2第六章金融风险管理.ppt

1、1,第六章 金融风险管理,6.1 金融风险管理概述 6.2 金融风险规避 6.3 保险 6.4 风险分散化与资产组合理论,2,第一节 金融风险管理概述,一、风险及其分类 风险（risk）：经济因素发生不确定性变化给人们带来损失的可能性。 金融风险：金融交易过程中的风险。,3,图6-1 金融风险的主要类型,金融风险,金融风险分类：信用风险、价格风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、购买力风险、经营风险、国家风险、清偿力风险、业绩风险等（如图8-1所示）。,4,金融 风险,信用 风险,价格 风险,利率 风险,汇率 风险,流动性 风险,购买力 风险,经营 风险,国家 风险,清偿力 风险,业绩 风险,

2、一、金融风险的种类,5,信用风险(credit risk)：又称为违约风险，指各种经济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损失的风险。比如，银行提供贷款后，该企业到期不能归还贷款（可能由于主观原因，也可能由于客观原因），将给银行带来经济损失。在贷款发放后至到贷款收回之前，银行都面临着受到损失的威胁。信用贷款和无担保债券等信用产品的信用风险最大。 价格风险(price risk)：是指商品或金融资产价格不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。在市场经济条件下，价格随市场供求等多种因素的变化而波动。特别是现代金融市场，金融资产价格，尤其是金融衍生品价格的波动具有巨大的不确定性，往往给相

3、关行为人带来巨大的经济损失。,6,利率风险(interest rite risk)：是由于利率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。利率变动的不确定，一是将导致净利息收入或支出的不确定，从而使收益或融资成本不确定；二是将导致金融资产或负债的市场价值的不确定；三是影响金融机构的经营环境 汇率风险（exchange rate risk）：由于汇率的不确定变动给相关经济主体带来经济损失的可能性。汇率的变动可能导致外币收支的流量变化、外币资产负债账面价值的变化、经济环境和企业经营活动的不利变化，而导致经济主体产生间接损失。 流动性风险(liquidity risk)：是指经济主体由于流动性的

4、不确定变动而遭受经济损失的可能性。流动性包括金融资产以合理的价格在市场上流通、变现的能力和以合理利率方便地筹措资金的能力。银行可能由于其流动性需求的不确定性而面临较大的损失。,7,购买力风险(purchasing power risk)：又称为通货膨胀风险(inflation risk)，是时指由于通货膨胀的不确定性变动导致经济主体遭受经济损失的可能性。通货膨胀对利率和金融资产价格及其收益率等都将产生重要影响。 经营风险(business risk)：是指企业在经营管理过程中，由于各种不确定性因素导致经营管理失误而导致企业遭受损失的可能性。主要包括决策风险、财务风险、操作风险和诈骗风险等。,8

5、,国家风险(national risk)：是指在涉外经济活动中，经济主体因为外国政府的行为变化导致其遭受损失的可能性。主要包括由于政权更替、政治动乱、罢工等导致的政治风险和由于一个国家各种经济因素的不确定性变动导致经济政策变化的经济风险等。 清偿力风险（solvency risk）：是指债务人无力清偿债务的风险。 业绩风险（performance risk）：是当投资收益更多地依赖于某个企业或某个项目的业绩的时候发生的风险。,9,系统性风险和非系统性风险P131,系统性风险 一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分散,非系统性风险 单个资产所特有的风险 可通过投资组合来分散,

6、如何来衡量系统性风险的大小呢？,10,系统性风险的衡量： 通常用值来衡量系统性风险的大小，一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值的百分比。值越大的资产，其系统性风险就越大。,11,二、金融风险的度量,（一）价格风险的度量 风险指金融资产的未来价值可能偏离预期价值的程度。 金融资产价格风险与金融资产的未来价值和收益率紧密相关。 为了分析的方便，我们将把讨论的焦点从金融资产的未来价值转移到收益率。,12,1、预期收益率,由于风险的存在，金融资产的未来收益是不确定的。 例7.1，今年投资股票的收益率假设有5种可能性：50%、30%、10%、-10%和-30%。它们出现的概率分别为：0.1、0.2

7、、0.4、0.2和0.1。那么，今年投资股票的预期收益率为这5种可能收益的加权平均数，权重为其出现的概率。即：E(R)=0.1*50%+0.2*30%+0.4*10%+0.2*(-10%)+0.1*(-30%)=10% 可见，金融资产的预期收益率(expected yield)为其所有可能收益的加权平均数，权重为每种可能收益出现的概率。即： (7-1) 其中，Ri为可能的收益率；Pi为相应的概率；n为可能结果的数目。,13,单一资产预期收益率和风险度的计算,1、单一资产预期收益率的计算 E(r)=ripi ri表示在i状态下获取的收益率，pi表示获得ri的概率，E(r)表示单一资产预期收益率,

