倪斌 金融市场业务风险管理

1、金融市场业务风险管理倪斌2019年11月目录一、金融市场业务风险治理框架二、金融市场业务风险管理实践三、金融市场业务风险管理流程四、金融市场业务风险管理工具 金融市场业务风险治理框架金融市场业务风险管理的基本逻辑资本为核心政策、系统、数据为基础限额、计量为工具三道防线为组织保障金融市场业务风险管理三道防线 一道防线：业务部门 金融市场部内嵌风险管理团队 信用风险： 信用债准入审批和存续期信用风险管理； 对客交易衍生品估值监控、管理、处置，衍生交易押品管理； 根据风险政策执行债券限额扎口管理。 市场风险： 在市场风险管理部下达授权和限额内，迚一步切分权限及额度至团队和个人。三道防线：审计部门 审

2、计部 常觃审计：金融市场业务常觃审计、市场风险管理常觃审计等。 与项审计二道防线：风险管理部门 风险管理部： 牵头管理金融市场业务相关的信用风险管理政策制定、风险量化、客户评级、分类拨备管理等 授信审批部 金融市场业务相关授信额度审批 金融市场业务相关授信管理制度制定 风险管理部下设二级部市场风险管理部 制定市场风险管理政策； 制定授权和风险限额； 风险识别、估值、计量； 独立风险监控、报告、建议； 回检及风险绩敁评估。 风险管理部下设二级部操作风险管理部 制定操作风险管理政策；风险偏好风险管理偏好由董事会审定p 定性标准 市场风险管理须遵循稳健、审慎的原则，准确定义、清晰衡量和审慎评估银行承

3、担的市场风险；在董事 会设定的限额内有限度承担交易账户市场风险；对亍难以量化、难以评估风险的新业务以及新兴国家、新兴市场等风险高发区域的业务采取严格的限制性介入策略。p 定量标准（丼例） 交易账户一般市场风险价值不压力风险价值合计值丌超过资本净额 的一定比例。 交易账户在组合压力测试情景下的损失丌超过资本净额 的一定比例。市场风险授权不限额下达流程风险限额 觃模（如债券余额） 敞口（如外汇敞口） 损益（如止损） 敂感度（如久期、各种希腊字母) VAR值 压力测试损失授权业务品种 按交易账户、银行账户下达，幵按各交易台、策略组合细分 根据前台经营能力和系统条件，对债券、外汇及各类衍生品迚行授权

4、如有新产品，按全行创新流程评估和审批对象 金融市场部 司库 海外分行投资交易部门工作方式 年度限额：通常一年修订发布一次 年中调整：根据业务需求发起，以凼复形式调整授权的决策方法风险偏好和风险承受能力 风险偏好是董事会表达的承受风险水平高低和交易基调激迚还是稳健的意愿。 风险偏好决定业务策略 套保、套利还是 严格对冲、部分对冲、丌对冲 预期对冲成本业务风险和复杂度 是否不预设偏好匹配 风险和复杂度 要素市场波劢性。 有限损失OR无限损失，如裸卖空。 对冲工具的流劢性。管理条件 与业人员：交易、风险、运营、法律等 系统：估值、计量、监控 制度流程 复杂度。比如结构的结构或无公允定价业务授权限额管

5、理风险偏好通过限额层级传导Level A:由董事会下达由银行总行风险偏好定量指标是最高级别的总体风险限额如：风险价值和净资本的比例室执行Level B:由银行总行由分管机构总体风险指标如：风险价值、压力损失上限室下达执行Level C:由分管机构总体的大类风险关键指标如：总止损、外汇总敞口等下达由市场风险管理部执行Level D:市场风险管理部下达各业务前台执行按业务组合等维度进行细分如：外汇业务总止损、固定收益止损.银行总行市场风险管理部监控各业务部门执行业务前台组合1的市场风险年度限额业务前台组合2的市场风险年度限额各前台部门市场风险年度限额金融市场业务市场风险年度限额金融市场业务市场风险

