金融市场 第09章 货币供求.ppt

1、1,货币银行学第九讲 货币供求,2,主要内容,货币供给 货币计量 货币供给过程 基础货币 货币供给决定 货币需求,货币计量,我国的货币总量 货币(M1)： M0(纸币和铸币)+交易存款 广义货币(M2) 货币(M1)+准货币 准货币：定期存款；储蓄存款；其他存款,中国的货币供给,中国货币供给占GDP比例,中国官方储备占M2比例,中国的货币周转速度(GDP/M1, GDP/M2),货币计量,美国的货币总量： M1 通货；旅行支票；各种支票存款 M2 零售货币市场共同基金；储蓄存款；小额定期存款 M3 大额定期存款；欧洲美元存款；机构持有的货币市场共同基金 ，回购协议,美国M1及其构成（10亿美元

2、）,美国货币总量（10亿美元）,美国货币年增长率,货币计量,欧洲中央银行的的计量尺度 ： M1 = 通货 + 隔夜存款（可转让存款和活期存款） M2 = M1 + 2年内定期存款 + 通知后三个月内可取回存款 M3 = M2 + 回购协议 + 货币市场股份 + 货币市场票据 + 两年期内债券,欧元区货币总量（98年=100）,欧元货币年增长率,货币计量,货币总量的计量尺度可概括为 ： 货币总量 = 国家纸币 + 货币要求权或货币财产 存款是银行可贷资金的最重要来源，因此，上述以现金+各类存款为外延的货币总量增加，既表示流通中货币和贮藏货币增加，又表示可贷资金供给增加 M1、M2和M3 M1（现

3、金+交易存款）代表了社会现有的全部流通手段（购买和支付手段）量或购买力。 M2、M3等广义货币代表了社会现有的和潜在的流通手段量。,货币计量,活期存款： 存款是生息资本的形式之一 同一货币作为存款，首先分解为存款人的货币要求权和银行的借入资本，其次又分解为银行贷款（银行的货币要求权）和企业的借入资本或者实体资本。 一定量资本作为存款有三种存在形式： 存款人以存款形式持有100元的货币要求权（货币财产） 银行以贷款形式持有120元的货币要求权（货币财产） 企业以借款形式持有100元货币，这些货币随即又转化为实体资本,货币计量,活期存款： 银行交易帐户上的存款在经济中有双重作用，执行两种职能 ：

4、货币要求权：作为生息资本贷放，为银行提供利润，为存款人提供利息收入 现实的货币：作为存款人的货币资本，执行购买和支付手段的职能。 存款不是严格意义上的货币，只是货币要求权或公众贷给银行的货币的所有权凭证。 但是，存款人却可以用它来代替货币执行货币职能，即用它来代替货币。 对整个社会来说，存款只能通过债权的相互抵消来代替货币,18,货币供给含义,货币供给过程 货币供给是指某时点上的货币存量。 货币供给是中央银行的一项重要业务内容，既是央行货币发行的职能的直接体现，也是央行行使货币政策，进行金融管理的重要途径。 在信用经济下，货币供给是以银行信贷为基础的。中央银行通过商业银行系统供应货币，商业银行

5、则通过其信贷行为将货币投放到经济中。 中央银行的货币投放通过商业银行体系，会产生存款创造。,19,货币供给,中央银行的货币投放 商业银行的存款创造,20,货币供给,中央银行的货币投放 中央银行的货币投放是通过其具体的资产负债业务实现的。 中央银行的货币投放直接体现在负债业务的货币发行项中。 货币发行的改变，同时会伴有资产项的同向调整，或者负债项的反向调整，这真正反映了央行在实际业务中改变货币投放量的相应操作。,21,货币供给,中央银行的资产负债表,22,货币供给,中央银行的资产负债表,23,货币供给,中央银行的资产业务和货币投放 再贴现与再贷款：中央银行改变对金融机构的债权（对应资产负债表中对

6、各类金融机构的债权持有），例如：货币政策中对再贴现或再贷款的调节。 证券买卖：中央银行通过持有的证券改变（通常是国债），改变货币投放，例如：货币政策操作中的公开市场业务。,24,货币供给,中央银行的资产业务和货币投放 储备资产管理：中央银行通过持有的储备资产改变（通常是外汇资产），改变货币投放，例如：在外汇市场的各种对冲操作。,25,货币供给,中央银行的负债业务和货币投放 发行中央银行债券：中央银行可以通过发行央行债券主动负债，调节货币投放量，例如：我国央行票据的发行。,26,货币供给,存款创造 中央银行通过各种方式将货币投放到商业银行体系，商业银行则通过存款创造将货币投放到经济中。 所谓存款

7、创造，是指由于货币在一定时间内在商业银行之间有多次借贷活动，这使中央银行1单位的初始货币投放，会在实际经济“创造”出几倍的货币供给。,货币供给,银行存款扩张机制 同一货币在一定时间内可以多次执行货币职能，媒介多次商品交换。 同样，同一货币在以商品流通为媒介时，可以代表多个资本，进行多次的贷放。 在银行可以并愿意全额贷出存款的条件下，同一货币能够创造多少存款呢？取决于： 同一货币所完成的购买和支付次数 同一货币作为存款流回银行的次数,28,货币供给,最简单的存款创造模型 假设前提： 商业银行只有活期存款，而没有定期存款； 商业银行并不保留超额准备金； 银行的客户并不持有现金，没有任何现金从银行体

