第7章 风险与无风险资产组合的配置.ppt

1、控制风险资产和无风险资产组合的最直接方式是将部分资产投资于短期国库券和其他安全货币市场证券，而将部分资产投资于风险资产，而不是选择某种特定资产中的特定证券。风险和无风险资产的分配，投资者的风险资产组合为P，无风险资产为f。假设整个组合的风险部分由两个共同基金组成，一个是股票，另一个是长期债券。当财富从风险投资组合转移到无风险资产时，不会改变各种风险资产在风险投资组合中的相对比例。相比之下，它降低了整个风险投资组合的相对权重，更倾向于无风险资产。风险和无风险资产组合的配置，例如：如果初始资产组合的总市值为30万元，其中9万元投资于具有即期资产的货币市场基金；其余21万元投资于风险股权证券，其中1

2、1.34万元投资于三一重工，9.6万元投资于葛洲坝。在风险组合中，三一重工(SYZG)和葛洲坝(GZB)的比例为：SYAG : W1=113 400/210 000=0.54 GZB : W2=96 600/210 000=0.46。风险和无风险投资组合的分配，风险投资组合P包括因此，y=21 000/300 000=0.7(风险资产)1-y=90 000/300 000=0.3(无风险资产)。整个投资组合中每只股票的权重为syzg 3360113 000/300 000=0.378 gzb : 96 600。300，000=0.322风险组合=0.7，风险和无风险组合的分配。假设投资组合的所

3、有者希望通过将风险投资组合的比例从0.7降低到0.56来降低风险，那么风险投资组合的总价值将只有168，00 0元(0.56300，000=168，000)。这就要求将原有的21万元风险资产中的4.2万元出售并用于购买其资产(货币市场基金)；无风险资产总持有量将上升至30万元(1-0.56)=13.2万元。风险和无风险资产组合配置的关键在于，当进行调整时，每只股票在风险资产中的比例将保持不变。由于SYZG和GZB在风险组合中的权重分别为0.54和0.46，调整为：卖出0.5442000=SYZG股票22 680元；0.46X42 000=19 320股，320元。SYZG:W1=(113 40

4、0-22 680)/(210 000-42 000)=0.54 GZB : W2=(96 600-19 320)/(210 000-42 000)=0.46，风险和无风险资产组合的分配。从这个意义上讲，风险基金可以被视为一种独立的风险资产，是一种普通的证券组合。随着安全资产的转入或转出，只需相应简单地改变证券组合的持有头寸。因此，为了降低风险需求，我们可以改变整个投资组合收益率的概率分布，而不改变每个证券在投资组合中的比例。风险资产和无风险资产的组合，假设投资者已经决定了风险资产的最优投资组合的组成。现在，考虑如何求出投资预算中投资于风险投资组合P的比率Y和剩余无风险资产F的投资比率1-y假设

5、风险收益率为，预期收益率为，标准差为资产的无风险收益率。风险资产和无风险资产的组合，由Y个风险资产和(1-y)个无风险资产组成的整个投资组合表示为C，其收益率表示为：取期望值有两个方面，包括：整个投资组合的风险，即标准差？风险资产和无风险资产的组合，当y落在0和1之间时，投资组合在中间区间是一条连接f和p的直线，风险资产和无风险资产的组合，而直线的方程：将被代入到整个投资组合的预期收益的表达式中，用：因此， 作为其标准差的函数，投资组合的预期回报是截距为0、斜率为：的直线，风险资产和无风险资产的组合，资本配置线，风险资产和无风险资产的组合，资本配置线，它代表投资者所有可行的风险回报组合。 斜率

6、s等于所选投资组合每增加一个单位标准差的预期回报率，这是每增加一个单位风险的额外回报的一种度量。投资机会集合线上投资组合P右侧的点是什么？风险资产和无风险资产的组合。假设投资预算为30万元，投资者再借入12万元，将所有可用资金投入风险资产，成为风险资产的杠杆头寸。因此，y=420 000/300 000=1.41-y=1-1.4=-0.4，这表明无风险资产是空头头寸。整体资产组合：风险资产和无风险资产的组合，以不同贷款利率设定的机会，投资者的组合，风险资产和无风险资产的组合，风险资产和无风险资产的组合，资本配置线，资本市场线，资本配置线的调整，当调整过程完成时，此时的资本资产组合有一个特定的名

