第七章融资决策.ppt

1、财务管理，第六章筹资决策，本章作为资本成本的含义和估算在介绍了这一原理的基础上，探讨资本结构理论和目标结构确定问题。 学习的目的要求通过本章的学习，认识资本成本的意义，熟悉资本成本估算的基本方法，了解三个杠杆的意义和度量，掌握资本结构理论的基本框架，掌握确定企业目标资本结构的基本思路和方法。 本章内容介绍、第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构、第一节资本成本、取得资本的财务运营不仅要合理地选择融资方式，还要考虑融资所支付的成本，即资本成本。 资本结构是企业融资决策的核心资本成本是影响资本结构的重要因素一、资本成本概述，什么是资本成本？ 资本成本的意义资本成本的性质资本成本的种类决定资本成

2、本的高低的要素，(1)资本成本是指资本成本是投资者期待的最小收益率，也称为最低容许收益率、投资项目的取舍收益率。 数量上等于各资本来源的资本成本加权修正算法的平均值。 1 .资本成本的构成，资本成本是指企业为筹集和使用资本而支付的成本，通常包括资本采购费和资本使用费两种。 资本采购费是指在资本采购过程中必须支付的各种费用，例如向银行借款的手续费、发行股票债券等证券的印刷费、评价费、公证费、宣传费以及销售费等。 资本使用费是在使用资本过程中支付给资本提供者的相关报酬，例如银行借款或债券的利息、股息等。 一般来说，资本采购费在企业采购资本时一次发生，但资本使用费在企业使用资本的各期间反复发生的情况

3、很多。 2 .资本成本有广义和狭义之分，广义上说，企业无论筹措使用什么资本，无论是短期资本还是长期资本，都要付出代价。 狭义资本成本仅指公司通过采购和使用长期资本(包括长期负债资本和权益资本)支付的成本。 由于短期资本规模小、时间短、游离度高，其成本高低对企业财务决策影响不大。 通常意义上的资本成本主要指长期资本成本。 (2)资本成本的意义，1 .资本成本是融资方式选择、资本结构决定和追加融资方案选择的重要依据2 .资本成本是评价投资方案、进行投资决定的重要标准3 .资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。 (3)资本成本的性质、资本成本是商品经济条件下资本所有权和资本使用权分离的必然结果，具有

4、特定的经济性质。 1 .资本成本是资本利用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权分离的结果。 2 .资本成本作为一种消费，最终体现了必须用利润来补偿的利润分配关系。 3 .资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。 (4)资本成本的种类、用途分类：1.个别资本成本一般用于各种筹资方式的比较和评价。 2、加权平均资本成本(综合资本成本)主要用于评价和选择资本结构。 3 .边际资本成本一般用于追加融资决策。 (5)决定资本成本高低的因素，整体经济环境决定整个经济中资本的供给和需求，以及通货膨胀的预期水平。 整体经济环境变化的影响反映在无风险报酬率上。 证券市场条件影响证券投资的风险

5、。 证券市场条件包括证券市场流动的便利性和价格变动的程度。 企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小。 融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。 企业融资规模大，资本成本高。 二、个别资本成本、个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。 其中，前两项称为债务资本成本，后三项称为资本成本或权益成本。 个别资本成本的高低与资本性质有很大关系，债务资本成本一般比权益成本低。 个别资本成本一般用于比较和评估不同的融资方式。 (1)资本成本的核算公式、资本成本=费用(资金筹措额-资金筹措费)个别资本成本的高低主要取决于三个

6、要素： (1)资金筹措额：资金筹措额是指企业以某种方式筹措总额。 例如，借款金额、债券发行额、股票发行额、利润保留金(2)资金筹措费：所谓资金筹措费，是企业在资金筹措过程中应支付的各费用，例如贷款手续费、债券、股票发行费等。 由于这些费用都是筹资时的初级费用，所以必须作为筹资额之一扣除，扣除筹资费的金额称为实际的筹资额或者筹资净额。 (3)使用费：企业使用筹资本期间每年支付的费用，它实际体现了企业作为资本提供者应该给出资者的报酬，反映了资本转让者的预期报酬，如债务利息、股息等。 费用需要按年估计。 (2)债务资本的资本成本、长期借款的资金筹措额为借款本金的资金筹措费为借款时向银行支付的手续费等

7、。 考虑到利息在所得税之前支付，因为资金提供者有支付税的效用，所以在计算债务资本成本时，其费用应该表示为利息(1-所得税税率)。 特点：利率预定的利息费用按约定期限支付的利息费用是税前扣除项目。 方法：货币时间价值，1，长期负债的资本成本，KL=I(1-T)L(1-f )公式中： KL-考虑或不考虑长期负债成本。 L-长期借款本金f-资金汇率I-长期借款的年利息(按借款本金和规定的年利息率计算) T-所得税税率。 如果借款利息按利率和借款本金订正，上述公式可以用以下形式表示： KL=i(1-T)(1-f )式中： i-长期借款年利率。 有的企业获得5年借款600万元，年利率为11%，每年支付利

8、息，到期归还本金，手续费率为0.5，企业所得税率为33。 此长期借款的资本成本为： KL=60011 % (1- 33 ) 600 (1-0.5)=7. 14 %或kl=11%(1-33)(1-0)。 即，如果反过来求出L-F=I(P/A，k，n) L(P/F，k，n )则为：kl的5 )即597=44.22(P/A，k，5) 600(P/F，k，n ) 债务的形式有多样性，例如浮动利率债务、利息和本金的偿还时间不一定的债务、可转换债券和有识别权的债务等，使债务成本的估计复杂化。 估计债务成本时，请注意区分债务的历史成本和将来成本。 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，不过是将来借入新债

