食品饮料行业成本上行或将侵蚀饮料板块利润率-20170209-中金公司-21页_W

1、证券研究报告 食品饮料成本上行或将侵蚀饮料板块利润率 观点聚焦 投资建议预计成本上行导致未来几年饮料板块利润率承压。我们担心 PET 粒子（对采用 PET 瓶的饮料企业而言，约占主营业务成本 40%） 和进口奶粉（对利用奶粉生产乳饮料的企业而言，约占主营业务 成本 33%）的价格上涨或将侵蚀统一、康师傅和旺旺饮料业务的利润率。 理由8 月以来，PET 粒子价格已上涨 25%；2016 下半年以来，大洋洲奶粉价格上涨幅度已超过 30%。 我们预计通过实现产品提价来应对成本上升并非易事。 统一和旺旺的主要盈利来源均来自饮料业务（2016 上半年分别占营业利润 99%和 65%），因此预计 2017

2、 年两家公司均将出现盈利下滑。预计对康师傅影响较小，但行业成本上升或将拖累其盈利复苏步伐放缓。 盈利预测与估值Relative Value (%)我们下调对统一、康师傅和旺旺三家公司的盈利预测和目标价。维持 对统一和旺旺的中性评级，以及对康师傅的推荐评级，主要考虑其盈利回升仍有望继续，且未来可能的饮料股份回购和资产 削减或将带来利好。 风险行业整体提价应对成本上升带来利好。 2017 年 2 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目标P/E (x)中金一级行业 日常消费HSCEI中金食品饮料13212411610810092Feb-2016May-2016Aug -2016Nov-2

3、016Feb-2017相关研究报告 万洲国 际-H | 增长前 景稳健， 尽管近 期可能低于预 期 (2 0 1 7.02.0 6) 伊利-A | 17 年收入增速有望改善，当前时点较好的绝对收益品种 (2 0 1 7.02.0 6) 双 汇发展-A | 4Q 16 屠宰量利齐升 ， 肉制品 略显平 淡 (2 0 1 7.02.0 6) 啤酒行业迎来驱动的一年 (2 017.02.0 5) 12 月零研月报 (2 017.02.02) 重庆啤酒-A | 2 017， 轻装上阵 (2 017.01.24)袁霏阳分析员 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 股票名称 评级价格2017E20

4、18E康师傅控股-H推荐10.6026.721.7中国旺旺-H中性5.1318.817.1统一企业中国-H中性 4.7942.837.0SAC 执证编号： S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727中金公司研究部: 2017 年 2 月 9 日目录行业数据3康师傅控股： 复苏步入正轨，但成本上涨带来扰动7中国旺旺：2016 年下半年表现良好， 但 2017 年仍然艰难12统一企业中国：成本压力上升， 增加利润率复苏前景不确定性16图表图表 1: 进口棕榈油价格3图表 2: 中国面粉价格3图表 3: 中国糖价3图表 4: PE

5、T 粒子价格3图表 5: 恒天然全部产品拍卖价格3图表 6: 恒天然全脂奶粉拍卖价格3图表 7: 康师傅控股、统一和旺旺饮料成本结构4图表 8: 方便面行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速)4图表 9: 饮料行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速)5图表 10: 估值表6图表 11: 中金盈利预测与市场一致预期比较6图表 12: 康师傅控股盈利预测调整9图表 13: 康师傅控股业绩对比10图表 14: 康师傅控股 DCF 模型10图表 15: 康师傅控股关键假设11图表 16: 康师傅控股市盈率区间11图表 17: 康师傅控股市净率区间11图表 18: 中国旺旺盈利预测调整14图表 19

6、: 中国旺旺业绩对比14图表 20: 中国旺旺 DCF 模型15图表 21: 中国旺旺关键假设15图表 22: 中国旺旺市盈率区间15图表 23: 中国旺旺市净率区间15图表 24: 统一盈利预测调整18图表 25: 统一业绩对比18图表 26: 统一 DCF 模型19图表 27: 统一关键假设19图表 28: 统一市盈率区间19图表 29: 统一市净率区间19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19行业数据 图表 1: 进口棕榈油价格图表 2: 中国面粉价格 美元/吨 2013 2014 2015 2016 2017至今元/千克20132014201520162017至今 1,0009008

