套利 跨市套利 跨商品套利 跨期套利,期现套利,期现套利是指利用期货市场和现货市场间不合理价差，通过在两个市场间进行反向交易而获利的交易。 理论上，期货与现价的差取决于持仓费。但现实中，价差并不绝对等于持仓费。 如果价差高于持仓费(期价较高)，套利者可通过买入现货同时卖出期货，等合约到期时，用买入的现货进行交割。 如果价差低于持仓费（期价偏低），套利者可通过卖出现货同时买入期货，等合约到期时，用交割获得的现货补充之前卖出的现货。或

13、通过买入期货进行实物交割，再转到现货市场上卖出获利。 因为现货交易额外费用较高、流动性差，且缺少做空机制等特点，后一种方式的套利较少。,期现套利案例,8月30日，9月份大商所大豆期货价格为5000元/t,大连现货市场价格为4900元/t。套利者进行分析之后，估算出持仓费为每吨30元，价差大于持仓费，可以进行期现套利。 于是，在现货市场买入而在期货市场卖出，并一直持有到交割。交割月，套利者将之前买入的大豆用于期货交割，赚取价差为100元，扣除持仓费后，套利者每吨可盈利70元。 实际操作中，也可不通过交割来完成期货现套利。只要价差变化有利，也可通过将两个部位分别了解的方式来结束套利交易。,（一）跨

14、期套利,跨期套利：指在同一交易所同时买进或卖出同一品种的不同交割月份的期货合约以便在将来合约价差变动对自己有利时再进行对冲。 跨期套利盈利实际上取决于两次交易的价差变化。 其主要的交易形式如下： 按套利者面对的市场状况分为：牛市套利、熊市套利、蝶式套利 按套利者操作部位可分为买进套利、卖出套利。,1、牛市套利,牛市状态（市场供给不足、需求旺盛）下，一般近约价格涨幅会高于远约，或近约价格跌幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可采用买近卖远策略 做法是：入市时买进近期月份合约同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。 牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效，如小麦、大豆、糖、铜等。

15、对于不可储存的商品如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利意义不大。,买近卖远套利案例,在3月份，某人认为7月大豆期价与新豆上市后11月大豆期货的价差异常。当时，现货大豆价格看好，他估计会带动期价上涨，且7月份期价将比11月份期价上涨的快，决定进行买近卖远套利，下令“买7月份大豆期货，同时卖出11月份大豆期货各10手（5000蒲式耳/手），价差为0.6美元/蒲式耳”。 经纪人分别以每蒲式耳5.5美元、4.9美元成交。两个月后，7月份、11月份大豆期价分别升至每蒲式耳5.74美元、5.02美元。该人将7月、11月的期货全部平仓，分析其盈利情况。,案例分析

16、,该套利者面对的是反向市场，入市时价差为06，出市时基差为0.72，价差扩大(0.12)，该套利者获利(0.12)。 相反，如果该套利者面对的是正向市场，只要价差缩小，买近卖远策略就可以实现套利。,2、熊市套利,熊市状态（市场供给过剩、需求相对不足）下，一般近约价格下跌会大于远约，或近约价格涨幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可以采取卖近买远策略。 具体做法：入市时，卖出近期月份合约同时买进远期月份合约的跨期套利形式。,卖近买远套利案例,由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为全国大豆将减产近1成，使大连商品交易所的大豆合约价格高涨。 某公司在黑龙江产地了解情况，认为大豆将会有好

17、的收成，由此判断未来大豆价格会下降，且近月期货下跌将比远月更快，于是做了卖近买远套利。其交易情况如下：,卖近买远套利分析,该套利者面对的是一个正向市场，入市时基差50，出市时基差，价差扩大，该套利者获利。 相反，如果该套利者面对的是一个反向市场，只要价差缩小，该套利者获利。,如何寻找套利机会,买近卖远套利实际收益=出市时价差入市时价差 卖近买远套利实际收益=入市时价差出市时价差 因为出市时价差不确定的，因此，在同一期货不同合约间找到买近卖远最佳套利机会的方法即为寻找入市时近远合约间基差最小约;而找到卖近买元最佳套利机会的方法则是近远合约间入市时价差最大的。 案例：见P89,3、蝶式套利,指由两

