案例3-4 飞利浦·瑟菲斯公司资金成.ppt

1、飞利浦瑟菲斯公司资金成本案例分析,飞利浦资金成本案,Background 1987年的中西部床垫公司在早年完成几项成功的收购方案之后，具有强大的发展潜力。而对于出现严重内部分歧的“大西洋床垫”公司，其深远的名牌效应以及广阔的销售市场无疑吸引着中西部床垫公司的眼球，这场收购案的发生可以说是适应潮流的。改名后的飞利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面寻求改进和整合。本例就主要其资金成本方面进行概述。,飞利浦资金成本案,Analysis 1. 每一个公司都在寻求最优资本结构，我们首要要了解的就是资金成本在其中的特殊意义。 从概念上讲最优资本结构就是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大化时

2、的资本结构。而在这之中资本成本最低是其主要标准。 实际中企业的资本可以从各种渠道，如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源取得，其筹资的方式也多种多样，如吸收直接投资、发行股票、银行借款等。但不管选择何种渠道，采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本。,飞利浦资金成本案,通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。 随着筹资数量的增加，资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时，企业便不能再追加资本。因此，资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。 企业进行筹资时总希望能实现

3、企业价值最大化的同时尽可能减少付出成本，这里就是指的“资本成本”，只有努力达到其均衡，才能形成一个优质的资本结构。所以我认为资本成本的特殊意义在于强有力的导向和核心作用。,飞利浦资金成本案,2.飞利浦瑟菲斯公司资本结构的改进。 企业的长期资本分为长期负债资本和权益资本两大类。长期负债资本和权益资本各占多大比例是其筹资决策的核心问题。 从上述案例及一系列表格来看，飞利浦公司在1986至1987年两年的许多数据都能直观说明一些存在的问题以及其资本结构上的些许缺陷。由于内容比较的多，在这里我直接罗列出其中的一些数据进行比较。,飞利浦资金成本案,飞利浦公司86-87年数据比较,飞利浦资金成本案,续上表

4、的各数据比较,飞利浦资金成本案,我们可以看出： 在1987年底，其长期负债达到18560万，主要从银行借款，租赁筹资及发行企业债券形成。这方面带来的好处是由于这些利息是从税前支付的所以可以起到抵税的作用，因此其资金成本较小。适当的利用负债筹资可以更好的利用财务杠杆作用，使其加倍增长。同时该公司也有部分进行权益筹资，发行普通股可以减少其财务压力，增加流动资金，但其资金成本却远远高于负债筹资。,飞利浦资金成本案,但我们可以看到的是无论飞利浦公司是从负债还是权益方面来筹资都没有做到最为合理的分配。 首先我们可以看到在负债方面，飞利浦公司尝试了银行借贷和发行债券，租赁筹资。但可以看出其负债过高，单从1

5、987和1986年对比损益表可以看到，1987年毛利为217136百万美元，而前一年只有94569百万美元，从量上来看该公司的业绩和收益还是不错的，但是一旦扣除利息费用增长幅度只有3566百万美元即(15426-1860)；另外从78-87年的综合财务信息上也能看出长期负债突然从15变成185.6百万美元，权益/全部负债、长期负债/资本从260%-83%、11-43.8。从这些都可以看出该企业从原先的权益筹资上减少了一定比例进行债券筹资，虽然在一定方面减少了资金成本，,飞利浦资金成本案,但是却负担了大量利息费用，增加了其还债风险，减少了净利润。所以进行债券融资时也要适度。 1987年飞利浦公司

6、普通股筹资也可以从78-87年的财务信息中的有关比例看出，其发行的数量减少，权益筹资的份额远不及负债筹资，从78到87年普通股市场价格最高点从2.125-24.375，但年底跌回13.75，股民对股票市场失去信心，市场疲软，在这方面筹资就较困难，普通股的发行无论从外部还是内部都受阻，这样下去会导致企业自有资本的减少，影响其正常的发展。 所以飞利浦企业在两方面的筹资上可以做一些改变。,飞利浦资金成本案,在债务筹资方面，可以相对减少一些比例，不要形成过大的财务风险。 债权筹资也可以选择多样化： 可以选择短期借款，提高企业信誉增加信用额度； 也可以进行长期借款，保证一定得稳定性； 发行优等债券。该公

7、司有大部分资本来自可转换次等信用债权，我们知道信用级别高的债权投资者要求的风险补偿少，筹资成本低，反之则要求的风险补偿多，筹资成本高。所以该公司可以通过修正企业的某些不好的因素，改善企业的财务指标，争取发行优级债券。 还可以适量利用商业信用。,飞利浦资金成本案,但是必须牢记，虽然运用其进行筹资能够带来较快的资金填充。可如果过大反而会得不偿失，选择适当的比例就尤为重要。 在权益筹资方面可以增发点新股，实行一些可行的配股或送股方案，激发股民的求股意愿，调整资本结构， 增加权益资本，降低财务风险。 可以发行优先股，维持企业举债能力，增加普通股股东权益，防止股权分化，同时也可以灵活运用可转换债券。 除了筹资成本降低，还要增加投资回报率。通过区分不同时间利用不同计算基础确定投资方案。题中看出