投资评估学9 国家参数估算

1、第九章 国家参数,主要内容：投资项目评估中的价格调整，基准收益率和基准折现率，影子汇率与标准换算系数。 识记：国家参数的概念和种类，基准收益率和基准折现率的含义，影子汇率与标准转换系数的含义。 领会：影子价格如何调整、基准收益率如何测算和具体转换系数的制定思想。 应用：影子成本分解的案例操作，货物转换系数的IO模型应用。 重点：影子价格调整与标准转换系数测算。 难点：影子成本分解和具体转换系数的测算。,第九章 国家参数,在项目经济评估过程中，不论是计算经济评估指标，还确定投入产出物的价格，经常要用到一些计算参数和评价标准。我们把这些由国家一级管理部门（如国家计委、外贸部门、金融机构等）制定和定

2、期公布的各种计算参数和评价标准称为国家参数。而且这些国家参数有较强的约束力和时效性。 国家参数的种类很多，诸如社会折现率、基准收益率、影子价格、影子汇率、影子工资、影子利息率、官方汇率、调整汇率、标准转换系数，贸易费用率、财务三率、项目生命周期等。按理这些参数都应由国家制定公布，但众所周知，项目评估科学在我国还很年轻，加之，我们正处于经济体制改革时期，国家参数系统还很不健全，更谈不上定期公布。这就需要项目评估人员认真分析研究各种参数，并针对具体项目制定和正确使用国家参数。,第一节 投资项目经济评估中的价格调整,一、 为什么要进行价格调整,在项目财务评估中，现行市场价格是所评估系统（项目单位）的

3、外生变量（它不决定于项目系统因素，而是由系统以外的因素所决定）。而在国民经济评估中，价格是所评估系统（国民经济）的内生变量（它决定于国民经济系统因素）.如果市场价格长期严重偏离市场价值，就会严重影响社会资源公平分配，降低项目的经济效率和效益，就不能准确地计算项目对国民经济的贡献和代价，也就不能判断项目的取舍。因此，经济评估者希望知道社会产品中，哪些产品的市场价格偏离了它的社会价值，偏离了多少？并试图在项目的经济评估过程中对这种偏离加以修正。 那么，是什么原因造成产品市场价格偏离它的价值呢？从经济学看，主要有三条原因：市场失败，政府失败；优惠产品的存在。,从我国产品价格的实践看，造成市场价格偏离

4、价值的原因大体可归纳为以下几个方面： 由于我国长期以来对价格的控制，形成了一套人为价格，即计划价格，这套价格明显是脱离产品价值的。如为了鼓励工业的优先发展，政府对工业产品，特别是加工工业产品定价过高。而对农产品、原材料、能源、运输等初级产品定价偏低。 随着科学技术的发展、劳动生产率的提高和资源开发条件的变化，代表价格形成基础的成本在发生增减变化，但现行价格未能及时反映这种变化 我国政府对生活必需品如粮食、食油、棉布和住房等实行低价优惠，这种优惠产品的价格不能体现其经济价值。 国家为了扶持国内产业，采用了进口关税和出口补贴，这种政策性的考虑，使这些产业的产品不能放在世界市场这个更理想的经济环境中

5、去确定它们的价格。 现行价格没有完全反映质量上的差别，即质量价差没有拉开。因为产品质量不同，价格也应不同。 本国货币与外国货币的比价即汇率，对进出口产品的价格会有很大影响。长期以来我们高估了人民币价值，也低估了出口产品的收益，造成这两类产品价格上的不合理。,正是由于以上原因，我国政府在市场经济体制的大前提下，基本取消了计划价格（统购统销价格），对全部社会产品价格进行全面改革，目前已基本放开和正在放开全部社会产品价格和资源要素价格。但由于我国市场经济还处于初级阶段，市场体系还不够健全（特别是生产要素市场），政府对市场的政策性、行政性干预较多，政企还没有真正分家。因此，我国的市场经济与理想的完全竞

6、争市场还有很大的距离，市场价格与其价值也就有较大的偏差。也就是说，价格偏离价值的问题并没有因市场经济的推行而得到解决，并且也不可能彻底解决，因为完全竞争的理想市场是不存在的。 为了挽回“市场失败”除政府适当的间接性调控外，还可以通过项目的投资来调整“市场失败”和“政府失败”。具体就是通过调整市场价格，在项目经济评估中使用经济价格或影子价格，这不仅可以是市场获得效率，而且可以是项目获得效益，并能准确估算项目对国民经济的真实贡献和代价。,二、支付意愿,西方新古典经济学认为：消费者愿付代价是指在市场供需平衡的情况下，消费者购买最终消费品所愿意支付的价格。这里消费者愿付代价决不是随心所欲的，而是以商品

