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1、北京邮电大学经济管理学院 彭若弘,财务管理Corporate Finance,第一章 财务管理总论General Conception of Financial Management,Corporate Finance,Chapter 1,财务管理的研究对象 财务管理的职能及目标 财务管理环境 财务管理与会计的关系,1-3,第一节 财务管理研究对象,财务管理的研究对象 资金流转 财务管理的四个内容 财务关系 财务管理的职能及目标 财务管理环境 财务管理与会计的关系,1-4,资金运动的过程The Process of Capital Movement,筹集 货币资金,购建厂 房设备,生 产,销

2、售,收入与利润分配,循环周转,筹资活动,投资活动,经营活动,购材料 雇人工,分配活动,1-5,资金运动的过程The Process of Capital Movement,资金,材料、成本、费用,在产品,产成品,固定资产投资,在产品,产成品,金融资产投资,股权、债权,股息、利息,资金的短期循环,资金的长期循环,融资,分配,资本开支,营运资金,1-6,资金流转Capital on Moving,资金流转的平衡与失衡 平衡：资金在短期和长期的流转过程中保持流入量与流出量相等。 失衡：资金在流转过程中流出量与流入量不相等。 资金流转失衡的原因 内部原因：赢利、亏损、扩充 外部原因：市场变化、经济衰退

3、、通货膨胀、企业竞争等,1-7,公司理财关注以下四个问题： 企业的长期投资应当如何选择？ 企业如何筹集投资所需资金？ 企业需要保持多少短期现金流用以支付日常的经营开支？ 企业获得的收入及利润应该如何分配？,财务管理核心问题The Core Decisions,1-8,企业资产负债表模型Model of the Balance Sheet,1-9,资本预算决策,企业资金应投放于哪些长期项目？,企业资产负债表模型Model of the Balance Sheet,1-10,资本结构决策,企业如何筹集投资所需资金,企业资产负债表模型Model of the Balance Sheet,1-11,净

4、营运资本投资决策,净营运资本,企业需要多少短期现金流以支付日常经营开支,企业资产负债表模型Model of the Balance Sheet,1-12,财务关系The Financial Relation,企 业,投资者,债权人,被投资单位,债务人,职工,内部各单位,政府,职业经理,1-13,财务管理的研究内容The contents of financial management research,组织资金运动，协调财务关系的一项管理活动 Financial management is a management work that setups capital movement and c

5、oordinates all financial relations,组织企业资金运动 处理企业财务关系 财务管理（Financial Management),1-14,第二节 财务管理的职能及目标,财务管理的研究对象 财务管理的职能及目标 财务管理职能 财务管理的目标 财务管理环境 财务管理与会计的关系,1-15,财务管理的职能The financial management function,The five management functions: planning, organizing, commanding, coordinating, and controlling. Henr

6、i Fayol,预测职能 计划职能 组织职能 决策职能 控制职能,to plan,to organize,to lead (command and decision),to control,1-16,财务管理与企业目标 Financial Management & Operating Goal,企业目标,企业的最终目标是获利；无论对内还是对外，财务管理都显示出相当重要性。,1-17,企业管理目标：生存、发展、获利 生存 条件：以收抵支、到期偿债 要求：保持以收抵支和到期偿债的能力，减少破产风险，使企业能够长期、稳定地生存下去。 发展 条件：扩大收入、更新技术、改进管理 要求：筹集企业发展所需资

7、金。 获利 条件：使资产获得超过其投资的回报 要求：合理有效使用资金使企业获利。,企业管理目标The Managerial Goal,1-18,财务管理目标Financing Goals,利润最大化 (Profit maximization) 每股利润最大化 (Earnings per share maximization) 股东财富最大化 (Maximize wealth of owners ),1-19,利润最大化目标的分析the analysis for profit maximization,利润最大化(Profit Maximization) 是一种传统、典型的看法。它认为，企业是盈

