2 时间价值.ppt

1、现金流量分析与价值评估,资金时间价值的概念和计算 一般价值估价模型 债券评价 股票评价,1. 资金时间价值的概念和计算,时间价值的重要性 时间价值的衡量方法 常见的时间价值计算 时间价值的计算规则：复利,时间价值,时间价值：现钱和期钱之别,概念：资金在周转使用中，由于时间的延续和市场基本利率因素的存在而形成的在资金量上的差额价值 注意：资金时间价值是由市场纯利率因素引起，不含通货膨胀的因素 应用：一定金额的资金必须注明其发生时间，才能确切地表达其价值,时间价值,时间价值的来源,1. 资源稀缺性 现在物品的效用要高于未来物品的效用 利息率反映了上述稀缺性 2. 信用货币制度下流通货币的固有特征

2、现有货币也总是在价值上高于未来货币 3. 人们认知心理的反映 人们对现存事物的感知能力较强 将来货币只能支配将来商品，以满足人们将来的不确定需要 ,时间价值,1.1时间线,净现金流量=现金流入-现金流出 现金流量图： 0 2 n-1 1 3 n 把某一项投资活动作为一个独立的系统，在计算期内，资金的收入与支出叫做现金流量。 资金的支出叫做现金流出，资金的收入叫做现金流入。,现金流出,现金流入,时间单位 （计息期）,5%,时间价值,1.2 终值,现在的1元钱比将来的1元钱更有价值 已知期初投入的现值为P，求将来值即n期期末的终值F，也就是求n期期末的本利和，年利率为i。 复利：不仅本金要计利息，

3、利息也要计利息。用复利法计算时，每期期末计算的利息加入本金形成新本金，再计算下期的利息，逐期滚利。 单利：本金的利息并不计算利息。Fn=P(1+n*i) 。 n期期末终值的一般计算公式为： Fn=P(1+i)n (1+i)n (F/P，i，n),终值系数,时间价值,补充知识：复利期间,格式：以r为名义利率按m期间计算，共计n年 极端情况下m无限大，也就是把1年分成无数个计息期间，此时： 其中e约等于2.72,时间价值,1.3 现值（Present value）,如果只考虑存款利率5%，那么现在的100元和5年后的127.63元价值一致。 持有到未来会成为某一终值的资金额叫现值。 将未来时点资金

4、的价值折算为现在时点的价值称为折现，或叫贴现。 P=F/(1+i)n 现值系数：1/(1+i)n 类似的，考虑计息期间时，,在不考虑风险的情况下，贴现率可以用银行利率替代，但在考虑风险时，我们很难确定奢侈品的贴现率。,时间价值,1.4 年金终值,年金：在一定时期内每期相等金额的收款或付款。 年金终值：从第一年至第n年，每年年末以等额资金投入，到第n年年末，按年利率i，求这笔等额资金的终值。,时间价值,零存整取,例：某公司参加零存整取的储蓄活动，从一月起每月月末存入等额现金100元，月利率2%，求到年末本公司能一次取出多少元？ 解：已知A=100元，i=2%，n=12月,时间价值,偿债基金,指为

5、使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。 偿债基金计算公式：,偿债基金系数 ： 年金终值系数的倒数,时间价值,1.5 年金现值,从第一年至第n年，每年年末有等额的一笔资金收入（或支出），按年利率i，求其现在的价值。 计算公式：先求终值再贴现,时间价值,年金现值举例,例：某公司准备投资一个项目，估计建成后每年能获利15万元，能在3年内收回全部贷款的本利和（贷款年利率为6%），试问，该项目总投资应为多少元？ 解：已知A=15万元，i=6%, n=3年 反之：,投资回收系数： 普通年金现值系数的倒数,时间价值,1.6 永续年金,通常指无限期支付的年金，比如优先股，其股利支付是固定的，而且无到期日

6、，所以可以将优先股股利看作是永续年金。 永续年金的现值： P= A(1+i)n-1/i/ (1+i)n= A(1+i)n-1/i (1+i)n =A/i-A/i(1+i)n=A/i,时间价值,1.7 不等额现金流,每期收入和付出的金额并不相等 终值，每年初存款： 现值，每年末付款：,时间价值,1.8 利率的类型,实际利率：在物价不变，且货币购买力不变的情况下的利率；或者是指当物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。 名义利率：金融机构公布的利率。 时期利率：名义利率=时期利率期间数。 等价年利率=(1+名义利率/期间数)期间数-1,时间价值,分期付款,一台价值8000元的笔记本电脑，2年期分