7、007006005004001Q2Q3Q4Q5.41Q17: 8721Q16: 6402Q16: 6941Q15: 6012Q15: 5803Q16: 6983Q15: 5474Q16: 7914Q15: 5774Q14: 6264Q13: 7683Q14: 6343Q13: 7122Q14: 7372Q13: 7101Q14: 7661Q13: 7105.25.04.24.01Q2Q3Q4Q2Q16: 4.914Q13: 4.473Q13: 4.432Q13: 4.401Q13: 4.344Q15: 4.774Q14: 4.573Q15: 4.763Q14: 4.552Q1

8、5: 4.762Q14: 4.511Q15: 4.761Q14: 4.494Q16: 4.933Q16: 4.921Q16: 4.881Q17: 5.141月6日4月6日7月6日10月6日1月10日4月10日7月10日10月10日 资料来源： 彭博资讯，中金公司研究部资料来源： 万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 中国糖价图表 4: PET 粒子价格 元/吨20132014201520162017至今1Q2Q3Q4Q4Q14: 4,3464Q13: 5,3253Q14: 4,3693Q13: 5,3802Q14: 4,6752Q13: 5,4611Q14: 4,6531Q13: 5,5384

9、Q16: 6,7034Q15: 5,3183Q16: 5,9433Q15: 5,1242Q16: 5,5282Q15: 5,3541Q16: 5,3461Q15: 4,7921Q17: 6,747 7,5006,5005,5004,5003,5001月5日4月5日7月5日10月5日 元/吨20132014201520162017至今1Q2Q3Q4Q 1Q17: 7,9954Q13: 9,5213Q13: 9,9792Q13: 9,9401Q13: 10,9904Q14: 7,8133Q14: 9,2652Q14: 8,7961Q14: 8,8634Q16: 7,1044Q15: 6,2423Q

10、16: 6,5133Q15: 6,7442Q16: 6,6052Q15: 7,5821Q16: 6,2071Q15: 6,688 12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0001月4日4月4日7月4日10月4日 资料来源： 彭博资讯，中金公司研究部资料来源： 万得资讯，中金公司研究部 图表 5: 恒天然全部产品拍卖价格图表 6: 恒天然全脂奶粉拍卖价格 20132014201520162017至今 20132014201520162017至今 美元/吨 4Q13: 4,9053Q13: 4,8382Q13: 4,6871Q13: 3,8424Q

11、14: 2,5953Q14: 3,0852Q14: 3,9261Q14: 4,8974Q15: 2,5603Q15: 2,1572Q15: 2,5291Q15: 3,0644Q16: 3,3283Q16: 2,6242Q16: 2,2681Q17: 3,4901Q16: 2,3035,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001Q2Q3Q4Q美元/吨 1Q16: 2,0312Q16: 2,1533Q16: 2,4464Q16: 3,2244Q13: 5,0033Q13: 5,0192Q13: 4,8501Q13: 3,8374Q14: 2,3953Q

12、14: 2,9072Q14: 3,8471Q14: 4,8374Q15: 2,4473Q15: 1,9872Q15: 2,3991Q15: 2,837 1Q17: 3,289 5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001Q2Q3Q4Q1月6日4月6日7月6日10月6日1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源： 恒天然，中金公司研究部资料来源： 恒天然，中金公司研究部 图表 7: 康师傅、统一和旺旺饮料成本结构 康师傅统一 23%1% 5%12%59%包装材料糖 其他原材料人力成本生产相关 17%12%50%包装材料糖 其他原材料其他 折旧 1

13、7%旺旺4%11%8%2%28%3%10%38%奶粉糖 炼乳 包装材料 其他原材料人力成本 折旧和其他 资料来源： 公司数据，中金公司研究部 2016/012016/032016/052016/072016/092016/11图表 8: 方便面行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速)10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%25%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec方便面 2015方便面 201620%15%10%5%0%-5%-10%行业总体统一康师傅 资料来源： ，中金公司研究部 图表 9: 饮料行业现代渠道销售监测 (

14、销售收入同比增速)Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec瓶装水 2015瓶装水 201625%20%15%10%5%0%-5%-10%-25%瓶装水15%5%-5% 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 15%25%-35% 行业总体 统一 康师傅 40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%5%0%-5%-10%-15%-20%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug S

