中油化建的价值分析

中油化建的价值分析 吴晓瑜 044040415 公司基本情况： 06-09-30 净利润:2804.49 万 同比增:19.21 主营收入:16.42 亿 同比增: 22.22 主要指标(元) 06-09-3006-06-3006-03-3105-12-3105-09-30 每股收益(摊薄) 0.0935 0.1139 0.0945 0.2841 0.2139 每股净资产(摊薄) 2.0766 3.7160 5.5379 5.4623 5.4084 每股资本公积金 0.7626 2.2048 3.3072 3.3072 3.3072 每股未分配利润 0.2395 0.3793 1.0320 0.9375 0.9099 净资产收益率 % 4.5000 3.0600 1.7100 5.2000 3.9600 公司简称:中油化建 总股本(万):30000 法人:范喜哲 证券代码:600546 A 股 (万): 14618 总经理:范喜哲 上市日期:03.07.31 发行价:10.51限售流通 A 股(万):15382 行业:建筑业 上市推荐:广州证券有限责任公司 主承销商:广州证券有限责任公司 主营范围:化工石油、市政公用工程、机电 安 电话董秘:赵铭 装工程、房屋建筑工程、冶炼工程等 本公司由吉化集团公司所属的吉化集团公司建设公司主要经营性资产 改制设立。吉化集团公司建设公司是中国最早从事化工石油建设的大型综 合性国有施工企业,原名为吉林工程公司,1998 年 7 月随吉化集团公司划归中 国石油天然气集团公司管理。公司发起人包括吉化集团公司、吉林高新区 华林实业有限责任公司、吉林市城信房地产开发公司、宁波市富盾制式服 装有限公司、上海华理远大技术有限公司。吉化集团公司投入本公司的资 产及相关负债评估净资产值为 6,213.18 万元,按 1：0.6599 的比例折为 4,100 万股,股权界定为国有法人股。其他发起人均以现金投入并按同比例折股,其 中：吉林市城信房地产开发公司出资 250 万元,折为 164.98 万股；上海华理 远大技术有限公司出资 50 万元,折为 33.00 万股,上述股权均界定为国有法人 股。吉林高新区华林实业有限责任公司出资 1,280 万元,折为 844.67 万股； 宁波市富盾制式服装有限公司出资 220 万元,折为 145.18 万股,上述股权界定 为法人股。公司于 2000 年 11 月 20 日办理工商登记,注册股本为 5,287.83 万 元。2001 年 3 月 12 日,根据公司 2000 年度股东大会决议,以资本公积金按每 10 股转增 3.2379 股的比例向全体股东转增股本,注册资本增加为 7,000 万元。 本公司已于 2003 年 7 月 16 日采用向二级市场投资者定价配售方式成功发 行了每股面值 1.00 元的人民币普通股股票 4,000 万股，总股本增至 11,000 万股。 一 .中油化建的行业分析 中油化建作为建筑工程施工总承包企业，主营业务为各类化工石油工 程、市政公用工程等建设施工，公司在化工石油工程施工方面的综合实力 在同行业中较为突出。近几年来，随着我国化工石油工业步入快速发展期， 中油化建的业务也随之有较大增长。而最近该公司连续签订的国际、国内 大型项目合同，特别是这次承揽外方合同，说明该公司在巩固原有市场份 额的基础上，进一步开拓海外市场的努力已初见成效。 中油化建在同业中处于相对优势地位，化工石油工程一般具有专业性 强，技术难度高，施工周期长等特点，其业务特性决定了行业进入壁垒较 高。目前，中国化工石油施工企业主要由三大石油施工企业主要由三大石 油化工集团系统内的建筑公司、原化学工业部系统的建筑公司以及隶属地 方的少数建筑公司构成，1999 年末化工石油施工企业共有 309 家。上述企 业中，2001 年与公司一起获得首批“化学石油工程总承包一级”的企业有 16 家，其中包括 3 家以石油工程为主的企业。目前在大型化工石油建设方 面，公司主要竞争对手是：中石化第二建设公司，中石化第三建设公司， 中石化第四建设公司，中石化第十建设公司，中国化学工程建设第三公司， 中国化学工程建设第诗意公司。