9、务的成本。 现有债务的历史成本主要用于分析过去的业绩，是与将来的决策无关的沉没成本。 2、长期债券的资本成本，KB=I(1-T)B(1-f)=Boi(1-T)B(1-f )公式中： KB-债券的资本成本。 B0-债券面值i-面值B-债券资金额(由发行价决定)。某公司预定等价发行总面额为1，000万元的5年债券，面额价格为10%、发行率为3%、公司所得税率为33%的话，该债券的资本成本为kb=1，00010 % (1- 33 % ) 1，发行价格为1 100万元： kb=100010 %=6.82%上述债券折扣发行后，发行价格为900万元： kb=100010%，有什么规律？ 考虑货币时间的价值

10、，原理： p输入=P输出，反过来求折扣率k，KL=k(1-T )，即B-F=I(P/A，k，n)b0()这个债券是1 000(1-3%)=1 00010%(1-33%)(P/A，n )。=987.7用K=8%估算：用67(P/A，8%，5) 600(P/F，8%，5)=948.53用插值法求精确的k值。 留存收益成本又称为内部资本成本，普通股成本又称为外部资本成本。 1 .普通股的资本成本相对于借款和债券等负债融资方式，普通股的资本成本具有更大的不确定性。 其一，普通股的发行有溢价、等式两种形式，多数情况下需要支付很多发行费用，而且股票的市场价格经常变化的其二，普通股的股息可能是固定的，也可能

11、是固定的，也可能是不固定的，税后因此，其资本成本高于债务资本成本。 修订普通股资本成本的方法，股息折现模型资本资产定价模型风险溢价模型历史报酬法股票收益率法，方法1 :股息折现模型，股息折现模型的基本形式是公式中： P-普通股融资净额(=P-F )，即发行价格减去发行费用的Dt-普通股的t年普通股的资本成本。 股息一定，如果公司采用固定股息政策，即每年分配股息d元，普通股资本成本可按下式确定： KC=DP【例】某公司计划发行普通股筹资，每股发行价格12元，发行费用2元，每年每股股息1元此普通股资本成本为Kc=1.2(12-2)=12%，股息固定增加(g )，如果企业采用固定增加的股息政策，股息

12、增加率为g，则普通股资本成本由Kc=(D1P) g公式决定【例】某公司计划增发普通股，每股发行其资本成本的估计为Kc=1.5(15-3) 5%=1.75%，方法2 :资本资产价格模型是利用资本资产价格模型确定的普通股投资的必要报酬率是普通股的资本成本，因为资本成本体现了投资者的报酬预期。 用公式表示，KC=RF (RM-RF )式中： RF无风险报酬率； Rm市场的平均风险股票报酬率第I种股票的实心系数Kc第I种股票的必要报酬率，即普通股资本成本。 【例】众所周知，某股票值为1.5，市场平均报酬率为10，无风险报酬率为6。 此股票的资本成本估价为Kc=6 1.5(10- 6)=12%，方法3

13、:风险溢价模型根据投资“风险越大，所要求的报酬率越高”的原理，因为普通股东对企业的投资风险比债券投资者大，所以对债券投资者要求的回报率留存收益的成本公式在Kc=Kb RPc公式中： Kb-税后债务成本RPc-股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 风险溢价用经验来估计。有个企业的普通股风险溢价被认为对于自己发行的债券来说大约是35分钟左右。 当市场利率达到历史高值时，风险溢价通常降低到3左右。当市场利率历史低时，风险溢价通常高5左右，通常多采用4的平均风险溢价。 方法4 :历史报酬法，假设该股东过去购买股票，保持到现在，以现在的市场价格出售。 修订公式： (D t) (PnPo) n Kc

14、=Po说明： (D t )是持有期间的股息的修订。 Pn、Po是该股票的出售价格和购买价格，n是该股票的持有年数。 方法5 :股票收益率法，原理：将股票收益率的倒数作为普通股的资本成本。 修订公式： Kc=EPS P说明： EPS是普通股的每股利润。 p是普通股的每股价格。 2 .优先股的资本成本、优先股的占有成本主要是股利，一般是以年固定的形式支付的。 可以在公共模型中修正优先股的资本成本： K p=D(P F)=Po r Pp(1 f )=r (1 f )说明： Po由面额价格决定，Pp由发行价格决定，r为优先股的股息支付率.3 .保留利润的股东将这部分未分配的税后利润保留给企业，实质上保

15、留利润的资本成本与普通股相比，唯一的区别是保留利润没有资本取得成本。 实质上，留存收益资本成本是机会成本。 如果公司使用保留利润进行再投资所得到的回报率低于股东本身进行了类似其他风险的投资的回报率，则公司应该分配给股东，而不是保留利润。 【例】，某公司为了满足将来的财务需求，预定增发200万股新普通股，每股发行价为10元，发行率为4，同时保留300万元自当年实现的税后净利润。 预计每股股息为1元，股息年增长率为3元。 普通股资本成本(Kc)=110(1-4%) 3%=13.42%留存利润资本成本(Kr)=110 3%=13%，请问：个别资本成本用于资金方式的选择吗？ 通过比较各个资本成本，企业可以选择更有利的融资方式。 k权益k债务k债券k借款k普通股k优先股k债券k普通股k优先股k债券k借款不考虑其他因素而资本成本低的融资方式被企业接受。 三、综合合资本成本受到多种因素的制约，企业不能只使用一种单一的筹资方式，往往需要以多种方式筹集必要的资本。 为了决