第六章项目融资模式基础

第六章 项目融资模式基础项目融资模式设计的原则项目融资模式的结构特征以融资主体划分的融资模式以特殊协议为基础的项目融资模式1融资模式设计要考虑的问题？v项目融资模式是指项目法人取得资金的具体形式。解决 who, how的问题v融资模式设计事实上是一个多目标的决策过程：n 融资的可行性n 实现银行对风险的要求n 实现投资者的目标n 结合项目特点n 实现其他项目相关者的目标2 1 项目融资模式设计的原则v实现有限追索 (贷款银行对追索的三方面考虑 )v实现项目风险的合理分担v最大限度地降低融资成本 (三个途径 ) v实现发起人对项目较少的股本投入，有效地利用财务杠杆v处理好项目融资与市场安排之间的关系v近期和远期融资战略的综合考虑v实现非公司负债型融资v实现融资结构最优化3融资结构的优化问题v融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、融资期限、利率等的组合和构成 v要做到融资结构的优化，应该把握的基本原则是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化 。这一原则包括以下几个方面： n 融资方式种类结构优化 n 融资成本的优化 n 融资期限结构优化 ：控制短期债务、债务偿还期与投资人资金回收期衔接、债务还本付息时间均衡分布、利率结构优化、货币币种结构优化、筹资方式可转换原则4 2 项目融资模式的结构特征v在 贷款形式方面的特征v在信用保证方面的特征v在贷款发放方面的阶段特征5项目融资模式的基本结构特征v贷款形式n 有限追索或无追索的贷款n 购买项目一定的资源储量和产品v信用保证n 对项目资产的第一抵押权，对项目现金流量的有效控制n 一切与项目有关的契约性权益的转让n 项目成为单一实体，限制筹措其他债务资金n 项目投资者 (或工程公司 )提供完工担保 (新建项目 )n 长期产品销售协议支持v在贷款发放方面的阶段特征n 项目的建设、开发阶段n 项目运营阶段6项目融资结构的两个阶段 (建设阶段 )担保银行 工程公司 项目投资者项目公司(借款人 ) 贷款银行信用保证： 工程合同的权益转让 工程担保的权益转让工程履约担保建设费用 担保7项目融资结构的两个阶段 (运营阶段 )债务偿还项目公司 贷款银行产品购买者信用保证： 销售合同 ( 及担保 )的权益转让 建立银行监控帐户接收销售收入项目投资者盈余资金销售收入产品担保8 3 以融资主体划分的融资模式v思考题：n 投资模式的前二种解决的是由投资者去面对银行融资还是由项目公司 (或其他项目实体 )去融资的问题n 在第三章所述及的三种投资结构：公司型、合伙制 (有限、一般 )、契约型 (非公司合作结构 )中，分别可以采取上述两种融资模式中的哪种？n 从银行和投资者角度，分析一下上述几种投资结构下各种投资模式的优缺点？9投资者直接安排项目融资 (一 )v根据合资协议，投资者分别投入一定比例的自有资金，统一安排项目融资，由各投资者独立与贷款银行签协议v投资者按投资比例合资组建一个项目管理公司，负责项目建设，代表投资者签订工程建设合同，监督项目建设，支付项目建设费用v项目建成后，项目管理公司负责项目的经营与管理，并作为投资者的代理人销售项目产品v项目的销售收入进入贷款银行监控下的账户，按融资协议中规定的资金使用的优先序列用于支付生产费用、再投资，到期债务及盈余资金分配10投资者直接安排项目融资的结构之一项目投资者合资协议盈余资金管理协议 销售代理 协议合资项目管理公司合资项目销售合同项目工程合同自有资金工程公司建设费用产品 产品购买者贷款资金生产费用资本再投入销售收入银行监控帐户贷款银团债务偿还融资协议11投资者直接安排项目融资 (二 )v投资者按照投资比例，直接支付项目的建设费用和生产费用，根据自己的财务状况自行安排融资v项目投资者根据合资协议组建合资项目，任命项目管理公司负责项目的建设和生产管理v项目管理公司代表投资者安排项目建设和生产经营，组织原材料供应，并根据投资比例将项目产品分配给项目投资者v投资者按协议规定的价格购买产品，销售收入根据与贷款银行之间签订的现金流量管理协议进入贷款银行监控帐户，并按照资金使用优先序列进行分配12投资者直接安排项目融资的结构 之二贷款银行 贷款银行融资安排项目投资者 项目投资者合资协议项目管理公司合资项目建设 /生产费用现金流量管理产品项目工程合同建设费用工程公司销售收入产品购买协议债务偿还 债务偿还盈余资金 盈余资金生产费用 生产费用产品建设 /生产费用融资安排销售收入产品购买协议现金流量管理13投资者直接安排项目融资的优点v投资者可以根据其投资战略需要较灵活地安排融资结构n 不同投资者可以根据需要在多种融资方式和资金来源中进行自主选择和组合n 投资者可以根据项目现金流和自身资金状况较灵活地安排债务比例n 信誉好的投资者可以充分利用其商业信誉得到优惠的贷款条件v投资者直接拥有项目资产并控制现金流量，有利于作灵活的税务安排v融资可以安排在有限追索的基础上，追索的程度和范围可以在项目的不同阶段之间发生变化14投资者直接安排项目融资缺点v贷款由投资者安排并直接承担债务责任，实现有限追索在法律上相对较复杂n 若不同投资者在信誉、财务状况、营销和管理能力等方面不一致，以现金流量及项目资产作为融资担保和抵押在法律上就较为复杂n 在安排融资时需要划清投资者在项目中所承担的融资责任和其它业务责任之间的界限v较难安排成为非公司负债型融资15通过项目公司安排项目融资两种基本形式：v通过项目子公司安排融资n 建立项目子公司，以该子公司的名义与其它投资者组成合资结构安排融资。由于项目子公司缺乏必要的信用记录，可能需要投资者提供一定的信用支持和保证。v通过项目公司安排融资n 由投资者共同投资组建一个项目公司，以项目公司的名义建设、拥有、经营项目和安排有限追索融资。项目建设期间，投资者为贷款银行提供完工担保。16通过项目子公司安排融 资项目投资者项目子公司贷款银行融资 安排债务偿还 贷款资金项目完工担保意向性担保股本资金合资项目17通过项目公司安排融资股本资金 红利项目公司 项目工程合同股东协议建设费用工程公司 融资 安排贷款资金贷款银行 市场安排销售收入 产品产品购买者完工担保债务偿还项目投资者18投资者通过合伙制项目安排融资项目投资者项目投资者 项目投资者合伙制协议产品承购合同合伙制项目 建设费用项目工程合同工程公司贷款资金融资 协议资产抵押产品承购合同转让贷款银行产品 生产费用销售收入现金流量管理盈余资金债务偿还产品承购安排19通过项目公司安排项目融资的优点v法律关系较简单，便于银行就项目资产设定抵押担保权益，融资结构上较易于被贷款银行接受v投资者的债务责任清楚，项目融资的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司中，易实现有限追索和非公司负债型融资v可避免投资者之间在融资方面的相互竞争v可利用大股东的资信优势获得优惠的贷款条件v项目资产的所有权集中在项目公司，便于管理v管理上较灵活，项目公司可直接运作项目，也可仅在法律上拥有项目资产，而将项目运作委托给另外的管理公司20通过项目公司安排项目融资的缺点v融资结构缺乏灵活性，很难满足不同投资者对融资的各种要求，主要表现在：n 在税务安排上缺乏灵活性n 债务形式选择上缺乏灵活性，虽然投资者可以选择多种形式进行投资，但由于投资者难以直接控制项目现金流量，各个投资者难以单独选择债务形式21 4 以特殊协议为基础的项目融资模式v以 “ 产品支付 ” 为基础的项目融资模式v以 “ 设施使用协议 ” 为基础的项目融资模式v以 “ 杠杆租赁 ” 为基础的项目融资模式v以 “ 黄金贷款 ” 为基础的项目融资模式22融资模式引入 (二 )v项目贷款银行在考虑为项目提供贷款时，是愿意直接控制项目的现金流，还是愿意直接从控制未变现产品？