虽然公司在化工石油施工行业中并未取得 垄断地位，但与竞争对手相比仍有突出的专业优势。 1990-2002 年期间，公司的化工石油工程收入增长率分别为 92.19%,154.68%,101.76%,此外在坚持化工石油工程施工为主的同时积极推 行工程施工业务结构多元化战略，在冶炼工程施和电力工程施工等业务领 域有效拓展，2002 年公司的非化工石油工程施工收入占业务总额的 34。08% 公司的业务主项是化工石油工程施工，具有承建各类大型化工石油装 置的工程施工总承包能力和资质。公司从 50 年代参加吉林化学工业公司从 前苏联引进的染料厂、化肥厂、电石厂的“吉林三大化” 始，已建成大型化 工生产装置 180 余套，经过 50 多年的发展，公司在品牌、技术、管理和资 源方面已经具有一定的优势。特别是在最能体现化工建设总体水平和实力 的大型乙烯装置建设中，公司就已承建了 3 套，并承担了 5 套乙烯技术改 造工程建设，占我国现有的 21 套乙烯装置的 38.09%，被化工行业誉为“乙 烯建设专业户” 。在即将竣工的我国目前最大的中外合资项目中海壳牌南海 石化项目即惠州 80 万吨乙烯项目中，公司的承建量最大，充分体现了公司 的综合竞争实力。 公司在海外市场开拓方面也有丰富的经验和优势，进入海外市场 20 多 年来，先后在利比亚、新加坡、马来西亚等国家实施了十多项化工工程， 取得了良好的业绩和形象。同时与美国福陆丹尼尔工程公司、德国巴斯夫 工程公司、韩国现代等多个世界著名大公司建立了广泛的合作关系，为今 后的公司继续拓展国际市场奠定了良好基础。 二 公司的营运分析 1. 中油化建的市场价值 表 1 得分 行业均值 市场均值 得分 行业均值 市场均值 市盈率 33.55 54.79 52.13 市现率 58.84 55.59 53.37 市净率 49.64 57.14 51.02 PEG 67.31 78.03 80.26 中油化建 市售率 76.17 58.42 51.42 按最新的报告,对中油化建的成长性评价,对成长性评分是 75.31,行业均值 53.33, 行业排名是 23 名，市场均值是 40.94，市场排名为 1109。 净利润增长率 净利润/主营业务收入 反映企业主营业务收入的最终获利能力，该比率越高， 企业最终获利能力越高。一般主要用于同行业公司之间进行对比分析。图 1 是 2000 至 06 年中油化建的净利润的增长率，由图显示自 2001 年以来，净利润出 现明显的下降，虽然在 03 年有轻微的上涨，但在 04 年还是出现下降。以下是 中油化建在 01 年和 03 年的利润表： 表二 2000 2001 2002 2003 主营业务收入 413 % 772 % 1,201 % 1,475 % 主营业务利润 57 13.9 86 11.1 111 9.3 130 8.8 其他业务利润 0 0.0 0 0.0 1 0.1 1 0.0 营业费用 0 0.0 0 0.0 0 0.0 0 0.0 管理费用 39 9.5 39 5.0 45 3.8 64 4.3 财务费用 3 0.7 2 0.2 3 0.3 4 0.3 营业利润 15 3.7 46 6.0 64 5.3 63 4.3 投资收益 0 0.0 0 0.0 0 0.0 0 0.0 营业外收入 0 0.1 0 0.0 0 0.0 1 0.0 营业外支出 0 0.1 0 0.0 0 0.0 0 0.0 利润总额 15 3.7 46 5.9 63 5.3 64 4.3 净利润 10 2.4 27 3.5 37 3.1 38 2.6 由表二看出，从 2000 年起，中油化建的主营业务利润呈下降趋势，虽然管理费 用有所减少，但净利润在 01 年有了短暂的增长后有开始了下降。 有 门口多么 图 2 从图 2 中可看出，从 2000 年起，主营业务收入是逐年增加的，但每股 收益却在 2002 年的 0.53 下降到 0.35。 经营活动产生的现金流量净额/总股本 反映每一普通股获取的现金流入 量，在反映企业进行资本支出和支付股利的能力方面，要优于每股收益。 