8、n,i=1, 参考材料：关于投资组合理论可参考美斯坦利G伊肯思金融学（第二版）（2005）第七章,14,假定股票A现在价格是10元，未来价格波动情况可能是： 一个月后上涨到16元的可能性是0.25 上涨到12元的可能性是0.5 还是10元的可能性是0.25, E(r)=ripi0.25600.5200.25025,股票A的预期收益率=?,15,再假定股票B现在的价格是10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组其股价波动存在三种情况: 重组成功，价格在一个月后上涨到22元，重组很快且获得成功的可能性是0.25 重组进展很缓慢，一个月后上涨到11元，这种情况的可能性为0.5 重组很快就失败了，股

9、票价格会在一个月后下跌到6元，这种情况的可能性为0.25,0.25120%0.510%0.25（-40%）25%,股票B的预期收益率=?,16,（2） 收益率的概率分布,从上可见，决定预期收益率的是其可能的结果及其出现的概率。同样的可能结果不同的概率分布将会有不同的预期收益率。主要的概率分布有三种类型：对称的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布（如图7-2所示）。对称的概率分布又称为正态分布。许多金融资产收益率概率符合正态分布。,17,图7-2 概率分布的基本形状,18,（3）收益的方差、标准差,度量金融资产风险大小的重要标准是方差和标准差。收益的方差Var(R)是各种可能收益偏离预期收益

10、率的离差平方的加权和，权重为其出现的概率。 (7-2) 如上例 Var(R)=0.1*(50%-10%)2+0.2*(30%-10%)2 +0.4*(10%-10%)2+ 0.2*(-10% -10%)2 +0.1*(-30% -10%)2 =480%,19,收益率,20,2、单一资产风险度的计算公式,以2表示方差，ri表示i状态下的收益率，pi表示获得ri的概率，E(r)表示预期收益率，则 2= pi E(r) ri2 表示标准差，即方差的平方根 = (pi E(r) ri2)1/2,-sigma,21,假定股票A现在价格是10元，未来价格波动情况可能是： 一个月后上涨到16元的可能性是0.

11、25 上涨到12元的可能性是0.5 还是10元的可能性是0.25, A2=0.25(0.6-0.25)2 0.5(0.2-0.25)2 0.25(0-0.25)20.0475,股票A的风险度=?,22,再假定股票B现在的价格是10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组其股价波动存在三种情况: 重组成功，价格在一个月后上涨到22元，重组很快且获得成功的可能性是0.25 重组进展很缓慢，一个月后上涨到11元，这种情况的可能性为0.5 重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到6元，这种情况的可能性为0.25,B2=0.25(1.2-0.25)20.5(0.1-0.25)2 0.25(-0.4-

12、0.25)20.3425,股票B的风险度=?,23,标准差为方差的平方根，即： (7-3) 上例：标准差 =22% 收益率的方差和标准差越大，说明其可能的各种收益偏离其预期收益率的程度越大，其收益率的不确定性越大，投资风险越大。,24,（二）信用风险的度量,信用风险的传统度量方法是信用评级 信用评级是主要由专业评级机构对债务人发行的债务工具的信用风险(违约概率)的相对度量。 国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普尔公司等专门进行信用评级工作。穆迪等4家评级公司对公司债券的评级体系如表7-1所示，被评为3A级的债券为第一流的债券；双A级为优质债券；单A级为中上等债券；3B为中等；级别更低的债券被认

13、为具有投机性或显著投机性。,25,表7-1 公司债券评级体系及标示符一览表,资料来源：弗兰克J法博齐等著资本市场：机构与工具，第480页经济科学出版社，1998,26,表7-2显示了穆迪公司评级债券的违约统计结果。从中可见，A级债券违约率甚低，而B级债券的违约率就大幅上升。它们的信用评级更多的应用于债务的发行而非债务人。因为同一债务人发行的不同债务因为具有不同的担保等条件而具有不同的信用等级。相反，债务发行人的信用评级特征只有其违约的概率。,27,表7-2穆迪公司评级体系中A、B级别的违约统计（1970-1997）,资料来源：Moodys Investors Sevvice,1997,28,银

14、行较多的使用内部评级，因为他们的借款人通常缺乏公开的信用评级债务发行。信用评级有许多不同的类型，包括主权风险、国家风险和本地货币风险等。信用评级是一种传统的信用风险度量方法，它仅适用于单个借款者信用风险的评估，对于采用分散化投资来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地反映资产组合的信用风险。 资产组合模型揭示了资产组合风险差异取决于借款者的数量、不同借款者的种类、行业和国家等。资产组合的信用风险以潜在损失（potential losses）来度量，以便决定究竟要多少资本才能够弥补这些损失。利用信用风险模型直接模拟违约概率和怎样刻划资产组合的信用风险仍然是信用风险度量的两大难题。,29,三