7、的价值量或劳动量作为基础的，它一方面反映最终消费品的实际生产成本，另一方面又反映了消费品的供求程度。因此，用它来衡量价值或确定影子价格是解决项目经济评估中经济价格的理想方法之一。一般来讲，消费品愿付代价的获得，可以采用以下三种近似方法： 消费者愿付代价可根据近似于自由交易的实际市场上的价格调整后得到。 消费者愿付代价可通过供求平衡条件下商品的近似价值或生产价格来体现。 消费者愿付代价可通过消费者大样本调查获得。,三、价格调整的三派理论主张,（一）国内价格法对价格调整理论主张 国内价格法具有代表性的著作是联合国工业发展组（UNIDO）编写的，1972年出版的项目评估准则一书。国内价格法基本上可以

8、看作是财务评估的延伸，即就是对投入产出物在现行市场价格的基础上，调整为影子价格，然后再进行经济效益分析。它主要有以下几点主张： 国内价格法对投入与产出的计算都是建立在国内市场价格的基础上，即使对外汇，也是按国内消费者对其愿付代价来确定它的影子价格。 国内价格法确定投入产出物影子价格的基础是消费者愿付代价。确定消费者愿付代价的基本原则不仅适合最终消费品，也适合中间产品和生产性投入物。 国内价格法把项目的投入产出物分为贸易货物、非贸易货物、劳动力、土地等四类、然后分别确定它们的影子价格。 国内价格法用影子汇率将项目的的投入产出物折算为用本国货币来表示 国内价格法难点在于如何确定不同情况下消费者愿付

9、代价和怎样在分析中运用机会成本原理。,（二）口岸价格法对价格调整的理论主张 口岸价格法具有代表性著作是经济合作和发展组织（OECD），1968年于巴黎出版的工业项目分析手册一书，及该书的修订本，口岸价格法是将项目的投入产出物都以国际市场价格（也叫口岸价格或边境价格）即口岸价格为基础来确定它们的影子价格，然后再进行经济效益分析，它主要有以下几点主张： 口岸价格法认为国际市场基本接近完全竞争市场，因此，口岸价格和影子价格基本相同。 口岸价格法主张将项目的投入产出物都以国际市场价格，即口岸价格为基础，通过标准转换系数来确定项目投入产出物的影子价格。 口岸价格法用标准转换系数来确定项目投入产出物的影子

10、价格。这里所谓标准转换系数是指适用于所有货物的加权平均的转换系数，用它可以把所有货物的国内价格转换成以外币表示的口岸价格。如果再要把以外币表示的口岸价格变成以本国货币表示的口岸价格，一般用官方汇率来折算。 口岸价格法和国内价格法一样，也是将项目的投入产出物分为贸易货物、非贸易货物、劳动力、土地等四类、然后分别确定它们的影子价格。 口岸价格法的难点在于具体货物转换系数的制定和影子成本分解。另外，口岸价格法在原理和方法上与国内价格法有较大的区别。,（三）调整价格法对价格调整的理论主张 这种方法是1980年由联合国工业发展组织和阿拉伯国家发展中心联合编写的工业项目评价手册一书提出来的，所以又被称为阿

11、拉伯方法。它的理论主张主要有以下几点： 调整价格法认为，在一个复杂的经济系统中，要准确地确定反映资源合理配置的影子价格几乎是不可能的。因为决定影子价格的那些条件经常在发生变化，所以，项目经济评估使用影子价格这是不可能甚至会造成失误。 因此，调整价格法主张在项目经济评估中不采用任何影子价格，而是用调整价格来代替原来使用的财务价格或市场价格。 所谓调整价格是指在实际市场价格的基础上，经适当调整以后所得到的项目投入产出物的价格。 实际市场价格既可以是国内市场价格，也可以是国际市场价格。对于那些基于国内市场的投入产出物按国内实际市场价格计算；而对于那些基于国际市场的投入产出物则以调整汇率换算为国内价格

12、的实际到岸价或离岸价进行计算。 调整汇率既不是官方汇率，也不是影子汇率，而是考虑到国家的外汇收支状况与其它的经济政策而粗略确定下来的本国货币与外国货币的比值。 调整价格法将项目的产出物分为四部分，即出口的、取代进口的、国内销售的和为基础行业服务的。同时，对项目的投入物分为五部分，即进口的、国产的、为基础行业服务、土地和劳动力，并分别给出了定价规则。,关于经济价格的确定方法，在我国主要有原国务院技术经济研究中心、中国投资银行和中国人民建设银行拟订的三套方法。这三套方法的基本指导思想都是以价格调整的三种主张为基础的，基本上大同小异，归总起来，主要是先将项目的各种投入产出物划分为外贸货物、非外贸货物

