第八章投资决策实务

*第 8章：投资决策实务Date 1内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响Date 28.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争 or互补Date 31. 固定资产投资中需要考虑的税负8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算流转税 营业税增值税出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的 4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。 所得税 项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。 Date 42. 税负对现金流量的影响(1)税后收入和税后成本凡是可以扣除的项目都可以起到减免所得税的作用，实际支付的金额并不是真是的成本，而应该将因此而减少的所得税考虑进去。由于所得税的作用，公司实际收到的现金流入是税后收入税后收入 =应税收入（ 1-税率）注意：在投资决策中，应纳税收入不包括项目结束时收回的垫支的流动资金等现金流入。8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算Date 58.1 现实中现金流量的计算【 例 8-1】 常德公司目前的损益情况见表 8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付 1000元保险费，假定所得税率为 30%，该保险费的税后成本是多少？项 目 目前（不 买 保 险）买 保 险销 售收入 10000 10000成本和 费 用 5000 5000新增保 险费 0 1000税前利 润 5000 4000所得税（ 30%） 1500 1200税后利 润 3500 2800新增保 险费 后的税后成本 700=3500-2800凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响Date 68.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算折旧 对 税 负 的影响 单 位：元项 目 A公司 B公司销 售收入 (1) 10000 10000成本和 费 用： 付 现 成本 (2) 5000 5000折旧 (3) 500 0合 计 (4)=(2)+(3) 5500 5000税前利 润 (5)=(1)-(4) 4500 5000所得税（ 30%） (6)=(5)*0.3 1350 1500税后利 润 (7)=(5)-(6) 3150 3500营业现 金 净 流量 (8) 税后利 润 (7) 3150 3500折旧 (9) 500 0合 计 (8)=(7)+(9) 3650 3500A公司比 B公司 拥 有 较 多的 现 金 150折旧计入成本B比 A利润多 350元A公司比 B公司拥有较多的现金折旧是税前扣除的，因此可以起到抵减所得税的作用。Date 78.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算（ 3）税后现金流量Date 8（ 8-5）（ 8-6） 8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算（ 3）税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便 （ 8-4） 已包括流转税折旧抵税Date 9l 每年营业现金净流量 =税后利润 +折旧l =(营业收入 -付现成本 -折旧 )*(1-税率 )+折旧l =营业收入 *(1-税率 )-付现成本 *(1-税率 )-折旧 *(1-税率 )+折旧l =营业收入 *(1-税率 )-付现成本 *(1-税率 )+税率 *折旧l =税后营业收入 -税后付现成本 +折旧抵税Date 10内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响Date 118.2 项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策l 情境： 旧设备在经济或技术上不宜继续使用；l 可选方案：l 用新设备代替旧设备l 对原有设备进行局部改造；l 问题分类l 新旧设备的使用寿命相同 ;l 新旧设备的使用寿命不同 ;Date 128.2 项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策1. 新旧设备使用寿命相同的情况 差量分析法l 首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出 现金流量 A的现金流量 B的现金流量；l 其次，根据各期的 现金流量，计算两个方案的 净现值；l 最后，根据 净现值做出判断：如果 净现值 0，则选择方案 A，否则，选择方案 B。基本步骤：Date 13例 8-4：拓扑公司14项目 旧设备 新设备 新 -旧原价 50000 70000可用年限 10 4已用年限 6 0尚可使用年限 4 4税法规定残值 0 7000目前变现价值 20000 70000 50000每年可获得的收入 40000 60000 20000每年付现成本 20000 18000 -2000每年折旧额 直线法 年数总和法第 1年 5000 25200 20200第 2年 5000 18900 13900第 3年 5000 12600 7600第 4年 5000 6300 1300公司所得税率 33%，资金成本为 10%，不考虑营业税。8.2.1 固定资产更新决策Date 14各年现金流量的差量及净现金流15项目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年销售收入 (1) 20000 20000 20000 20000付现成本 (2) -2000 -2000 -2000 -2000折旧额 (3) 20200 13900 7600 1300税前利润 (4)=(1)-(2)-(3) 1800 8100 14400 20700所得税 594 2673 4752 6831税后利润 1206 5427 9648 13869营业净现金流量(7)=(6)+(4)=(1)-(2)-(5) 21406 19327 1724 15169项目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年初始投资 -50000营业净现金流量 21406 19327 17248 15169终结现金流量 7000现金流量 -50000 21406 19327 17248 22169现金流量现值 -50000 19458.05 15964.10 12953.25 15141.43NPV =13516.83（元）8.2.1 固定资产更新决策Date 15l 固定资产变卖的现金流量l =收入 -(收入 -帐面价值 )*所得税税率Date 162. