国际金融市场学第十一章.ppt

1、2020/10/8,1,第十一章 中国金融市场与国际金融市场的联系与互动,本章要点:随着全球化程度的不断加深以及我国金融 市场的日渐成熟，我国金融市场同国际金融市场的联 系不断加强。本章关注了在国际金融市场背景下我国 的货币及汇率政策，包括人民币国际化的内容以及浮 动汇率政策与固定汇率制度之间的比较。,2020/10/8,2,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,一、我国参与国际金融市场带来的收益和风险 （一）参与国际金融市场带来的收益 1.享受经济全球化的巨大发展 国际金融市场能在全球范围内把大量资金聚集起 来，从而满足国际经济与贸易发展的需要，通过金融 市场的中介作用，将资金配置到

2、生产当中去。国际金 融市场的发展为跨国公司经营资本的循环与发展创造 了条件，从而推动了经济全球化的巨大发展，为我国 的经济发展带来了新的机遇。,2020/10/8,3,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,2.畅通融资渠道，为我国经济发展提供资金 国际金融市场是世界各国资金的集散中心，我国可以 充分利用这一国际性的“蓄水池”，获取发展经济所需要 的资金。 3.有利于调节各国的国际收支 国际金融市场的产生和发展，为国际收支逆差的国家 提供了一条调节国际收支的渠道，及收支逆差国可在国际 金融市场上举债或筹资，从而能更灵活的规划经济发展， 也能在更大程度上缓和国际收支失衡的压力。,2020/

3、10/8,4,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,（二）与国际金融市场联动加强可能带来的风险 国际金融市场风险主要由国际金融投资者的主 观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和一个 国家本身的金融市场状况等因素引起，这些因素的 变化内在的使国际金融市场失去均衡，导致国际金 融资本的变化无常。,2020/10/8,5,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,各交易商和投资者对未来汇率或利率的预期差异 会直接导致国际资本流动的大幅度波动。 国际金融投机主体经常以各种基金的合法身份出 现，其投机行为的主要目的是利用非正常的手段，获 得正常投资收益以外的资本利益，。当投机资金十分 庞大

4、，达到对特定的汇市形成和汇率趋势基本控制的 程度时，投机行为就会给金融市场产生直接冲击，导 致一国金融市场风险的产生。,2020/10/8,6,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,国际金融投机活动对国际金融市场产生的效应： 第一，投机活动量的上升直接导致外汇需求规模和不稳定性的上升，金融动荡增加。 第二，投机活动量的上升造成汇率没有稳定点或者基本走势不能独立于投机影响的状态。 金融机构在外汇交易中的投机行为大大增加。,2020/10/8,7,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,二、我国资本账户的开放 从理论上讲，资本流动是一个值得追求的目 标，当资本为寻求最佳投资机会而在国

5、际市场上自 由流动时，它可以流向生产率最高的领域，使资源 配置更加有效，解决一国特别是发展中国家面临的 资本积累能力低和资金供应不足的问题。 资本流动也会将一些国家的金融部门和其他部 门暴露在外部冲击之下，容易诱发金融危机。,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,（一）我国资本账户管制的现状 直接投资：外商向内地投资基本无限制 贸易信贷：居民在境外银行获取贸易信贷须事先得到 批准；对外提供及偿还贸易信贷没有限制。 股本证券投资：居民在境外出售或发行股票须经过批 准；外国投资者不可在内地发行股票，但可以从事A， B股交易。 债务证券投资：居民对外发债或购买债券须经过批 准；禁止外国投资者

6、在内地购买债券。,2020/10/8,8,2020/10/8,9,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,衍生产品及其他金融工具：居民在海外买卖衍生 产品及其他金融工具需经过批准。 对外借贷款：外商企业可对外借款，但需经过批 准；非居民对内地居民换代无限制；经过批准后， 内地金融机构可对外贷款，但内地企业不行。 货币与存款：居民及非居民携带外币现钞出入境需 经过审批，并有限额；存款流入无限制，流出须经 过批准。,2020/10/8,10,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,（二）进一步开放我国资本管制的必要性 1.资本管制的效率日益降低 第一，客观上难以对经常项目和资本项目进行