13、和特殊投入物三种类型，然后分别采用不同的方法进行价格调整，确定其经济价格。 （一）外贸货物及其经济价格的确定 1外贸货物的概念及特点。在项目评估中，任何投资项目所使用的投入物或所生产的产品影响本国该种物品的进口或出口，它就是贸易货物。 值得注意的是贸易货物会因国家外贸政策的变化而变化，即原来是外贸货物，由于政策变化，变成了非外贸货物，原来是非外贸货物，由于政策变化，变成了外贸货物。 在项目评估中，外贸货物一般有一个共同特点，即出口货物的离岸价格大于国内生产成本（fobC）；进口货物的国内生产成本大于到岸价格(Ccif)。这一特点也可以说是外贸货物进出口的经济衡量标准。这里所谓离岸价格（fob）

14、是对出口而言的；所谓到岸价格是(cif)对进口而言的，二者统称为口岸价格或边境价格。,四、经济价格的确定,2项目外贸货物经济价格的确定 外贸货物的经济价格，就是它的国际市场价格，更准确地说，是它的进出口口岸价格。但其中必须扣除国内的进出口关税及其它税金，再考虑国外和国内的运费及贸易费用加以调整。具体讲，投资项目中外贸货物一般可划分为四种类型： （1） 项目直接出口的产出物经济价格。（P1=fob SERTC） 其中折算为国内货币的离岸价格是项目出口产品的销售收入，国内运费(T)及贸易费用(C)是国民经济为销售这些产品付出的代价，从销售收入中减去这部分代价，才是国民经济真正得到的收益。,项目地,

15、T,fob,C,美国,边境,（2）项目替代进口的产出物经济价格。（P2= Cif SER + T1 + C T2） 这里折算为国内货币的到岸价格，表明国民经济减少进口而节约的外汇，再考虑这项货物进口与不进口的国内费用变化，就是它的经济价格。T1为口岸到购买单位的运费，T2为项目所在地到购买单位的运费。 （3）项目直接进口的投入物经济价格。（P3= Cif SER + T + C） 其中折算为国内货币的到岸价格是按国际市场价格计算的投入物代价，国内运费(T)与外贸费用(C)是国民经济为使这些货物投入项目使用所花费的代价，加上这部分国内费用才构成了国民经济为项目付出的全部代价。,（4）项目投入物消

16、耗了可用于出口货物的经济价格。 （P4= fob SER T1C+T2）,这里折算为国内货币的离岸价格，表示了这些货物本来用于出口可以得到的收益，现在被放弃了，这是项目使用这种货物的代价，再考虑货物出口与不出口的费用增减，来确定它的经济价格。T1为从产地到口岸的运费，T2为产地到项目所在地的运费。,1非外贸货物的概念及特点。非外贸货物是指不会对国内的该种货物的进口或出口产生影响。从原则上讲，每一种可移动的货物都是可贸易的，甚至包括水和沙子。它们能否被贸易，取决于运输成本、进出口价格和外贸政策规定。 在项目经济评估中，非外贸货物一般有一个共同特点：国内生产该货物比进口更便宜，即该货物到岸价格大于

17、国内生产成本（cifC），或出口该货物的价格低于国内生产成本，即国内生产成本大于离岸价格（Cfob）。并且此类货物国内有能力、有技术来生产。 非外贸货物经济价格的确定是以国内现行市场价格为基础，按照项目投入产出两个方面的不同情况分别采用市场价格、消费者愿付代价、机会成本和成本分解等方法来进行。,（二）非外贸货物及其经济价格的确定,2非外贸产出物经济价格确定。项目非外贸产出物是指主要用来满足国内需求的各种产品。其经济价格可按以下两种情况分别确定。 用来满足国内消费需要的各种产出物。在供不应求，或供过于求的情况下，应以消费者愿付代价确定经济价格；在供求基本平衡的条件下，可用国内现行市场价格确定经济

18、价格。因为供求不平衡说明价格与价值偏离，而供求平衡说明价格与价值基本一致。 用来替代其它项目（或企业）减少生产或停业生产的产出，要以其它项目（或企业）的影子生产成本（或机会成本）作为经济价格。 3非外贸投入物经济价格的确定。项目所需要的非外贸投入物有两类，一类是通过减少国内其它用户的需求而得到，一类是通过扩大国内生产规模来提供，在这两种情况下确定其经济价格的原则和方法有所不同。 当项目所需投入是通过减少国内其它用户需求而得到时，其经济价格应当根据由于减少了其它用户消费而放弃的边际社会效益来确定。对于生产性货物来说，一般估算所放弃的盈利就可以了。 当项目所需投入是通过扩大国内生产规模来提供时，就

19、需要计算这种扩大生产所需要的边际生产成本，它们就是项目使用这些投入物的国民经济代价。这种边际生产成本是用成本分解的方法（或称影子成本法）得到的。, 向生产企业或供应部门了解每单位非贸易货物的实际财务价格及组成内容。 从市场销售价格中分解出出厂价格，即出厂价格=市场价格（商业进销差价+国内运费+销售税金）。 从出厂价格中分离出经营成本，经营成本=出厂价格（利润+折旧+利息）。 将经营成本分解为各成本费用项目，如工资、原材料、动力燃料、销售费用 将上列成本费用项目中属于非贸易货物的要再进行分解，直到非外贸货物的生产成本全部由贸易货物和特殊投入物（劳动力、土地）组成为止。属于零星、少量、次要费用，可