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策假设新设备的使用寿命为 8年，每年可获得销售收入 45000元，采用直线折旧法，期末无残值。 对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。Date 178.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策20 977.515 050营业净现金流量 (7) (6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利 (6) (4)-(5)6 022.54 950所得税（ 5） (4)33%18 25015 000税前利润（ 4） (1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（ 3）18 00020 000付现成本（ 2）45 00040 000销售收入（ 1）新设备（第 1 8年）旧设备（第 1 4年）项目表 8 7 新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额 20 0004 5 000新设备的年折旧额 70 0008 8 750（ 1）直接使用净现值法Date 188.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策 计算新旧设备的现金流量表 8 8 新旧 设备 的 现 金流量 单 位：万元项 目 旧 设备 新 设备第 0年 第 1 4年 第 0年 第 1 8年初始投 资 -20 000 -70 000 20 977.5营业净现 金流量 15 050 0终结现 金流量 0 现 金流量 -20 000 15 050 -70 000 20 977.5 计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？Date 198.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策（ 2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）将两个方案使用寿命的最小公倍数做为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次， 4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为： 优点：易于理解 缺点：计算麻烦 Date 208.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策（ 3）年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值 净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， Date 218.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值： 与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本 ，并选取年均成本最小的项目。 年均成本 是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本 项目的总成本的现值 建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， Date 228.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种 获利指数法和净现值法。获利指数法计算资本限额下，所有可行的投资项目的加权平均获利指数，接受平均获利指数最大的投资组合；净现值法计算资本限额下，所有可行的投资项目的净现值合计数，接受平均净现值合计数最大的投资组合；资本限额 是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。Date 231. 使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。 资本限额能够满足 完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数 接受加权平均获利指数最大最大的投资组合 Date 242. 使用净现值法的步骤8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。 资本限额能够满足 完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数 接受净现值合计数最大的投资组合 Date 253. 资本限额投资决策举例8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策穷举法 列出五个项目的所有投资组合（ n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【 例 8-5】 假设派克公司有五个可供选择的项目 A、 B、 C、 D、 E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为 400 000元。详细情况见表：投 资项 目 初始投 资 获 利指数 PI 净现值 NPVA 120 000 1.56 67 000B 150 000 1.53 79 500C 300 000 1.37 111 000D 125 000 1.17 21 000E 100 000 1.18 18 000Date 26派克公司的 16种投资组合27序号 项目组合 投资总额 加权平均 PI NPV合计 优先级排序1 A 120000 1168 67000 132 AB 270000 1367 146600 33 AD 245000 1221 88000 104 AE 220000 1213 85000 115 ABD 395000 1420 167500 16 ABE 370000 1412 164500 27 ADE 345000 1266 106000 78 B 150000 1199 79500 129 BD 275000 1252 100500 810 BE 250000 1240 97500 911 BDE 375000 1297 118500 512 C 300000 1278 111000 613 CE 400000 1323 129000 414 D 125000 1053 21000 1515 DE 225000 1098 39000 1416 E 100000 1045 18000 16Date 278.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资决策l 投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 l 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l 进行投资时机选择的标准仍然是净现值