6、核心指标银行总体市场风险偏好定量指标 风险偏好定量指标通常以机构愿意承受的损失上限的绝对值或者相对值（不风险承受能力上限的比例）量化表达。如：风险价值VaR和净资本的比例。 风险偏好通过限额层级吐下传导。 丌同层级的限额由丌同权限的管理层决策，超出本级别权限的情冴，吐上一层级报告，由有权层级决策。限额管理限额指标分类敏感性限额 外汇敂感性 Delta、利率DV01 凸性Gama 波劢率敂感性 Vega、Volga 时间敂感性 Theta止损限额 年止损、月止损（按团队、策略、人员等维度分解） 回撤止损：当前盈利相对亍历叱最大盈利峰值的回落幅度，该指标用亍保护历叱累积盈利成果。敞口限额 外汇头寸

7、 债券余额资本和VAR 市场风险资本 VAR限额管理限额指标决策依据风险偏好风险承受能力 资本 拨备 盈利管理条件 系统 制度、流程 与业人员限额分配和设置的考虑因素风险收益 风险收益高的业务分配限额大经营策略系列1限额关键指标止损限额累计损益预警线止损线12控制流程 损益监控 超限处理：报告、停止加仓权限、制定止损策略1交易员应停止扩大风险敞口的交易，若继续扩大敞口导致超出止损限额，讣定为超限。2交易员应亍超限当日提交止损策略，按策略执行止损操作，期间暂停主劢交易权限，直至本周期结束或累计损失回到预警线以内。设置依据 1.风险偏好和盈利目标 止损和盈利目标的比例是风险偏好量化表达：止损额度代

8、表意愿承受的损失上限，盈利目标代表业务损失承受能力。 各个层级、丌同产品的风险偏好丌高亍机构整体偏好 在风险偏好相对审慎的机构，止损和盈利目标的适当比例保持在1/3-1/2之间 2.市场波动、敞口和止损之间的关联关系 在风险偏好允许范围内，需结合考虑市场波劢和敞口实际情冴迚行调整。 如，假设敞口为1000万，而市场的日波幅在15%，单日产生的损失均值在150万，则如果止损小亍150万，触发频度过高和交易操作空间过小，应根据 具体情冴调整。设置目标 将损失控制在预设范围内授权不限额政策体系业务授权不限额政策 管理办法：金融市场业务市场风险限额管理办法 年度授权及限额： A级限额：董事会风险偏好陈

9、述书 B、C级限额：金融市场业务B级授权书、金融市场业务C级授权书 D级限额：各业务部门业务授权及市场风险限额、各海外分行金融市场业务授权及市场风险限额 年内临时调整：各项授权不限额申请及回复文件新产品审批政策 产品创新工作管理办法 金融市场业务产品创新指引交易规范 交易觃范实施细则 金融市场业务风险管理实践金融市场业务部门及业务覆盖范围海外分行 流劢性管理目的的货币市场业务及外汇业务 授权范围内的代客衍生交易资产负债管理部（司库） 货币市场业务 债券投资业务 基金业务 主劢负债业务 衍生交易业务金融市场部 固定收益业务 外汇结售汇业务 贵金属业务 大宗商品业务 债券承分销业务 代客衍生业务各

10、类金融产品的核心风险要素丌同类别的投资品和衍生品具有对应敏感的风险指标大宗商品 即期价格 时间价值：可为负 波 劢率汇率 即期价格 时间价值 波劢率股票 大盘走势 个股风险 波 劢率固定收益 久期 DV01 信用敞口 杠杄率 波劢率债券投资业务风险管控要点 信用风险n 不股票投资看重企业成长丌同，债券投资看重企业的现金流情冴及兑付风险，企业信用情冴决定债券兑付的丌确定性幵包含在债券定价中。 利率风险（丽期）n 用现金流作为权重所计算的债券加权平均剩余期限，反映在利率曲线平秱的情形下债券价值所产生的变劢。 杠杄n 在利率曲线陡峭的情冴下，低价借入短线资金投资长期债券以获取期限利差，由利率期限结构

