第九章 国际债券.ppt

1、1,第九章 国际债券,第一节 国际债券的概念、类型与流通 第二节 国际债券的发行条件与偿还 第三节 国际债券发行与流通的法律问题 第四节 国际债券市场 第五节 发行国际债券与我国利用外资,2,第一节 国际债券的概念、类型与流通,债券（Bond）： 证明债券持有人（即投资者）有权向债券发行人（债务人）定期收取利息，并在债券到期时收回本金的债权证书。,3,一国政府当局、金融机构、工商企业以及国际组织机构，为了筹措资金，在国际债券市场上以某种货币为面值而发行的债券。,一、国际债券概念,-是吸收和利用外国资本的重要国际融资形式之一 -基本特征（了解）： 1）发行者和投资者属于不同的国家，其发行、交易与

2、债务清偿受到不同国家法律的支配。 2）一种债权凭证，体现了债券发行人与债券持有人之间的债务债权关系。 3）是证券化的可自由流转的债权凭证，其发行与交易受到有关国家证券法规则的支配。 4）通常具有无记名证券,4,（一）外国债券（Foreign Bond）,二、国际债券的类型,国际债券分为外国债券和欧洲债券,-某国举债人通过国外某金融市场的银行或金融组织，发行以该市场所在国货币为面值的债券。,-特点：举债人的法人地位属于某个国家，而债券的面值货币和发行市场则属于另一个国家。,例如：我国的中国银行在日本东京市场发行的以日元为面值的债券。,5,-某国举债人通过国外的银行或金融组织在另一个或几个外国金融

3、市场上所发行和推销的以欧洲货币（境外货币）为面值的债券。,（二）欧洲债券,-特点：举债人属某个国家，债券在另一个或另几个外国金融市场发行与推销，而债券的面值货币为欧洲货币。,例如：菲律宾某公司通过伦敦某银行，发行了以欧洲美元为面值的债券，而且该债券能同时在法兰克福或卢森堡市场销售。,6,区别：（补充） 1）在债券承销上，外国债券通常由债券发行地所在国的金融公司、证券公司或投资银行承销；而欧洲债券通常由国际性金融公司、证券公司或投资银行组织不同国家的分销商共同承销（所谓的全球发售）。 2）在债券面值货币上，外国债券使用的货币只限于债券市场所在国的货币；而欧洲债券的发行人则可以根据货币的汇率、利率

4、和集资用途，选择某种主要货币标明债券面值。 3）在适用法律上，外国债券的发行必须受发行地国家法律的支配，并且往往须履行特定的申请和注册程序，在法律上被视为某种外国证券；而欧洲债券的发行一般不受债券发行地国家法令的管制，通常无须向发行地国家履行申请和注册程序，其法律适用问题须在债券发行文件中确定。 4）在发行税收上，外国债券的发行人原则上须按照市场所在国法律接受预扣证券发行税；欧洲债券的发行人通常不需缴纳证券发行税。,7,从发行到流通要经过两个市场初级市场和二级市场 （一）初级市场（Primary Market） 债券发行人为筹资而发行新债券，直至使其最终落到实际购买者手中的市场 。 主要职能：

5、 （1）调查：该市场的投资银行、金融公司或证券公司等，对发行者现在及将来的财务状况与资信情况以及类似债券的市场价格与收益进行调查，并对预期的市场条件进行分析，从而确定新发行债券的价格和收益。,三、国际债券的发行和流通,8,（2）承购（Underwrite，包销): 投资银行等为了向投资者们转售，而从发行者那里获取证券的行为。 债券发行量小时一家或几家投资银行承购 债券发行量大时承购辛迪加主经理承购者（Lead Manager） 承购的形式： 1）余额承购：代发行者销售债券到规定日期尚未售完的，由投资银行认购全部余额。 2）总额承购：投资银行一开始就用自己的资金买下全部债券，然后负责将这些债券再

6、销售给广大投资者。,9,（3）批发分配：由投资银行等承购者，将债券出售给证券商。 （4）零售分配：把新债券最终销售给实际购买者。,- 对已发行的债券进行买卖的市场，也称为债券发行后的市场或流通市场。 （1）证券交易所（Stock Exchange） 证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。 在我国有四个：上海证券交易所和深圳证券交易所，香港交易所 ，台湾证券交易所。,（二）二级市场,10,上海浦东新区,深圳罗湖区,11,台湾证券交易所(TWSE)，全称台湾证券交易所股份有限公司 (Taiwan Stock Exchange Corporation,