15、ep Oct Nov Dec果汁饮料 2015果汁饮料 201650%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec茶饮料 2015茶饮料 201640%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%0%-10%-20%-30%-40%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec奶粉 2015奶粉 201630%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%茶饮料2016/01 2016/ 03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 行业总体统一康师傅 果

16、汁饮料2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11行业总体统一康师傅奶粉-25%2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11行业总体伊利雅士利合生元 资料来源： ，中金公司研究部 图表 10: 估值表 公司港股/ B股代码股价 目标价市 值百万港元市盈率 (x)市净率 (x)净资产收益率股息收益率 (%)EV/EBITDA (x)2017/2/8评级2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 20

17、15A 2016E 2017E食品饮料中国食品 0506.HK3.476.0410,070确信买入 n.m14.01.51.42.52.3万洲国际 0288.HK5.899.3185,562确信买入 14.112.01.513.614.35.9康师傅控股 0322.HK8.8110.6049,880推荐 24.735.62.08.86.07.72.08.57.0合生元 1112.HK26.8520.7117,062中性 62.024.925

18、.07.014.412.60.00.00.032.112.414.2雅士利国际 1230.HK1.621.577,688中性 59.8n.m1.22.0-0.00.230.6n.m22.1蒙牛乳业 2319.HK14.7416.3758,012推荐 22.5n.m2.610.7-18.613.41.01.01.214.714.811.0现代牧业 1117.HK1.951.5112,018中性 29.631.50.014.065.716.7中国圣牧 1432.HK

19、2.073.8613,281推荐 17.617.719.70.00.00.010.412.09.6青岛啤酒股份 0168.HK33.3029.9746,069中性 13.413.312.7张裕B200869.SZ18.6034.0022,528推荐 12.212.91.510.511.97.0中国旺旺 0151.HK5.395.1367,959中性 19.018.04.829.126.021.82.

20、01.72.313.813.013.0华润啤酒 0291.HK17.0420.0055,411推荐 n.m31.92.3n.m7.88.9n.m0.60.812.911.510.1统一企业中国 0220.HK5.715.2224,447中性 27.231.636.22.05.95.011.210.910.1颐海国际 1579.HK3.295.773,444推荐 25.516.612.087.815.517.60.00.00.0平均28.022.4 28.04.08.611.41.

21、01.01.114.714.8 10.8资料来源： 彭博资讯，公司数据，中金公司研究部 图表 11: 中金盈利预测与市场一致预期比较 代码公司收入单位CICC2016E一致预期差异CICC2017E一致预期差异CICC2018E一致预期差异220.HK统一企业中国 人民币 百万 21,56321,3750.9%22,01922,220-0.9%22,46223,269-3.5%322.HK康师傅控股 美元 百万 8,4778,4040.9%8,9828,6214.2%9,3728,9514.7%151.HK中国旺旺 人民币 百万 19,46720,031-2.8%19,96520,107-0.

22、7%20,31621,143-3.9% 净利润2016E2017E 2018E代码公司单位CICC一致预期差异CICC一致预期差异CICC一致预期差异220.HK统一企业中国 人民币 百万 7196864.8%530882-39.9%570999-42.9%322.HK康师傅控股 美元 百万 178186-4.4%238250-4.8%293298-1.6%151.HK中国旺旺 人民币 百万 3,5083,533-0.7%3,3473,544-5.5%3,4203,667-6.7%资料来源： 彭博资讯，公司数据，中金公司研究部 康师傅控股 复苏步入正轨，但成本上涨带来扰动 维持推荐 股票代码

23、00322.HK评级 推荐 最新收盘价 港币 8.81目标价 港币 10.60 52 周最高价/最低价 港币 10.086.40总市值(亿)港币 49030 日日均成交额(百万)港币 64.17发行股数(百万)5,605其中： 自由流通股(%)10030 日日均成交量(百万股)7.37主营行业 食品饮料 13600322.HKHSCEI 1241121008876Feb-2016May-2016Aug -2016Nov-2016Feb-2017 (美元 百万)2015A2016E2017E2018E营业收入9,1038,4778,9829,372增速-11.1%-6.9%6.0%4.3%归属母