18、个共享居中交割月份的一个牛市套利和熊市套利的期跨期套利组合。由于近约和远约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。 具体做法：买入（或卖出）近约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近月和远月合约数量之和。 如“买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月铜5手”。它依次由买近套利“买7月铜5手/卖8月铜5手”和卖近套利“卖8月铜5手/买9月铜5手”组成。,蝶式套利与普通跨期套利的相似之处在于，套利者都认为不同交割月份商品合约之间的价差出现了不合理的情况。 不同之处在于：普通套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中

19、交割月份的合约价格与两旁交割月份的价格间相关关系将会出现差异。,案例,2月1日，3月、5月、7月的大豆期货合约价格分别为每吨4850元、4930元、4975元，某交易者认为3月和5月间的价差过大而5月、7月间的价差过小，预计3月、5月的价差会缩小而5月、7月的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入5手（1手10吨）3月合约，卖出15手5月合约，买入10手7月合约。 到了2月18日，三个合约价格均出现不同幅度的下跌，3月、5月、7月的合约价格分别跌至每吨4650元、4710元、4770元，于是该交易者同时将三个合约平仓。 分析该蝶式套利的效果。,案例分析,可见，蝶式套利是两上跨期套利的互补平衡

20、的组合，是套利的套利。 蝶式套利相比一般套利，风险和收益都较小。,4、买进套利,如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大，则可买入其中价格较高的合约而卖出价格较低的合约，再择机平仓，即可从中套利。 例：某套利者以950美元/ 盎司卖出8月黄金期货，同时以961美元/ 盎司买入12月份黄金期货。一段时间后，8月合约价格变为955美元/ 盎司，而12月合约价格变为972美元/ 盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。 套利结果：入市时价差11美元，出市时价差17美元。每盎司获利6美元。,近远期合约可能导致“价差”扩大的情形,近、远期合约均上涨，但近期上涨更多 近、远期合约均下降，但近期下降较少

21、近期合约近似持平，远期合约下降 远期合约近似持平，近期合约上涨 近期合约上涨，远期合约下降,5、卖出套利,如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，可通过卖出其中价格较高的合约而买入其中价格较低的合约，再择机平仓获利。 例：某套利者以961美元/ 盎司卖出8月黄金期货，同时以950 美元/ 盎司买入12月份黄金期货。一段时间后，8月合约价格变为964美元/ 盎司，而12月合约价格变为957美元/ 盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。 套利结果：入市时价差11美元，出市时价差7美元，每盎司获利4美元。,近、远期合约可能导致“价差”缩小的情形,近、远期合约均下降，但近期下降更多 近、远期合约

22、均上涨，但远期上涨更多 远期合约近似持平，近期合约下降 近期合约近似持平，远期合约上涨 远期合约上涨，近期合约下降,（二）跨市套利,跨市套利：指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。 期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品，如芝加哥期交所、大连期交所、东京谷物期交所都进行玉米、大豆期货交易，伦敦金属交易所、上海期货交易所、纽约商品交易所都进行铜、铝等有色金属交易。 一般来说，这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就会在两个市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价

23、格相对较高的合约，以期在价格趋于正常时平仓获利。,案例,7月1日，堪萨斯市交易所12月小麦期货合约价格为每蒲式耳1250美分，同日芝加哥交易所12月小麦期约的价格为每蒲式耳1260美分。套利者认为，虽堪市交易所的合约价格较低，但和正常情况相比仍然偏高，预测两交易所12月合约的价差将扩大。据此，套利者决定卖出1手堪市交易所小麦12月合约，同时买入1手芝加哥交易所12月小麦合约。 7月10日，堪市交易所12月小麦合约价格为每蒲式耳1240美分，芝加哥交易所12月小麦合约价格为每蒲式耳1255美分。套利者平仓。 分析套利结果。,案例分析,跨市套利“价差”分析中应注意的问题,运输费用：运费是不同交易所