20、分类归集。 对以上经营成本中的外贸货物部分，直接按口岸价格确定其经济价格。对于零星费用可利用通用换算系数折算。 重估利润、折旧和流动资金利息。利润用生产这些投入物的资本的机会成本估算；折旧用固定资金回收费用来估算；利息用流动资金回收费用来估计。 重估运输及商业进销费用。 对于劳动力、土地等按特殊货物价格调整来计算。 以上各部分调整后的影子价格总和就是该贸易货物的影子成本或经济价格。用这个影子成本与剔除销售税金的市场销售价格相比，就可以得到该货物的转换系数（=影子成本/市场价格）。用这个转换系数就可以把此类贸易货物的价格调整为经济价格。,4影子成本分解法十大步骤,5影子成本分解举例 货物X是某拟

21、建轻工项目的主要原料，它属非外贸货物。由于X的供应量有限，需新增投资，扩大生产能力来满足拟建轻工项目的需要，试用全部成本（包括固定成本和可变成本）进行影子成本分解，确定其影子人格。 基础数据。通过调查得知货物X的单位财务成本（见表92）。生产每吨货物X占用的固定资产原值为1164元，占用流动资金180元，根据经验设定生产货物X的项目，其建设期为2年，各年投资比为1:1，项目生产期为20年，固定资产形成率为95%，固定资产投资中建筑工程费用占20%，根据同类项目测算的建设费用转换系数为1.35，铁路运输转换系数为2.41,汽车运输费用转换系数1.04，工资转换系数为1。 计算重要原材料的影子成本

22、及费用 外购原料A为外贸货物，直接进口到岸价格50美元/米3，影子汇率4元/美元，贸易费用率6%，原料A的影子成本为：5041.064.42=937.04(元)。,表92 货物X的单位财务成本表,外购燃料C为非外贸货物，根据机会成本确定的影子价格为74元/吨，另加贸易费用重新计算该C的影子价格成本为：741.061.40 = 109.82(元)。 外购燃料D可以出口，为外贸货物，出口离岸价格扣减运输费用和贸易费用后为120美元（此价格为产地出厂价）考虑国内贸易费用，重新计算该C的影子成本为：12041.060.07 =35.62（元） 已知该地区电力分解成本为0.15元/度，用其作为影子价格，

23、重新计算电力费用为：0.150.33103=49.5(元)。 铁路货运价格换算系数为2.41,铁路货运费用影子成本为 59.252.41=142.77(元)。 汽车货运价格转换系数为1.04,汽车货运费影子成本为：9.371.04=9.74（元）。 工资换算系数为1，所以工资和提取的职工福利基金不作调整 外购原料B为非外贸货物，并且要通过投资扩大生产规模来提供，按可变成本分解来确定B的影子成本。因此，要根据调查得到的原料B的单位可变成本（见表93），进行第二轮分解。表中最后一样为原料B的调整后金额，下面说明其计算方法。,表93 原料B的单位财务可变成本表,对原材料B的第二轮分解步骤如下： a为

24、外贸货物，到岸价50美元/米3，计算的影子成本为：5041.060.01=2.12(元)。 b为外贸货物，到岸价为328美元/吨，计算的影子成本为：30841.060.002=2.78(元)。 c为非外贸货物，用机会成本估算的价格为74元/吨，计算的影子成本为741.060.01=0.78(元)。 d为非外贸货物，价格换算系数为1.61,计算的影子成本0.781.611.06=1.33(元)。 电力的价格换算系数为（该地区）0.15元/度，计算的影子成本为：0.150.06103=9(元)。 铁路货运的价格转换与系数为2.41,计算的影子成本为：0.162.41=0.39（元）。 其他两项不予

25、调整。 总计B原料的出厂影子价格为25.05元，可计算出货物X中原料B的影子成本为25.051.060.25=6.64(元)。, 单位固定资产投资的调整和等值计算。每吨货物X占用的固定资产投资=占用固定资产原值固定资产形成率=116495%=1225（元）。 本例只考虑单位固定资产投资中建筑费用的调整，建筑费转换系数取1.35,单位固定资产投资调增为： 122520%1.35+122580%=1310.75(元) 按社会折现率i=10%,建设期投资比例为1:1，将固定资产投资换算为生产期初的数值： =1310.7550%(1+0.1)2-1+1310.7550%(1+0.1)2-2 =1376