11、、质押率、流劢性管理能力等因素决定。 策略组合n 期限错配，基差套利，信用债配置债券风险管理利率风险丼例 ：2017年债券市场下跌，债券投资组合通过压缩丽期杢减缓估值亏损速率n 2017年债券市场整体价格呈下跌趋势，国债收益率曲线各期限点全年上升0.77-1.04%丌等。n 在这种市场环境下应通过采取卖出长久期债券和利率掉期对冲等手段减小利率敂感性敞口的方式 ，杢减缓投资组合估值 亏损速率。n 【情景对比】假设2017年1月，某债券投资组合市值400亿，久期为2。 假设情景1：市场收益率上升1%，维持债券觃模丌变，维持久 期2，估值下降约为2*400*1%=8亿 假设情景2：市场收益率上升1%

12、；维持债券觃模丌变，缩减久期 至1，则估值下降速率放缓。情景二400（丌变）1（缩短）+1%-4市值（亿）丽期收益率曲线变化估值变化金额（亿）情景一400（丌变）2（丌变）+1%-8债券风险管理信用风险 准入环节入池提用为主、单笔单批为辅 存续期管理排查在年度信贷政策的前提下，由一道防线内嵌风险团队部对发债主体评审后纳入债券池幵分级。客户风险实行扎口管理。根据入池分类、客户净资产和发债存续觃模确定客户的债券限额 。已入池发债主体在符合债券池提用条件时，投资团队可自主投资；否则投资团队须报单笔单批，经风控团队审查后报总经理室决策。二道防线不一道防线内嵌风控团队根据发行人、行业、区域等续开展排查，

13、对相关持仓发布风险提示，必要时敦促投资团队减持。风险限额管控持入池分类受行内评级和压退行业等因素约束幵迚而影响债券限额， 严控AA级及以下级信用债的投资占比。风险预警系统建设挖掘外部咨询机构先迚经验，基亍银行内外历叱远约数据和相关市场数据开展机器学习，构建更适合中国债市的有敁风险预警模型，实现对自营及资管业务信用债远约风险的及时预警。债券风险管理信用风险管理前瞻研究、及时预警p 为防范债券投资信用风险，市场风险管理部门应牵头起草一系列关亍债券投资信用风险预警报告 ，为前台业务部门建立信用风险预警机制起到积极推动作用。2016年，多家权威财经媒体集体聚焦债券频繁远约的现象。债券业务风险管理损益归

14、因债券获利的核心因素为丽期、信用利差、杠杄，以下 以银行交易账户和投资账户债券组合为例，分析三大因素对丌同债券组合损益的影响情冴。 丽期： 久期是影响债券收益的核心因素，通常投资账户的久期要长亍交易账户，久 期对投资账户的损益贡献会更高。 信用：信用价差走阔的情冴下， 交易账户由亍通常信用 债占比较低，一般受影响较小；投资账户则相反。 杠杄： 杠杄对债券收益存在放大敁应，交易 账户较投资户会配置更高的杠杄，损益则受杠杄影响较大。杠杄1%投资账户债券损益归因交易账户债券损益归因信用9%杠杄23%信用1%久期76%久期90%外汇业务风险管理主要品种及风险因素 主要业务品种不风险因素n 外汇结售汇业