7、 TSEC)，简称台证所或证交所台湾唯一之证券交易所,12,证券交易所特点： 1. 证券交易所本身不从事债券交易 2. 决定在该交易所内买卖上市的债券种类 3. 管理交易所的成员（会员/交易人） 4. 交易所中的证券商（Dealer）和经纪人（Broker）从事债券交易 5. 证券商买卖债券， 经纪人代客买卖,13,-国际债券一般在一国市场发行，但可以在几个不同国家的二级市场买卖。 -债券持有者可在二级市场上将债券脱手 -发行者可提前收回一部分债券，注销债务。,（2）证券公司或银行的柜台交易（Deal over Counter） -将已发行的债券向机构或个人投资者推销,14,第二节 国际债券的

8、发行条件与偿还,一、国际债券的评级与上市 （一）债券评级 债券的信用评级：专门的、不属于国家的证券统计机构用某种标志来表示拟发行或已发行债券的质量级别的活动。 目的： -将发行人的信誉和偿债能力告知投资者 -债券评级也有利于提高发行人的社会知名度，从而在一定程度上降低债券发行人的筹资费用，方便其债券的销售和流通。,15,证券评级机构是指专门从事证券投资研究、统计咨询和质量评估的公司。 目前世界上著名的证券评级公司有: 美国的穆迪投资者服务公司、标准普尔公司和费区公司，日本的日本公社债研究所、日本评级研究所和日本评级公司，加拿大的债务级别公司等。 中国诚信证券评估有限责任公司，大公国际资信评估有

9、限公司等,债券信用评级的根据： 1）债券发行人的偿债能力 2）债券发行人的资信状况 3）投资者承担风险水平,16,信誉级别：例如 美国著名的标准普尔公司（Standard &Poors Corporation, S&P）分10个等级,17,对信誉评级，不能简单地理解为对发行者总的资信评定，而应理解为对发行者发行该项债券还本付息能力的评定。,发行者对可能评定的等级不满意，可在公布级别之前，要求中止评定工作，发行者也就不在该市场发行债券。,评级对债券发行的影响因市场而异：美国债券市场对信誉评级高度重视，而欧洲债券市场则掌握较松，信誉评级并非为发行债券必须履行的手续。,注意：,18,（二）债券上市

10、-是指债券可以公开在证券交易所发行出售。 -只有较高信誉的外国债券才能在证券交易所上市 -债券获准上市可提高发行者声誉，增强债券的流通性。 -一些国家为保证本国金融稳定，限制本国投资者购买在本国证券交易所上市的外国债券。,19,二、国际债券的发行条件,（一）发行额（Amount of Issue） -根据发行者的筹资需要、发行市场的具体情况、发行者的信誉水平、所发债券种类及承购辛迪加的销售能力等因素决定。 -一般情况下，少百万美元，多上亿美元 -有的债券市场规定一次发行的最高限额，如日本规定在日本债券市场发行日元公募债券的最高额：世界银行为300亿日元，AAA级发行者为200亿日元。,国际债券

11、的发行额、偿还年限、利率、利息的支付与计算方法以及发行价格统称为发行条件,20,（二）偿还年限（Maturity） 根据发行者使用资金的需要同时考虑不同市场的做法与法令规定、投资者的选择意图以及利率变化趋势等因素，来确定债券的偿还年限。 -目前，国际债券市场的债券偿还年限呈现缩短趋势,发行额必须适当：发行过少不能满足发行者的资金需要；发行过多恶化发行条件，或是销售发生困难，或对该债券在二级市场的售价产生不良影响，有损发行者的声誉，不利其以后继续筹资,21,（三）票面利率 -随发行市场、发行时期、国际金融形势和发行者信誉的不同而不同。 -对投资者而言，票面利率越高越有吸引力 -对发行者而言，票面

12、利率越低越好 -如果债券持有者的实际收益率低于银行存款利率，或低于投放于其他证券所获得的收益率，则债券将难于销售。,22,（四）利息的支付与计算方法 利息的支付（付息频率） 债券在购买者的持有期间内，将间隔多长时间才得到一次支付的利息 （1）一次性付息。 债券的期限无论多长，只支付一次利息。可以在债券到期还本时支付，称为利随本清；也可以在债券发行时一次支付给债券购买人，称为贴现发行，即发行人在发行债券时就把不按复利计算的应付利息总额，一次性全部扣还给债券的购买人，到期时则按债券的面值还本，也称为“零息债券”,23,（2）分次付息 A按年付息在债券的有效期内，按债券的票面利率每年付息一次，最后一

13、次付息与还本同时进行。 B每半年付息在债券的有效期内，每年按票面利率分两次付息，即每半年支付一次。需要明确付息时间，如“A&O”表示4月和10月付息 C按季付息在债券有效期内，每隔3个月付息一次。 付息数为按债券票面利率计算出来的年应付利息额的1/4。付息的时间也要明确表示，如“AJOJ”表示4月、7月、10月和次年1月。,24,2.利息的计算方法 举债人在发行债券时确定付息水平的方法 主要有： （1）采用固定利率 举债公司票面利率计算后支付利息，无论当时市场利率发生何种变化，利息支付额都不改变。,25,（2）采用浮动利率 举债公司的付息水平与市场上的某一基准利率（LIBOR）挂钩，随其浮动，