26、.29(元), 计算固定资金回收费用（替代折旧费）。年固定资金回收费用按下式计算： IA=IF（A/P，10%，n2）=1376.290.11746=161.67(元) 计算流动资金回收费用。年流动资金回收费用计算如下： AW=Wis=1800.1=18(元) 其他财务成本不予调整。 总计货物X每吨的分解成本为1658.68(元)。 用于拟建轻工项目的国民经济评估时，这一影子价格还要另加运输费用和交易费用，设运输费用占8%，交易费用占6%，则原料X的影子价格为：1658.681.081.06=1890.90(元)。设市场上原料X的价格为1000（元），则原料X的价格转换系数 =1890.9/1

27、0001.89。,项目投入物中特殊投入物主要指劳动力和土地两大资源。 1劳动力经济价格的确定。劳动力的影子价格也称劳动力的影子工资或劳动力的机会成本。它是指劳动力参加项目后使社会为此所放弃的原有净效益，以及社会为此而增加的资源消耗量。 影子工资的费用内容有：劳动力的边际产出（原有的净效益），它是影子工资的主要组成部分。劳动力转移的社会费用，主要指劳动力的就业或转移所增加的社会资源消耗，如为劳动力就业花费的搬迁费，城市交通费和管理费等。劳动力闲暇和额外劳动的补偿费用。公平分配的考虑。如果新增项目向劳动力支付了工资就会引起社会财富的贬值，从而引致了社会费用。这种价值差也应包括在影子工资中。 影子工

28、资应以劳动力的机会成本来度量，即就是将上述影子工资的四大费用项目合计求得，我们知到，首先劳动力的边际产出、闲暇效益往往很难估算；其次，影子工资和取值要全国统筹安排、测定，要充分考虑影子工资对产业政策及国民经济的影响。因此，在具体项目评估中，评估人员常用劳动力的名义工资为基础一估算，即，影子工资=名义工资工资转换系数（SWR）。,（三）特殊投入物经济价格的确定,由于名义工资在财务评估已经列出，在经济评估需要确定的只是工资转换系数。下面是有关文献中对不同类型劳动工资转换系数的取值：世界银行认为：熟练劳动力为0.5，技术人员为4.0，管理人员1.0；项目评价准则认为：非熟练劳动力为0，半熟练劳动力为

29、1.0，熟练劳动力为2.0；国家方法与参数中认为：一般企业为1.0，三资企业为1.5，也可以灵活。 尽管可以用不同的方法、不同的取值来估量劳动力的影子工资，但是有一个看法是比较一致的，在劳动力比较充足的发展中国家，影子工资不是一个敏感因素，也就是说，工资转换系数估得高一点或者低一点，对国民经济评估指标影响不大。 2土地经济价格的确定。土地的经济价格是指由于将土地投入于项目所放弃的土地用于原用途，即其他项目所能创造的净产值。因此，也将土地的经济价格称为土地的机会成本或土地影子价格。 土地影子价格。项目占用土地国民经济要付出代价，这个代价就是土地的机会成本或影子价格。一般来说，土地影子价格包括两部

30、分内容：土地用于建设项目而使社会放弃的原有效益；土地用于建设项目而使社会增加的资源消耗。因此，土地影子价格主要是由土地的机会成本来度量。, 农用土地机会成本的计算方法。基本数据的准备。主要有：单位面积年产量、农作物影子价格，农作物生产成本等。其中单位面积年产量，可以项目占用前三年的平均值为基数经适当调整确定。根据具体情况，可以考虑在项目计算期内年产量每年递增一定的百分率。确定农作物影子价格，首先从边际观点考虑该农作物是属于外贸货物，还是非外货物，然后按照货物定价方法确定其影子价格。至于农作物的生产成本，要根据调研结果来确定，还要视其具体情况对生产成本作适当调整。农用土地机会成本的计算方法。根据

31、年产量和影子价格计算农作物的年产值，扣减生产成本后得到年净收益，即为各年的土地机会成本。然后用常规折现法折算到建设期初。例如：某工业项目建设期2年，生产期10年，占用小麦地2000亩，项目占用以前该土地三年内平均每亩产量为0.3吨。预计该地区小麦单产可以每年2%递增。每吨小麦的生产成本为300元（已调整）。小麦为外贸货物，按替代进口处理，其进口到岸价格为125美元/吨，该地区小麦主要在当地消费，由口岸至该地区的实际铁路运费为20元/吨，影子汇率为：1美元=8元人民币，运输费用转换系数2.4，流通费用率6%，折现率i=10%。,解：每吨小麦的产地影子价格为： 换算为人民币口岸价为1258=100

