第七章 财务战略(完整版)

1、第七章 财务战略本章考情分析本章属于全书的重点章节，考生应该对本章内容全面理解和掌握。本章重点掌握的内容包括：（1）进行财务战略选择的阻力；（2）企业筹资的来源和限制；（3）各种资本成本的计算方法；（4）股利分配政策的选择；（5）产品生命周期理论；（6）波士顿矩阵理论；（7）不同发展阶段财务战略的选择；（8）不同的经营风险和财务风险的组合；（9）基于创造价值/增长率财务战略矩阵的选择。本章的考试题型涉及客观题、简答题和综合题，尤其是综合题，近3年平均分值为8分左右。本章的生命周期理论、波士顿矩阵理论和基于创造价值/增长率的财务战略选择等容易在综合题中涉及，考生要重点把握，在吃透教材内容的基础上

2、活学活用。最近3年题型题量分析年份题型2009年2010年2011年单项选择题3题3分1题1分多项选择题2题3分1题1.5分2题3分简答题1题8分综合题0.17题5分合计5题6分1.17题6.5分4题12分本章基本结构框架财务战略财务战略的确立及其考虑因素财务战略的选择第一节 财务战略的确立及其考虑因素财务战略的确立及其考虑因素财务战略与财务管理的概念 确立财务战略的阻力财务战略的确立一、财务战略与财务管理的概念1.财务战略（1）主要考虑资金的使用和管理的战略问题，并以此与其它性质的战略相区别；（2）主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别。2.企业战略分为财务战

3、略和非财务战略财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。非财务战略（经营战略）主要强调与外部环境和企业自身能力相适应。3.财务战略分为筹资战略和资金管理战略狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策等。二、确立财务战略的阻力1.企业的内部约束包括董事会对财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。2.政府的影响政府鼓励企业扩展业务，但也通过法规和税收来限制企业，既鼓励企业发展以促进国家的繁荣，同时也要对市场的负面效应进行调控。政府对企业组织事务有很强的间接影响。政府通过税收、经济政策等影响企业。3.

4、法律法规的约束企业需了解影响他们经营的法规，涉及到有关企业经营、税收、员工健康、安全及消费者方面的法规。这些法规不仅影响企业行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系，也可能引起额外成本。4.经济约束 （1）通货膨胀。主要通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入：由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资；通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求；通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。（2）利率。利率衡量的是借款成本；一个国家的利率会影响到该国货币的

5、价值；利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格；利率在企业制定财务决定时相当重要。当利率上调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本投资的最低回报率的要求也会随之上升。（3）汇率。汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率，可以影响进口成本、出口货物价值及国际借款和贷款的成本和效益。货币价值的变化将会影响进口货物的成本，货币价值的变动还会影响到企业和家庭的购买成本，因为人们所消费的原材料、部件和产成品有很大一部分是进口的。出于相似原因，汇率同样会影响到出口企业，这是因为汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的价格。三、财务战略的确立（）（一）筹资来源筹资来源含

6、义优点缺点内部融资企业选择使用内部留存利润进行再投资，留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。这种融资方式是企业最普遍采用的方式。优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意见，可以节省融资成本。企业一些大的事件比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。股东根据企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大内部融资的空间。股权融资企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金，也可称为权益融资。优点在于当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融

7、资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股利。股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。债权融资债权融资可以分为两类：1.贷款：年限少于一年的贷款为短期贷款，年限高于一年的贷款为长期贷款。2.租赁：是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。与股权融资相比，债权融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。租赁优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的。此外，租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠。最后，租赁可以增加企业的资本回报率，因为它减少了总资本。1.

