货币银行学-2信用、利息与利息率

1、第二章 信用、利息与利息率,想要一辈子都投资成功，并不需要天才的智商、非凡的商业眼光和内线情报，真正需要的是，有健全的知识架构供你做决策，同时要有避免让你的情绪破坏这个架构的能力。 巴菲特,第一节 利息与利率,一、利率的相关定义 单利与复利 长期利率与短期利率 名义利率与实际利率 官定利率、公定利率和市场利率 即期利率与远期利率 到期收益率 现值和终值,利息债权人贷出货币或货币资本从债务人手中获得的报酬。 利率以百分比表示的一定时期利息额与本金的比率。,（一）单利(single interest)与复利(compound interest),单利就是在信用关系存续期间内对分段计算的利息不再计算

2、利息。,复利就是在信用关系存续期间内分段计算的利息并入本金计算利息。,单利与复利例题,例：一笔三年期的1000元的定期存款，存款利率为5%，按单利计算的三年利息总额是多少？ 单利利息=1000 x5%x3=150元 同样的存款，按复利计算的三年利息总额是多少？ 复利利息=1000 x（1+5%）3 1000 =157.63元,复利的力量,我们存1万元，每年20%的利率，按复利计算，40年后变成多少钱？ 答案是1469万元。 如果我们每年存1.5万元，每年20%的利率，按复利计算，我们什么时候会变成亿万富翁？ 答案是41年后我们成为亿万富翁，存款余额高达1亿1千万元。,（二）短期利率(short

3、-term interest rate)与长期利率(long-term interest rate),短期利率就是借贷期限为1年和1年以下的利率。 长期利率就是借贷期限在1年以上的利率。,（三）名义利率(nominal interest rate)与实际利率(real interest rate),名义利率就是对物价变动因素未作剔除利率。 实际利率就是对物价变动因素已作剔除的利率。,中国名义利率和实际利率的变化,（四）官定利率、公定利率与市场利率,官定利率(official interest rate)又称法定利率，是由一国中央银行所规定的利率，各金融机构必须执行. 公定利率(pact int

4、erest rate)是由非政府部门的金融行业自律性组织，如银行公会等所确定的利率。公定利率对该公会会员银行有约束力。 市场利率(market interest rate )是指按市场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形成的作用.,（五）到期收益率（yield-to-maturity),投资者以某一价格购入某债券并保留到债券到期时获得的收益率称为到期收益率。 到期收益率是投资者在投资期内的平均的复收益率。,到期收益率例题,例题：如果票面金额为1000元的两年期债券，第一年支付60元利息，第二年支付50元利息，现在的市场价格为950元，求该债券的到期收益率为多少？,（六）现值和终

5、值,（1）现值：现在的货币资金价值。 （2）终值：现在的货币资金在未来的价值。 二者通过复利方法相互转换 终值公式：S=P（1+r）n 现值公式：P=S/（1+r）n （3） 贴现：计算现值的过程。,二、关于利息的来源,问题：如果通货膨胀率为零，大家能给出利息存在的合理原因吗？,（一）萨伊资本生产论（Capital Productivity Theory) 萨伊认为，资本与劳动力、土地一样具有生产力，劳动力和土地的报酬是工资和地租，资本的报酬是利息。,（二）西尼尔节欲论(Abstinence Theory) 劳动是工人放弃自己的安乐和休息所作的牺牲，对于这种牺牲的报酬是工资；资本家通过节欲，节

6、制当前的享乐，把资本出借给他人，对未来享受节制的报酬就是利息。,（三）庞巴维克时差利息论（Time Preference Theory) 巴维克把物品分为两类：“现在物品”和 “未来物品”。人们对于等量的同一物品，在现在或将来两个不同时期内，主观评价是不一样的。现在物品通常要比同一种类等量的未来物品具有更大的价值，二者之产的差额就叫价值时差。,（四）凯恩斯流动性偏好论（Liquidity Preference Theory) 货币是唯一有直接流动性的灵活资产，人们对货币流动性的爱好就是流动性偏好。借贷和投资等于把这种灵活性转让给他人，贷方要求索取放弃货币流动性的代价，这种代价就是利息。,第二节

7、 利率决定理论,利率的决定理论: 一、古典利率理论 二、凯恩斯利率理论 三、可贷资金利率理论 四、IS-LM模型,一、古典的利率理论,收入不变时，储蓄是利率的增函数,i,S,S0,S0,边际利润不变时，投资是利率的减函数,i,I0,I0,I,资本的供给来源于储蓄，资本的需求来源于投资，当一个社会储蓄和投资相等时，均衡利率便形成了。,二、凯恩斯的流动偏好理论,凯恩斯对传统利率理论的批判： （1）凯恩斯认为投资和储蓄不是利率的决定因素，“储蓄与投资是经济体系中的被决定因素，而不是决定因素”。 （2）凯恩斯反驳了古典利率理论把利息看成是等待或延期消费或储蓄本身的报酬的观点，认为利息是对牺牲流动性的补

