张忆东讲 20年投研心法浓缩于这13个字 _W

1、张忆东讲战国策：20年投研心法浓缩于这13个字.本期提要1.何谓投资策略？策略的视角是怎么样的？2.何谓策略框架？有哪些关键点？认识投资策略的整体框架第一部分我认为可能是最重要的，是一个策略研究框架。这是一个方法论的问题，它涉及投资策略的概念，以及如何构建策略框架。我们先来讲一讲相关的概念。概念里面涉及框架对于投资的作用，以及框架之中包括哪些东西，比如怎么识别主要矛盾。在识别主要矛盾之前，首先要在更广的范围内，找到一些变量，这些变量可能涉及宏观、政策、投资者的行为、流动性，甚至可能涉及一些短期性的驱动因素。所以，你要在纷繁复杂的矛盾以及不可计数的信息中辨别主要矛盾。首先找到变量，接着辨别主要矛

2、盾，然后形成一个投资决策，并且做好风险控制，这是我做策略研究时的一个大致框架。策略相关的概念先来讲策略研究的概念。为什么提到概念？因为没有确定概念，就无法形成特定的结论。总有人问我说：忆东，你究竟是看多还是看空？我说你这个问题我无法回答，因为你没有给我一个特定的时间，对于一两年的判断，跟一两个季度以及一两个礼拜的判断是完全不一样的。所以，在我的这个方法论中，最重要的是找到特定的时间阶段，之后才能找到主要矛盾，这是我们进行资产定价时的核心。不只是股市，甚至楼市以及其他的风险资产，也要找到特定时间阶段的主要矛盾。为什么？跟资金的性质有关。特别是对于做资产管理的朋友来说，资产管理管的是别人的钱，所以

3、更要关注时间期限，很多以及爆仓都是因为期限错配。甚至一些大的金融机构也会因为时间错配而，比如2004年的德隆，以及1998年的美国长期资本管理公司。所以我们在做投资抉择的时候，不要随大流，还是要看清楚自己的资金性质。从资产管理者的角度看是这样， 甚至有的时候，自己的钱也要看时间。为什么？因为你有丈母娘，丈母娘到后来会对你进行风险控制。可能你刚开始觉得没问题，可以加杠杆，可以融资，但到了后面，你发现用长期的思路去找主要矛盾，对短钱进行配置，最后就导致了悲剧。所以第一点，我们一定要区别特定时间阶段的主要矛盾。为什么？我自己很喜欢历史，我的职业生涯是从看港股起步的。直到2006年来到兴业，我才开始更

4、多的关注A股。所以，很多人看我写的A股报告，会发现跟当年我写的海外报告很不一样。而且A股报告里面，很多时候是偏博弈的，比如敦刻尔克大撤退、挺进大别山。战国策中的策略视角其实我的策略框架的雏形源于战国策，同时结合了我此前比较喜欢的两个策略大师，一个是利弗莫尔，另外一个是著名的索罗斯。但是，我想他们两个人的方法论，其实在某种程度上，跟战国策中透露出来的一些博弈的思想是非常相关的。战国策的一个重要思想其实是因王制宜，你跟秦王说的这些事情，拿去跟鲁王和齐王说，是说不通的。所以，战国策告诉我们，在一个政治经济学的框架下，你必须要找到最核心的矛盾，否则就是对牛弹琴了。战国策中苏秦、张仪的合纵连横，还有以墨

5、子、韩非子为代表的百家，这些人做出的攻防决策，在某种程度上，都是要考虑到其所代表的君王的利益，你代表的是弱国还是强国，作为是不一样的。就我们而言，我们的钱就是我们的君王，我们的钱的性质，决定了我们怎么做出抉择。每个人都想成为巴菲特，但巴菲特是不可能复制的，因为巴菲特所服侍的那个君王，是长钱。它是可以不断的，甚至是永续的现金流，因为它是一个保险的钱，而且不受短期考核的压力。但我们不是这样。所以首先要把资金的性质想清楚， 而判断资金性质就对应了我们要找到特定时间阶段的主要矛盾。对于我们而言，我们要找到的是什么？有穿透力。所以，讲清楚这些框架，也就是找到特定时间阶段的主要矛盾，这句话是我将近20年的研究方法的浓缩，是最核心的一个东西。但这句话，知易行难。第一，什么叫特定时间，这还是比较容易理解的。短期就是一个季度以内的行情，最好是周度行情的月度行情，这是短期。中期是指一个季度以上，一年以内的行情。长期行情，坦率说，我不看康波周期，我看的就是40个月左