高新技术上市公司股权结构与企业价值关系研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 高新技术上市公司股权结构与企业 价值关系研究 摘 要：本文选取了 20142016 年的高新技术公司的数据，重点研究了 创业板高新技术企业股权结构对企业价 值的影响。研究结果表明，股权集中度、 管理层持股与企业价值存在着显著正相 关的关系，而股权制衡度与企业价值之 间不存在相关关系。 中国论文网 /8/view-13060357.htm 关键词：高新技术企业 股权结 构 企业价值 中图分类号：F276.6 文献标识 码：A 文章编号：1672-3791（2018） 02（b）-0232-02 2016 年，国务院进一步完善了高 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 新技术企业的认定办法，适当放宽了高 新企业的认定条件，同时对国家重点支 持的高新技术领域进行了引导和扩充。 有效的公司治理能为高新技术企业的发 展提供保障，直接影响企业的价值，进 而影响着高新技术领域的发展。股权结 构是公司治理的核心，本文将对高新技 术企业股权结构与企业价值关系进行实 证研究，并根据最终得到的实证结果从 改善股权结构的角度对提升高新技术上 市公司的价值提出建议。 1 理论分析与研究假设 1.1 股权集中度对企业价值的影 响 企业的股权十分分散时，单个股 东缺乏对公司经营者的监督，持有少量 股权的他们不会积极参与公司的治理进 而促进企业价值的提升，因为股东的监 督成本要大于他们从中获得的收益。我 国学者洪爱梅、黄宝凤研究了 52 家电 子上市公司，结果表明第一大股东持股 比例与企业价值呈现显著正相关关系。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 基于以上分析，本文提出如下假设。 假设 1：创业板高新技术上市公 司企业价值与股权集中度之间存在正相 关的关系。 1.2 股权制衡度对企业价值的影 响 “一股独大 ”在我国的上市公司中 极为普遍，尤其是高新技术企业。而这 种情形的存在使得其董事会往往被大股 东控制从而使公司正常的决策和监督机 制不能发挥作用。如果股权制衡度高的 情况下，企业的决策需要股东共同决定， 同时大股东的行为也会受到其他股东的 监督，从这种情况来说，股权制衡度是 有利于企业价值的提升的。陈德萍、陈 永圣以中小板 358 家上市公司为样本研 究了股权制衡度与企业绩效之间的关系， 结果显示股权制衡度可以有效改善企业 的绩效。所以，基于以上理论和文献的 分析，本文提出了下面的假设。 假设 2：创业板高新技术上市公 司的企业价值与股权制衡度两者之间存 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 在正相关的关系。 1.3 管理层持股对企业价值的影 响 股东对管理层的激励能够使股东 与管理层的利益趋向一致，更大程度的 提高企业价值。学者通过实证检验出管 理层持股比例与企业价值之间存在正相 关的关系。陈仲利和王秀以 5283 组上 市公司数据为样本，研究管理层持股与 企业价值的关系，实证结果显示两者呈 现正相关关系。基于以上分析，本文提 出如下假设。 假设 3：高新技术上市公司公司 价值与管理层持股比例呈现正相关关系。 2 模型建立数据说明 2.1 研究样本选择与数据来源 本文选取 20142016 年创业板 上市的 325 家高新技术公司为样本，而 取得的数据均来自于国泰安数据库 （CSMAR） 。 2.2 变量设计与模型选择 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 （1）被解释变量设计。本文选 取托宾 Q 值（TQ）衡量企业价值。托 宾 Q 值是股东权益市场价值与负债账面 价值的和与总资产账面价值的比值。托 宾 Q 值越大，企业价值越大。 （2）解释变量设计。本文选取 CR10、S、MO 为解释变量。前 10 大股 东持股比例（CR10 ）是前 10 大股东持 股数量与总股数的比值，用来反映股权 集中度；第二到第十股| 制衡度（S） 是第一大股东持股比例与第二至第十大 股东持股比例和的比值，用来衡量股权 集中度；管理层持股比（MO）是管理 层持股数量与总股数的比值。 （3）控制变量。本文选取企业 的资产负债率（DEBT） 、企业规模 （SIZE）为控制变量。资产负债率是企 业总负债与总资产的比值，企业规模是 企业总资产的对数。 3 实证分析 3.1 描述性统计 首先对变量应用 SPSS 22.0 软件 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 进行描述性分析，结果如表 1 所示。 （1）TQ 均值为 4.3040，最大值 为 24.9405，最小值为 0.6203，TQ 值差 异很大。 （2）CR10 均值为 0.5852，最大 值为 0.8575，最小值为 0.1595。从总体 来说，股权集中度高，前 10 大股东能 很好的控制公司。 （3）S 指数平均值为 1.1541， 股权制衡度还是比较高的。 （4）管理层持股的均值 29.92%，最大值为 77.81%，最小值为 0，说明管理层持股在高新技术企业中 比例比较高且很普遍。 （5）企业规模平均值为 21.3422，最大值为 24.1963，最小值为 19.2895，企业的规模比较大。 （6）资产负债率平均值为 0.3017，最高值达到了 0.8864，说明债 务融资仍然是高新技术企业进行融资的 重要手段。 3.2 相关性分析 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 借助于 SPSS22.0 软件，首先对 各变量之间的相关性关系进行分析，分 析的结果如表 2 所示。 根据表 2 可知：来自创业板的高 新技术上市公司的托宾 Q 值在 0.05 的 显著性水平上与前 10 大股东持股比例 CR10、管理层持股比例 MO 呈现显著 正相关；托宾 Q 值在 0.05 的显著性水 平上与资产规模、资产负债率呈现显著 负相关。托宾 Q 值与股权制衡度 S 指数 不存在相关关系。 3.3 回归模型的建立 从上述的相关性分析可知，TQ 值与股权制衡度 S 指数两者之间不相关， 所以 S 指数不进入到回归模型中。模型 （1）如下： TQ=+1CR10+2MO+3SIZE+4DEB T+ （ 1） 其中： 为常数，i 为选取的自 变量 CR10、 MO、DEBT、SIZE 的回归 系数， 为残差项。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 3.4 多元线性回归分析 为了进一步实证研究高新技术企 业股权结构对企业价值的影响，验证研 究假设的合理性，本文采用多元线性回 归模型进行统计分析。表 3 为模型回归 的系数，通过观察多元回归模型的回归 系数，可以得出： （1）CR10 与 TQ 之间的 P=0.039（0.05） ，两者之间是显著的正 相关关系，假设 1 成立。 （2）MO 与 TQ 呈正相关关系， P=0.0260.05，假设 3 成立。 （3）SIZE 与 TQ 之间的 P=00.05，即两者呈显著的负相关关系。 这说明企业规模的扩大不仅没有提升企 业的价值，反而对其有相反的作用。 （4）DEBT 与 TQ 的 P=00.05，即 DEBT 与 TQ 呈显著的负 相关。DEBT 高的企业，企业还本付息 的压力变大从而增大企业财务风险。 4 研究结论及建议 根据各指标与企业价值的关系， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 可得：股权集中度（CR10）与企业价 值之间呈显著的正相关关系，说明创业 板高新技术上市公司高的股权集中对企 业价值有一定的促进作用；管理层持股 与企业价值之间存在明显正相关的关系， 笔者建议高新技术上市公司可以通过授 予股票来激励管理层，使监督与激励一 起发挥作用；高新技术企业的较大，规 模与价值负相关，企业规模的扩大不利 于企业价值的提升。所以，高新技术企 业不要盲目的扩张企业规模，可以通过