24、期货合约正常差价的主要因素。 交割品级的差异 交易单位和报价体系：注意价格的可比性 汇率波动：在不同国家的市场间进行套利要考虑 保证金和佣金成本,（三）跨商品套利,跨商品套利：指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价差进行套利。 跨商品套利可分为两种情形： 相关商品间的套利，如大豆与豆粕。 原料与成品间的套利,1、相关商品间的套利,有些商品期货价格间存在较强的相互关系，可利用它们间的价差进行套利。如，小麦和玉米均可做为食品加工及饮料，价格有相似变化趋势。 具体做法：买入或卖出小麦期货合约，同时卖出或买入与小麦合约交割月份相同的玉米合约。 正常情况下，小麦价高玉米价低，两者之间价差

25、为正，且价差变化有季节性。当小麦收获时，小麦价相对低，两者价差趋于缩小；当玉米收获时，玉米价相对较低，两者价差趋于扩大。 已知两者间正常的价差关系后，套利者就可以利用出现的异常价差机会进行套利。,案例,7月30日，11月份小麦合约、玉米合约价格分别为每蒲式耳1050美分、535美分，价差515美分。套利者认为价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，两者间的价差会恢复正常。于是，决定买入1手11月小麦合约同时卖出1手玉米11月合约。 9月30日，该套利者分别以每蒲式耳1035美分、510美分将持仓合约平仓。 分析其套利结果。,案例分析,跨商品套利策略,如果两商品期货的价差为正： 当预计价差

26、扩大时，买入价高商品期货（未来该合约价格会更高）卖出价低商品期货（未来该合约价格会更低）。 当预计价差缩小时，则卖出价高商品期货买进价低商品期货。,2、原料与成品间的套利,指利用原材料商品和它的制成品间的价格关系进行套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之间的套利。 大豆与豆粕、豆油作为原料和成品之间的关系，其价格间的波动趋同性强、关联度高，这为在这三种商品之间进行跨商品套利提供了机会。 另一方面，由于加工商对大豆的购买和产品的销售不能同时进行，当这种情况出现时就存在着价格风险，因而存在着套利的需要。 交易者主要研究三者之间的关系，当价格差出现异常时就可以进行套利交易。,大豆与豆油、豆粕间的关系,大

27、豆与豆油、豆粕间一般存在着“100%大豆18%豆油78.5%豆粕3.5%损耗”的关系。（具体出油率和损耗率的高低受大豆品质和提取技术的影响。） 因而，也就存在着“大豆购进价格加工费压榨利润18%豆油售价78.5%豆粕售价”的平衡关系。 三者之间的价格关系是由价格所属时期压榨行业平均生产技术水平和社会平均压榨利润决定的。,具体做法,根据上述的平衡关系及市场上的期货价格，可以计算出当时的压榨利润（转换差额），再据此其大小，选择大豆提油套利或反向大豆提油套利。 1吨大豆转换差额=出率油豆油期价+出粕率豆粕期价-1吨大豆期价-加工费 在目前国内一般生产条件下，国产大豆的出油率约为16.5%，出粕率约为

28、80%;进口大豆的出油率约为18.5%，出粕率约为78%，加工费根据行业目前状况，一般为100元。,如果转换差额为负，说明目前大豆原料价格过高，未来价格可能相对下降，而豆油及豆粕的价格可能相对上升。于是卖出大豆期货，同时买进豆油及豆粕期货。当大豆价格下跌而豆粕、豆油价格上涨时，再对冲获利大豆提油套利。 如果转换差额为正，则情况正好相反，套利者可买进大豆期货而卖出豆油、豆粕期货，待价格关系正常时，再对冲获利反向大豆提油套利。,大豆提油套利的使用情形,大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌。 具体的做法：买入大豆期约的同时卖出豆油和豆粕的期约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将合约对冲平仓。这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止价格波动风险。,案例,大豆主力合约价格4966元/吨，豆油主力合约价格12264元/吨，豆粕主力合约价格3854元/吨 如果出油率为0.2，出粕率为0.8时， 1吨大豆压榨利润122640.238540.84966570元/吨，利润