8、债权融资缺点是当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险。2.租赁不足之处在于企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。资产销售融资企业可以选择销售其部分有价值的资产进行融资。简单易行，并且不用稀释股东权益。不足之处在于这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。【提示】财务杠杆财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股收益上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股收益下降，通常称为负财务杠杆。财务杠杆作用是负债筹资在提高企业所有者收

9、益中所起的作用,是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。 1投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益（即息税前利润）扣除债务利息之后还有一部分剩余,这部分剩余收益归企业所有者所有。 2.投资利润率小于负债利息率。企业所使用的债务资金所创造的利润不足以支付债务利息,对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。 由此可见,当负债在全部资金所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益,若出现投资利润率小于负债利息率时，其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外

10、收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。（二）不同资本成本的比较 1.资本资产定价模型估计权益资本成本（CAPM） 权益资本是企业股东自己的资金，在企业没有给股东分配利润时就会产生机会成本。企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的权益资本成本可以计算为无风险资本成本与企业风险溢价之和。2.无风险利率估计权益资本成本企业先得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后再综合考虑自身企业的风险，在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种估计方法简单灵活，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。3.长期债务资本成本

11、等于各种债务利息费用的加权平均数再扣除税收的效应。4.加权平均资本成本（WACC）权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。WACC=长期债务成本长期债务总额/总资本+权益资本成本权益总额/总资本（三）股利政策分类及特点定义特点固定股利政策每年支付固定的或者稳定增长的股利。为投资者提供可预测的现金流量，减少管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。固定股利支付率政策企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。保持盈余、再投资率和股利现金流之间的稳定关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果

12、盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。零股利政策所有剩余盈余都留存企业。成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中，当成长阶段已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就需要积累现金并需要新的股利分配政策。剩余股利政策只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。第二节 财务战略的选择基于发展阶段的财务战略选择基于创造价值/增长率的财务战略选择财务战略选择一、基于发展阶段的财务战略选择（）（一）产品生命周期 假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。各阶段的划分，是以产品销售额增长曲线的拐点为标志。生

13、命周期理论不仅适用于特殊产品，也适用于相关的一组产品（业务单位）。如果企业只有一个产品或业务单位，则它也适用于企业。销售额成熟期衰退期成长期引入期时间（二）产品生命周期各阶段特征（2011年单选、多选） 1.引入期（1）顾客：需要培训，早期采用者（2）产品：处于试验阶段，质量没有标准，也没有稳定的设计，设计和发展带来更大的成功（3）风险：高（4）利润率：高价格、高毛利率、高投资和低利润（5）竞争者：（6）投资需求：最大；（7）战略：目标:市场扩张；路径:研发2.成长期（1）顾客：更广泛、接受、效仿购买（2）产品：产品的可靠性、质量、技术性和设计产生差异（3）风险：较高（4）利润率：利润最高、公

14、平的高价和高利润率（5）竞争者：参与者增加（6）投资需求：适中（7）战略：目标:市场扩张；路径：市场营销3.成熟期（1）顾客：巨大市场、重复购买、品牌选择（2）产品：标准化的产品（3）风险：较小（4）利润率：价格下降、毛利和利润下降（5）竞争者：价格竞争（6）投资需求：减少（7）战略：目标：保持市场份额，提高投资回报率；路径：提高效率、降低成本4.衰退期（1）顾客：有见识、挑剔（2）产品：产品范围缩减、质量不稳定（3）风险：小（4）利润率：较低的利润率（5）竞争者：一些竞争者退出（6）投资需求：最少或者没有（7）战略：目标：首先是防御，获取最后的现金流；路径：控制成本【例题1单选题】在激烈的竞

15、争环境中，处在同一行业的企业纷纷通过市场营销争取某产品的最大市场份额，这种情形标志着该产品已进入生命周期的（ ）。（2011年）A.引入期阶段 B.成长期阶段C.成熟期阶段 D.衰退期阶段【答案】B【解析】本题考核的是产品生命周期四个阶段的特点。成长期的战略目标是争取最大市场份额，其战略路径是市场营销。【例题2多选题】某研究员提出，经过20年的发展，饮用水市场目前已进入成熟期。支持该研究员结论的市场现象包括（ ）。（2011年）A.行业内出现企业兼并的机会较多 B.市场上饮用水品牌的数量逐渐减少C.行业产品利润率及企业的市场占有率同时处于低位D.同行业企业战略重点倾向于关注效率、成本控制和市场