8、偿。 （3）利率属于货币经济范畴，而不是如古典利率理论所述的属于实物经济范畴。,货币供求决定均衡利率,货币需求：（1）交易动机；（2）谨慎动机；（3）投机动机,当Md=Ms时，决定均衡利率水平r0。国民收入Y上升，使货币需求曲线Md上移到M，则均衡利率上升到r。,三、可贷资金利率论,罗伯逊(D.H. Robertson)、俄林(U. Ohlin)、霍曲莱(R.G. Hawtrey)提出了可贷资金利率论。 他们既反对古典利率理论完全忽视货币因素，也抨击凯恩斯利率理论完全否定实质因素，试图将货币与实质因素结合起来，把借贷资金的供求分析同时放到两个市场中综合考虑。,可贷资金的需求Ld（=I+ H (

9、i) ）： （1）投资I(i)：与利率负相关； （2）货币的储藏H(i)（hoarding）：人们增持手中的货币存量，与利率负相关。 可贷资金的供给Ls(=S+ Ms+DH(i)： （1）储蓄S(i)：与利率正相关； （2）银行新创造的货币量 M s(i)：货币供给的变动主要由中央银行决定，但考虑到利率和超额准备金率的反向关系，也可以认为，它和利率是正相关的； （3）货币的反储藏DH(i)：人们把过去的货币用于贷放或购买债券，与利率正相关。,可贷资金的需求Ld =可贷资金的供给Ls I (i) + H (i) =S (i) + Ms+DH(i) 用 H(i)表示货币的净储藏，即 H(i)= H

10、 (i) -DH(i) I (i) + H (i) =S (i) + Ms (i),可贷资金利率论(图示),E,Ls,Ld,M,i,0,ie,四、IS-LM模型,IS-LM模型是由英国经济学家希克斯首倡，美国经济学家汉森进一步阐述的模型。 其理论核心是：利率与收入是在投资、储蓄、货币供应、货币需求四个因素相互作用同时决定的。,IS曲线与商品市场的均衡,储蓄是收入的函数： 投资是市场利率的函数： 当储蓄和投资相等时，商品市场达到均衡，此时得到IS曲线：,LM曲线与货币市场的均衡,货币需求： 当货币需求等于货币供给时，货币市场达到均衡，此时得到LM曲线：,IS曲线的图形推导,S,IS,I,I=f(

11、i),i,S=f(Y),i1,i2,Y1,Y2,IS,i,I,S,Y,S=I,45,i1,I1,S1,Y1,E1,i2,I2,S2,Y2,E2,IS曲线的推导,LM曲线的图形推导,L1,LM,L2=f(i),i,L1=f(Y),i1,i2,Y1,Y2,Ms=Md,L2,LM曲线的推导,商品市场和货币市场均衡时利率的决定,收入,利率,E,i0,Y0,IS,LM,第三节 利率的期限结构理论,分析利率与到期期限两者之间的关系。,一、利率的期限结构理论,1.不同到期日的利率同方向变动。 2.当短期利率较低时，债券回报率曲线变陡；当短期利率较高时，债券回报率曲线呈负斜率 3.典型的债券回报率曲线为正斜率

12、。,A.预期假说可以解释 1 和 2, 然无法解释 3 B.市场分割理论解释3, 然无法解释1和2 C.解決：结合预期假说与市场分割理论的特点，得到流动性升水理论，即可解释所有的因素。,不同到期日之债券利率呈同向变动,利率,3到5年平均,长期债券平均,三個月期国库券(短期),（一）预期假说(Expectations Hypothesis),长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系数。,即：长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值。,（一）预期假说 (Expectations Hypothesis),主要假设：不同到期日的债券可完全替代(perf

13、ect substitutes) 含意：不同到期日之债券的预期回报率相同 二個期间的投资策略： 策略1.买進二年期 $1 的债券，持有至到期日 策略2.买進一年期 $1 的债券，在其到期日時，再購進另 外一個一年期$1的债券 策略 1 的预期报酬率 由于 (i2t)2 的值相当小，预期报酬率接近 2(i2t),（一）预期假说 (Expectations Hypothesis),由于 it(iet+1) 之值相当小，预期报酬率接近： it + iet+1 上述结果隐含，二個投资策略的预期报酬率相同，因此： 2(i2t) = it + iet+1 求 i2t 之解，可得： it + iet+1 i