32、0元 加： 贸易费用10000.06=60元 加： 国内运输费用202.41=48.2元 该地区生产每吨小麦的净效益为： 1108.2300=808.2(元) 项目计算期内每亩土地的净效益现值为： 项目占用土地的净收益现值为： 1446.12000=289.22(万元) 可作为一次性计入建设投资成本中。 A=P（A/P，10%,12）=289.220.1468=42.5(万元) 分年计入项目经营成本中。,1108.2(元),(元),（例）某生物农药研究中心以沙地柏、楝树为原料，采用世界银行贷款方式拟建一个年产2500万吨沙虫剂项目。项目投产后，国家外贸部决定减少进口同样类型的生物农药1000万

33、吨，进口每吨生物农药的到岸价格为780美元，SER=8.3元，贸易费用率为6%，运输费用忽略；为了保证国内市场供需平衡，沙虫剂价格将由原来每吨6000元下降为4580元，为此，预计国内原有某厂家将因生产成本过高而减产700万吨，取代国内减产的机会成本为6800元；剩余的800万吨将增加国内生产消费，其消费者愿付代价按原价与降价的平均值计算。试计算该项目每年产出的经济价值、每吨沙虫剂的影子价格和降价后的具体转换系数，并作计算说明。 解：减少进口1000万吨的经济价值 1000 780 8.3 1.06=6862440（万元） 国内减产700万吨的经济价值 700 6800=4760000（万元）

34、 增加国内生产消费的800万吨经济价值 800 （6000+4580）/2=4232000 （万元） 2500万吨的总经济价值 6862440+ 4760000+ 4232000=15854440 （万元） 沙虫剂的影子价格= 15854440/2500=6341.8（元） 沙虫剂的转换系数=6341.8/ 4580=1.38,第二节 基准收益率和基准折现率,一、财务评估中的基准收益率和基准折现率 基准收益率是对项目收益的基本要求，是一种标准。项目的收益水平达到了这个标准要求，项目就是可以接受的，否则就是不可接受的。基准折现率用于收益现值的计算中，用它可把将来的收益折算为现在的收益，以便进行动

35、态分析。无疑，在财务评估中，基准收益率和基准折现率应该是一致的。适用于某类项目的基准收益率，同样也可以把这类项目将来的收益折现为现在的收益。 在财务评估中，基准收益率和基准折现率应当按照现行财务制度和价格来制定，同时，由于各地区、各行业实际的财务收益水平各不相同。因此，在财务评估中对不同地区和不同行业的投资项目应当规定不同的收益率和折现率标准，而不能强行使用全国统一的基准收益率标准，那一方面是脱离了项目现实基础，另一方面也脱离了地区和行业的利益目标。因为在我国目前的经济生活中，仍然存在四条影响收益平均化的因素：市场经济不充分；区域经济发展不平衡；价格体系不尽合理；有差别的财税制度。这些都将构成

36、我国财务基准收益率的差异性。,根据我国目前经济梯度发展的现实情况，设想可以按照东部、中部和西部这三个经济发展地带建立三套分行业的基准财务收益标准，以作为三个地区进行项目财务评估的依据，这比只有全国统一的基准财务收益和折现率要现实得多。当然，有条件、有能力也可在省、市或具体项目范围内制定财务收益率标准。 按照国际财务分析惯例，财务基准收益率可以投资利润率、投资利税率、投资新增国民收入率和财务内部收益率为理论依据，利用行业综合历史统计资料，计算以上指标的平均值，并作统计分析，给出ic的参考值。然后结合现实，通过产业政策、资源状况、技术进步和价格变动对其进行调整，最后给出符合行业实际的ic值。如果，

37、在项目的实际财务评估中，缺乏系统的行业历史统计资料，无法估计ic值，可以临时用国家银行长期贷款利率来代替。,经济评估是就一个经济系统而言，它对项目评估的标准应该是唯一的。众所周知，国家同样的资金（资源）投入不同的地区或行业，从国家经济系统看会得到不同的收益。如果在某地进行项目投资建设的经济效益不好，那完全可以再转移到另一个地方去投资建设。因为从整个国民经济最优的要求出发，国家有权把建设资源投向对国民经济最有利的地区和部门。因此，衡量宏观经济评估的标准只能是全国统一的基准国民经济收益率。不过，各个地区或部门如果作为独立的经济系统，也可采用适合本地区、本部门唯一的经济基准收益率。 宏观经济评估中的

38、基准折现率，同样与基准经济收益率具有一致性和唯一性。由于基准折现率直接关系到宏观经济效益问题，对它的研究，国内外有广泛的讨论。由于对收益标准的理解或者说期望不同，对基准折现率也有不同的解说。,二、经济评估中的基准收益率和基准折现率,第一种观点认为：基准折现率应当反映消费的时间价值，因而提出消费值利率作为基准折现率（见项目评价准则）。消费值利率表明现在一定量的可供消费的物资（包括货币）要比将来同样量的这些消费物资更有价值，反之亦然。很明显，以消费值利率作为基准折现率，是建立在边际效用理论的基础上。 第二种观点认为：基准折现率就是在把可能提供的投资资金用尽的一系列项目中，排列在最后的那个项目的收益

