05期货与互换.ppt

1、期货与互换,第5章,期货市场 芝加哥商品交易所(国际货币市场) 伦敦国际金融期货交易所 中美洲商品交易所 活跃的远期市场 期货市场和远期市场的差别,外汇期货,利率平价理论 用美元和英镑说明,这里 F0 远期价格 E0 现在的汇率,外汇期货定价,定价举例,rus = 5% ruk = 6%E0 = $1.60/英镑 T = 1年,如果期货价格不是$1.58/英镑，则套利机会将会出现。,套期保值外汇风险,一家美国的公司想要防止由于英镑的贬值引起的利润下降： 若英镑贬值$.10，则估计利润损失为$200,000。 空头或卖出英镑期货合约来防止风险暴露。,外汇套期保值率举例,以英镑定义的套期保值率 英

2、镑/美元的汇率每 $.10的变动带来的利润是$200,000 每英镑的交割利润为$.10或汇率每变动$.10 = 2,000,000英镑被交割,以期货合约定义套期保值率 每张合约要求交割62,500英镑或每$.10的变化带来$6,250的利润。 $200,000 / $6,250 = 32 张合约,国内和国际股票市场都可使用。 比直接股票购买更优的方面： 更低的交易费用 时机和分配的更好策略 用更少的时间获得资产组合,股票指数合约,用股票指数合约构造综合股票头寸,综合股票购买： 购买股指合约代替实际股票持有。 构造一个综合国库券加上复制股指合约收益的指数期货。,股指合约定价,现货期货平价在第二

3、十二章已给出：,实证调查已经显示：指数合约的实际价格关系随现货期货关系变化。,利用股票潜在价格和股指期货合约价格的 差异。 期货价格太高做空期货并买进构成的股票。 期货价格太低建立期货多头和卖空构成的股票。,指数套利,在实际中很难执行。 交易成本通常太高。 交易不能同时发生。 程序交易的发展 被套利者使用来进行指数套利。 允许快速获得证券。 三重巫法日 指数套利行为影响了波动性。,指数套利和程序交易,套期保值系统风险,防止股票价格水平的下降，做空恰当数量 的期货指数合约。 降低损失和更快使用指数合约。 使用投资组合的贝塔值确定套期保值率。,套期保值系统风险举例,贝塔值 = .8S&P 500

4、= 1,000 减少 = 2.5%S&P 下降到 975 组合价值 = $30 百万 若市场下降2.5%，投资损失为(.8) (2.5) = 2% 2% X $30百万= $600,000 指数2.5%的变化，带来每一S&P500指数合约将会改变$6,250。,套期保值率：举例,H = =,投资组合价值的变化 一个期货合约的收入 $600,000 $6,250,= 96 个合约（空头）,利率期货,国内利率合约 国库券，中长期国债 市政债券 国际合约 欧洲美元 对冲 承销者 公司发行债券,利率对冲的使用,拥有固定收益投资组合的持有者防止利率的上升。 公司计划发行债券防止利率的上升。 投资者用期货

5、投资来对冲利率的下降。 固定收益投资组合的暴露时间与调整的久期成比例。,对冲利率风险：举例,投资组合价值 = $10 百万 调整的久期 = 9 年 如果利率上升10个基点 (.1%) 价值的改变 = ( 9 ) ( .1%) = .9% 或 $90,000 基点的现值 (PVBP) = $90,000 / 10 = $9,000,对冲率：举例,H = =,投资组合的PVBP 对冲工具的PVBP $9,000 $90,= 100个合约,商品期货的定价,股票期货使用的基本原则都适用于商品期货。 商品期货的持有成本更大。 商品的变质值得关注。,这里：F0 = 期货价值 P0 = 资产的现金价格 C = 持有成本 c = C/P0,利率互换 外汇互换 互换时的信用风险 互换变化 利率最高限额 利率低限 瓶颈 互换期权,互换,互换对一系列的远期合约是必须的。 不同之处是：互换通常每个期