8、系中漏出。,29,货币供给,最简单的存款创造模型 第1步：甲银行获得100元现金，（可能是获得的再贷款和再贴现，可能是因为调整准备金率而多出的可自由使用的准备金，也可能是央行购买商业银行持有的证券，也可能是央行购买商业银行的外币资产，也可能是央行回购其发行的央行票据）未贷放出去时表现为在央行帐户中的准备金，由于无超额准备金的假设，商业银行会将其贷放出去，其资产负债表变化如下（央行规定的法定存款准备金率是10）：,30,货币供给,最简单的存款创造模型 第2步：甲银行贷出90元，借款者将这笔款项支付乙银行客户并全部存入乙银行。乙银行的资产负债表变化如下：,31,货币供给,最简单的存款创造模型 第3

9、步：乙银行贷款81元，借款人用于支付给丙银行的客户，使丙银行也取得存款81元。丙银行也同样按照法定存款准备金比率提取准备金8.1元，并将余下的72.9元用于贷放。这样，丙银行的资产负债表的变化如下：,32,货币供给,最简单的存款创造模型 经过n次的循环，如下表： 新增货币= =,最简单的存款创造模型 存款创造公式 假定 R = 准备金 RR = 法定准备金， a = 法定准备金率 则 RR = R = a D R = a D 用a同除等式两边，得 D = (1/a) R,货币供给,34,货币供给,最简单的存款创造模型 可以得出银行的存款货币多倍扩张公式 银行系统的存款增加额，存款乘数为1/r。

10、 D表示存款总额，R表示商业银行的存款准备金，r表示中央银行所规定的法定存款准备金比率。 存款扩张过程表明，银行新增准备金最终全部转化为法定准备金。 多倍存款收缩：是存款多倍扩张的反向过程,35,货币供给,复杂的存款创造过程 有超额准备金存款创造模型 假定 R = 准备金 RR = 法定准备金，ER = 超额准备金 a = 法定准备金率， = 超额准备金率 则 R = RR + ER = a D+ D 用a同除等式两边，得 D = R(+),36,货币供给,复杂的存款创造过程 假设条件放宽后的存款创造模型 有超额准备金 有定期存款 其中，e为超额准备金率， 是定期存款的准备金率，t是定期存款/

11、货币存款的比例。,货币供给,银行存款紧缩机制： 假定企业1的商品没有销售出去，只能用其在银行A的存款支付债务。 这时银行A的准备金将减少，并出现一个法定准备金缺口，规模等于企业1的提款减去相应的法定准备金。 银行A因此取消了对企业2的票据贴现。企业2为了进货或者还债，在销售其商品时要求企业3用现金支付。 企业3因此提走其在银行B的存款，银行B的法定准备金因此出现缺口，规模等于提款减相应的法定准备金。,货币供给,银行存款紧缩机制： 银行B因此取消了对企业4的贷款或者票据贴现，后者现在也要求其客户企业5用现金付款。 企业5不得不提走其在银行C的存款，结果造成银行C的法定准备金缺口。 这一过程会一直

12、进行下去，直到因此造成的银行法定准备金缺口接近于零。 如果提走的存款在付款或者还债后，又流入银行，则银行系统的存款不会减少。 但是，如果现在普遍用现金支付，则银行系统的存款总额将减少。,货币供给,银行存款紧缩机制： 现在再假定这样一种情况：中央银行采取货币紧缩措施。 中央银行向银行A出售债券，银行A准备金减少，出现法定准备金缺口，数额等于购买债券金额（假定其全部准备金都是法定准备金）。 该银行不得不收回其在银行B的一部分存款，银行B的准备金因此减少，出现法定准备金缺口。 现在银行B又不得不提走其在银行C的存款，银行C因此出现法定准备金缺口，而又不得不提走其在银行D的存款，等等。 结果是整个银行

13、系统的同业存款以及相应的银行系统准备将减少。,货币供给,银行存款紧缩机制： 结论： 在发生商业信用危机时，或者中央银行紧缩银根时，银行系统作为一个整体的存款绝对减少，这时候会发生存款紧缩情况。 商业信用危机导致交易存款减少，流通中货币增加； 中央银行紧缩政策导致通货和交易账户存款整体减少。,货币供给,银行存款紧缩机制： 交易帐户存款来自商品和服务的销售，是直接的交易手段，因此，交易帐户存款扩张意味着交易手段或者直接购买力的积累； 这种积累的原因可能是社会商品流通的扩大和商业信用普遍良好，也可能是商品流通的停滞。 而交易帐户存款的紧缩则直接交易手段总额的减少。 其原因可能是社会商品流通规模的收缩

14、、商业信用缺乏、或者中央银行的紧缩政策，也可能是投资和投机活动的高度活跃。,基础货币,中央银行发行的、并为中央银行能直接控制的，构成银行系统和公众资产的货币，被称为基础货币。 基础货币中归银行系统支配的部分，被称为银行的准备金； 由公众支配的部分，被称为流通中货币，或通货。 因为基础货币的变动会一起货币总量更大的的变动，因此，基础货币又称为高能货币。,基础货币,基础货币 = 银行准备金 + 通货 或者： 基础货币 = 银行在央行的存款 + 银行库存现金 + 通货 = 银行在央行存款 + 在央行外的人民币,中国的基础货币,中国基础货币与货币供给,中国基础货币与央行债券,基础货币,导致基础货币变动

