货币政策的作用机制与效果检验.ppt

1、1,第十一章货币政策的作用机制与效果检验,2,本章主要内容,货币政策的变量 货币政策的作用机制 货币政策时滞与政策效果 货币政策的有效性,3,货币政策的变量,研究货币政策的作用机制理论，首先需要考察货币政策的目标变量、中介变量和工具变量的传导机制、即三者间的关系问题。,4,货币政策的变量,目标变量、中介变量与工具变量 政策变量的传导机制,5,目标变量、中介变量与工具变量,变量定义及其主要指标 目标变量：是指货币政策最终目标的变量指标，包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定； 中介变量：是指货币政策中介目标的变量指标，主要有利率与货币供应量等； 工具变量：是指操纵货币政策工具直

2、接改变的变量，相当于中央银行常使用的操作目标的变量指标。主要有基础货币、存款准备率和货币结构比率等。,6,目标变量、中介变量与工具变量,三类变量动态关系的微分方程 中介变量 目标变量,7,目标变量、中介变量与工具变量,三类变量动态关系的微分方程(续) 工具变量 中介变量,8,目标变量、中介变量与工具变量,三类变量动态关系的微分方程(续) 各个指标的含义 目标变量：物价指数增量dP；GDP增量dY。 中介变量：利率变动量di；货币供给增量dM。 工具变量：基础货币B、存款准备率r和货币结构比率q。 各类弹性指标：Pi和Yi分别为价格和收入的利率弹性；Pm和Ym分别为价格和收入的货币数量弹性；iB

3、和MB分别为利率和货币数量的基础货币弹性；ir和Mr分别为的利率和货币数量的存款准备率弹性；iq和Mq分别为利率和货币数量的货币结构比率弹性。,9,货币政策的变量,目标变量、中介变量与工具变量 政策变量的传导机制,10,政策变量的传导机制,方程组【111】反映了中介变量对实际经济运行过程的总体传导机制。即从中介变量 目标变量的作用机制。 方程组【112】体现了央行货币政策的实施过程。即从工具变量 中介变量的作用机制。 探讨政策变量传导机制从货币需求方和货币供给方两个角度出发。,11,政策变量的传导机制,货币需求方：以利率为中介变量 根据Md函数LL1（Y）L2（i），利率是决定货币需求的主要变

4、量。利率对物价水平和经济增长水平的传导机制见图11-1所示：,12,图11-1,13,政策变量的传导机制,货币供给方：以Ms为中介变量 根据dM=MBdBMrdrMqdq可知，Ms增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率变动量决定。 B、r和q 货币供应量 物价指数和国民收入的传导机制如图11-2所示：,14,图11-2,15,货币政策的作用机制,中介变量在货币政策传导过程的分析中起着如下作用： 接受工具变量的影响，体现着央行的政策意图； 对目标变量施加影响，将央行的调控意图传导到宏观经济。 在研究货币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中心。具体说，不同的中介变量与不同的目

5、标变量之间以及不同的工具变量之间，都存在着弹性大或小、传导直接或间接的差异。,16,货币政策的作用机制,中介变量与目标变量的关系 中介变量与工具变量的关系 工具变量与政策工具的关系,17,中介变量与目标变量的关系,就币值稳定目标而言 尽管Ms与利率都具有作为中介变量的基本条件，但与利率相比，Ms对物价水平这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就央行而言更具有可控性。 若以稳定物价为货币政策最终目标，选择中介目标时应侧重于Ms而不应是利率水平。,18,中介变量与目标变量的关系,就经济增长目标而言 货币供应量（dM）对GDP的传导过程仅通过投资一个变量，比利率变量（di）要直接得多。但Ms对

6、投资的传导只是由货币的供给方面，且取决于投资的物价弹性。 Ms对经济增长的影响通过如下的途径：增加Ms物价上涨扩大投资规模刺激就业和经济增长。这可能会导致物价稳定和经济增长的矛盾。 利率对投资的传导要由Ms和Md两个方面，同时取决于投资对利率和物价的弹性。尽管其传导途径不如Ms直接，但对实现经济增长或充分就业目标的效果要强得多、所付出的物价上涨代价也要小得多。,19,中介变量与目标变量的关系,就Ms的不同层次而言 M1对物价水平的影响最为直接、也最为重要，而M2则主要体现着支持经济增长的作用。若侧重于稳定物价目标，应重点控制M1；若兼顾稳定与增长，则可考虑同时监控M1和M2。 我国针对最终目标