39、率。这样的折现率实际上是由资金可供量决定的。如果资金多，折现率可能低一些，如果资金少，折现率要高一些。这样就既避免了资金过剩，又避免了资金不足，而且使对收益的期望，保持在一个现实可接受的水平上。 第三种认识是把它看作某项资金在其它用途上的最佳收益，这是一种根据资金的机会成本来规定它应得收益的观点比如某项资金用于其它方面时最好的收益是10%，那么该项资金用于本项目最起码的收益也应当是10%。否则不如将此资金投向其它方面。,第四种观点认为基准折率就是社会优惠利率，它是由市场上较低的贷款利率决定的。这种较低的贷款利率反映了经济系统中可以接受的资金收益要求。 第五种观点认为一个发展中国家可以接受的基准

40、折现率的基础应当是国际资本市场上的长期贷款利率。因为从总体上来讲，发展中国家处于资金借入一方的地位，它的边际资金供给来自于国际资本市场，这些资金的收益率起码要达到国外长期贷款利率的要求。这种主张与第二个观点实际上有着密切的联系。 第六种观点是从马克思劳动价值论出发，通过对项目价值形成的时滞问题研究，推导出基准经济折现率的精确数学表述：基准折现率完全等值于预期的社会生产力增长速度，即基准折现率可以通过社会劳动生产率的增长率来估计。 第七种看法提出了一个临界折现率概念，认为基准折现率就是主观上讲可以接受的最低收益标准，它在很大程度上是由国家一系列政策所决定的。,三、社会折现率和国民收入折现率的确定

41、 基准折现率的确定方法很多，比如项目评价准则中用估计消费值利率的方法来确定；工业项目评价手册建议根据国际资本市场上长期贷款利率，并考虑国内具体情况来确定；世界银行经济发展学院教授F.L.C.H.赫尔姆斯用宏观生产函数公式测算了中国的资本边际回收率，即基准收益率；世界银行专家艾伍德先生则提出可以参考国际市场长期贷款利率、国内实际收益以及国家在积累率上的政策，来确定影子利率，即经济收益率，作为基准折现率。艾伍德先生还提出在缺乏条件下的情况下，可以参照其它国家有关基准收益率的数据，根据直觉经验来确定。之所以可以这样做，是因为各个国家的影子利息率（影子利息率是相对于市场利息率而言的，它反映了一种准确的

42、资本收益要求）实际相差并不很大，确定基准收益率的另一种方法是在广泛开展项目评估的基础上，对大量项目的实际经济收益率综合分析，加权平均以后得到。,1原国务院技术经济研究中心可行性研究专题组按照以下思路对我国的社会折现率进行了测算 他们根据19791983这五年的投资收益率和边际投资收益率及1983年的生产价格资料，对这五年的边际社会投资收益率进行调整，应用验证，最后估计社会投资收益率在7%10%之间。此外，在确定社会收益率时还参考了以下数据： 国际上经济学家估计的发展中国家社会折现率在8%15%之间。 世界银行专家艾伍德先生估计我国社会折现率为12% 。 当时一些社会主义国家，如匈牙利、捷克斯洛

43、伐克的社会折现率为12% 。 世界银行经济发展学院教授赫尔姆斯用生产函数公式求出中国的边际资本回收率为10%16%之间的第一个近似值上，即10%左右。 目前国际金融市场上长期贷款利率在8%10%之间。 他们根据以上测算资料和参照数据，认为我国社会折现率取8%比较好。,2中国城乡建设经济研究所的王五英同志，根据以上步骤，也对我国投资基准收益率进行了测算 根据我国“七五”计划有关资料，计算投资国民收入率（即投资效果系数）。令投资国民收入率为R，国民收入增长率为S，投资在国民收入中所占重为r，五年总计国民收入为N，则有： 又测得“七五”期间r=0.186，所以 其中0.065是计划国民收入增长率。

44、又根据有关资料测得，我国国民收入中利税纯收入约占46%，考虑到可能的增长率、取此比例为50%，则 “七五”投资税利率=（0.350.5）100%=17.5%,这是一个静态的指标，如换算为动态指标，可用以下公式 式中：i为待求折现率； M为平均建设工期；n为平均项目寿命期； A为利税；D为折旧；I为投资。 计算的动态投资利税率为14.6%，他认为这可以作为国家基准收益率的上限。, 根据国内主要投资资金的收益率及它们在总投资中的比例，计算国内资金实际的加权平均收益率。 国家财政预算内资金的收益率，根据统计资料确定并折算为动态以后，大约为9.5% 。这个收益中包括了折旧，实际收益率比这还要低。,外资