15、因素 ： 公开市场业务 对银行系统的贷款 购买外汇 财政部和外国官方机构存款在商业银行和中央银行间的转移,基础货币,基础货币结构变化：,基础货币,基础货币结构变化：,基础货币,基础货币变化：,基础货币,基础货币变化：,基础货币变化：,基础货币,基础货币,基础货币变化：,基础货币,基础货币变化：,基础货币,基础货币变化：,基础货币,扩大因素 黄金和外汇储备增加 证券和贴现贷款增加 外国官方机构存款增加 在途现金增加 财政部存款增加,减少因素 财政存款增加 外国官方机构存款增加 资本项目增加,基础货币决定因素：,基础货币,基础货币对货币供给的影响： 基础货币增加，引起流通中货币增加时，直接M1增加

16、，在导致准备金增加时会间接导致M1增加。 基础货币增加，会因为货币乘数的作用，导致货币1更大的增加。所以基础货币又称为高能货币。,基础货币,准备金供给： 准备金供给 = 非借入准备金 + 借入准备金 非借入准备金：中央银行通过公开市场业务提供的准备金，中央银行可以在公开市场上通过证券的买卖价格杠杆，直接对其加以控制。 借入准备金：中央银行对商业银行的贷款。中央银行无法用利率杠杆直接加以控制。 准备金需求： 准备金需求=商业银行的法定准备金+超额准备金 银行有准备金要求的存款增加，对准备金的需求增加 银行超额准备金增加，表明银行可贷资金增加。随着银行的贷款和投资增加，超额准备金减少。同时，流通中

17、货币和存款增加，货币供给增加。,59,货币供给,货币供给模型 基础货币： 又称高能货币，是指准备金加流通在外的现金：BR C；货币乘数m=M/B M1= 流通中现金 + 交易账户存款 MB(基础货币) = 流通中现金 + 银行准备金 m = M1MB 其中m是货币乘数，说明基础货币与货币总供给的关系。 为什么重视基础货币而不是准备金 基础货币比存款准备金重要。因为除了调整准备率会直接影响准备金外（而这很少发生），央行其他的调整货币投放的方法直接影响的都是基础货币。 央行直接增加货币投放后对基础货币的影响是确定的，但由于人们持有现金行为的不确定性，使对准备金的影响变得不确定。,货币乘数的推导：,

18、货币供给,中国的货币乘数,62,货币供给,货币供给模型-乔顿模型 假定： 流通中的现金C和支票存款D保持固定比例(现金漏出率)：c=C/D 通货比率 支票存款转移率固定：t=非交易存款TD/D 支票存款的法定准备金率r，非交易存款法定准备金率 。 超额准备金占支票存款的比率为e 银行的总准备金是R,63,货币供给,货币供给模型-乔顿模型 基础货币：B=R+C 货币供给M1 ：M=D+C 总准备金：R=(r + t + e) D 货币供给M1的乘数：,64,货币供给,货币供给过程 长期以来，经济学家一直认为货币供给是中央银行完全控制的外生变量。主要取决于中央银行对基础货币和货币乘数的调节。 央行

19、可通过调节存款准备金来调整货币乘数 通过基础货币的调整来调节货币量是央行更常用的方法，央行放出基础货币的三种渠道： 冲销外汇占款（包括外汇、黄金和其他国外资产） 购入政府债券（对财政的借款、透支和公开市场购买政府债券） 向金融机构或非金融机构发放债权,65,货币供给,货币供给过程 实际上，不管是货币乘数还是基础货币，都存在央行无法控制的一面：,66,货币供给,货币供给过程 货币供给的内生性：货币供应量的多少及变化由经济体制内在决定，那么就认为货币供给存在内生性。 货币供应量和银行的放贷行为紧密相关 金融创新可能会加快货币流通速度，从而相对扩大货币供应量 企业创造的非货币形式的交换媒介可能影响货

20、币发行，如发行票据等 中央银行本身对货币供给的控制会受到多方面的限制（固定汇率下对外汇市场的干预等）,67,货币供给,货币供给过程 货币供应的内生性和外生性在一定程度上取决于经济的类型，市场经济越成熟，信用制度越发达，货币存量定义越广泛，由于金融创新、市场开发和金融市场全球化，货币供应则越表现微弱外生性，更常见的是内生性。 我国随着经济体制改革，市场经济逐步成熟，开放程度越来越高，货币供给将越来越表现出强烈的内生性，这是符合经济规律的。,货币需求,古典和新古典学派的教条及其政策含义： 凯恩斯前，在正统学派中流行的一个教条：货币供给数量决定价格水平，两者成正比。这就是所谓的货币数量论。 经济衰退