24、公司净利润256178238293增速-36.0%-30.7%33.8%23.3%每股净利润0.050.030.040.05每股净资产0.520.530.550.59每股股利0.020.020.020.03每股经营现金流80.22市盈率24.835.626.721.7市净率1.9EV /EBITDA6.6股息收益率2.0%1.4%1.9%2.3%平均总资产收益率2.9%2.1%3.0%3.7%平均净资产收益率8.6%6.1%7.8%9.2% 预计 4 季度亏损收窄一半以上预计 4 季度方便面销售在低基数上有所上升，饮料销售持平（均按美元

25、计）。受成本上升影响，毛利率承压，因此预计 4 季度饮料业务亏损 6200万美元（季节性因素），较 15年 4季度亏损 7000 万美元有所改善；预计方便面业务利润 2600 万美元，较 15 年 4 季度低基数（800 万美元）有所提升，但不到 16 年 3 季度利润额三分之一。复苏步入正轨，尽管成本上升带来扰动，我们预计16 年 4 季度亏损收窄一半以上至 3400 万元（15 年 4 季度亏损8500 万美元）。派息率预计仍维持在 50%以上，对应未来两年股息收益率2%。 关注要点Relative Value (%)产品和促销双驱动，力争挽回方便面市场流失份额。我们预计来年方便面收入增长

26、 510%，有望挽回 15 年 4 季度提价导致的份额流失。成本上升对方便面影响不大，主要由于马来地区干旱 天气已结束，预计近期棕榈油价格将会有所回调。我们预计毛利率甚至还存在上行空间，主要由于康师傅将市场表现良好的黑白胡椒系列价格从 4.5 元每包上调至 5 元每包，同时最近新推出产 品价格均在 5 元以上。 饮品收入增长目标为10%，但我们预计成本上升将导致利润率 承压。饮料销售增长主要驱动力包括非碳酸类新品的推出以及康师傅人员对百事可乐的经营。非碳酸饮料方面，我们预计优悦 将在推出的第二年实现快速放量。茶饮料今年将重点关注有健康概念的新品开发。 饮品资产缩减和进一步向朝日回购股份或将带来

27、正面惊喜。现有工厂整合完成后，预计饮品资产缩减或将从土地处臵和降低折旧摊销费用开始，但具体时间点和金额等信息尚不明确，故目前尚未反映在我们当前的盈利预测中。（更多详情参见第 9 页） 估值与建议维持 2016 年盈利预测，下调 2017 年盈利预测 15.7%，主要反映对成本上升的担忧；引入 2018 年盈利预测 2.93 亿美元。维持推荐评级，我们认为公司复苏已经启动，未来存在正面惊喜可能， 尽管成本上升或带来短期影响。将 2017 年底目标价从11.48港元下调 7.7%至 10.60港元，以反映盈利预测下调。 风险成本大幅上升；方便面和饮料需求恶化。 袁霏阳分析员 feiyang.yua

28、SAC 执证编号： S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727资料来源： 万得资讯，彭博资讯，公司信息， 中金公司研究部 财务报表和主要财务比率 财务报表（ 百万美元）2015A2016E2017E2018E主要财务比率2015A2016E2017E2018E利润表营业收入 9,1038,4778,9829,372成长能力营业收入 -11.1%-6.9%6.0%4.3%营业成本 -6,203-5,851-6,293-6,545营业利润 -28.8%-36.0%21.6%19.2%营业费用 -1,884-1,868-1,918-2,002EBITD

29、A-10.1%-1.7%7.7%-7.2%管理费用 -344-339-344-359净利润 -36.0%-30.7%33.8%23.3%其他 -150-84-2118盈利能力营业利润 522334406484毛利率 31.9%31.0%29.9%30.2%财务费用 -62-54-42-32营业利润率 5.7%3.9%4.5%5.2%其他利润 11111111EBITDA 利润率 11.3%11.9%12.1%10.8%利润总额 471291376464净利润率 2.8%2.1%2.6%3.1%所得税 -190-87-113-139偿债能力少数股东损益 -25-26-25-31流动比率 0.68