7、期付款，首付2000元以后每月支付280元，总支付额约8720元。 一套价值800000的房屋，首付240000后，按30年分期支付，每月支付2100元，总计支付996000元。 随着期限的增加，付款对象时间价值增加，包含了利率和通货膨胀的风险。,时间价值,2. 一般价值评估模型,证券的价值取决于其未来产生现金流量的能力 贴现率代表证券持有者要求的投资回报率 不同证券未来现金流量的规律有所不同,时间价值,3. 债券的评价,债券产生现金流量的性质 债券产生现金流量的规律 债券价值和利率的紧密关系,时间价值,3.1 债券的种类,美国债券的种类 政府债券：联邦政府发行的无风险债券。 公司债券：有违约

8、风险。 市政债券：州或地方政府发行的债券，有违约风险。 外国证券：违约风险和汇率风险。 中国主要债券种类： 国债 企业债 特许金融债：经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券。 政策性银行债：政策性银行（如，国家开发银行)为筹集资金向金融机构发行的债券，实现国家型投资项目。,时间价值,3.2 债券评价的基本要素,面值：设定的票面金额，该金额是债券到期时必须偿还的债务金额，面值是还本的依据，是债券的到期价值或未来价值，不是现在价值。 票面利率：面值与票面利率相乘即得债息，票面利率是付息的依据。浮动利率指债券利率根据市场利率定期调整，对担心市场

9、利率上升的投资者和担心市场利率下降的公司而言很有利。 到期日：指偿还本金的日期。债券的到期日越长，债券的风险越高，其价值也越小。,时间价值,3.3 平息债券价值的评估,估价思路：计算债券获取的现金流量的现值，也就是“本”和“息”的现值。 固定利息的一般债券，已知变量： M-债券的面值； i-债券的票面利率； K-债券的市场利率； n-债券到期日； t-债券的持有期间1到n年。,时间价值,平息债券的估价举例,例：某企业拟购买一张面值为1000元的债券，5年后到期， 票面利率8%，利息每年支付一次，当前市场利率为8%，债券价格为1020元，试作出购买与否的决定。 解：Pv=(10008%)/(1+

10、8%)+ (10008%)/(1+8%)2+ (10008%)/(1+8%)3+ (10008%)/(1+8%)4+ (10008%)/(1+8%)5+ 1000/(1+8%)5=1000 债券的价格是购买者的现金流出，当债券未来现金流入的现值1000元小于现金流出1020元时，购买债券不合算。 Level Coupon Bond：平息债券,T1 T2 T3 T4 T5 In In In In In + M,时间价值,3.4 到期一次还本付息债券,利随本清式的债券 利息的支付与本金的归还在到期日发生 利息按单利计算 估价公式： PV=（M+Min) 1/(1+K)n,T1 T2 T3 T4 T

11、5 5In + M,时间价值,3.5 贴现方式发行的债券的估价,债券的利息在发行时从发行价格中作一笔扣除 将来的债券无票面利率 期内不计利息 未来的现金流量只有到期时的面值收入 估价公式为：PV=M/ (1+K)n 零息债券（Pure discount bond）,T1 T2 T3 T4 T5 M,时间价值,3.6 永续债券的估价,债券无到期日 不用还本 每年支付固定的利息，一直支付到永远 估价公式：PV=(Mi)/K 18世纪时，英格兰发行过永续债券，即使经过战争也坚持付息。 美国政府也曾发行过永续债券来募集资金，以支持巴拿马运河的建设。 金边债券（Consol）,T1 T2 T3 T4 T

12、5 In In In In In,时间价值,3.7 实际利率变动和债券价值,新发债券在市场上存在一段时间后将成为成熟债券，可以在市场上进行交易。 当市场利率保持不变，和票面利率一致，债券价值不变。 票面利率低于市场利率，折价销售。 票面利率高于市场利率，溢价销售。,时间价值,利率下降和再投资风险,PVI固定票面利率债券的现值,市场利率K,市场利率与债券价值 呈反向变动，长期债券 所受的影响更大一些。,再投资风险：购买短期债券的投资人在债券到期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资机会，还不如当初投资于长期债券。,短期债券,长期债券,时间价值,久期（ Macaulay duration ）,