21、的症状之一是价格的急剧下降，这被认为货币极度缺乏的结果。而中央银行有操纵货币供给的能力。 因此，货币数量论的一个政策含义就是：在发生经济危机时，中央银行可以通过主动的货币扩张来提高价格水平，缓和危机。,货币需求,凯恩斯革命： 凯恩斯根据20世纪30年代大危机的现实，严厉驳斥了古典和新古典学派的两个教条： 总需求会自发地等于总供给的萨伊定理 商品价格水平决定于货币供给的数量论定理 凯恩斯的批判被称为“凯恩斯革命” 针对数量论，凯恩斯提出的问题是：如果货币需求很大，增加的货币供给全部被增加的货币需求所吸收，货币供给还会对价格产生影响吗？ 为此，必须研究货币需求的问题，而这在以前是一个不太被重视的问

22、题。,货币需求,凯恩斯理论的政策含义是 货币政策在经济危机时无用，反危机的措施应该是财政政策。 凯恩斯主义修正了凯恩斯的观点，认为货币政策还是有用的，其作用大小取决于货币需求对利率的敏感性。敏感性越小，货币政策的作用越大。 在实践中究竟采取货币政策还是财政政策，或两者如何搭配，应该根据情况相机行事。,货币需求,货币主义的反革命： 60-70年代是凯恩斯主义鼎盛的时期。但是，也正是在70年代，西方国家出现了所谓的“滞胀”。通货膨胀本应该与经济过热结伴而行，现在却与经济停滞出双入对。凯恩斯主义无法解释。 货币主义开始盛行。货币主义领军人物弗里德曼在60年代开始批判凯恩斯主义。 弗里德曼一方面强烈反

23、对凯恩斯对资本主义市场机制的批判，为萨伊定理辩护；另一方面力图在新的理论框架下复活货币数量论。,72,货币需求,货币需求理论： 货币需求理论主要论述货币持有者持有货币的动机、决定货币需求的各种因素及其重要性、货币需求对产出和物价的影响等内容。 主要研究以下问题： 什么是货币需求？ 决定货币需求的因素有哪些？特别是在利率与货币需求之间，存在着什么样关系？ 货币需求与货币周转速度有何关系？ 货币需求理论的政策含义是什么？,73,货币需求,货币需求理论 研究货币需求，可以从宏观视角出发，也可以从微观视角出发。 宏观视角：仅仅把货币视为交易的媒介，探讨从社会经济的宏观整体看，完成一定的产出交易应该需要

24、多少货币来支撑； 微观视角：把货币看成一种资产而不仅仅是交易媒介，个人的货币需求是指他拥有一定的财富时，愿意以货币形式持有的那部分财富。故货币需求是资产选择的结果。由个体到社会有一个加总过程。,74,货币需求,传统货币数量论 数量论是对18世纪中期到1936年凯恩斯通论出版这一时期关于价格水平决定的思想的称谓。它是由几种研究货币在经济中的作用的方法发展而来。 早期的传统货币数量论研究的是名义国民收入和物价的关系，不是直接研究货币需求。以现金交易论为代表。 现金余额论开始直接讨论货币需求问题,75,货币需求,现金交易数量论-交易方程式： 货币数量论代表人物是美国的经济学家艾尔文费雪，其1911年

25、出版的“货币购买力”一书，被认为对货币数量论进行了最全面的和清晰的阐述。 古典经济学家如亚当.斯密认为货币是商品。 而货币数量论则认为货币，不论是金属货币还是纸币，都只是一种价值符号，本身没有价值。货币和商品是两种全然不同的实体。 该理论的基本主张： 在一个国家的市场上存在商品总量和货币总量这两个总量。 商品总量有多少价值或者说价格（价值和价格这两者对数量论者来说是一样的），取决于货币总量。 既定的商品总量，如果对应较多的货币总量，其价值总量或者价格总量就大，单位商品的价格就高。 反之，既定量商品总量对应的货币总量较少，该商品总量的价值总量就少，单位商品的价格就低。,76,货币需求,现金交易数

26、量论-交易方程式 艾尔文费雪于1911年货币的购买力一书中提出的交易方程式是货币数量论理论体系建立的重要标志，被认为对货币数量论进行了最全面的和清晰的阐述。 交易方程式由艾尔文费雪明确提出的，又称“费雪方程式” ： PY = MV。P=价格水平，Y=总产出，PY=名义总收入或名义GDP，M=货币总量或者说货币总供给，V=货币流通速度，即平均每一单位货币在一年时间内用于购买商品和服务的次数，或V=名义GDP/M. 交易方程式是一个恒等式，在一定条件下反映了货币供给量与价格的关系，体现了宏观货币需求量。,77,货币需求,现金交易数量论的表述 数量方程的设定： C：通货数量；Vc：通货的周转率；D：

27、活期存款； ：活期存款的周转率；P：平均价格水平；Q：所有交易物品的总数量 数量方程：CVcD PQ 费雪认为，银行准备金和银行存款间保持某种固定的比例，而且持币主体在通货和存款余额间多少保持这固定的关系，因此C和D将按比例变化。 数量方程是一个恒等式，表示它在任何情况下都成立，这和均衡条件不同，后者只有在均衡状态时才成立。数量论与数量方程不是一回事，数量论是关于价格、收入甚至流通速度决定的理论。,78,货币需求,现金交易数量论 将数量方程转化为数量论 提出了两个命题： 流通速度与货币数量和价格无关 交易量也与货币数量无关。“通货的膨胀既不能增加农场和工厂的产量，也不能提高货车和货轮的速”，生