7、选择中介目标的问题，就主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。,20,中介变量与目标变量的关系,我国中介变量与目标变量关系的实证研究 我国不同层次的Ms分别与居民消费物价指数、GDP变动关系的关系如表111所示： 对我国中介目标的总体判断 总体上看，M0和M1要优于M2； 由于M0占金融资产的比重较低，再考虑到交易的非现金化趋势，都使得M1应成为主要的中介指标。,21,22,货币政策的作用机制,中介变量与目标变量的关系 中介变量与工具变量的关系 工具变量与政策工具的关系,23,中介变量与工具变量的关系,工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同工具

8、变量对不同中介变量的弹性大小上。 这里主要考察三个工具变量（B、r、q）与Ms的关系。,24,中介变量与工具变量的关系,B与货币供应量（M1和M2） B直接作用于中介变量M1，进而对M2产生影响。 r与货币供应量（M1和M2）,由上式可知，存款准备率直接作用于M2，并通过M2的收缩或扩张对M1产生拉动或限制作用。,25,中介变量与工具变量的关系,货币结构比率（q） q的变动，一方面影响着M1占M2的比重，如流通中现金、活期存款等分别占银行存款总额比例； 另一方面影响商业银行扩张信用、创造派生存款的能力，如流通中现金会影响到商业银行创造派生存款的能力。,26,货币政策的作用机制,中介变量与目标变

9、量的关系 中介变量与工具变量的关系 工具变量与政策工具的关系,27,工具变量与政策工具的关系,在某种意义上，货币政策工具本身就应该是央行的业务，并且主要是央行的资产业务。 这里，我们主要考察以下几对关系： 法定存款准备率与实际存款准备率 再贴现率与基础货币 公开市场业务与基础货币,28,工具变量与政策工具的关系,法定存款准备率与实际存款准备量 作为货币政策的工具，货币当局只能够控制和调整法定存款准备率，但不能控制超额准备量（率）。法定准备率对存款准备总量的影响，取决于商业银行对资产流动性的偏好程度。但法定准备率的调整，一般会影响商业银行的存款准备总量。 存款准备率政策往往作为货币政策的一种自稳

10、定机制，而不将其当作适时调整的经常性政策工具来使用。,29,工具变量与政策工具的关系,再贴现率与基础货币 再贴现率工具是调控商业银行在央行贴现的票据量和获得的贷款量、进而影响央行基础货币投放量的一个比率变量。 由于再贴现率工具的主动权在商业银行手中，央行动用再贴现率工具能否获得预期效果，还要取决于商业银行是否采取主动配合的态度。,30,公开市场业务与基础货币 公开市场业务直接操纵基础货币变量、并对市场利率发生作用（见表11-2）。 与法定存款准备率相比，公开市场业务更具弹性；与再贴现率工具相比，其主动权完全掌握在央行手中。 公开市场业务是比较灵活的货币政策工具，具有较强的作用力度、较大的弹性和

11、较弱的时滞性。,工具变量与政策工具的关系,31,表11-2 中央银行资产负债表 单位：万元,A公司开户的商业银行资产负债表 单位：万元,32,货币政策时滞及政策效果,货币政策时滞 货币政策效果检验,33,货币政策时滞,货币政策能否取得预期的效果，固然与货币当局决策的正确与否、与央行的宏观金融调控能力、与作为政策传导体的商业银行对央行政策的配合程度等方面有关，但也往往受制于货币政策自身传导机制是否顺畅，这就是通常所说的“货币政策时滞”问题。,34,货币政策时滞,货币政策能否取得预期的效果，固然与货币当局决策的正确与否、与央行的宏观金融调控能力、与作为政策传导体的商业银行对央行政策的配合程度等方面

12、有关，但也往往受制于货币政策自身传导机制是否顺畅，这就是通常所说的“货币政策时滞”问题。,35,货币政策时滞,“货币政策时滞”是货币政策的滞后效应，亦即从需要采取某种政策，到这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间。它可以划分为： 内部时滞：又分为认识时滞和决策时滞 外部时滞：又分为操作时滞和市场时滞,36,货币政策时滞,货币政策时滞的实证分析 美国的研究表明，货币政策对GNP的影响的最高点，一般要经过一至两年的滞后才能达到。而这对货币政策的有效性提出了挑战。 我国货币政策作用时滞分析（参见图11-3A和图11-3B）。,37,图11-3A 19862003年间M2增长率与当年

13、的贷款总量增 长率变动关系,38,图11-3B 19862003年间M2增长率与上年的贷款总量增 长率变动关系,39,在1%的显著性水平上，贷款总量增长率与当年的M2增长率之间的线性关系不显著，但与次年的M2增长率之间的线性关系则是显著的。,40,货币政策时滞及政策效果,货币政策时滞 货币政策效果检验,41,货币政策的效果检验,在实际工作中，我们常使用一些指标来进行分析、判断货币政策的效果。以央行为主体、按内部效应（中介变量对政策工具操作的反应）和外部效应（目标变量对货币政策的反应）划分，货币政策的效果检验指标可分为外部效应指标和内部效应指标两段。,42,外部效应指标 反映总体社会经济状况的指