13、定义：债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。 公式：每期现金流量的现值/现值*获得时间 久期好比收回资金的加权平均期间，平衡了价格效应和再投资效应 经过修正可以衡量债券价值和利率的关系，久期越长，利率对债券价值的影响越大,时间价值,债券市场行情,债券ABC，默认面值为1000美元，2009年到期，票面利率12%，交易数量100，交易价格104溢价，当期价格上涨1%，实际收益率12/104=11.5%,时间价值,4. 股票评价,股票产生现金流量的特性 股票估价和公司的成长性,时间价值,4.1股票的性质,在公司法下，持有股票者拥有公司的经营控制权，董事代表

14、股东监督经理人的履职。 股票能为持有者带来利息收入和资本利得。 双重股份发行下，股票被分为纯利息收入型和强控制权型。 公司在一级市场发行股票，投资者在二级市场流通股票。,时间价值,4.2 优先股评价,优先股的特性： 优先分配股利且股利相对固定； 股利无法发放不会导致公司破产； 优先求偿权（优先于普通股股东）； 股东一般无投票表决权； 可被赎回 假定股利永续，优先股价值Pv=D/K，类似于永续年金。 其中，D为股利，K为优先股的要求收益率。,时间价值,4.3 普通股的评价-股利贴现,一般股票的预期价值来自预期股利和预期卖出价格。 其中D为股利，K为要求收益率，综合考虑了利率、通货膨胀和系统风险等

15、因素的回报率。 当n无限大 股利价值贴现的含义：每期的股票价值都可以看作投资者为下期股利和下期末股价支付的现值，把这个过程进行叠代，结果就是股票价值反映了未来股利的贴现。,时间价值,4.3.1 Gordon股利稳定增长模型,在大多数情况下，股利按固定的比例增长。 其中g为增长率。 模型适用于拥有稳定增长历史的成熟公司。 对于这些公司而言，增长率为(实际GDP+通货膨胀率)的增长速度。,时间价值,增长率和贴现率的估计,贴现率= 公司股票的要求回报率 用CAPM估计或者用当期股利支付率+增长率 增长率= 留存收益率留存收益回报率 代表盈利的增长来源，留存收益回报率可以用历史的ROE来刻画 增长率的

16、估计是近似的，较多的依赖于历史数据，可以用行业水平减少误差,时间价值,现金牛和增长机会模型,现金牛公司：将每股收益全部支付EPS = Div 股利持续下的公司价值 P = Div / r 假定公司在第1期发现增长机会，保留盈余继续投资，那么该投资在第0期的NPV可以视为增长机会：P1 = Div / r + NPVGO 注意原股价没有受到影响，可以视为借钱发股利，投资的成本作为负值在净现值计算时予以考虑，只要投资项目的回报率超过贴现率就可增加股票价值 在稳定增长时，该模型把每一期的增长机会贴现再加上期初的现金牛价格，和Gordon模型的结论一致。,时间价值,Google的股票价格（2009.9

17、.10),M：杰克，你5岁生日想要什么生日礼物？ J：Google的股票 M：那是不可能的！,时间价值,这是一家怎么样的公司,公司的资金基于广告，但根本不需要为自己做广告 李开复：年轻的自由+透明度+新的模式+普通大众的利益+对信任的信仰 特有的IPO方式，彻底的公众参予拍卖 诠释了搜索行业的本质,时间价值,Google的增长率,利润高速增长：被市场认可的创新,近期没有实际股利乐观估计,用几何平均法估计增长率46.7%,时间价值,可以执行的创新是价值的源泉,与搜索词相关的文本广告 基于点击率的广告收费,Page Rank Ad words 修正搜索词错误 搜寻图片，包括匿名的追求者,海量数据的索引 纸质图书的数字化费用 数字基因库的建立费用,时间价值,4.3.2 先超常增长再稳定增长,在n期内以gs的速度增长，然后以gc的速度增长。 根据