28、意的大小取决于自然资源和生产技术（除暂时的失衡，劳动市场会出清，有充分就业，产出稳定在充分就业水平上）。因此，价格会随货币量的变化而变化。 值得注意的是，这里费雪假定流通速度与价格和货币数量无关，而并非“流通速度不变”。后来诸多关于流通速度不变的描述只不过是对费雪观念的简化而已。 费雪并没有认为流通速度是一直不变的。他认为货币的流通速度是一个由经济中其他因素决定的变量，例如创新。,79,货币需求,现金交易数量论的主要观点 金融物价变动与流通中的货币量成正比。 名义国民收入完全取决于货币供应量，货币供应量的变化引起一般物价水平的同比例变化。 货币需求取决于货币流通速度和名义国民收入，由于货币流通

29、速度在短期内不变，故货币需求取决于名义国民收入。,80,货币需求,现金余额论-剑桥方程式 由剑桥学派的马歇尔和其学生皮古等人发展起来。马歇尔提出现金余额说，庇古则完成了“剑桥方程”。 基本观点： 人们之所以持有货币是因为货币有两种职能：交易媒介职能和财富贮藏职能。 货币需求与市场交易有关，因而与名义支出有关 总产出增加，媒介商品和服务流通的货币增加 因此，货币的交易需求与名义收入成比例 货币需求还与财富贮藏有关 财富增加，以货币形式贮藏的财富也增加，因而货币需求也增加 因财富贮藏而产生的货币需求也与名义收入成正比,现金余额论-剑桥方程式 剑桥学派用下面的公式来表示货币需求与名义收入的关系：Md

30、 = k PY 其中，k表示比例常量，它等于货币流通速度的倒数，即k = 1/V。 货币流通速度 剑桥学派与货币数量论一样，认为货币流通速度是一个常数 但是，剑桥学派的理论与货币数量论有一个重要的区别，即认为货币需求是一个值得讨论的问题 货币需求这一提法暗含的思想是：价格水平并非直接由货币供给决定，还要考虑货币需求对货币供给的影响。 剑桥学派认为货币流通速度虽然从长期来说是常数，但是在短期内，它也可能发生波动。,货币需求,82,货币需求,现金余额论 马歇尔对货币余额说的论述 马歇尔认为费雪的交易方程只是恒等性表述，没有说明支配货币流通速度的原因，要发现这个原因，必须考察一国公众以货币形态保持其

31、购买力的数额。他认为人们通常把财产和收入的一部分以货币的形态储存，其余以非货币形式持有。 分析的出发点：货币是一种资产，人们会由于某种因素持有这种资产。 作为备用购买力的货币数量的多少取决于下列三者的比较：1)储藏货币的利益(便利与安全)；2)购买消费品所得的享受；3)投资生产所得的收益。,83,货币需求,现金余额论 庇谷对货币余额说的论述 人们并不关心持有货币和活期存款的数量，而只关心它们占总财力的比例。 这种比例由拥有这种资财所获得的便利和遭受的损失决定：由于没有进行任何投资而可以立刻消费带来的收益，本可用来生产某种商品的赀财未被使用而形成的损失。 货币需求与总财富的比例，是投资内部收益率

32、和少消费放弃的边际满足程度的函数。 r表示投资内部收益率，假定在均衡状态下可以描述少消费放弃的边际满足程度；财力的生产性用途越没有吸引力，其货币性用途就越有吸引力。 Md/Yk(r)， k(r)0,84,货币需求,剑桥方程：,85,货币需求,现金余额论 现金余额说中的流通速度 在庇谷的分析中不难看出，事实上，V=Y/M=1/k(r) 由于流通速度决定于利率，因此它不是一个常数，但鉴于流通速度的均衡水平就等于1/k(r*)，它于货币供求无关。 这与现金交易论关于流通速度的观念是一致的。,86,货币需求,现金余额论 现金余额说与现金交易说的比较 费雪强调货币的交易媒介职能，剑桥关注货币资产的储藏职

33、能； 费雪把货币需求同支出流量相联系，重视货币的流通速度，剑桥从资产存量的角度考虑货币需求，重视比例k； 对货币需求决定因素的分析不同，剑桥方程考虑了机会成本。 凯恩斯及其以后的货币理论均受现金余额数量说的影响,87,货币需求,凯恩斯货币需求理论 凯恩斯的货币需求理论最显著的特点是注重对货币需求动机的分析。 凯恩斯将人的货币需求分为交易性货币需求了投机性货币需求。 交易性货币需求源于人们的交易动机和预防动机，投机性货币需求则源于人们的投机动机。,88,货币需求,交易性货币需求动机 日常交易动机 个人和企业的收入到他们的支出之发生有一时间间隔，为应付日常交易，必须在这段时间内保持一定数量的货币，

34、这就是“交易动机的货币需求”，它的大小“主要取决于收入的数量以及从收入到支出时间间隔的一般长度”，长度很少发生大的变化，从而这部分货币需求是收入的稳定函数。 预防性动机 “为应付突然发生的意外支出和为不失去意料之外的有利的购买机会作好准备，也为了持有一种其货币价值不变的资产，以便于偿付那些根据货币计算其数额不变的未来债务。”凯恩斯仍然认为该需求动机主要取决于收入的多少。,89,货币需求,交易性货币需求动机 交易、预防动机的货币需求合为一起称为交易性需求； 交易货币需求有如下一些特点： 货币主要充当交换媒介； 交易性货币需求相对稳定，可以预见； 是收入的递增函数； 对利率不敏感。,90,货币需求