v什么样的项目银行愿意控制项目的现金流量？什么样的项目银行愿意直接控制项目的产品？v银行愿意把贷款提供给直接经营项目的人还是愿意提供给为项目提供租赁资产的人？v如果项目公司对关键设备或全部项目资产采取租赁的方式获得，与项目公司直接贷款购买设备相比，成本会更高还是更低？23以 “ 生产支付 ” 为基础的项目融资v由贷款银行或项目投资者建立一个融资中介机构 (一般为信托基金结构 )，由该机构与项目公司签定生产支付协议，购买项目全部或一定比例的资源储量或未来生产的资源性产品产量v融资中介机构为项目公司提供项目的建设资金，而项目公司则承诺按照一定的价格计算公式安排生产支付，并以项目固定资产抵押和完工担保作为项目融资的信用保证v以生产支付协议的权益为抵押，贷款银行为融资中介机构安排用于购买这部分资源性产品的资金v在项目进入生产期后，根据销售代理协议，项目公司作为融资中介机构的代理销售其产品，销售收入直接进入融资中介机构用以偿还债务24以生产支付为基础的项目融资的特点v一般用于资源贮量已经探明并且项目现金流能够较准确计算的资源开发型项目v独特的信用保证结构v较易于被安排成无追索或有限追索融资形式，较少受债务比例的限制，融资的灵活性较大 (资源储量现值的计算)v项目投资者和经营者的素质、资信、技术水平和生产管理能力是贷款银行要考虑的重要因素v受资源储量和经济生命期的限制v产品支付中的贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的融资。并且要求项目发起人提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保等 v产品支付融资时，一般成立一个 “ 融资中介机构 ” ，即所谓的专设公司用以专门负责从项目公司中购买一定比例的项目生产量 25以 “ 生产支付 ” 为基础的项目融资结构项目投资者 股本资金红利资源型项目公司建设费用项目工程合同工程公司产品市场安排产品购买者销售收入销售代理协议项目资产抵押生产支付协议购买生产的资金融资中介机构 生产收入债务偿还融资安排 生产支付协议抵押 贷款资金贷款银行项目完工担保26“ 产品支付 ” 的另一种形式 生产贷款v生产贷款广泛应用于矿产资源项目的资金安排中v生产贷款有时可以更灵活地安排成为提供给项目投资者的银行信用额度，生产贷款的资金数额是根据项目资源储量的价值计算出来的，通常表现为项目资源价值的一个预先确定的百分数，并以项目资源的开采收入作为偿还贷款的首要来源v生产贷款的特点为：n 债务偿还安排上的灵活性n 设计贷款的灵活性27以设施使用协议为基础的项目融资v设施使用协议（ Tolling Agreement） 是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成的具有 “ 无论使用与否均需付款 ” 性质的协议v以设施使用协议为基础，项目投资者可以利用与项目利益有关的第三方（即项目设施使用者）的信用来安排融资，分散风险v以设施使用协议为基础的项目融资方式适用于资本密集，收益相对较低但相对稳定的基础设施类项目v这种融资方式在项目投资结构的选择上比较灵活v成败的关键是设施使用者能否提供一个 “ 无论使用与否均需付款 ” 性质的承诺 28以 “ 设施使用协议 ” 为基础项目融资实例项目发起人( 煤矿项目投资者 )抵押担保工程公司工程担保银行完工运行担保项目工程合同建设费用股票上市承购人股票承购（ 短缺部分 ）承购协议初始股本资金港口用户（买方） 港口使用协议运煤港口公司 红利 公司上市计划书使用费贷款资金融资协议股本资金 政府及公众持股者转让完工运行