我国石油天然气公司价值评估(ppt 26页).ppt

1、中国石油天然气集团公司(CNPC)价值评估，2，01级国际贸易，马，周，2004年3月，行业分析公司业务分析中石油竞争力分析历史业绩分析中石油价值驱动因素用自由现金流模型估计公司价值，公司简介中国石油天然气集团公司于1999年11月5日在中国石油天然气集团公司(CNPC)重组期间根据中华人民共和国公司法成立。在重组过程中，中国石油天然气集团公司向公司注入了与勘探和生产、炼油和营销、化工产品和天然气业务相关的大部分资产和负债。中国石油天然气集团公司是中国最大的销售公司之一，广泛从事与石油和天然气相关的各种业务，包括：原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的提炼、运输、储存和销售；生

2、产和销售基础石化产品、衍生化工产品和其他化工产品；天然气和原油运输及天然气销售。中国石油发行的美国存托股票和h股分别于2000年4月6日和2000年4月7日在纽约证券交易所和香港联合交易所上市。股本总额为17，582，418，000股，其中13，447，897，000股为h股，41，345，210股为美国存托凭证(每张美国存托凭证相当于100股h股)。行业分析1。需求快速增长。石油价格波动对石化工业的影响。中国石化工业公司面临的问题和挑战业务分析原油、天然气、炼油化工产品、中石油竞争力分析、历史业绩分析公司主要历史会计数据和财务指标、合并会计报表公司投资回报、中石油价值驱动因素、公司价值、股东

3、价值、投资资本回报率、价值增长持续时间、经营收入、成本、资本支出、市场份额、产储比、价格、产销量、汇率风险、原材料和勘探开发成本。 资本支出，自由现金流量模型对公司价值的估计1自由现金流量模型评估公司权益的价值，即以未来自由现金流量折现法的形式估计公司价值，减去债务价值和优先股。 企业的价值分为两个阶段，即一个确定的预测期及其后续阶段。第一阶段是从2004年到2013年，其贴现值是公司价值的增长。第二阶段是2013年以后，其贴现值是持续值。这样，公司价值=增长价值的持续价值；2.主要财务指标预测假设销售增长率受到国际国内环境的影响，油气行业处于快速繁荣阶段。从中石油的历史数据可以看出，国际油价

4、的变化是由中石油的利润决定的，国际油价与开采成本关系不大。油气资源的稀缺决定了其长期价格上涨。截至2003年，四大行业均实现盈利。2003年，这只是该行业复苏的开始。预计未来该行业只有在供求关系的影响下才会持续增长，不会突然爆发战争。勘探和销售：前三年增长率将保持在15%，但由于资源有限和资源可持续开发的需要，第十年增长率将降至2%，此后保持可持续增长。炼油和销售：1999年至2003年，子行业的几何平均增长率为12%，但由于2003年油价上涨，增长率达到了26%。未来10年，预计油价将呈现整体上升趋势，未来两年增长率预计为10%。之后，随着基数的增加，上升速度将会降低。化工产品：总体而言，化

5、工产品销售收入基本呈上升趋势。2001年和2002年，收入减少是由于该公司在化学部门的结构调整造成的。2003年，该行业实现盈利，预计未来销售收入将在2003年的基础上小幅增长或为零。天然气和管道：分部门公司的一个关键发展部门，从1999年到2003年的几何平均增长率为15%。西气东输工程将于今年10月竣工。这个项目的回报率目前保持在12%左右，但是很多人对这个项目并不乐观，因为它的价格很高。据估计，未来10年增长率将保持在10%左右。2003年，采购、服务等支出增长26.73%，主要原因是：(1)炼油加工能力增加，原油采购成本相应增加；(2)成品油价格上涨，购买成品油的支出增加。随着国际油价

6、的上涨，我们预计未来10年采购、服务和其他支出在销售中的比重将从35%逐步上升到42%。1999年至2003年，员工薪酬成本在销售额中所占比例的几何平均数为6.23%，波动幅度很小。由于公司一直致力于海外规模的扩大，预计这一比例在10年内将保持在6.8%。根据历史数据，勘探成本占销售额的比例平均为3.4%。由于重庆井喷事故的影响，公司将加大安全生产投入。预计未来这一比例将增至7.5%。折旧损失和摊销约占销售额的14%。在扩大规模、增加销量的情况下，销售费用、一般费用和管理费用仍得到有效控制。自1999年以来的平均水平为7.94%。预计未来这一比例将保持在8.5%左右。除所得税外，其他税种的绝对