35、,投机性货币需求动机 投机动机： 是凯恩斯的独特分析。将财富分为货币和债券两类，利率与债券价格负相关。每个投机者心目中都有一个利率水平的正常值，若实际利率高于此值，则他会预期利率将下降；反之则上升。预期利率下降，人们将持有债券；反之则持有货币。 投机动机的货币需求之大小取决于3个因素：当前利率水平、投机者心目中的正常值、对利率变化的预期。,91,货币需求,投机性货币需求动机 投机性货币需求有如下几个特点 货币充当储藏职能； 人们心目中的正常利率水平因人而异，难预测； 对利率极为敏感，是当前市场利率的减函数。,92,货币需求,投机性货币需求动机 托宾对投机性动机的形式化 同样假定存在货币和债券两

36、种资产 货币：零收益、零风险；债券：偿还期无穷大 若当前利率为r，则Pbc/r，设债券每年支付的利息即为r，则Pb1；假设个人的预期利率为 ，则当前个人的收益为当前利息加上资本利得： 当R0时，全部拥有债券，反则反之，因此，存在一个临界点 当r*高于r，将全部持有现金， 越大， r*越大,93,货币需求,投机性货币需求动机 每个人对未来的预期不同，即 高低不同，但一般来说，当r越低时，越多的人r*将高于r，总体现金持有量就越高。,94,货币需求,凯恩斯货币需求理论 货币需求函数： 凯恩斯的货币需求理论与传统货币数量论的主要区别是强调利率对货币需求的作用，并得出货币流通速度不稳定从而货币量与物价

37、非同比例变动的结论。 在凯恩斯看来，传统的货币数量论将货币流通速度视为常数，其错误就是忽略了货币投机性需求的存在。 凯恩斯认为，由于投机性动机的货币需求非常的不稳定，导致整个货币需求函数都不稳定。,95,货币需求,凯恩斯货币需求理论 流动性陷进 在一种极端情形下，当利率低到一定程度时，整个经济中所有的人都预期利率将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有债券。在这种情况下，投机动机的货币需求将趋于无穷大，此时，若继续增加货币供给，将如数地被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，从而利率不再下降。这种极端的情形，就是所谓的“流动性陷阱”。,凯恩斯货币需求理论,货币需求的含义 货币=流动性 货币

38、需求=流动性偏好 货币需求涉及的问题 为什么人们要把一部分储蓄以货币的形式持有 理解货币需求的关键，在于了解人们以货币形式持有储蓄的动机 持有货币的三种动机 交易动机 指因为个人消费和企业经营上的交易活动而产生的货币需要； 谨慎动机 指为了安全目的把一部分财产以货币形式保存起来的需要； 投机动机 指因为估计近期证券价格将下跌而暂时以货币形式持有资产的动机。 其中，个人因为后两种动机持有的货币被称为贮藏货币。,收入相关和利率相关的货币需求,货币需求的两个部分 收入相关的货币需求，用M1表示 利率相关的货币需求，用M2表示 然后再用Y表示收入，则全部货币需求可以用公式表示如下： M = M1 +

39、M2 = L1 (Y) + L2 (r) 或者： M1 = L1 (Y) ；M2 = L2 (r),不同货币需求的决定因素,收入相关的货币需求 决定因素：交易动机和谨慎动机 其需求与收入正相关 利率相关的货币需求 决定因素：投机动机 与利率负相关 利率越低（债券价格越高），相关货币余额越大（因担心利率下降遭受资本损失而出售债券持有货币）。,流动性陷阱,在经济危机时期，人们狂热抛售证券，换回现金。 这时，中央银行不需要提高债券价格或者说降低债券利率，就可以买进任何数量的债券，从而向经济投入任何数量的货币。 这意味着货币需求的利率弹性已经达到无限大，而利率的货币供给弹性为零。 这就是著名的“流动性

40、陷阱”现象。,货币周转速度的决定因素,货币周转速度被认为是货币需求函数倒数。 影响货币需求从而货币周转速度的因素 经济周期（投资和消费的周期性变化） 在经济萧条时期，人们对前景悲观，节减支出，大量持有货币，货币流动速度就会放慢 在经济扩张时期，人们受到狂热的乐观情绪影响，大量支出，货币流通速度加快 市场利率 货币需求中的投机性需求受利率影响 利率的变化是反复无常的，因此，货币周转速度不仅经常变化而且还难以预测,凯恩斯理论的政策含义,名义价格与反危机措施 反危机措施的目的是刺激投资 投资是资本利润率的函数 资本利润率又与价格有关 因此，在经济衰退时期需要采取措施刺激价格回升 货币政策的局限性 在