8、利性组织，必然要追求利润最大化，即税后收益（Earning after taxes)最大化。 利润最大化的不足之处： 只强调了所实现的利润总额，而没有考虑资金的时间价值； 没有反映出创造的利润与投入的资本之间的关系，使得不同规模的企业或同一企业不同时期之间难于比较。 利润最大化目标是建立在确定性假设基础上，没有考虑风险与收益的关系。 强调利润最大化所带来的问题： 易产生短期行为； 会扰乱正常的社会经济秩序； 会使企业忽视社会责任。,1-20,每股盈余(资本利润率)最大化目标的分析the analysis for Earnings per share maximization,每股盈余(EPS)

9、 = 利润额/普通股股数 (股份制企业) 资本利润率 = 利润额/资本额（非股份制企业） 合理性： 反映了企业实现的利润与投入的资本或股本数之间的关系，可以说明企业的盈利水平。 能将不同规模的企业或同一企业不同期间进行对比, 可以揭示出盈利水平的差异。 不足之处： 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险因素,1-21,股东财富最大化目标的分析the analysis for maximize wealth of owners,股东财富: 是股东权益的市场价值（企业净资产价值） 股东财富可以用股价进行衡量 以每股价格表示，反映资本和获利之间的关系 受预期每股盈余的影响，反映每股盈余大小和取得的时间

10、 受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险 所以：股价最大化等价于股东财富最大化 注意：股东财富最大化与企业价值最大化的区别？（回去查资料）,1-22,股东财富最大化与企业价值最大化的区别,“股东财富最大化”“企业价值最大化”之比较“股东财富最大化”和“企业价值最大化”都是财务管理的目标。现在有不少教材把他们混同甚至等同起来，（比如新编企业财务管理中写道“股东财富最大化，又称企业价值最大化”）。而实质上它们两者是有明显差别的，笔者在此就将两者进行一下比较。一、首先分析一下它们之间的差异。 （一）两者出发点不同。“股东财富最大化”是指通过财务上的合理经营为股东带来最多的财富。这种观点认为“企

11、业财务必须先服务于原始产权，按出资人的意愿开展活动，把出资人的利益作为首要的财务目标”。因此，它们从股东角度出发，财务管理是为了使股东财富达到最大限度的价值增值。“企业价值最大化”是指通过财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，还涉及到了债权人、经理阶层、一般工人等任何相关阶层的利益。 （二）数额和性质上不同。从西方资本结构分析，企业价值=股票市场价值十债券市场价值。我国也有学者正确指出：“公司价值是指公司的全部资产的市场价值股票与市场价值之和）。”而股东财富仅等于股票市场价值，由此可见，股东财富仅是企业价值的一部分。从性质上讲，“企业价值”相当于企业“

12、资产负债表”左方资产的价值，“股东财富”则相当于企业“资产负债表”右方所有者权益的价值，在本质上有差别。 （三）计量方式不同。本顿.E.盖普教授指出，股东财富最大化是用公司的市场价格来计量的（Benton.E.GuP，1987）。阿兰.C.也教授说，在运行良好的资本市场里，投资者可以自由地以最低的交易成本销售金融证券，股东财富最大化可以理解为最大限度地提高现在的股票价格（Allen.CShapiro，1992）。可见，股东财富足以股票价格来计量的，而对于企业价值的计量却要复杂的多，目前多数人主张采用“未来企业报酬贴现值”法。 V企业价值 t取得报酬的具体年份 FCFt第t年的企业报酬，通常用现

13、金流量来表示 i与企业风险相适应的贴现率 n取得报酬的具体年限 也有人认为企业可以通过资产评估来评定企业的价值。可见，企业价值并不能够十分准确地计量，只能通过某种方式合理地估计。 （四）影响因素不同。“股东财富”主要受股票市场价格的影响。而影响股票价格的因素极其复杂，除经济因素外，还有很多非经济因素，比如，国家政策、股民心理等，因此股票市价极不稳定。企业价值主要受到代理冲突、融资决策、投资决策的影响，一般情况下比较稳定。 （五）适用范围不同。因为股东财富是以股票价格来衡量的，它只适用于上市公司，而企业价值的计量则普遍适用，所以它可以用于任何性质的企业。 二、再次，分析一下两者的优劣。 笔者认为

