第五章证券投资管理.ppt

1、第五章,证券投资管理,第一节 证券投资概述,证券的含义及分类 含义 用以证明或设定权利所做成的凭证 分类,政府证券,金融证券,公司证券,按发行主体 不同,原生证券,衍生证券,按证券收益的 决定因素不同,股票,债券,基金,期货,期权,证券投资的含义、目的及特点 含义 指投资者将资金投资于证券资产从而获得收益的一种投资行为 目的 获取资金增值 获得对相关企业的控制权,特点 流动性强 交易成本低 风险大 违约风险 是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险 规避方法：不买质次的证券 利率风险,是指由于市场利率的波动而引起证券价格下跌，使投资者蒙 受损失的风险,短期证券的利率风险长期证券的利率风险

2、,购买力风险 流动性风险 再投资风险,是指由于通货膨胀而使证券到期或出售所获取的货币实际购买力下降的风险,一般来说，变动收益证券比固定收益证券更能减少购买力风险。,是指投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险,是指未来收益可能以较低的利率进行再投资的风险,证券投资的对象 股票 债券 基金 期货 期权 证券组合,第二节 股票投资,股票投资的分析方法 基本分析法 技术分析法 依据价、量信息，以图表、技术指标为手段，预 测市场价格的未来变化趋势,股票价值评估,股票投资决策,价值评估方法,公司基本情况分析,基础,股票价值评估的方法 现金流量折现法 乘数估价法,从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资

3、的价值都 表现为未来现金流量的现值。,现 值,折现,CF1,CF2,CF3,CF4,CFn,现金流量折现法（DCF）, 股票价值等于其未来现金流量的现值。,股票价值的影响因素, 股票现金流量：股利或股权自由现金流量； 折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本 主要取决于所预测现金流量的风险程度，风险越大，折现率就越高 持有期数：一般假设n趋于无穷,股利,股利折现法,股利折现法,股票价值等于其未来现金流量的现值,每期的预期股利 (D1，D2，Dn ),股票出售时的预期价值,取决于股票 未来的股利,固定股利 Dt=Dt+1=D,固定股利增长率 Dt+1=Dt(1+g),股利零增长模型,股利稳定

4、增长模型,股利零增长模型, 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。, 计算公式：,DtD (t=1,2,3),rs0时，1/（1+rs）1,主要适用于评价优先股的价值, 股票（优先股）收益率 股息与其市场价值之比,股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型）, 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。,D0是指t=0期的股利,当rsg时, 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。, 计算公式：

5、,【 例1】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。 要求：计算ACC公司股票的价格。,ACC公司股票价格为：,承【 例1】 假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出售价格为81元，那么，股东的预期收益率为：,股利收益率,资本利得收益率,若已知股票市场价格（P0=75）、预期股利（D1=3）及股利增长率（g=8%），则股票预期收益率：, 股票预期收益率, 股利稳定增长模型的局限性,当模型选用的增长率收敛

6、于折现率时，计算出的价值会变得无穷大。,【 例2】假设某种股票，D1=2.5元，rs=15%，g=5%， 则股票价值为：,乘数估价法 通过拟估价公司的某一变量乘以价格乘数来进行估价。,每股收益 Earnings,每股账面价值 Book Value,市盈率P/E,市净率P/B,=股价/每股收益,=股价/每股净资产,每股净资产,P0=P/E每股收益,P0=P/B每股净资产,行业平均市盈率,行业平均市净率,第三节 债券投资,债券价值评估的方法 现值估价法 收益率估价法,现值估价法 债券一般估价模型,每期利息 (I1，I2，In ),到期本金(F),若：I1 I2 I3 In-1In, 债券价值等于其