14、但须在此基础上再加利差计收 利差的大小取决于发行者的信誉、发行额大小和发行时的货币市场情况而定。 -目前为止，固定利率采用较多 -欧洲债券市场上，浮动利率较流行,26,（五）发行价格（Issue Price） 以债券的出售价格和票面金额的百分比来表示 （1）发行价格为100%， 称为等价发行（At Par） 如：票面金额1000美元的债券，以1000美元的价格出售。 （2）发行价格小于100%，即低于票面的价格发行，称为低价发行（Under Par） 如：票面金额1000美元的债券，以990美元的价格出售。 （3）发行价格大于100%，即已超过票面的价格发行，称为超价发行（Over Par）

15、如：票面金额1000美元的债券，以1100美元的价格出售。,27,发行价格的高低与票面利率的高低相配合： 高票面利率对应较高的发行价格，较低票面利率对应较低的发行价格。 浮动利率通常都以等价发行,三、国际债券的发行费用 （一）最初费用 （1）承购手续费 支付给承购团的承购费、发行工作中的管理费、销售费等，约占债券发行额的2%-2.5% （2）承购债券银行所支付的实际费用，如旅费、通信费等,28,（3）印刷费。 印刷债券凭证、说明书及合同等费用。发行1亿美元债券约需5000-7000美元的印刷费。 （4）上市费 进入债券市场的手续费、广告宣传费等、 （5）律师费 每次发行约需30000美元-50

16、000美元的律师费,29,（二）期中费用 （1）债券管理费 财务代理人按照合同进行帐册管理等服务所收取的费用，一般为3000美元/年5000美元/年 （2）付息手续费 一般为所付利息的0.25%，付给财务代理人 （3）还本手续费 一般为还本金额的0.125%， 付给财务代理人 此外，期中费用有时还包括在低价时，因发行人购回而须注销债券和利息票的手续费， 以及偿付财务代理人因提供计划外服务的费用。,30,目的：一是为保护投资者利益，而是为发行者确定偿还负担 方式类型 1.期满偿还 在债券的有效期满时一次全部偿还 2.期中偿还 在债券最终期之前偿还,四、国际债券的偿还方式,31,（1）定期偿还（M

17、andatory Redemption） -适用于期限较长的债券（期限长于7年） -具体做法：A抽签法每期通过抽签，确定偿还的债券，并以票价格偿还；B购回法按市场价格从二级市场购回规定数量的债券。 若市场价格超过票面价格， 采用抽签法对发行者有利；若市场利率低于票面价格，采用购回法，对发行者有利。,32,（2）任意偿还（Optional Redemption） -发行人有权在债券到期前，以相当于或高于票面值的价格任意直接向债券持有人购回部分或全部债券，使发行者可随时根据自己的情况调整其债务结构。 -升水（Premium）（课本P305）,（3）购回注销（Purchase in the Mark

18、et） 发行者在本身资金情况及所发债券在二级债券市场上的价格对己有利时，甚至在宽限期内，即从流通市场买回已发行的债券，并注销。,33,五、国际债券的收益率 -通常以年收益率来表示 -是指投资于债券每年所得的收益占其投资额的比率 -收益的高低主要与票面利率、期限和购买价格有关 -形式： （1）名义收益率 （2）即期收益率 （3）到期收益率（Yield to Maturity）,34,（1）名义收益率 也称为息票收益率，即债券本身所规定的利率。 如一张年息率为6%，其名义收益率即为6% -名义收益率与实际收益率一致的情况较少,（2）即期收益率 买卖债券当时的收益率，也就是债券的年利息收入，除以该债

19、券当时的行市所得的比率，其公式： 即期收益率=,债券的年利息收入 该债券当时的市场价格,例：课本P306,35,（3）到期收益率（Yield to Maturity） -也称为迄至到期日的平均收益率 -比名义收益率有较大现实意义，但忽略了时间和资本损益,36,国际债券市场分为外国债券市场和欧洲债券市场 一、外国债券市场 外国债券市场主要指美国、日本、德国和瑞士的国际债券市场，尤其是美国和日本的国际债券市场。 （一）美国的外国债券市场 外国借款者（加拿大除外）在美国市场公开发行的中长期美元债券，俗称扬基债券（Yankee Bond） -提供中长期美元的主要国际债券市场,第四节 国际债券市场,37

