企业价值评估7.ppt

1、第七章 企业价值评估,企业价值评估概述 现金流量折现模型 相对价值法,一、企业价值评估概述 （一）企业价值评估的意义 分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。,价 值 评 估 目 的,投资分析,战略分析,价值管理,（二）企业价值评估的对象 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 1、企业的整体价值 注意：A、整体价值不是各部分的简单相加 B、整体价值来源于要素的组合方式 C、部分只有在整体中才能体现出其价值 D、整体价值只有在运行中才能体现出来 2、企业的经济价值 是指一项资产的公平市场价值，通常用该

2、资产,所产生的未来现金流量的现值来计算。 区分：A、 会计价值与市场价值 B、现时市场价值与公平市场价值 3、企业整体经济价值的类别 A、实体价值与股权价值 企业实体价值股权价值债务价值 B、持续经营价值与清算价值,持续经营价值,公平市场价值（元）,未来现金流量现值（元）,被摧毁价值,清算价格,如图所示：一个企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值较高的一个。 C、少数股权价值与控股股权价值 在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股股权价值。 控股权溢价V（新的）V（当前） （三）企业价值评估的模型 1、现金流量折现模型 任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值。

3、 2、经济利润模型 经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。,经济利润息前税后营业利润资本费用 企业价值投资资本预计经济利润的现值 3、相对价值模型 是指运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值 每股价值市盈率目标企业每股收益 4.企业价值评估的步骤 了解评估对象的背景 为企业定价 根据评估价值进行决策,二、现金流量折现模型,（一）现金流量模型的类型,现金流量的预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为详细预测期，通常57年；第二阶段是预测期以后的无限时期，称为后续期或永续期，此期间企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便方法

4、直接估计后续期价值，后续期价值也称为永续价值或残值 企业价值=预测期价值后续期价值 （二）现金流量模型参数的估计 1、预测销售收入 首先确定基期的销售收入，然后预计销售增长率，销售增长率以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。,例如：DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年的销售增长了12。预计2001年可以维持12的增长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5，2006年及以后各年按5的比率持续增长，列表如下： 2、确定预测期间 （1）预测基期 通常是预测工作的上一个年度。 确定基期数据的方法有两种：一种以上年,实际数据作为基期数据；另

5、一种是以修正 以后的上年数据作为基期数据。 （2）详细预测期和后续期的划分 详细预测期是指企业增长不稳定的时期，通常57年，很少超过10年。 后续期是指企业增长进入稳定状态的时期，主要标志：具有稳定的销售增长率；具有稳定的净资本回报率。,3、预计利润表、资产负债表及现金流量 教材163168 注意以下公式： （1） 经营运营资本经营流动资产经营流动负债 （2）净经营资产经营资产经营负债 （3）营业现金毛流量税后经营利润折旧与摊销 （4）营业现金净流量营业现金毛流量经营营运资本增加 （5）实体现金流量营业现金净流量资本支出,（6）本期总投资经营营运资本增加资本支出 （7）本期净经营资本投资=本期

6、经营资产总投资折旧与摊销 （8）股权现金流量实体现金流量债权人现金流量实体现金流量税后利息支出债务净增加税后营业利润净投资税后利息费用债务净增加税后利润（净投资债务净增加） 4、后续期现金流量增长率的估计 后续期企业处于稳定状态，实体现金流量、股权现金流量和销售收入增长率相同，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。,5、企业价值的计算 （1） 企业实体价值预测期现金流量现值后续期现值 （2）预测期现金流量现值各期现金流量现值 （3）后续期现值现金流量t+1/（资本成本现金流量增长率）折现系数 （4）股权价值实体价值债务价值,（三）股权现金流量模型的应用 1、永续增长模型 股权价值 例题：某公司

7、是一个规模较大的跨国公司，目前处在稳定增长状态。2001年每股净利润为13.7元，根据全球经济预期，长期增长率为6。预期该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年6的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元，据估计，该企业的股权资本成本为10。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。,下期股权现金流量,股权资本成本永续增长率,股权现金流量税后利润（净投资债务净增加） 每股股权现金流量每股净利润（每股股权净投资每股债务净增加） 13.7（11.20） 2.5 每股股权价值2.5（1+6%）/（10%6%） 66.25 2、两阶段增长模型 股权价值预测期股权现金流量现值后续期价值的

8、现值 预测期现金流量现值各期现金流量现值,后续期价值现值现金流量t+1/（资本成本现金流量增长率）折现系数 例题7-3：见教材173175,(四）实体现金流量模型的应用 与股权现金流量的模型应用相类似。不同的地方：实体现金流量模型采用的实体现金流量；实体现金流量模型采用的加权平均资本成本。 例题7-4 175-178,三、相对价值法,（一）相对价值模型的原理 1、相对价值法 是指目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值的方法。 适用于利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值。其假设的前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量，市场价值与该变量的比值在各企业是类似的、可比较的。

9、基本步骤： （1）寻找一个影响企业价值的关键因素 （2）确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值 （3）根据目标企业的关键变量乘以得到的平均,值，计算目标企业的评估价值。 2、市价/净收益比率模型,3、市价/净资产比率模型,4、市价/收入比率模型,（二）相对价值模型的应用 1、可比企业的选择 选择一组同业上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。 2、修正的市价比率 （1）修正市盈率 增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素，因此，可以用增长率修正实际市盈率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围。 A、修正平均市盈率法 修正市盈率可比企业平均市盈率/（平均预期增长率100）,目标企业每股价值修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股净利 B、股价平均法 根据各可比企业的修正市盈率估计已企业的价值： 目标企业每股价值可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股净利 然后，将得出股票估价进行算术平均。 （2）修正市净率 市净率的关键因素是股东权益净利率，与市盈率相类似。 修正的市净率实际市净率/（预期股东权益100） 目标企业每股价值修正平均市净率目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产。,（3）修正收入乘数 收入乘