45、贷款利率，按照统借统还外资，平均利率为；地方、部门自借自还的外资，平均利率为10；吸收外国投资的利润率（作为利息率）按15考虑，按各自比重加权平均为10.6，再折算为按人民币表示的利率约为12.7%。 国内银行贷款资金按10年以上的利率10.8%作为基准利息率；地方、部门、企业自筹资金的收益率，起码达到居民向银行长期储蓄的利率水平，也就是9.36%。 根据以上各部分资金的比例，加权平均为9.6%，这是国内资金起码应该达到的收益率。即国家基准收益率的下限。 以9.6%和14.6%分别作为国家基准收益率的下限和上限，国家资金多时，可定的低一点，国家资金少时可定得高一些。 总之，基准经济收益率与基准

46、经济折现率的问题，在我国尚未得到完全的解决，这是一个有待于进一步深入研究的问题。上述提出的各种基准收益率或基准折现率的估算方法，也还有待于在实践中得到检验。,第三节 影子汇率与标准换算系数,一、影子汇率（SER） 影子汇率从本质上来讲就是本国货币与外国货币真实价值的合理折算比率。 一个国家的经济如果是完全对外开放的，可以自由进行贸易，可以将本国货币兑换为任何一国货币，那么这时市场上的汇率就是影子汇率，因为市场汇率可以正确地反映国内外货币的折算关系。不过实际的经济情况是国与国之间存在着贸易上的限制或人为的倾销，发展中国家由于外汇短缺而实行外汇管制，为此，国家总是要制订有利于本国的汇率即官方汇率，

47、在这种情况下制订出来的官方汇率，带有许多政策性的考虑，多数发展中国家为了进口的需要倾向于低估外汇的价值，高估本国货币的价值。这样规定下来的官方汇率，自然不能用于项目评估之中。,我国外汇体制改革的要点 进行汇率并轨，实行单一的市场浮动汇率。即从1994年4月1日起停止官方汇率的使用。外汇结算一律按当日的银行市场汇率计算。 取消国家对企业的外汇提留制，实行企业用汇、创汇购买制。 实行国家统一的银行外汇市场，避免出现汇率差价，所谓银行外汇市场是在国家批准的可经营外汇的银行之间进行外汇交易，国家中央银行参与外汇市场的的管理和进行外汇吞吐，企业在指定的外汇银行实现用汇和创汇买卖，但不论是外汇银行之间，还

48、是企业和外汇银行之间都执行当日的外汇市场汇率。 通过外汇体制改革，使人民币真正成为币值稳定、使用广泛的可兑换的世界通用贷币。 改革后的市场浮动汇率将更加接近影子汇率。据国家统计资料显示，1994年初到现在，银行市场汇率基本稳定在1美元兑换7.65元人民币。,1标准转换系数的概念 在介绍价格调整的口岸价格法的时候，我们曾用过转换系数这个概念。在影子成本分解法中我们把转换系数定义为某种具体货物的经济价格（或价值）与财务价格（或价值）的比率。而标准转换系数是指所有货物转换系数的加权平均数，用它可以把所有货物的国内价格换算为口岸价格。在特定条件下，标准转换系数等于影子汇率的倒数。 2转换系数的类型 在

49、项目经济评估中转换系数具有两大功能：一是可将货物的市场价格（或财务价格）转换成影子价格（或经济价格）；二是可将货物的国内（人民币表示）价格转换成口岸价格（或国际影子价格）。因此，转换系数可分为具体转换系数、一般转换系数和标准转换系数三大类型。,二、标准转换系数（SCF）, 具体转换系数 具体转换系数也叫专用转换系数，它是适用于某一特定货物的转换系数，它可以把这种货物的国内价格换算为以人民币表示的口岸价格。例如某货物国内价格为100元，该货物的口岸价格为40美元，按影子汇率换算为人民币就是408.71=348.4元，那么，这种货物的专用转换系数就是348.4100=3.48。得到这个专用转换系数

50、以后，在项目经济评估中，只要知道这种货物的国内价格，就可以把它换算为以人民币表示的口岸价格。我们建议，对成本或效益在项目总成本或总效益中所占份额超过了10%的投入产出物，应当测算与该项目有关的专用转换系数。一般来看，专用转换系数主要由项目评估人员来制定。, 一般转换系数 一般转换系数也叫平均转换系数。它是适用于某一类或（某一组）关联货物的转换系数，用它可以把这一类（或这一组）货物的国内价格换算为口岸价格。一般转换系数实际上就是这一类货物中各个货物的专用转换系数的加权平均数。显然，用这种转换去进行价格转换，往往会产生偏差，因此，它仅适用于在项目整个投入产出物的份额中显得较为次要，以致并不需对其进行详细分析的货物价格换算。一般地说，这种货物占项目成本或效益在10%以下，一般转换系数由国家一级管理部门测定和提供。一般转换系数还可以具体细分为：消费转换系数、建设转换系数、运输转换系数、电力转换系数、机械转换系数、化工转换系数、标准转换系数等