20、,-发行该债券一般要经过评级程序，且进入时，外国举债人必须办理以下手续： 首先，举债人要向美国的证券交易委员会申请登记，以书面形式披露发行者本身的财务经营状况、所在国家的情况、筹资理由及风险因素等详尽资料的“注册声明（Registration Statement）”以供投资人选择。 其次，举债人的债券发行，经证券交易委员会批准后，还要采取招标方式，委托美国的投资银行或投资公司包销。 最后，举债人还要向证券交易委员会申请承保，只有经后者认保后，扬基债券才能发行。,38,可立即招标发行，较快地得到资金，并且一旦举债人进入美国的外国债券市场，可提高其作为借款人的身份，加强其在其他国际金融市场上的筹资

21、的地位。,美国的评级审查较为严格，证券交易委员会的审批较难，包括发行管理费、包销费、承担费的筹资成本也较高，因此，发行者主要是发达国家政府、大企业和国际组织,扬基债券的发行不仅要符合美国联邦法律的规定，还要受蓝天法（Blue Sky Law， 各州法律）的制约。例如课本P310,扬基债券的收益率传统上高于美国的同类国内债券，所以对美国投资者很具有吸引力。,39,-大藏省对最高发行额及最长期限按发行人的信用评级登记做出具体发行条件 具体的发行工作由发行人委托的有数十家证券公司组成的承购辛迪加负责，并推销给日本本国及其他国家的个人与机构投资者,二、日本的外国债券市场,外国发行者在日本发行的以日元为

22、面值的外国债券叫“武士债券”,首先向日本大藏省申请，才可发行。,发行方式有公募和私募： 公募发行的条件： -发行人提供本身及拟发行债券的详细情况 -需在过去5年内在国际资本市场至少发行过2次（或在过去20年内发行过5次）公募债券,40,私募债券： 一般由证券公司或者投资银行作为斡旋人（Arranger），根据市场情况向发行人提出发行工作建议，代表发行人就债券发行事务同日本有关方面协商及向金融机构推销。,优点：有利于长期融资；私募债券发行手续简单；发行费用较低 缺点：利率高， 筹资来源面窄，在国际上影响力较小,（三）德国的外国债券市场（了解） （四）瑞士的外国债券市场（了解）,私募债券的购买者一

23、般不超过50家金融机构 购买后在两年内不得转卖 转卖时需全部转卖给一家金融机构 =私募债券的利率公募债券的利率,41,（一）欧洲债券市场的特点 （1）它是一个境外市场，发行自由，无需得到有关国家政府的批准，不受各国金融政策或法令的强制约束。 （2）对发行前是否需要进行评级，掌握较松，并非必要条件。 （3）债券持有者所获利息无须缴纳所得税，使投资者的收益相对提高。 （4）可用作面值的货币种类较多，也可使用特别提款权或欧元等作为面值货币，以此来减少汇率波动的风险。 （5）除了发行固定利率债券外，也可发行浮动利率债券或到期时可调换成股票的公司债券。,二、欧洲债券市场,42,（二）欧洲债券市场发展的原

24、因（了解） 第一，国际债券商协会（Association of International Bond Dealers, AIBD）的建立。 第二，国际债券清算机构的诞生。 （1）欧洲清算系统（Euro Clear System Limited） （2）“赛德尔”（Cedel Centre of Delivery）,43,案例,熊猫债券横空出世 中国债券市场证券“话语权” 中国债券市场的发展翻开了新的篇章。9月28日，财政部部长金人庆挥笔为“熊猫债券”题名，市场期待已久的国外金融机构在华发行的本币债券即将诞生。国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)成为获取首单发行资格的“幸运儿”。业内人

25、士普遍认为，此举对于促进中国金融市场建设、推动人民币资本项目放开以及提升人民币的国际地位有重大意义。“熊猫债券”的诞生过程颇为曲折，早在2002年中国政府就已表态允许境外机构在境内发行人民币债券，之后经过人民银行、财政部、发改委、证监会四部门长期的协调，终于在今年3月1日正式发布了国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法，对于发行人资格、发行审批程序、中介机构、发债资金用途等做出详细规定，“熊猫债券”的诞生进入实质性阶段。9月28日，随着国务院一纸批文，国际金融公司和亚洲开发银行获准成为首批在华发行人民币债券的国际多边金融机构。,44,“熊猫债券”属于外国债券的范畴，指的是某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。国际上比较知名的外国债券主要有扬基债券、武士债券和龙债券，分别是在美国、日本和非日元的亚洲国家或地区发行的债券。其中扬基债券存在时间已很久，期限也比较长。而武士债券也是由亚洲开发银行于1970年首发，中国金融机构进入国际债券市场发行外国债券就是由发行武士债券开始的。龙债券则是东亚经济迅速发展的产物，在香港或新加坡挂牌上市。 据悉，此次两只本币债券的发行