16、细分【答案】ABD【解析】本题考核的是产品生命周期的成熟期的特征。在成熟期，由于激烈的价格竞争和基本饱和的市场，一些竞争对手难以为继，因此，行业内出现了较多的兼并机会，所以，选项A正确；由于激烈的市场竞争，有些品牌已经开始退出市场，所以，选项B正确；选项C属于衰退期的特征；行业进入成熟期，企业应重点关注效率、成本控制和市场细分，所以，选项D正确。投资组合计划P149由于每个企业很可能有多种产品或多个业务单元，企业需要像基金经理管理股票组合那样来管理业务组合。在产品、市场细分甚至战略业务单元方面可以运用以下四种主要战略：（1）建设。为了增加市场份额而进行一种提高短期盈余和利润的建设战略过程；（2

17、）持有。一种旨在维护现有状况的持有战略；（3）收获。旨在牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略；（4）剥夺。降低负的现金流并实现别处可以使用的资源。（三）波士顿矩阵（2009年单选；2010年综合、2011年简答）波士顿矩阵又称市场增长率相对市场份额矩阵。波士顿矩阵认为一般决定产品结构的基本因素有两个：即市场引力与企业实力。市场引力包括市场增长率、目标市场容量、竞争对手强弱及利润高低等。其中最主要的是反映市场引力的综合指标市场增长率，这是决定企业产品结构是否合理的外在因素。企业实力包括相对市场占有率、技术、设备、资金利用能力等，其中相对市场占有率是决定企业产品结构的内在要素，它直接显示出企

18、业竞争实力。市场增长率与相对市场占有率既相互影响，又互为条件：相对市场占有率高，市场增长率高，可以显示产品发展的良好前景，企业也具备相应的适应能力，实力较强；如果仅有高的市场增长率，而没有相应高的相对市场占有率，则说明企业尚无足够实力，则该种产品也无法顺利发展。相反，企业实力强，而市场引力小的产品也预示了该产品的市场前景不佳。根据市场增长率和市场份额的不同组合，会出现四种不同性质的产品类型，形成不同的产品发展前景：市场增长率和相对市场占有率“双高”的产品群（明星类产品）；市场增长率和相对市场占有率“双低”的产品群（瘦狗类产品）；市场增长率高、相对市场占有率低的产品群（问号类产品）；市场增长率低

19、、相对市场占有率高的产品群（金牛类产品）。该矩阵纵坐标表示产品市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场占有率（相对市场份额）。市场增长率高明星产品问号产品低金牛产品瘦狗产品低高相对市场份额1.明星产品（高增长率、高市场份额）明星产品处于快速增长的市场中并且占有支配地位的市场份额，但也许会或也许不会产生正现金流量，这取决于新工厂、设备和产品开发对投资的需要量。明星产品是由问号产品继续投资发展起来的，可以视为高速成长市场中的领导者，它将成为公司未来的金牛产品。但这并不意味着明星产品一定可以给企业带来源源不断的现金流，因为市场还在高速成长，企业必须继续投资，以保持与市场同步增长，并击退竞争对手。企业如

20、果没有明星产品，就失去了希望，但群星闪烁也可能会闪花企业高层管理者的眼睛，导致做出错误的决策。这时必须具备识别行星和恒星的能力，将企业有限的资源投入在能够发展成为金牛产品的恒星上。同样的，明星产品要发展成为金牛产品适合采用成长型战略（建设）。2.金牛产品（低增长率、高市场份额）金牛产品产生大量的现金流，但未来的增长前景是有限的。这是成熟市场中的领导者，它是企业现金的来源。金牛产品适合采用稳定型战略（持有或收获）。3.问号产品（高增长率、低市场份额）问号产品是一些投机性产品，带有较大的风险。这些产品可能利润率很高，但占有的市场份额很小。由于市场已经成熟，企业不必用大量投资来扩展市场规模，同时作为

21、市场中的领导者，该业务享有规模经济和高边际利润的优势，因而给企业带来大量现金流。企业往往用金牛产品来支付账款并支持其他三种需大量现金的产品。这往往是一个公司的新业务，为发展问号产品，公司必须建立工厂，增加设备和人员，以便跟上迅速发展的市场，并超过竞争对手，这些意味着大量的资金投入。“问号”非常贴切地描述了公司对待这类产品的态度，因为这时公司必须慎重回答“是否继续投资，发展该产品？”这个问题。只有那些符合企业发展长远目标、企业具有资源优势、能够增强企业核心竞争力的产品才得到肯定的回答。得到肯定回答的问号型产品适合于采用战略框架中提到的成长型战略（建设），目的是扩大业务战略单位的市场份额，甚至不惜

