投顾内部培训讲座-14(中小企业私募债II).ppt

1、中小微企业私募债的定价及风险,主讲人：丁健豪,投顾内部培训-14,投资顾问部 2012.08 上海,主要内容,1、债券的定价 2、私募债的主要风险 3、隐含期权债券的定价 4、国内私募债案例介绍 5、私募债及相关衍生品的未来发展 6、公司相关业务情况介绍,债券的定价,+,C：每期债券利息 M：到期本金 P：债券的价格 t： 支付利息的年份 n：债券存续期,债券的定价,如果票息率等于必要收益率，债券平价发行 如果票息率小于必要收益率，债券折价发行 如果票息率大于必要收益率，债券溢价发行 一般而言，私募债由于受到包括债券发行人信用风险在内的各类风险的影 响，债券的必要收益率大多高于票息率。,目录,

2、利率期限结构是确定债券必要收益率的重要工具！,债券的定价,私募债的主要风险,1、违约风险（Default) 2、提前偿付风险(Prepayment) 3、评级风险(Rating),违约风险（Default),关于违约风险我们需要注意的若干问题 1、私募债融资项目的回报率（IRR） 2、募集企业每期现金流报表(Cash Flows)，其中尤其关注运营现金流(CFO)情况，当收入增长与现金流增长不匹配甚至出现相反情况时需要十分警觉。 3、企业资本结构（Capital Structure),提前偿付风险(Prepayment),概念：债务人每期偿还债权人的现金流中，一部分属于利息，另一部分属于本金。

3、因此，提前偿还直接影响到债权人总利息收入的降低！ 提前偿付需要注意的几个问题： 1、市场利率环境的变化，利率突然走低，企业有较强的再融资需求，即还旧借新。 2、企业项目运转成功，产品预期外现金流，提前偿还债务，降低利息费用。 3、观察债券承销书上是否具有关于禁止提前偿还的条款，或在一定时期内禁止提前偿还的条款。,评级风险(Rating),债券评级机构：,1、评级观察（Rating watch) 评级机构在评级观察中发布对债券评级是“升”（upgrade)或“降”(downgrade)的评级，评级后在三个月内实施。 2、评级展望（Rating Outlook) 预计债券6个月至2年的周期范围内是

4、“升”（upgrade)或“降”（downgrade)或“不变”（maintain），评级机构一般给出的是“正面”（positive)、“负面”（negative）和“维持”（stable）。,评级风险(Rating),评级机构提供的信息 1、违约概率 2、违约损失率 当违约发生时潜在损失的量。,降级观察：下降当前评级两个级别 升级观察：上升当前评级两个级别 负面展望：下降当前评级一个级别 正面展望：上升当前评级一个级别 维持展望：保持当前评级,隐含期权债券的定价,概念：债券条款中隐含选择权的债券都属于隐含期权债券，例如 可转换债券。 随着私募债的引进和发展，相信债券条款的复杂化，债券期权化一

5、定会成为未来的总体趋势，这其中甚至不排除一些对赌期权，这对债券的定价以及客户的选择造成很大的困难，务必注意期权风险！ 1、在给定的到期必要收益率条件下，计算债券的价值 2、根据观察到的价格计算到期收益率（YTM） 3、根据基准收益率，计算出收益率差值（Nominal Spread),隐含期权债券的定价,Callable Bond：债券人发行人在债券存续期间有权按约定的价格提前赎 回，约定的价格被称为Call Price。 Value of Callable bond = Value of an option-free bond Value of a call option Putable Bo

6、nd：债券持有人在债券存续期间有权按约定价格要求债券发 行人清偿债券 Value of Putable bond = Value of an option-free bond + Value of a put option 二叉树模型是一个运用较为普遍的定价隐含期权债券的模型,国内私募债案例介绍,国开行成功承销国内最大一笔保障房私募债 4月25日，国家开发银行与北京保障性住房建设投资中心的首都保障房60亿元私募债定向中期票据成功发行。60亿元保障房私募债由北京保障房建设投资中心发行，国开行牵头主承销，期限5年、发行利率5.2%，将专项用于门头沟采空棚户区石门营安置房等7个保障房项目，累计支持建设保障性住房247万平米，惠及中低收入家庭2.95万户。这是迄今为止支持项目最多、发行利率最低、认购人最多的一笔保障房私募债。,公司相关业务情况介绍,近日，公司收到中国证券业协会关于反馈证券公司中小企业私募债券承销业务试点实施方案专业评价结果的函（中证