41、经济危机时，货币需求很大，增加货币供给很难带来价格上升的效果。 在危机时，资本利润率很低，要使投资变得有利可图，利率必须下降到很低的水平。但是，由于流动性陷阱的存在，利率很难下降到足以刺激投资的水平。 如果货币流动速度反复无常难以预测，则货币政策的效果也难以预测。 因此，凯恩斯得出了货币政策无效的结论，认为最好反危机措施应该是财政政策。,凯恩斯主义对凯恩斯的修正,利率对货币需求的影响 利率不仅影响投机性货币需求，也影响交易和储备性货币需求 流动性陷阱 并不存在所谓的流动性陷阱 在经济危机时期，人们并不会完全放弃证券投资，而是从长期债券投资转向短期债券投资 只要中央银行愿意，中央银行可以把利率降

42、低到零以上的任何水平 现在人们在报刊上谈论的所谓流动性陷阱，亦非凯恩斯的原意，而是指官方利率已经降低到零而经济仍难以有起色这样一种状态。,凯恩斯主义的政策含义,货币政策对熨平经济周期有一定的作用 经济扩张时期，中央银行可以在通过紧缩银行提高利率的办法来防止经济过热 经济衰退时期，中央银行可以在通过放松银根降低利率的办法来刺激经济 货币政策的作用难以确定 然而，由于货币需求受到对未来的信心和利率的影响，货币政策的作用难以确定 决定货币政策作用的因素 人们对未来的信心 货币需求的利率敏感性如果货币需求对利率不敏感，因降低利率而增加的货币供给会立即转变为有效需求，从而导致价格上升和名义GDP增加 因

43、此，最好的宏观经济政策是相机行事的政策。如果货币需求不敏感，就采取货币政策，或货币与财政搭配的政策，反之，就偏重财政政策。,凯恩斯主义对货币需求理论的发展,对交易需求理论的发展 对谨慎需求理论的发展 对投机需求理论的发展,105,货币需求,现代货币数量论 1956年，弗里德曼发表货币数量说的重新表述一文，以货币需求理论的形式，提出新货币数量说。 Friedman继承了凯恩斯把货币视为资产的观点但把财富形式扩展到股票、债券、实物资产等更大的范围。在Friedman看来，货币需求理论研究人们愿意持有现金余额的决定因素，不一定仅仅讨论持有货币的动机，货币在这里只是一种资产，货币理论成了资本理论中的一

44、个特殊论题。,106,货币需求,现代货币数量论 因此，弗里德曼把货币需求分析看成了是消费品需求理论和资本品需求理论中的一个特殊问题来看待。 一实际的货币余额； 代表的第i种金融资产的收益率， 代表货币的收益率， 代表通货膨胀率，W代表以实际值表示的财富， 代表人力财富和非人力财富的比例。,107,货币需求,现代货币数量论 关于 解释： 实际货币余额作为财富的一种持有形式，因此他的需求将和其他资产的收益率有关； 货币是有收益的，来自于货币存款的利息和银行所提供的服务；资产的实际收益就是其名义收益减去货币的收益，这也可以看成是对持有货币机会成本的描述。 关于 解释 货币被需要，是基于其购买力，货币

45、的购买力会受到通货膨胀的影响，通胀率越高，购买力越弱，对货币的需求减少，通胀率可看成是持有实际货币余额而不持有商品的成本，当然，在考虑这种成本时候，也应该考虑货币的收益。换个角度，也可以把通胀率看成是实物资产的收益率。,108,货币需求,现代货币数量论 关于 解释： 人力财富是劳动收入的当期贴现，是不确定的，而非人力财富主要由金融资产和物质资产组成，价值在当前确定，因此其比例也就表示个人财富的不确定程度。这种确定与否将影响到财富的持有形式（是商品还是流动性的货币余额）。 不确定性越高，人们希望持有的货币一定越高。,109,货币需求,现代货币数量论 关于 解释： 由于总财富的数据是难以测定的，弗

46、里德曼用永久性收入来代表财富。因为可以把永久性收入Yp看成将来的平均预期收入，那么如果假定r为预期平均利率，就有Yprw 如果再把个人的嗜好（偏好）这一随机因素考虑进来（因为把需求函数看成一个特殊的消费品或资本品的需求问题），货币需求函数可以表述为,110,货币需求,现代货币数量论 弗里德曼认为，货币的回报率和其他资产的回报率以及通胀率往往是同向变化的，因此， 、 是稳定的。 永久性收入是决定货币需求的最主要的因素,111,货币需求,现代货币数量论与传统货币数量论的比较 经济不一定处于充分就业状态，实际国民收入受货币数量的影响，货币供给在多大程度上影响名义国民收入和价格要视具体条件而定。即货币

47、不一定是中性的，这一论题在关于“货币和经济运行的关系”的讨论中，会进一步深入分析。,112,货币需求,现代货币数量论与传统货币数量论的比较 在货币需求函数的推导中，弗里德曼没有象凯恩斯那样考察持有货币的不同动机，他认为货币的价值储藏功能和交易功能难以清除区分。 但事实上，除了用永久性收入代替了凯恩斯讨论中的当期收入，弗里德曼的货币需求函数和凯恩斯的货币需求函数实质上没有什么两样。 关键的分歧在于他们对货币需求稳定性和货币流通速度的不同看法。,113,货币需求,现代货币数量论与传统货币数量论的比较 凯恩斯认为，货币需求对利率的变化很敏感，因此货币需求函数是不稳定的，货币流通速度也是很难预测的。