15、、风险管理过程,1、风险识别风险识别就是通过对影响其分析对象的各种不确定性因素进行系统分析，发现其面临的主要风险的工作。风险识别是风险管理的基础。有效的风险识别需要将分析对象作为一个整体，将所有可能产生影响的不确定性因素都考虑在内。 2、风险评估风险评估是对第一阶段识别的风险进一步加以量化分析，以确定其具体风险大小、影响程度等工作。它是下一步确定是否采取风险防范和控制措施以及采取什么样的风险防范和控制措施的前提。风险评估通常需要经过专门训练的专业人才采取专门的方法进行。,30,3、风险管理方法选择降低风险主要有四种基本方法：风险回避、预防并控制损失、风险留存和风险转移。它们各有利弊和限制条件。

16、具体使用时必须有针对性的加以选择。 4、实施对于已识别和评估后的风险，在确定其防范措施后，就应该及时地付诸实施。其基本原则是使实施成本最小化。 5、评价风险管理是如图8-2所示的动态反馈过程，在此过程中必须对决策的实施效果进行反馈和评价，及时地修改不当的决策，以适应新的情况的需要。,31,风险管理的动态反馈过程,32,四、风险管理的基本方法,风险回避：有意识地避免某种特定风险的而避免从事该项经营活动或投资行为。 预防并控制损失：为降低损失的可能性或严重性而采取的行动。它可以在损失发生之前、之中或之后采取。 风险留存：指自己承担风险并以自己的财产来弥补损失。这种情况可能是由于过失而产生。有的人可

17、能为了某种目地有意识的自己承担风险。 风险转移：通过某种金融交易将风险转移给他人。风险转移重新配置风险、重新配置资源两种基本方式为提高社会的经济效率做出贡献。,33,风险转移的基本方法有三类：套期保值、保险和分散投资。,套期保值(hedge)：就是在现货市场买进（卖出）某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价值的交易行为。如A企业在年底有一批产品出口，它可能面临两种风险：一是价格下跌的方向；二是外汇（比如美元）贬值的风险。它可通过提前出售该产品的期货，对产品进行套期保值；同时出售相同金额的外汇期货，对美元汇率风险进

18、行套期保值。但是，它在进行套期保值的同时，也放弃了产品价格可能上升和美元可能升值的好处。,34,保险( insuring)：意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更大损失。如A企业通过购买美元看跌期权为其美元收入保险，则当美元贬值时执行期权为其保值；而美元升值时放弃期权在市场换汇，则可获得美元升值的好处。保险与套期保值的本质区别在于：套期保值通过放弃获得收益的可能性来降低风险；保险则是通过支付保险费，在保留获得收益的可能性的同时降低风险。 分散投资（diversify）：将投资分散于多种风险资产，从而降低其拥有一种资产

19、所面临的风险。不同的资产在同一时间的风险水平是不一样，通过选择最优投资组合就可有效地降低个股风险（原理见后面相关内容）。,35,第四节 风险分散化与资产组合理论,风险和收益成正比，是否有收益较高但风险较低的资产呢？,资产组合,36,（一）资产组合预期收益率和风险度的计算,1、资产组合预期收益率的计算 E(rp) jE(rj) j表示j资产在总投资中所占的比重，E(rj)表示j资产的预期收益率，E(rp)表示资产组合的期望收益率,37,有A、B、C三种股票，持仓比重为A股票20%，B股票30%，C股票50%，如果A、B、C的预期收益率分别为10%、30%、60%。,E(rp)jE(rj)20%1

20、0%30%30%50%60%41%,资产组合的预期收益率?,38,2、资产组合风险度的计算,2、资产组合风险度的计算公式P154黄达 p2= i2 i2 2 ij ijij p= i2 i2 2 ij ijij 两种风险资产组合时，则资产组合的风险度 p2=A2 A2+ B2 B2 +2 A B A BAB,n,i=1,n,i=1,0ijn,0ijn,39,AB =1，A、B两种资产完全正相关时， p2=A2 A2+ B2 B2 +2 A B A B，即p=A A+ B B AB =-1，A、B两种资产完全负相关时， p=A A B B AB =0，A、B两种资产相互独立时， p2=A2 A2+ B2 B2,思考：资产组合能 降低风险吗？,资产组合的收益与 风险之间的相关性,40,4、资产选择原则,在投