30、0.770.901.10归属母公司净利润 256178238293速动比率 0.570.660.770.97EBITDA1,0271,0101,0881,010现金比率 0.340.420.520.72扣非后净利润 256178238293资产负债率 54.1%50.8%47.5%45.8%资产负债表净债务资本比率 36.6%20.9%2.5%净现金货币资金 1,0241,1201,3471,947回报率分析应收账款及票据 233217230206总资产收益率 2.9%2.1%3.0%3.7%存货 326307331327净资产收益率 8.6%6.1%7.8%9.2%其他流动资产 444414

31、438483每股指标流动资产合计 2,0272,0592,3462,963每股净利润（美元） 0.050.030.040.05固定资产及在建工程 5,3975,0634,6974,305每股净资产（美元） 0.520.530.550.59无形资产及其他长期资产 1,058953851752每股股利（ 美元） 0.020.020.020.03非流动资产合计 6,4556,0165,5485,058每股经营现金流（美元） 80.22资产合计 8,4828,0757,8948,021估值分析短期借款 1,123780580460市盈率 24.835.626.721.7应付账款

32、722681733831市净率 1.9其他流动负债 1,1421,2031,2931,415EV /EBITDA6.6流动负债合计 2,9872,6642,6062,706股息收益率 2.0%1.4%1.9%2.3%长期借款 1,3261,170870690非流动负债合计 1,6001,4411,144966负债合计 4,5874,1053,7503,672股本 28282828未分配利润 2,8812,9303,0793,254股东权益合计 2,9092,9583,1073,282负债及股东权益合计 8,4828,0757,8948,021现金流量表税前利

33、润 471291376464折旧和摊销 551750779801营运资本变动 08285204其他 -247-173-222-248经营活动现金流 7759501,0181,221资本开支 -922-1,351-569-300其他 4391,12636798投资活动现金流 -483-226-202-202股权融资 -2000银行借款 -320-500-500-300其他 -83-128-89-119筹资活动现金流 -405-628-589-419汇率变动对现金的影响 -47000现金净增加额 料来源：公司数据，中金公司研究部 公司简介 康师傅控股有限公司主要在中国从事

34、生产和销售方便面、饮品、糕饼以及相关配套产业的经营。目前集团的三大品项产品，皆已在中国食品市场占有显著的市场地位。集团在中国的方便面及即饮茶饮料的市场占有率稳居市场第一位；包装水、稀释果汁、碳酸饮料及夹心饼干之市场占有率居同类产品市场的第二位。 关注要点完整版产品和促销双驱动，力争挽回方便面市场流失份额。我们预计来年方便面收入（人民币计） 增长 510%，有望挽回 15 年 4 季度提价导致的份额流失。成本上升对方便面影响不大， 主要由于马来地区干旱天气已结束，棕榈油价格预计近期将会有所回调。我们预 计毛利率甚至还存在上行空间，主要由于康师傅将市场表现良好的黑白胡椒系列价格从 4.5 元每包上

35、调至 5 元每包，同时最近新推出产品价格均在 5 元以上。截至 2016 年底， 售价在 5 元及以上产品仅占总方便面销售 45%（由于康师傅规模较大，所以在绝对金额上已与统一相近），我们预计该占比将在近年实现大幅提升。因此，方便面利润率有望从2016 年 5.1%上升至 201718 年的 6.8%和 7.5%，但仍低于 20112014 和 20092010的平均水平（8.3%和 10.7%），主要反映持续的品牌建设投入。 饮品收入增长目标为10%，但我们预计成本上升（主要为糖类和包装类成本，总计占 主营业务成本 50%以上）将导致利润率承压。饮料销售增长主要驱动力包括非碳酸类新品的推出以

36、及康师傅人员对百事可乐的经营（ 2016 年收入增长约 10%，表明复苏前景 良好）。非碳酸饮料方面，我们预计优悦将在推出的第二年实现快速放量（目前占瓶装水总销售不到 5%）。茶饮料今年将重点关注有健康概念的新品开发。百事旗下的运动型饮料已有提及，同时去年 8 月推出的星巴克咖啡将在今年增加中等价位 SKU。除了产品结构升级，我们预计一次性开支削减（我们预计可缩减 5000 万美元）和近期从朝日回购饮 品股份后饮品利润并表部分提升 5 个百分点，都将有助于缓解利润率压力。但考虑到市场仍较分散，饮料行业即便领导企业的定价权均较弱，难以应对产品成本上升，因此我 们从谨慎角度，下调未来两年该业务利润