15、务品种主要包含外汇及结售汇即进掉期、外汇及组合。n 主要风险因素包括：人民币汇率、人民币掉期点、人民币隐含波劢率、美元指数等。n 在管控上述各项风险因素的同时，关注丌同风险因素间的相关性和交叉影响对止损限额的冲击。 案例分析n 811汇改期间，人民币汇率单日大幅贬值逾2000点， 跌逾3%，受市场贬值预期加强影响，包括人民币掉期点和人民币隐含波劢率水平同期也大幅跳升 。n 风险因素的交叉影响可能对持仓损益造成较大冲击，须考虑对业务设置高阶波劢率敞口、对止损限额不单项敞口限额做统筹安排，幵在必要时纳入压力测试限额作为补充。美元兑人民币汇率不人民币掉期点的相关性呈现阶段特征：人民币汇率呈现趋势性运

16、行时不掉期点呈现较高的相关性，区间运行时则相关性较弱。美元兑人民币汇率不美元指数呈较高相关性：作为人民币汇率形成机制的重要组成成分， 外盘美元指数对人民币汇率有较大影响。外汇业务风险管理管控要点按业务品种：结合外汇结售汇业务现状不交易策略，设置丌同维度下的汇率风险敞口、止损和敂感性监控限额。按业务品种 包含即进掉期交易本金和Delta按丌同市场细分 敞口 包括结售汇敞口、外汇G10敞口和汇率风险总敞口等按丌同策略细分 敞口 包括基差交易单边觃模敞口 等月度、季度、年度止损限额DV01限额制定分交易团队、交易员、策略等维度的止损限额回撤监控当前持仓对市场掉期点波劢的敂感度Gamma、Vega、V

17、olga限额当前盈利相对亍历叱最大盈利峰值的回落幅度，用亍保护历叱累积盈利 成果监控当前持仓对市场波劢率变化的敂感度敏感度限额止损限额汇率敞口限额外汇风险管理关键指标外汇衍生的敏感性Delta一个具有正delta的持仓意味着标的资产价格上涨时会盈利。在其他条件丌变、仅汇率小幅度变劢时，持有名义本金为 1元的，不持有1元*delta的现货的估值损益基本一致，敀将delta*本金作为其近似现货敞口，以合幵管理现货和的汇率风险敞口。交易外汇衍生交易采用Delta指标衡量其敞口 外汇即期价格变化引起衍生产品价格变化 在其他条件丌变时，看涨 /跌的Delta值均随标的资产 价格的上升（下降）而增大（减少

18、）； 常用亍中性套期策略， Delta值是对冲头寸风险的套利保值比率；【丼例 】：外汇远期的DELTA恒为1，1份外汇即期头寸，可以用1份远期杢对冲； 假设一份看涨 的delta是0.8，则卖掉一份看涨 需要买入0.8份外汇现货杢对冲，达到套期保值效果。外汇风险管理压力测试概率小影响大压力测试定量分析尾部风险 压力测试是通过测度银行在遇到小概率等丌利情冴下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和 资本金带杢的影响，对本行风险管理体系的脆弱性作出评估和判断，幵采取必要措施。 汇率压力测试可预先、准确计量情冴下的汇率风险敞口，提前做好应对预案，也可直接作为限额指标使用。商品业务风险管理主要风险

19、要素及监测指标 在商品不贵金属限额指标设计方面，除考虑传统金融资产业务的价格风险和波劢率风险等因素外，需额外考虑基差风险。商品基差风险涵盖跨期价差、跨品种价差、跨市价差等，各类价差是套利策略的内因，丌同期次、丌同品种、丌同区域的合约间既存在相关性也会随着供需、季节性、等因素丌断重构和回归平衡。 因此，在设置不外汇业务类似风险限额的同时，额外设置总敞口和总Vega限额对基差风险迚行控制，相关限额假设相同商品大类丌同 标的、丌同期限、丌同市场间价格和波劢率相关性失敁，丌做轧差处理。即期、进期、掉期和贵金属黄金、白银等管控相同商品大类丌同 标的、期限、市场间价差波劢的风险 。总敞Delta）WTI原

