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净现值法在实际应用中存在的问题 大多数企业采用净现值法来评估投资方案，一个重要 的原因是净现值法考虑了货币的时间价值和投资的风险价 值，它通过贴现率使得不同时点的资金有了可比基础。但 在实际应用中，使用净现值法评估投资方案时往往受到一 些人为因素的影响，造成资产投资过程中出现差错。下面 就针对这些影响因素逐一展开分析，帮助管理者找到更切 合实际的分析问题、解决问题的依据，从而使管理者所选 择的投资方案更准确、更合理。 投资总额计算的失误。对于一项耗费资本巨大、持续 时间较长的投资，企业往往分期投入资金。分期投入时间 的长短，会直接影响投资总额的多少。但目前一些投资者 往往忽视投资额的资金成本，错误地将每年的投资额相加 作为预计的投资总额。而更常见的计算失误是如果在投入 资金中有权益资金和借入资金，在计算投资总额时，往往 只计算借入资金的使用成本。实际上，企业的权益资金在 资金已进入资本市场的情况下，权益资金的成本往往要大 于借入资金的资本成本，为此，还应计算权益资金的机会 成本。 使用的贴现率过高。净现值法最重要的一个问题是很 难确定贴现率，管理者常常自觉或不自觉地使用过高的贴 现率。由于我们采用复利方法计算现值，所以过高贴现率 的影响非常严重。投资期越长的投资方案受过高贴现率的 系数影响越重。 对风险的调整方法不当。任何投资都有一定的风险， 贴现率应该包括对风险的调整，但这种风险仅限于不可分 散的风险。我们可以使用“资本资产定价模型”的 系数 来调整该类型的风险，以避免武断地夸大资本。不过，管 理者仍旧面临着来自项目待业和投资时间等方面的风险， 但对这些风险通过提高贴现率来调整显然不合适。较好的 解决办法一般有两种。当各年现金净流量相互独立时，即 上下年的现金净流量互不影响时，可以使用概率方法。概 率方法是指通过分析投资项目寿命期内各年现金净流量可 能产生的数量和概率，计算年期望现金净流量和期望净现 值来评价长期投资的方法。当各年现金净流量相互影响时， 我们可以使用决策法，即通过分析投资项目各年现金净流 量的概率数，计算各种现金净流量的净现值。 债务利息的处理欠妥。企业通过长期的借入资金来进 行投资，其筹资的成本一般少于权益资本的成本。同时， 利息支出往往作为当期费用反映在企业的损益表中，而在 评估方案中，利息费用还要作为每年现金流量的扣减项目。 因为，贴现率在确定时就已经考虑了利息因素，这样就导 致企业在计算净现值时两次对利息进行了贴现。这使所得 到的该投资方案的净现值比实际低。因此，企业在评估长 期投资方案时，切勿在每年现金流量中扣减利息费用。 企业选择投资方案时往往注重增量而忽视总体分析。 企业的各级组织机构对项目的投资金额有不同的审批权限。 比如说，一些低于 100 万元的投资方案，只要分厂经理同 意即可。而对于超过 100 万元的投资方案则有可能需要董 事会的批准才能实施。这样，各级管理者总是选择一些投 资项目，使这些投资方案的金额刚好低于需要上级管理者 审批的投资金额分界点。所以可能出现这种情况：一个部 门进行了许多小的投资，对设备进行了局部的改进，每个 投资方案都产生净现值。但是，从企业整体上看，由于缺 乏总体的规划，材料并不是以一种最佳方式在企事业内流 动，所以导致企业整体效用较低。 忽略了一些前期投资成本。企业在利用净现值进行长 期投资方案评估时，常常会低估一些前期投资成本。一般 来说，当企业获得供应商的报价单后，则很容易估计项目 的硬件成本。但是，大多数设备都需要巨大软件开发来支 持。而一些不熟悉数字处理技术的企业在评估方案时，可 能忽略了这些软件开发的成本，而把它作为当期费用列支。 因为，管理者面对着实现短期利润目标和预算的压力，所 以，他们常常要减少这些软件的“无形”支出。许多例子 表明，大量的新设备由于缺乏足够的软件支持，而不能发 挥初期生产能力，最终导致投资的失败。 当企事业进行投资评估时，如果没有考虑对工人、生 产管理人员和管理者进行再培训的费用，就会发生类似的 错误。当企业引进一条新生产线时，工人对生产过程、新 设备的运行以及维修都要有一个适应过程，若不能提前进 行培训，则导致投资方案的无效率性。所以，在我们计算 净现值时，要考虑软件和程序开发成本，以及培训和教育 成本。这样，投资方案的评价就更加客观、准确。 总之，如果在净现值法使用过程中能够避免上述失误， 那么净现值法仍不失为评价长期投资决策的一个