37、率预测至 0.5%（与 2016 年一致）。 饮品资产缩减和进一步向朝日回购股份或将带来正面惊喜。现有工厂整合完成后，预计 饮品资产缩减或将从土地处臵和降低折旧摊销费用开始，但具体时间点和金额等信息尚不明确， 故目前尚未反映在我们当前的盈利预测中。现金流强劲（目前企业价值倍数低 于 7 倍）或表明公司进一步向日本朝日（目前仍持有公司饮品 20%股份）回购股份的能力， 朝日也可能需要资金完成在东欧地区的啤酒收购。考虑到饮品利润率仍处低位 （ 201516:0.5% vs. 20132013： 1.11.2； 200812 平均值：3.8%），且预计未来有望回升，我们因此认为在合理的价格基础上提升

38、饮品股份将有助于增加公司和股东价值。 图表 12: 康师傅控股盈利预测调整 2016E2017E2018E（百万美元）调整前调整后变化调整前调整后变化主营业务收入8,458方便面3,360饮料4,798毛利2,603销售费用(1,863)管理费用(338)息税前利润335方便面215饮料120除税前利润292净利润178经常性净利润178 利润率 毛利率30.8%方便面27.9%饮料32.9%销售费用率22.0%管理费用率4.0%息税前利润率4.0%方便面6.4%饮料2.5%净利率2.1%经常性净利率2.1%8,4770.2%8,7648,9822.5%9,3723,241-3.5%3,426

39、3,415-0.3%3,5134,9352.9%5,0365,2654.6%5,5562,6250.9%2,6972,690-0.3%2,827(1,868)0.3%(1,930)(1,918)-0.6%(2,002)(339)0.2%(351)(344)-1.9%(359)334-0.1%500406-18.8%484207-3.5%274273-0.3%3161232.9%227132-41.9%167291-0.1%470376-20.0%464178-0.3%282238-15.7%293178-0.3%282238-15.7%29331.0%0.2%30.8%29.9%-0.8%30

40、.2%28.3%0.4%27.9%28.5%0.5%28.8%32.9%0.0%32.8%31.0%-1.8%31.1%22.0%0.0%22.0%21.4%-0.7%21.4%4.0%0.0%4.0%3.8%-0.2%3.8%3.9%0.0%5.7%4.5%-1.2%5.2%6.4%0.0%8.0%8.0%0.0%9.0%2.5%0.0%4.5%2.5%-2.0%3.0%2.1%0.0%3.2%2.6%-0.6%3.1%2.1%0.0%3.2%2.6%-0.6%3.1%资料来源： 公司数据，中金公司研究部 （百万美元） 销售收入方便面 饮料 方便食品 毛利方便面 饮料 方便食品销售费用 管理

41、费用 其他业务收入其他经营费用 息税前利润方便面 饮 料 财务费用 联营及合营公司业绩 除税前利润所得税 少数股东权益 净利润方便面 饮 料 毛 利 率 方便面 饮料 销售费用率 管理费用率 息税前利润率4Q16E 1,564 7307059438919316130(414)(90)66(114)(164)26(173)2(9)(172)6374(35)42(62)24.9%26.4%22.8%26.5%5.8%-10.5%4Q151,4697596443437820814612(397)(79)19(104)(183)0同比YoY 2H16E 2H156.4% 4,285 4,232YoY2

42、016E 2015 YoY1.2% 8,477 9,103 -6.9%-3.7%9.4%179.0%2.8%-7.2%9.9%142.3%4.4%13.5%237.8%10.2%-10.3%n.m.1,6992,4011271,29948776142(937)(180)113(151)14413720(18)0127(14)(4)10812661,8212,282701,29854571124(920)(170)66-6.7%5.2%82.2%0.1%-10.7%7.0%75.3%1.9%5.7%71.2%3,2414,9351902,6259171,622643,613 -10.3%5,2441372,900-5.9%39.1%-9.5%4Q151,4697596443437820814612(397)(79)19(104)(183)0(193)(16)(4)(202)2394(86)8(70)1Q162,1008421,1923566024139712(425)(83)36(61)1276160(16)6116(42)(16)584912季度2Q16 3Q162,092 2,7227009691,343 1,69