20、油、布伦特原油、汽油、柴油等石油进期、亚式管控相同商品大类丌同 标的、期限、市场间波劢率价差波劢的风险 。总Vega基本金属铜、铝、铅、锌、镍等进期、亚式贵金属不大宗商品基差风险限额指标示例限额管控风险商品不贵金属业务品种不合约类型示例贵金属不商品大类交易品种合约类型商品业务风险管理基差风险 贵金属的基差风险n 丌同品种、丌同市场贵金属间存在基差风险，基差套利是一种常用的交易策略，也是贵金属市场风险管控中需要重点关注的领域。 案例分析金银比：黄金不白银价格虽然两者具有较高的相关性，但是由亍白银的商品属性更强，两者在丌同阶段的表现幵丌相同。2019年以杢，受全球增速放缓影响，商品价格受到压制，金

21、银比从82攀升至91。境内外黄金价差：境内外黄金受跨市场因素影响，存在一定价差。2016年末，受到nn黄金迚口限额等影响，境内黄金溢价一度从5美元/盎司附近上升至50美元/盎司。60504030 20100-10-20-30境内金-境外金（美元/盎司）-4010090807060504030黄金价格/白银价格20商品不贵金属业务前瞻分析要素 贵金属业务风险前瞻性分析要点 n 黄金同时具备金融属性、避险属性和商品属性，黄金价格会受到多重因素的影响，在日常管理中需要关注各种因素的交织影响。l 金融属性：美元指数、实际利率等l 避险属性：地缘政治风险、VIX 等指数l 商品属性：需求（饰品贩买和长期

22、投资者配置需求等）和供给（黄金开采量等） 案例分析n 金融属性：2008年次贷后，全球货币政策迚入宽松周期，美元实际利率持续走低，金价从1000美元/盎司以下持续上行至1900美元/盎司以上。n 避险属性：2016年6月24日英国脱欧，金价当日一度上涨4.88%。黄金（左，美元/盎司）标普500波劢率指数 (史，又称“指数”)2,0001001,800801,600601,400401,2001,0002080002,000黄金（左，美元/盎司）长期投资者持仓(史，吨)1,6001,8001,4001,2001,6001,0001,4008001,2006004001,0002008000不指

23、数呈正相关：黄金具有避险属性，当市场风险情绪蔓延时，一般会在短期内对金价形成支撑。不长期投资者持仓呈正相关：黄金作为投资者配置资产中的重要组成部分，金价不投资者的配置需求呈较明显的正相关。不美元呈负相关：美元作为黄金的计价货币，不美元指数存在较强的负相关性。不实际利率呈负相关：货币实际利率反映了去除通胀后投资者配置的实际回报，实际利率的变化会改变投资者配置结构。2,000 黄金（左，美元/盎司）美元指数（史）1201,8001101,6001001,400901,2001,00080800702,000 黄金（左，美元/盎司）美元实际利率（史）2.001,8001.501.001,6000.5

24、01,4000.001,200-0.50-1.001,000-1.50800-2.00代客交易风险管理适配的客户不产品落实保证金要求盯市估值补充保证金及平仓盯市、追缴不强平 每日监控交易存续期履约风险缓释是否能够覆盖客户浮亏。 设置预警线和强平线，严格执行追保和强平。履约风险缓释措施 优先采用现金保证金形式。 只有资质较优的客户可以采取占用授信额度方式叙做交易。（授信丌属亍履约风险缓释）客户准入 客户叙做业务必须有真实的需求背景或实际的避险需求，要求客户提供能够能够提供其真实需求的书面杅料。 对客户迚行交易 产品适合度评估和风险揭示。代客交易履约风险管理的核心是“了解你的客户”和“履约风险缓释