7、称：资本市场线(CML)， 而P2点被称为市场投资组合(M)，它被重新阐释为：资本市场线，方程：投资者的投资组合调整，风险资产和无风险资产的投资组合，资本市场线，资本市场线，基本假设和评价：首先，有大量的投资者。 投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为不会影响证券的价格。这一假设符合微观经济学中完全竞争市场的定义。第二，所有投资者都有相同的证券持有期限，即投资期限是相同的。他们只考虑投资期内的投资行为，不考虑投资期外的情况。这种行为是短视的，因为它忽略了事件在持有期结束时的影响，而短视行为通常是非最优行为。第三，投资者的投资范围仅限于在公开金融市场交易的金融工具，如股票、债券、无风险证券的

8、借贷安排等。这一假设不包括非交易证券投资；此外，假设投资者可以在固定的无风险利率基础上自由借入或借出任何数量的证券，即允许卖空无风险证券，并且交易的证券资产是无限可分的。资本市场行，第四，没有证券交易费(佣金和服务费等。)、税收和法律等限制，也就是说，假定市场是无摩擦的。第五，所有的投资者都是理性的，追求投资收益的最大化和风险的最小化，也就是说他们都按照马柯维茨的模型优化自己的投资行为。资本市场线，第六，所有投资者对证券评估和经济形势有相同的看法。因此，投资者对证券收益率的概率分布和期望值有着相同的看法，也有着相同的估计，即一致(或同质)期望的假设。根据Markowitz的投资组合理论，给定一

9、系列证券的价格和无风险收益率，期望收益率等于协方差矩阵，得到相同的有效边界和唯一的风险证券最优投资组合(切点投资组合)。这种假设也被称为同质期望或信念。第七，在资本市场获取信息没有成本和滞后。也就是说，假设投资者能够快速获得影响证券价格的信息并正确处理。这是将经济学中的“理性人”假设引入资本市场，这是资本市场实现一般均衡的基础。这一理论后来演变成有效市场理论。为什么所有投资者都持有市场投资组合，什么是市场投资组合？当我们总结所有个人投资者的资产组合时，借贷会相互抵消，而风险组合价值的总和等于整个经济中所有财富的价值，这就是所谓的市场组合。每个投资者都有优化其投资组合的倾向，最终所有个人的投资组

10、合将趋于一致，并且每个资产的权重等于它们在市场投资组合中的比例。为什么所有投资者都持有市场投资组合？根据之前的假设，不难看出所有投资者倾向于持有相同的风险投资组合。因为，如果所有的投资者都将马科维茨分析(假设5)应用于具有相同规则和规定的证券(假设3)，计划他们在相同时期的投资(假设2)，并且投资顺序和内容是相同的(假设6)，那么他们肯定会获得相同的风险资产最优组合。为什么所有投资者都持有市场投资组合，因此，所有投资者的最优风险投资组合只是市场投资组合的一个缩影。如果三一重工的股票不包含在投资者的最优投资组合中，当所有投资者对三一重工股票的需求为零时，其价格将变得异常低，其对投资者的吸引力将超

11、过任何其他股票的吸引力，因此它将包含在最优投资组合中。因此，问题就变成了：投资者愿意以什么价格将股票纳入其风险资产的最优投资组合？大多数时候，市场不会犯错。因此，证券市场线和资本市场线代表由有效市场投资组合(M)和无风险资产证券组成的有效投资组合的收益和风险之间的关系，但不解释单个证券或无效投资组合的收益和风险之间的关系。通过研究，夏普可以用SML定义所有证券的风险和收益率之间的关系，无论证券是单个证券还是有效或无效的证券组合。证券市场线，市场风险溢价从资本市场线可以看出，市场投资组合具有超额收益的原因是它承担了方差风险，即风险价格为：证券市场线，单个证券的风险溢价CAPM模型认为，单个证券的