7、有效区分，使得部分资本项目混入经常项目逃避管制。 第二，我国部分资本项目实际已经相当开放。,2020/10/8,11,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,2.来自国际经济组织的压力 第一，GATS的规则约束迫使我国进一步开放资本账户。 第二，IMF积极推进资本账户的自由化。 （三）我国进一步开放资本账户的条件 1.我国进一步放开资本账户所具备的市场基础 （1）弹性逐渐增强的汇率制度,2020/10/8,12,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,（2）银行部门的不断完善和发展 （3）金融市场体系日趋完善和监管体系进一步 完善 2.我国保证资本项目持续开放的条件 （1）近些年来

8、一直较高的经济增长速度 （2）十分充足的外汇储备额,2020/10/8,13,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,（四）我国进一步开放资本账户的大体步骤 第一阶段，根据国情将对外投资的的限制降到最低。 第二阶段，除了短期债务工具的出售外，取消其他证券流入的限制。 第三阶段，在流入和流出两个方向上都取消对证券发行的限制。 第四阶段，放宽国内非金融机构的对外商业借款，取消所有剩下的限制，实现中国资本账户的完全开放。,2020/10/8,14,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,三、人民币国际化 货币的国际化是指货币的流通手段、支付手 段、贮藏手段等职能超出发行国内，在国际范围

9、内充当货币职能的过程。 （一）一国货币充当国际货币的条件 1。该国货币必须是可兑换货币 该国不能实行任何的外汇管制，国内外居民 根据意愿可随时将其兑换为所需要的其他国家的 货币，从而被各国普遍都能接受。,2020/10/8,15,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,2.该国强大的综合国力 具有强大的综合国力，和各国有着密切的经济 联系是一国货币成为国际货币的另一重要条件。货 币的价值稳定，这一稳定及表现为国内价值的稳 定，以保证对商品的购买力，也体现为对外价值的 稳定，及汇率的稳定，以保持对其他货币的购买力。,2020/10/8,16,第一节 国际金融市场与我国货币政策及汇率政策,（

10、二）国际货币与外汇、黄金的区别 1.国际货币与外汇的区别 （1）外汇是表示可以清偿对外债务的以外国货币表 示的资产，而国际货币则更强调骑在国际经济交往 中使用的广泛性。 （2）从研究者的角度看，研究国际货币是站在国际 货币发行国的立场上，而研究外汇则是站在非国际 货币发行国的基础上。,2020/10/8,17,2.国际货币与黄金的区别 （1）国际货币原是一种国内货币，而黄金是跨越国 界的，不存在只有一国才有的现象。 （2）国际货币是一种信用货币，它本身没有什么内 在价值，在国际间的流通是以发达的国际债权债务 制度和各国对它的承认为前提条件的；而黄金本省 具有内在价值，它在国际间的流通时货币职能

11、发展 的必然产物。国际货币可以由多种货币充当，而黄 金就只有一种形式。,2020/10/8,18,（三）国际货币发行国的收益和责任 1.国际货币发行国的收益 可以赚取“铸币税”收益 有利于应付国际收支逆差 可获得内外资产收益率的差额利益 有利于该国的贸易和融资国际货币发行国的厂商可以避免汇率风险并降低融资成本 有利于该国金融业务的开放与扩大 使该国的货币政策不易受其他国家的约束,2020/10/8,19,2.国际货币发行国的责任 国际货币发行国必须持续保持甚至扩大其国际收支逆差来提供足够的货币，满足世界范围内对国际货币的需求。 在可兑换性的前提下，保证币值的相对稳定，维护人们对国际货币的需求，

12、从而使得国际货币的各项职能能够顺利实现。,2020/10/8,20,（四）人民币国际化的条件 中国经济在未来能持续保持增长 必须以人民币的自由兑换为前提 一个健全的金融体系以及与世界密切联系的金融市场是人民币国际化的前提 一个强有力的国际贸易与国际投资地位，可以推动人民不在国际范围内的广泛使用,2020/10/8,21,（五）人民币国际化的思路 人民币在走向国际化的战略选择上，应根据中 国的国情，以渐进方式稳步推进人民币国际化的进 程。 1.积极创造人民币国际化的经济、政治条件。 2.尽快建立成熟的金融市场和健全的金融监管体系。 3.战略上，人民币应首先在亚洲区域内实现国际化。,2020/10