14、标 GDP指数和GNP指数 城镇登记失业率 国际收支概况 反映通货膨胀程度的指标 GNP平减指数（GNP Deflator） 商品零售价格指数 消费物价指数 批发物价指数,货币政策的效果检验,43,内部效应指标 反映货币供给数量及结构变化的指标 货币供应量增长率 货币供应量结构比率 反映币值情况的指标 货币购买力指数 货币贬值率,货币政策的效果检验,44,货币政策的有效性,货币政策的有效性，既在于其增加就业、刺激经济增长或抑制通货膨胀的效应，还在于其抵御经济波动的能力。,45,货币政策的有效性,货币政策与产出增长和经济稳定 货币政策与其他宏观经济政策的配合 政策的有效性比较 货币政策的适应性分

15、析,46,货币政策与产出增长和经济稳定,宏观经济学对政策有效性研究的变化 早期研究侧重于财政政策与货币政策对产出影响的比较。 1970年代中期以后，仍以对货币政策是否影响产出为基础，但侧重点则由与财政政策的比较转向了对其抗波动效应的分析。在该问题上货币主义、新古典经济学的看法与新凯恩斯主义的看法存在本质差异。 由此可见，政策有效性研究的重点，在于其能否起到产出增长和抵御经济波动的效应。,47,货币政策与产出增长和经济稳定,产出增长的影响因素 货币投资因素 物资积累因素 货币能够对潜在的社会购买力和沉淀的商品资源产生“返归”效应而影响产出。 从储蓄与投资对立统一关系的意义上讲，货币对实体经济的影

16、响程度取决于两个条件：存在剩余实物资源和剩余货币储蓄。,48,货币政策的有效性,货币政策与产出增长和经济稳定 货币政策与其他宏观经济政策的配合 政策的有效性比较 货币政策的适应性分析,49,货币政策与其他宏观经济政策的配合,货币政策与其他宏观经济政策的协调配合问题，主要是指货币政策与财政政策的关系问题。同时也涉及到货币政策与收入政策、产业政策等其他宏观经济政策的关系问题。,50,货币政策与其他宏观经济政策的配合,货币政策与财政政策的配合 二者的共性：都是需求管理政策。 二者的区别： 政策的实施者不同 作用过程不同 政策工具不同 二者的四种配合模式：“双紧”；“双松”；“紧财政、松货币”；“松财

17、政、紧货币”。,51,货币政策与其他宏观经济政策的配合,货币政策与财政政策的配合（续） 二者的作用机制及各类政策搭配的特点： 二者对国民收入的作用机制及效果 财政政策可支配收入、消费、投资国民收入 货币政策利率、物价水平国民收入 二者对物价水平的作用机制及效果 货币政策Ms物价水平 财政政策社会购买力、国民收入物价水平 “双松”和“双紧”政策的特点 “一松一紧”政策的特点,52,货币政策与其他宏观经济政策的配合,货币政策与收入政策和产业政策的配合 与收入政策的协调与配合 收入政策具有总量控制和结构调整效应。 在稳定物价和启动经济增长问题上，货币供给应在收入供给源方面配合收入政策，以实现对收入的

18、总量控制和结构调整。 货币政策与产业政策的协调与配合 在经济结构调整过程中，产业政策是主要的、直接的，而货币政策则是辅助性的、间接的。,53,货币政策的有效性,货币政策与产出增长和经济稳定 货币政策与其他宏观经济政策的配合 政策的有效性比较 货币政策的适应性分析,54,政策的有效性比较,政策的约束机制（与财政政策的比较） 资金来源的约束 自身均衡机制的约束 弥补收支差额的约束 财政政策扩张受到政府财政自身机制的约束，约束较硬，具有可控性。而货币政策扩张尽管会受到一系列社会压力的约束，但不会受央行自身机制的约束，约束较软，易导致失控。,55,政策的有效性比较,财政扩张的“挤出效应”与“适应性货币政策” 扩张性财政政策的有效性在于其对GDP的增长产生作用。货币政策与财政政策的实施过程表现为IS-LM曲线的移动(见图11-4)： 扩张性财政政策会产生“挤出效应”。 为克服“挤出”效应，凯恩斯主义经济学的方法是在财政政策之外，采用“适应性”的货币政策。 我国财政政策的挤出效应依然存在，但不通过利息其作用，而是体现为国民储蓄额在政府投资、社会公众投资以及银行体系投资之间分配。,56,图11-4,57,货币政策的有效性,