14、，以“企业价值最大化”作为财务管理的目标更为合理。 （一）该理论与理财主体假设一致。理财主体假设认为财务管理工作应限制在一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。具体来说，即具有独立经营权和财权的企业。企业价值最大化即理财主体最大化正符合这一主体假设。而股东财富最大化中的“股东”并不能代表理财主体，在理论上存在着缺陷。 （二）企业价值最大化考虑了各方面的利益关系。如果我们把企业的财富比作一块蛋糕，这块蛋糕可以分为几部分，分属于契约关系各方股东、债权人、职工等。从逻辑关系来看，当企业财富总额一定时，各方的利益是此消彼长的关系；而当企业财富增加后，各方利益自然水涨船高，同时，这又有利于企业财富的增加

15、，从而实现财务管理的良性循环；而“股东财富最大化”可能会因过分追求股东的财富而损害其他方面的利益，进而不利于股东财富的增加，导致财务管理的恶性循环。 （三）从适用的范围来讲，企业价值最大化无疑要更合理。“股东财富最大化”只适用于上市公司，而从我国企业数量来看，上市公司只是其中的一小部分，更多的企业则完全不适用这一目标。然而，财务管理目标应在理论上具有普遍适用性，“企业价值最大化”符合了这一要求。 （四）“企业价值最大化”更符合我国初级阶段的国情。我国是社会主义国家，工人阶级是我国的统治阶级，因此，与国外企业相比，我国企业应更加强调职工的利益与职工的权利，强调社会财富的积累，加强协调各方利益，实

16、现共同发展和共同富裕（陈为，1955）；“股东财富最大化”仅局限于股东这一利益集团，不符合我国国情。 当然，用“企业价值最大化”作为财务管理的目标也有其不合理的方面，主要是计量上的困难。但在王化成教授的有关调查中，有84的人认为财务管理的目标应是“企业价值最大化”。因此，笔者认为，“企业价值最大化”将会成为我国企业财务管理的主导目标,1-23,财务目标的影响因素Influencing Factors,股东财富（股价）,经营现金流,资本成本,销售增长，成本费用,资本结构、利润分配、税率、破产风险,投资资本，营运资本,经营活动,投资活动,筹资活动,该四大活动所引发的所有资金运动是财务管理的主要内容

17、,分配活动,1-24,第三节 财务管理环境,财务管理的研究对象 财务管理的职能及目标 财务管理环境 法律环境 金融环境 财务管理与会计的关系,1-25,财务管理的相关法律基础,有关企业组织形式的法律规范 税法,独资企业 合伙企业 公司企业,1-26,公司财务组织结构 Financial Organization Structure,1-27,金融市场Financial Market,金融市场：资金融通的场所 广义：一切资本流通的场所，包括实物资本和货币资本的流动。 狭义：有价证券市场,1-28,一级（发行）市场 企业发行证券的场所，现金由投资者流向企业 通常需要承销商参与 二级（交易）市场 投

18、资人之间进行证券买卖的场所 证券可以直接在投资人之间交易，也可通过经纪人进行交易。,金融市场Financial Market,1-29,金融市场Financial Market,1-30,Cash flowfrom firm (C),企业与金融市场Firms & Financial Market,Taxes (D),企业,Government,Firm issues securities (A),Retained cash flows (F),Investsin assets(B),Dividends anddebt payments (E),Current assetsFixed assets,金融市场,Short-term debt Long-term debt Equity shares,显然，企业扮演着生产现金的角色,企业生成的现金量必须大于其从金融市场融得的资金量,1-31,我国的金融机构Financial Institutions in China,中国人民银行 政策性银行 国家开发银行 中国进出口银行 中国农业发展银行 商业银行 工商银行 建设银行 农业银行 华夏银行 交通银行,非银行金融机构 保险公司 信托投资公司 证券机构 财务公司 金融租赁公司,1-32,金融资产的特点Ch