12、合理风险溢价取决于单个证券对整个投资组合风险的贡献。通常，它取决于单一证券和所有其他证券(市场)之间的协方差。例如，三一重工股票对市场投资组合方差的贡献=Cov(rsyzg，rM)，股票市场线，如果三一重工股票的预期收益率为0，那么风险溢价为0，那么风险价格可以表示为：(风险价格可以从整体市场的角度来衡量，或者从单个证券的角度来衡量)，股票市场线，同时只能有一个风险。因此，它被称为股票市场线，它概括了以前的结论：一只股票的预期收益率包括无风险收益率和由。衡量单一风险资产的工具不再是资产的方差或标准差，而是资产对投资组合方差的贡献度(协方差)。证券市场线、证券市场线图、证券市场线与证券均衡定价、

13、证券市场线(SML) CAPM告诉我们，在市场均衡状态下，证券的预期收益率与证券风险之间存在正相关的线性关系，高风险证券的预期收益率较高，而低风险证券的预期收益率较低。以协方差(或)为横轴，期望收益率为纵轴，每个证券的期望收益率和协方差(或)之间的关系将在平面坐标图中以图形表示，然后所有证券将位于同一条直线上。这种描述证券的预期收益率和风险之间的均衡关系的直线通常被称为证券市场线(SML)。证券市场线和证券均衡定价，以上分析是针对单一证券I，即SML；当市场平衡时获得；也可以证明，当市场是平衡的：任何由单一证券组成的投资组合P也位于SML；由无风险资产和市场证券组成的有效投资组合也位于SML。

14、SML实际上揭示了市场中所有风险资产的均衡预期收益率和风险之间的替代关系。这些风险资产包括单一证券、无效投资组合和有效投资组合。也就是说，每一种证券或证券组合，无论是否有效，都将位于SML。CML与SML的区别，CML与SML都描述了风险资产的均衡预期收益与风险之间的关系，但它们之间存在明显的差异。衡量风险的不同指标SML用协方差或价值衡量风险CML用标准差衡量风险CML仅描述有效投资组合的平衡定价，而SML则描述所有风险资产(包括无效投资组合和有效投资组合)的平衡定价。有效的投资组合位于资本市场和证券市场。然而，单一证券和无效投资组合仅位于股票市场线上。资本资产定价模型的理论意义决定了单个证

15、券或投资组合的预期收益率和系统风险，是证券估值和投资组合业绩评价的基础；用于评估证券的相对吸引力；用于引导投资者的证券组合：负组合。选择一种或多种无风险证券和风险证券形成组合；积极投资组合。投资者必须充分考虑证券的实际价格是高估还是低估，从而选择有吸引力的证券来建立投资组合。同时，资产组合应根据市场趋势进行调整。当市场价格预计上涨时，高价值证券的持有量可以增加；当市场价格呈下降趋势时，高价值证券的持有量应该减少。证券均衡定价，SML为我们提供了一个判断证券定价是否合理的便捷标准。“合理定价”的证券必须位于SML；“定价错误”的证券分布在SML上方或下方。证券的实际预期收益率和均衡预期收益率之间

16、的差额称为证券价值。根据价值，我们可以判断证券的定价是否合理以及价格偏离的程度。0，证券定价低；0，证券定价偏高；的绝对值越大，证券定价就越不合理。案例市场的预期收益率为14%，a股为1.2%，短期国库券收益率为6%。根据资本资产定价模型，该股票的预期收益率为6 1.2(146)15.6%。如果投资者估计a股的回报率为17%，这意味着1.4%。17，15.6，14，证券市场线，任何证券(或组合，无论有效或无效，合理或不合理)，满足以下等式：当证券或组合的定价不合理时；证券或投资组合定价过低；证券或投资组合价格过高。当证券或投资组合的定价合理且无效时。因此，股票市场线涵盖了市场中的所有证券或投资组合。资本资产定价模型的扩展形式零模型：没有无风险资产当没有无风险证券时，市场组合M将不再是所有投资者的最佳风险证券组合，投资者将根据各自的风险基础有效边界选择不同的风险资产组合因此，问题出现了：市场投资组合是否仍处于基于风险的有效边界，即市场投资组合是否仍是有效投资组合？如果每种证券的价值都是以市场投资组合作为参考来计算的，并用作衡量证券风险的标