22、放弃近期收入来达到这一目标，因为要把问号型产品发展成为明星型产品，其市场份额必须有较大的增长。得到否定回答的问号型产品则适合采用稳定型战略（收获）。4.瘦狗产品（低增长率、低市场份额）瘦狗产品既不能产生大量的现金，也不需要投入大量现金，这些产品没有希望改进其绩效。一般情况下，这类产品常常是微利甚至是亏损的，瘦狗产品存在的原因更多的是由于感情上的因素，虽然一直微利经营，但像人养了多年的狗一样恋恋不舍而不忍放弃。其实，瘦狗产品通常要占用很多资源，如资金、管理部门的时间等，多数时候是得不偿失的。瘦狗产品适合采用战略框架中提到的收缩战略，目的在于出售或清算，以便把资源转移到更有利的领域。（四）波士顿矩

23、阵的缺点1.该模型不可以在两个机会之间进行比较；2.企业急于向投资者提供较高的投资回报率和每股收益，评估机会吸引力的时候使用受会计操纵并忽略了货币时间价值的投资回报，问号产品和明星产品可能被看作不好的企业；3.该模型假设行业和市场能够定义份额和增长率；4.除了市场份额和销售增长率影响现金流量之外，还有其他一些影响因素，如研发费用的数额以及新技术的投资，波士顿矩阵并没有考虑这些因素；5.一些小企业的利润率可能非常高，因此在适当的时候企业能够从低增长低市场份额中获利； 6.该矩阵集中于已知的市场和已知的产品，作为一种工具，它基于理性计划模型并设置了战略方法；7.该矩阵没有考虑风险，这同投资组合方法

24、是完全不同的；8.该矩阵很难预测增长。（五）生命周期理论与波士顿矩阵结合生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵：生命周期成长期（明星） 引入期（婴儿）成熟期（金牛） 衰退期（瘦狗）市场占有率高低低高相对市场份额【例题3单选题】根据波士顿矩阵理论，当某企业的所有产品均处于高市场增长率时，下列各项关于该企业产品所属类别的判断中，正确的是（ ）。（2009年）A明星产品和金牛产品B明星产品和问号产品C瘦狗产品和金牛产品D金牛产品和问号产品【答案】B【解析】波士顿矩阵的纵坐标表示的是产品的市场增长率，横坐标表示本企业相对市场份额。根据市场增长率和相对市场份额的不同组合，可以将企业的产品

25、分成四种类型：明星产品、金牛产品、问号产品和瘦狗产品，其中市场增长率高的产品包括明星产品和问号产品。（六）企业发展各阶段特征分析内容企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益融资主要是权益融资权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余+债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配价格/盈余倍数非常高高中低股价迅速增长增长并波动稳定下降并波动（七）企业不同发展阶段的财务战略（2009年单选、多选；2010综合）发展阶段资本结构资本来源股利分配政策起步阶段的财务战略由于初创期的经营风险很高，因此应选择低财务风险战略，应尽量使

26、用权益筹资，避免使用负债引进风险投资者股利支付率大多为零成长阶段的财务战由于此时的经营风险虽然有所降低，但仍然维持较高水平，不宜大量增加负债比例私募或公募采用低股利政策成熟阶段的财务战略由于经营风险降低，应当扩大负债筹资的比例负债和权益采用高股利政策或作为替代进行股票回购衰退阶段的财务战略应设法进一步提高负债筹资的比例，以获得利息节税的好处选择负债筹资采用高股利政策【例题4单选题】下列各项中，属于处于起步阶段的企业可以选择的财务战略是（）。（2009年）A.采用高股利政策以吸引投资者B.通过债务筹资筹集企业发展所需要的资金C.采用权益融资筹集企业发展所需要的资金D.通过不断进行债务重组增加资金