7、未来现金流量的现值,【 例4】 A公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 假设每年付息一次，计算A公司债券的价值。,ASS公司债券价值：, 若每半年计息一次，则债券的价值为：,I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期）,=PV（各期折现率，到期前的付息次数，利息，面值或赎回价值）,Excel 计算,收益率估价法 债券到期收益率(yield to maturity，YTM), 债券到期收益率的计算,指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。,债券预期利息和 到期本金（面值）, 请看例题分析【例6】,【 例

8、6】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。,债券到期收益率计算为：,采用插值法计算得： YTM =11.29%, 债券到期收益率的简化计算,承【 例6】 I = 120，F = 1000， Pb= 1050，n=15，则YTM为：,债券投资的选择 收益率的测算与比较 在同样信用等级和同样投资期限的情况下，收益率越高，越具有投资价值 信用情况的调查评价 到期日和可变现能力的考虑,第四节 基金投资,投资基金的含义、分类、特点 投资基金的选择

9、投资基金的价格,投资基金的含义 投资基金是以信托、契约或公司的形式，通过发行基金受益证券将众多投资者的资金集中起来，进行专业的资金投放和投资管理，所得投资收益按投资者的出资比例分享的一种投资方式。 特点 相对个人投资者，投资基金的明显优势是： 投资基金资金实力雄厚，能进行多样化的组合投资来降低风险 投资基金的管理由专业人员进行 能够及时获得各种相关信息，从而使投资决策建立在充实、正 确的信息基础上,分类,1. 按变现方式的不同 封闭式基金 开放式基金,2. 按投资的目的不同 收入型基金 成长收入型基金 平衡型基金,3. 按投资的标的不同 股票基金 债券基金 货币基金 指数基金 混合基金,封闭式

10、基金和开放式基金 封闭式基金 是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。 开放式基金 是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金 两者的比较,收入型基金、成长收入型基金和平衡型基金 收入型基金 收入型基金的主要目的是尽最大可能增加经常收入，较少重视基金的升值。主要投资于债券和优先股票，收益率较高且稳定，但长期成长潜力较小。 成长收入型基金 成长收入型基金通过进行股票投资，以达到既有收入、又获得成长的目的。其

11、成长潜力较大，但较易受市场波动的影响，以追求长期资本利得为主。,平衡型基金 平衡型基金类似于成长收入型基金，既追求投资的长期成长，也追求当期的收入，但不同的是平衡型基金把资金分散投资于债券和股票。因此，平衡型基金适合期望有固定收入，但又愿意承担一定风险，以获取较高资本利得的投资者。 平衡型基金在证券市场行情变化时，涨跌幅度均小于市场指 数，是风险较小的投资。,投资基金的选择 投资基金的风险,市场风险,管理风险,其他风险,市场价格波动 所带来的风险,投资基金因经营管理 不善而带来的风险,其他不可抗力 因素带来风险,（如战争、自然灾害等）,投资基金的收益 基金单位净值： 也称单位净资产值或单位资产

12、净值,某一时点每一基金单位的市场价值,基金资产总额基金负债总额,基金资产的现有市场价值,应付股利,对外借款,应付职工薪酬,衡量基金的价值,【 例7】假设某基金持有的某三种股票的数量分别为10万股、50万股和100万股，每股的市价分别为30元、20元和10元；基金的银行存款为1000万元，负债有两项：对托管人或管理人应付未付的报酬为500万元；应付税金为500万元，已售出的基金单位为2000万份。 要求：计算该基金的单位净值。,基金的单位净值为：,投资基金的收益 基金单位净值： 也称单位净资产值或单位资产净值 基金收益率,某一时点每一基金单位的市场价值,基金资产总额基金负债总额,基金资产的现有市场价值,应付股利,对外借款,应付职工薪酬,衡量基金的价值,其他情况,投资基金的价格 封闭式基金的价格 开放式基金的价格 申购价（卖出价） 赎回价（买入价）,封闭式基金的价格,二级市场竞价交易,基金单位 净值,市场供求关系：,基金业绩,申购价格=基金单位净值 (1+ 申购费率),赎回价格=基金单位净值