14、2t = 2,策略 2 的预期报酬率,一般而言，n 期债券的报酬率为： it + iet+1 + iet+2 + . + iet+(n1) int = n 长期债券的利率长期债券期间內，各個短期预期利率的平均值 範例： 未來五年的一年期利率为： 5%, 6%, 7%, 8% 与 9%, 二年期债券的利率为： (5% + 6%)/2 = 5.5% 五年期债券的利率为： (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7% 一至五年期债券的利率分別为： 5%, 5.5%, 6%, 6.5% 与 7%.,（一）预期假说 (Expectations Hypothesis),预期假说与期间结构

15、的结论(1),解释何以债券回报率曲线会有不同的斜率(slope)： 1.当预期短期利率将在未來上揚，未來的平均短期利率 int将高于今日的短期利率，因此：债券回报率曲线呈正斜率 2.若短期预期利率将在未來呈持平态势，則未來短期利率的平均等于今日的短期利率，故债券回报率曲线呈水平 3.唯有当预期未來短期利率将下降時，债券回报率曲线才会呈负斜率 预期假说可解释 1 的情形，即短期与长期利率呈同方向变动 1.短期利率持续上升 2.it , i et+1, i et+2 等亦 短期利率的平均 长期int 3. 因此: it int , 亦即短期与长期利率同方向变动,1.当短期利率低迷時，人们预期其将上

16、升至正常水平，长期利率未來短期利率的平均，即会高于今日的短期利率，故债券回报率曲线的斜率较陡 2.当短期利率较高，人们预期其将下跌至正常水平，长期利率将低于目前的短期利率，故债券回报率曲线呈负斜率 无法解释第 3 個事实，何以债券回报率曲线通常为正斜率 短期利率在未來可能下跌或上升，故未來短期利率的平均不見得一定高于今日的短期利率：因此，债券回报率曲线不必然为正斜率,解释 2 的情形，当短期利率较低，债券回报率曲线变陡；当短期利率较高時，债券回报率曲线呈负斜率,预期假说与期间结构的结论(2),（二）市场分割理论 (Segmented Markets Theory),主要假设： 不同到期日的债券

17、完全不能替代 含意： 市場系完全分割，各种到期日的利率系各別決定 解释了情況 3，即债券回报率曲线通常呈正斜率 人们通常较偏好持有期间较短的债券，故对短期债券的需求较高，导致短期债券较长期债券的价格为高、利率为低的情況 唯并无法解释 1 与 2 的情況，因为其假设长期与短期利率系独立決定出來的,借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，这就出现相对独立的长短期资金市场并形成不同的利率水平。,（三）流动性升水理论(Liquidity Premium Theories),主要假设：不同到期日之债券可互为替代品，但并非完全替代品 含意： 以市场分割理论的特徵，來修正预期假说 投资人偏好短期债券更胜

18、于长期债券， 故若持有长期债券，必须支付正值的期间貼水， knt, 即可推导出以下修正后的预期假说：,长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃流动性给予补偿，长期利率应高于短期利率。,Relationship Between the Liquidity Premium Theory and Expectations Theory,范例(Numerical Example),1.在未來五年间，一年期的利率分別为：5%, 6%, 7%, 8% 和 9% 2.投资人偏好持有短期债券，故1至5年期债券的期间貼水： 0%, 0.25%, 0.5%, 0.75% 和 1.0%. 二年期债券的利率为： 0

19、.25% + (5% + 6%)/2 = 5.75% 五年期债券的利率为： 1.0% + (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 8% 1至5年期债券的利率分別为： 5%, 5.75%, 6.5%, 7.25% and 8%. 和预期假说相比较，依据流动性升水理论所导出來的债券回报率曲线，将拥有较陡的正斜率。,（三）流动性升水理论：期间结构的结论,能完全解释 3 個情況 由于人们偏好短期债券，故可解释情況 3 ，即债券回报率曲线通常为正斜率 由于长期利率系由未來短期利率的平均所決定，此点和预期假说相同，即解释了情況 1 和 2,二、利率高低如何决定？ Term / Risk

20、Structure of Interest Rate,利率的期限结构 (term structure) 探讨在风险、流动性和其他条件相同的情况下，各债券利率与各個期限结构之间的关系 利率的风险结构 (risk structure) 在探討为何期限结构相同下，债券利率不同？ 债券信评：(default) risk英文字母越后return Risk：政府债券 公司债 政府债券利率 公司债利率,Risk Structure of Long-Term Bonds in the United States,Risk Structure of Interest Rate,2. Liquidity （流动性

21、） 变现性 Liquidity 交易量 Liquidity 转手成本或买卖价差 Liquidity liquidity in corp. bond how to affect interest rate ? In fact, risk premium is risk and liquidity premium,Default risk（违约风险） risk premium = R default-risk bond R default-free bond default risk in corp. bond how to affect interest rate ?,案例：我国非正规金融透析,正规金融和非正规金融,正规金融：是指由政府批准成立并进行监管的金融机构（