48、弗里德曼认为，货币需求对 、 是敏感的，但由于货币收益与其他资产的收益率往往同时变化，货币需求对资产的收益率，也就是利率水平，则是不敏感的。因此，主要受永久性收入影响的货币需求是稳定的，货币流通速度也是可以测定的。,鲍莫尔-托宾模型（货币需求的存货管理模型）,模型假定： 个体定期收到一笔收入;并在这段时间全部用掉。 存款没有利息，其作用使用来完成各种交易。 首先假定个人把自己的收入全部以现金形式持有，这时， 现金余额为： 月初现金k=1000 月末现金=0 平均余额k/2=（1000+0）/2=500 货币流动速度v：12000/500=24 （注：模型的推导参见米什金货币金融学第656-65

49、9页）,鲍莫尔-托宾模型-续,再假定个人用其月收入的一半购买买半月期的债券，用于证券投资，则有： 月初现金余额k=500 15天后余额=0 平均月额k/2=（500+0）/2=250 货币流通速度=12000/250=48 假定月息率为1% 利率收入=（500/2）*1%=2.5,交易需求图解,鲍莫尔-托宾模型的结论,交易货币需求与利率水平负相关 持有现金存在机会成本，即持有其他资产的利息收入 利息上升，交易成本增大，人们会减少现金持有量 利率水平与货币流通速度正相关 利率上升，现金余额减少，而名义GDP不变，这意味着货币流通速度加快,鲍莫尔的“存货管理”方法,持有货币，类似于厂商持有存货，有

50、两项成本： 买卖证券的经纪人费用=单笔佣金b*买卖次数n=bn 不持有证券而持有货币的机会成本=(i -r)M 其中，i=证券利率，r=存款利率，M=货币余额 总成本=经纪人佣金+货币的机会成本 TC=bn +(i -r) M 假定 Y=收入, T=每次将债券转换成货币的金额量, n=Y/T=转换次数 T/2=M =平均货币余额 则：TC=b(Y/T) +(i -r)(T/2),货币余额的“平方根规则”,用T对TC求导，并使其等于0，得,解T2，得,例.,Y=8000 债券利率i=0.07 存款利率r =0.03 佣金b=8元/每次,现代凯恩斯学派的谨慎货币需求,因谨慎动机而持有货币，也有放弃

51、利息的机会成本。 利率上升，持有谨慎货币余额的机会成本上升，谨慎货币需求余额下降。 这一分析可以沿用鲍莫尔-托宾对交易需求的分析框架。,托宾的投机性货币需求模型,资产组合的多用化 凯恩斯认为，当证券预期回报低于货币预期回报时，人们只持有货币；反之，当证券预期回报高于货币预期回报时，人们只持有证券。 托宾认为这种理论否定了资产多样化的意义。 风险在投资决策中的重要性 托宾认为，在进行投资决策时，人们不仅考虑持有资产的收益，还要考虑持有这种资产的风险 持有货币的风险远远低于持有证券 而大多数人是风险规避性，因此，即使货币的收益率很低，人们仍然会持有货币 同时持有货币和证券，可以降低资产的总体风险。

52、 托宾理论的缺点 不能解释这一现象：短期国债券几乎没有风险，同时利率又较高，为什么在这种情况下，人们还愿意持有货币。,货币主义的现代货币数量论,费里德曼的货币需求理论 费里德曼货币需求理论的政策含义,费里德曼的货币需求理论,货币是资产的一种 需要从一般资产需求的角度分析人们持有货币的原因 资产需求理论的基本观点 对某项资产的需求取决于该项资产相对于其他资产的预期回报率 弗里德曼据此认为，人们对货币的需求取决于货币资产相对于其他资产的预期回报率。,弗里德曼货币需求公式,Yp = 永久性财政收入，或者说，所有未来预期收入的现值。 rm = 货币的预期回报率 rb = 债券的预期会报率 re = 权

53、益资本的预期回报率 pe =预期通货膨胀率,货币需求与个人永久收入,货币是个人财产的一种形式，会随着个人收入增加的而增加 个人的货币需求与个人的永久性财富正相关 弗里德曼的永久性收入是指长期平均收入，也就是排除了经济周期影响的个人收入 永久性财富与经济周期无关 一个人在经济衰退时期的收入可能较低，在经济繁荣时期的收入较高。但是，如果他在衰退时期减少的收入在繁荣时期又得到恢复，则可以认为他的永久性收入不变。 货币需求余额相对稳定 永久性收入相对稳定，因此，货币需求余额也相对稳定，不会随着当前收入的变化而变化 即使名义收入已经下降到一个较低的水平，但只要这种下降被认为是暂时的，货币余额就不会减少,货币需求与其他资产的收益率,各项资产的收益 债券的预期回报 预期利息收益+预期债券价格变动收益（损失） 股票的预期回报 预期的股息收入+预期股票价格变动（损失） 商品的预期回报 预期通货膨胀率 持有货币的预期回报 存款利息和银行提供的服务，如支票清算等 资产收益对货币需求的影响 货币需求除了受个人的永久性收入的影响外，还受到上述资产的预期回报与货币的预期回报的差额的影响。 当这些差额增加时，货币需求下降，反之，在其他资产的预期回报率上升时，人们的货币需求下降。,各