27、安排的灵活性【答案】C【解析】处于起步阶段的企业，尽量使用权益筹资，避免债务筹资，一般不支付股利。【例题5多选题】乙公司是一家初创期的高科技企业。乙公司管理层正在实施企业特征分析，以便选择合适的财务战略。下列各项关于乙公司企业特征和财务战略选择的表述中，正确的有（ ）。（2009年）A.乙公司属于经营风险较高的企业B.乙公司适合风险投资者投资C.乙公司适宜进行高负债筹资D.乙公司不适宜派发股利【答案】ABD【解析】乙公司是一家初创期的高科技企业，表明该公司经营风险较高，易采用财务风险较低的权益筹资，而且适合选择引入风险投资者投资，同时，初创期需要大量投资，因此，适宜采用零股利政策。所以，选项A

28、、B、D正确。（八）经营风险与财务风险的四种搭配（2011年多选）经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。1.高经营风险与高财务风险的匹配特点：具有很高的总体风险。该种匹配不符合债权人的要求，符合风险投资者的要求。举例：一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。2.高经营风险与低财务风险的匹配特点：具有中等程度的总体风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。举例：一个初创期的高科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。3.低经营风险与高财务风险的匹配特点

29、：具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。举例：一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。4.低经营风险与低财务风险的匹配特点：具有很低的总体风险。该种匹配不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。举例：一个成熟的公用企业，只借入很少的债务资本。【例题6多选题】下列各项关于经营风险与财务风险的搭配方式的表述中，正确的有( )。（2011年）A.高经营风险与高财务风险搭配通常因不符合风险投资者的期望而无法实现B.高经营风险与低财务风险搭配是同时符合股东和债权人期望的现实搭配C.低经营风险与高财务风险搭配是同时符合股东和债权人期望的现实搭配D.经营风险与财务风险反

30、向搭配是制定资本结构的一项战略性原则【答案】BCD【解析】本题考核的是经营风险与财务风险的搭配。高经营风险与高财务风险的匹配具有很高的总风险，该种匹配不符合债权人的要求，而符合风险投资者的期望。所以，选项A错误；高经营风险与低财务风险的匹配以及低经营风险与高财务风险的匹配，具有中等程度的总风险，该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。所以，选项B和C正确；经营风险与财务风险的反向搭配是制定资本结构的一项战略性原则，所以，选项D正确。二、基于创造价值/增长率的财务战略选择（）（一）影响价值创造的主要因素（2009年多选）1.企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本 =权益增加

31、值+债务增加值2.市场增加值=经济增加值=（投资资本回报率-资本成本）投资资本市场增加值=经济增加值/(资本成本增长率)因此，影响企业市场增加值的因素有三个：（1）投资资本回报率；（2）资本成本；（3）增长率。影响价值创造的因素主要有：（1）投资资本回报率：与市场增加值同向变化。（2）资本成本：与市场增加值反向变化。（3）增长率：当“投资资本回报率-资本成本”为正值时，增长率与市场增加值同向变化；当“投资资本回报率-资本成本”为负值时，增长率与市场增加值反向变化。（4）可持续增长率。（二）销售增长率、筹资需求与创造价值内容相关分析现金余缺现金短缺销售增长率超过可持续增长率。现金剩余销售增长率低

32、于可持续增长率。现金平衡销售增长率等于可持续增长率。现金短缺创造价值的现金短缺应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值。减损价值的现金短缺应当降低增长率以减少价值减损。现金剩余创造价值的现金剩余应当用这些现金提高增长率，创造更多的价值。减损价值的现金剩余应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。（三）价值创造/增长率矩阵（财务战略矩阵）（2009年单选；2010年多选；2011年简答）创造价值现金短缺减损价值现金短缺创造价值现金剩余减损价值现金剩余销售增长率-可持续增长率（小于零，现金剩余）投资资本回报率-资本成本（小于零，减损价值）销售增长率-可持续增长率（大于零，现金短缺）投资资本回报率

33、-资本成本（大于零，创造价值）1.增值型现金短缺（1）销售增长率与可持续增长率的差额为正数，企业现金短缺；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为正数，为股东创造价值。对策：暂时性高速增长的资金问题可以通过短期借款来解决。长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：（1）提高可持续增长率；（2）增加权益资本。停发股利增加借款增发股份兼并成熟企业提高税后经营利润率降低成本提高价格提高经营资产周转率降低营运资金剥离资产改变供货渠道增值型现金短缺 提高可持续增长率增加权益资本提高经营效率改变财务政策增值型现金短缺的战略选择2.增值型现金剩余（1）销售增长率与可持续增长率的差额为负数，企业现金剩余；（2）