13、/8,22,（六）人民币国际化的收益与负面影响 收益： 有利于我国获得铸币税收入，换取国外的实际资源 便于我国企业境外投资，充分利用各国的资源和技术优势，促进资源的合理配置，提高竞争力 有利于中国确立金融强势地位，摆脱发达国家的控制，提高国内政策的独立性和灵活性。,2020/10/8,23,负面影响： 可能发生货币替代 货币自由兑换会使投机性资金流动更加快速，加剧国内经济的波动，影响国内金融市场的稳定 境外人民币流通量过多，而为了维持人民币的信用，必须保持币值稳定，这将妨碍国内政策的灵活性,2020/10/8,24,固定汇率制度与浮动汇率制度 固定汇率制度：是以某些相对稳定的标准或尺度作 为依

14、据，以确定汇率水平的一种制度。在固定汇率 制度下，现实汇率水平受平价的制约，只能围绕平 价在很小的范围内上下波动。 浮动汇率制度：是指汇率不受平价制约，主要岁 外汇市场供求状况而变动的汇率制度。,2020/10/8,25,固定汇率制度和浮动汇率制度的优劣比较 1.关于实现内外均衡的自动调节效率问题 固定汇率制度和浮动汇率制度最大的区别在于出现 国际收支不平衡时，恢复经济内外均衡的调节机制的不 同。在浮动汇率制度下，完全能通过外汇市场上的汇率 变动来实现经济均衡。而在固定汇率制度下，货币当局 会在固定的汇率水平上通过调整外汇储备来消除外汇市 场上的供给与需求的缺口，相应的通过货币供应量的变 动来

15、对经济的不均衡进行调节。,2020/10/8,26,2.关于汇率的稳定性的问题 浮动汇率的支持者认为浮动汇率制具有稳定性。 （1）浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性的投机 （2）在浮动汇率制下，由于汇率随时都在进行调 整，政府也不承诺维持某一汇率水平，因此投机性 资金不易找到汇率明显高估或者低估的机会，同时 在进行投机活动时还得承担汇率反向变动的风险 。,2020/10/8,27,固定汇率的支持者认为浮动汇率制度下盛行的 不是稳定性投机，而是非稳定性投机。因为市场投 机者的心理往往是非理性的。 相比之下，固定汇率制度下的投机行为一般是 稳定性的，因为他们预期汇率将会向固定水平调 整，从而实现汇

16、率水平与平价存在差异时通过缩小 这一差异而获利。,2020/10/8,28,3.关于货币政策的自主性问题 浮动汇率制度的支持者认为，在浮动汇率制度 下，货币政策可以从对外汇率政策的依附中解脱出 来，让汇率制度自发调节实现外部均衡，货币政策 和财政政策可以专注于实现经济的内部均衡。 而在固定汇率制度下，若购买力平价成立，则 在汇率不变时，外国价格水平的上升带来本国价格 水平的相应上升，一国无法自主地控制本国的通货 膨胀水平。,2020/10/8,29,固定汇率制度的支持者认为，完全利用汇率政 策解决外部均衡问题，这意味着政府准备接受任何 的汇率水平，这显然是不现实的。一国货币政策不 可能完全不受

17、外部因素的制约，而且汇率调整必须 有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力。 浮动汇率制下不可能真正隔绝外国通货膨胀对 本国的影响，本国货币贬值会通过货币的工资机制 等多种途径对国内物价水平产生影响。,2020/10/8,30,4.关于政策的纪律性 浮动汇率制度的拥护者认为，浮动汇率制度 下，可以防止货币当局对汇率政策的滥用。因为浮 动汇率制度下，汇率早已脱离当局控制而由外汇市 场供求决定。 而在固定汇率制度下，货币当局则根据需要有 意高估或低估本国货币。,2020/10/8,31,与之相对应，固定汇率制度的支持者认为，固 定汇率制度可以防止对货币政策的滥用。因为固定 汇率制总是对货币政策的使用存在一定制约。例 如，扩张性货币政策会引起储备外流，最终对固定 汇率的维持构成威胁。由于储备的流失不能长久持 续下去，该国必然会限制通货膨胀。 而在在浮动汇率制度下，出口不再受国际储备 流失的制约，政府很可能采取过分扩张的货币政策 和财政政策。,2020/10/8,32,影响一国汇率制度选择的主要因素 赫勒（1978）主要从