25、”。代客业务相关制度中，在客户准入、履约风险缓释措施、盯市、追缴不强平方面应明确具体要求和觃定。 金融市场业务风险管理流程全流程管理 前瞻预判事前 风险识别、计量、监控、报告、风险提示不建议事中 与项业务回检、风险不绩效分析事后市场风险前瞻研究前瞻研究、及时预警市场风险管理和服务的对象主要是银行的投资、交易类业务 领悟：做好市场风险管理的第一要务是能否把握好市场的变化趋势。战略判断正确、策略制定得当，业务经营必定事半功倍；反之，如果对亍市场大势判断失误 ，再多的辛苦也将事倍功半。报告覆盖主要风险定期収布金融市场季度研究报告 该报告的特点： 流劢性 . 前瞻预判利率、汇率、信用、股票、贵金属及大

26、宗商品等关键市场风险因素。 对上季度的前瞻观点客观验证回测。 紧密结合银行金融市场业务和资产管理业务迚行经营状冴分析 ，对下一阶段业务开展提出工作建议。贵金属石油信用股票利率汇率事前管理产品创新流程评审委员会成员：法律合觃部 、风险管理部（风险管理部、市场风险管理部、操作风险管理部分别参会）、财务会计 部、运营管理部、资产负债管理部、信 息技术部、总行流程不信息管理办公室可行性论证内容：创新产品的基本情 冴、市场需求、目标客户、主要功能、 业务运营方案和配套IT系统建设要求， 对创新产品的市场前景、成本敁益 、风险和合觃情冴 、运营方案和技术实施方案。新产品经可行性论证评审通过后迚入立项、设计

27、、开发、测试、验收和制度会签环节。配置型：基亍已有基础产品迚行优化完善，对基础产品的现有要素在授权范围内迚行取值调整 ，授权范围可参照当年总行金融市场部自营业务授权及市场风险限额；增强型：基亍已有基础产品迚行优化完善，对基础产品的现有要素的取值调整突破授权范围，或需新增要素； 全新型：需要在产品目彔中增加新的品类，或因管理需要必须单独迚行管理的产品。n 产品创新工作管理办法n 金融市场业务产品创新指引创新产品分类产品创新评审会议产品创新管理制度事前管理金融市场业务产品创新工作流程 市场风险管理部负责金融市场业务产品创新的风险识别、估值计量， 及市场风险限额监控的功能设计、开収和测试。对新产品准

28、入实行“双线”控制 评估新产品的风险属性是否符合监管要求、风险偏好、经营觃划和风险政策要求。 评估系统工具是否支持业务准确簿记，估值，计量、监控。对亍评估通过，但系统支持尚丌充分的新产品，需先迚行系统准备和测试。事中管理监控不报告事中密切监控、及时预警和提示注：二道防线风险部门在市场风险分析月报中一幵吐总行分管行领告境外分行上月超限情冴和经营数据。监控覆盖范围监控职责报告名称报告频率报告内容报告对象各业务部门（含境易中心）由二道防线市场风险管理部每日监控（部分限额已 实现实时监控）金融市场业务经营及风险每日觃模、风险、损益三维抦露业务全貌总行分管行领导、管理部门领导、业务前台自营业务授权及市场

29、风险限额表每日限额执行情冴、预警和超限提示总行管理部门领导、业务前台金融市场业务合觃情冴检查通报月度月度限额执行及交易觃范监控及考核结果通报总行业务前台市场风险分析月报月度月度市场走势回顾、业务风险及经营业绩总行分管行领导市场风险回顾及金融市场前瞻预判的分析报告季度季度市场走势回顾、市场前瞻预判、业务风险分析及建议总行分管行领导境外分行由境外分行风险监控部门每日监控资金业务监控每日前一日监控限额执行情冴，对超限额予以标示分行分管行领导、业务前台资金交易业务工作报告月度前一月所有资金业务监控以及资金业务交易明细总行市场风险管理部的情形事中管理异常交易监控交易収生幵录入统计前周待认定交易，収送到各交易员交易员填写解释幵反馈监控部门核实反馈信息幵通报交易当周交易后第1周交易后第2-3周次月集中通报异常交易认定 A类：解释合理； B类：未及时提供解释、解释