34、投资资本回报率与其资本成本的差额为正数，为股东创造价值。增值型现金剩余加速增长分配现金剩余内部投资收购相关业务增加股利支付回购股份增值型现金剩余的战略3.减损型现金剩余（1）销售增长率与可持续增长率的差额为负数，企业现金剩余；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为负数，减损股东价值。减损型现金剩余提高投资资本回报率降低资本成本出售业务单元提高税后经营利润率提高经营资产周转率减损型现金剩余的战略4.减损型现金短缺（1）销售增长率与可持续增长率的差额为正数，企业现金短缺；（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为负数，减损股东价值。减损型现金短缺彻底重组出售减损型现金短缺的战略【例题7单选题】下列

35、财务政策中，可以用来改善增值型现金短缺企业资金状况的是（ ）。（2009年）A.增加债务比例 B.支付现金股利C.降低资本成本 D.重组【答案】A【解析】对于增值型现金短缺的企业，暂时性高速增长的资金可以通过借款来解决，而长期性高速增长的资金有两种解决途径：（1）提高可持续增长率；（2）增加权益资本。【例题8多选题】下列关于企业财务战略矩阵分析的表述中，正确的有（ ）。（2010年）A.对增值型现金短缺业务单位，应首先选择提高可持续增长率B.对增值型现金剩余业务单位，应首先选择提高投资资本回报率C.对减损型现金剩余业务单位，应首先选择提高投资资本回报率D.对减损型现金短缺业务单位，应首先选择提

36、高可持续增长率【答案】AC【解析】对于增值型现金短缺业务单位，首先应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。如果高速增长是暂时的，企业应通过借款来筹集所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。如果预计这种情况会持续较长时间，不能用短期周转借款来解决，则企业必须采取战略性措施解决资金短缺问题。长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢；二是增加权益资本，提供增长所需的资金。不管增长是暂时性的还是长期性的，由于企业目前处于现金短缺的状况，应该首先提高可持续增长率来缓解现金短缺。所以，选项A正确；对于增值型现金剩余业务单位，应首先选择加速增长，充

37、分利用剩余现金，所以，选项B错误；对于减损型现金剩余业务单位，其存在的主要问题是盈利能力差，而不是增长率低，简单的加速增长很可能是有害无益的，应首先选择提高投资资本回报率或降低资本成本的途径，使得投资资本回报率超过资本成本。所以，选项C正确；对于减损型现金短缺业务单位，应选择彻底重组。所以，选项D错误。【例题9多选题】价值创造是财务战略的目标，现代财务实践认为经济增加值是判断经济活动是否带来价值创造的一个重要指标。影响经济增加值的直接因素包括（）。（2009年）A.资本成本 B.净资产收益率C.投资资本 D.税后营业利润【答案】ACD【解析】经济增加值=税后经营利润-资本成本投资资本，税后经营

38、利润就是税后营业利润，所以，选项A、C、D正确。【例题10简答题】甲公司是一家生产豆浆机的民营企业，设立于2004年。其企业愿景是将物美价廉的豆浆机摆进普通居民的厨房，让普通居民足不出户喝上新鲜香浓的豆浆。由于渣浆分离操作不便和内桶豆渣难以清理，豆浆机上市初期在市场上认同度较低，市场总体需求量不大，总体增长率偏低。豆浆机上市初期，甲公司的唯一竞争对手是乙公司。乙公司是一家生产多类型小家电的企业，其所生产的豆浆机性能虽与甲公司生产的豆浆机相当，但因其拥有知名品牌，其豆浆机市场占有率远高于甲公司。甲公司一直依赖促销手段赚取微薄的利润。市场上其他著名小家电生产企业尚未涉足豆浆机的研发和生产。2009年10月，经过持续的革新和改造，甲公司生产的新型豆浆机实现了渣浆的轻松分离和内桶豆渣的简捷清理，获