7、税额将比去年同期增长8.66%。然而，其在销售额中的相对比例下降了0.75%，而前几年的平均水平为5.66%。因此，我们预测销售中除所得税以外的税收比例将略有增加，并将保持在6.5%的水平。为了降低运营成本，提高生产效率，公司几乎每年都会减少未通过绩效考核、工作能力不符合公司要求的员工。与此同时，一些低效的炼油或化工设施被关闭。由此产生的费用设定为15亿元人民币的固定值，这在销售额中只占很小的比例。其他费用/(收入)的净值设定为不变值人民币3亿元。融资总成本包括外汇损益净值和利息支出。其中，外汇损益所占比重很小，可以通过调整货币结构和外汇市场来规避风险。因此，这里忽略它。利息费用只占总成本的一

8、小部分。关联公司的利润设定为30亿元的固定值。货币资金的定值为3.5亿元，即现金、银行活期存款和三个月以上的定期存款。自1999年以来，中石油的营运资金与销售额的比率一直在下降。一方面，由于销售额的增加，分母增加了；另一方面，中国的银行存款利率一直在下降，到2003年已降至4.5%。由于未来几年石油行业发展前景看好，销量将继续增长，但利率不会再次下降，有望上升。考虑到各种因素的影响，预计未来三年这一比例将逐年下降至3%，此后将保持稳定。从1999年到2003年，库存平均占销售额的11.1%，预计10年内不会有太大变化。它将保持在11%的水平。应收账款包括应收账款、应收票据和有转售协议的应收账款

9、。据估计，他们在销售额中所占的比例是8.5%。根据历史数据，预付款项和其他流动资产假设其在销售额中的比例为6%。不动产、厂房、机器和设备是固定资产。近年来，公司在国内和国际市场都在扩张。公司固定资产的数量逐年增加。与去年同期相比，预计每年增长0.1%。无形资产和其他资产占销售额的1.4%。长期投资占销售额的2.2%。所得税根据中国所得税的有关规定，中国石油天然气集团公司适用的所得税税率主要是33%。但是，该公司已经获得了一些省市税务机关的批准，并批准这些地区符合条件的应税收入应享受15%的优惠税率。优惠税对总应税收入的影响约为10%，即所得税余额约等于税前利润*33%*(1-10%)。WACC

10、资本的加权平均成本？计算权益资本成本的公式如下：Ri=Rf *(Rm-Rf)，其中Rf:为无风险利率。Rm :证券市场平均收益率；股票系统风险系数美国股市平均收益率为10.3%，中石油价值为0.81(2002年3月12日，2004年)，无风险利率为4.54%，按两年期美国国债利率计算。债务成本石油的债务结构很复杂，主要是长期贷款。人民币贷款和外币贷款都有，其中大部分是浮动利率。现在，加权平均值是长期债务成本。考虑到债务的节税效果，税后债务成本为：税后债务成本=税前利率*(1-所得税率)根据公司2002年年报披露，公司的主要所得税率为33%，但有些地区为15%，其影响假设为10%。税后成本为3.

11、33%。资本(WACC)的加权平均成本估计如下：WACC=KS * S/(SD)KD *(1-T)* D/(SD)KS:股权融资成本；Kd:税前债务成本。t:公司所得税税率s:股本市值。d:付息债务的市场价值。根据公司2003年末市值的资本结构，股本总额为3566.13亿元，占资本总额的67.78%；债务资本为1695.14亿元，占资本总额的32.22%。这样，根据上述公式，WACC的计算如下：每股价值的计算假设公司保持目前的资本结构，因此6.77%可以作为未来自由现金流的折现率。在计算公司2013年后的持续价值时，根据预测的10年税后净营业利润数据(附表2)，假设公司的税后净营业利润在10年

12、后将保持2.17%的可持续增长率。因此，公司的持续价值=CF/(WACC-g)，其中CF为2013年的自由现金流量，根据附表3的计算结果，2013年的自由现金流量为人民币1132.02亿元，因此公司的持续价值可计算为人民币15.69569亿元。公司总价值=增长价值，持续价值，权益价值=负债总价值，每股价值=权益价值/权益总额。这样，可以计算出公司每股价值为8.97元，按2004年4月9日106元/100港元的汇率计算，每股价值为8.47港元。如果美元的汇率是821.48元/100美元，一张美国存托凭证的价值是109.24美元。估价公司价值：2，327，822(百万元)每股价值：8.47(港元)股票信息总股本33，360 175，824，176，000