通常该数值要高于每股收益，并且作为每股盈利的支付保障，该比率越高 越好。每股经营现金流量也在 02 年时出现下降，03 年甚至比 01 年的还要 低 负债/资产 反映企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企 业资产对债权人权益的保障程度。该比率不能反映企业的偿债风险，通常 认为该比率不应超过 50%。在对该比率进行分析评价时，通常结合同行业 平均水平进行。资产负债率也是逐年减少的。 三 公司的业绩评估和预测 1公司目前的合同情况来看，预计 06、07 主营业务收入增长率分别为 30%和 20%。并预计今明两年的净利润分别为 4700 万元和 5600 万元，每股收益分别 为 0.28 元和 0.34 元，按照 06 年建筑施工行业 PE 为 21.05 倍计算，公司的合理 估值为 7.1 元以上。 原因是： （1）实力雄厚，技术优势明显。中油化建(600546)实际控制人是实力雄厚的中 国石油旗下唯一一家从事石油化工建设的大型综合类总承包上市企业，在中石 油国内上市遥遥无期的情况下，优质资产的逐步注入可能较大。公司改制主体 吉化集团公司建设公司前身为吉林工程公司，是中国最早从事化工石油建设的 大型综合性国有独资施工企业，1998 年 7 月随吉化集团公司划归中国石油天燃 气集团公司管理。公司是首批化工石油工程施工总承包一级资质企业，拥有 5 项施工总承包资质。公司使用的施工工法中包括国家级工法 2 个，部级工法 22 个，形成了设备吊装机械化、管道预制工厂化、钢结构施工装配化和大型设备 现场组对模块化的成套施工专业技术，综合技术水平处于国内同行业领先地位。 公司制定“十一五 ”发展目标：将实现 一个特级、两个一流、三个做强、四个优 势，居中国同行业百强。力争到 2010 年，将公司建设成集设计、采购、工程 建设施工为一体的中国建筑业特级企业、具有较强竞争能力的一流工程总承包 企业及同行业一流的上市公司。2006 年 12 月 12 日，公司公告称，中国工程建 设社会信用管理委员会对中油吉林化建工程股份有限公司进行了信用等级的评 估，最终审定为信用等级 AAA 级企业。 2、订单饱满，业绩持续增长。公司 06 年上半年完成承揽合同额 14.8 亿元，全 年预计承揽合同 21 亿元。截止 06 年 6 月底，公司正在施工的项目有 100 余个， 其中 06 年新开工项目 46 项，6000 万元以上的大项目 12 项。06 年 7 月公司分 别与吉化集团和长春经济技术开发区管委会签订了合计 2.88 亿元的工程合同， 与新能化工有限公司签订了 1.5 亿元的 60 万吨甲醇项目施工合同；06 年 8 月公 司与中国石油工程建设公司签订总额 1563.98 万美元的施工合同；06 年 9 月公 司与中国石油大连石化分公司、辽阳石化分公司分别签订总额 2 亿元、6760 万 元的施工合同；06 年 10 月公司分别与中国石油独山子石化分公司签订总额 1.516 亿元的两项施工合同，与现代工程有限公司及 LG 国际公司签订总额 7766.7 万美元的施工合同。06 年 11 月公司与中国石油工程建设集团签订金额 1560 万 美元的施工分包合同。06 年 12 月公司又与吉化集团签订 1.2 亿元的施工合同。 公司 06 年全年订单金额将超 20 亿元。 四 投资风险分析 1与国内领先企业相比，中油化建的差距是明显的。通过与海油工程的比较来 看，在收入总额、资质等级、股东背景及支持力度等几方面都存在一定的差距。 施工资质水平和设计能力是制约公司发展的主要瓶颈。国内大型的化工石油工 程基本上被中石油、中石化以及原化工部所属的中国化学工程集团公司下属专 业工程公司所垄断，如中油一建、二建，中国石化工程建设公司、中石化三建、 四建以及中国化学工程三建等都具有很强的竞争实力。 2石化系统内的建设项目公司难以有好的中标机会，在中油系统内也面临兄弟 公司的竞争。只是近年来随着中外合资项目中外方控股比例的增加，工程招标 时有所放开，公司通过自身的努力也成功打进了中石化传统的南方市场，如广 东惠州乙烯项目等项目，但如果希望能够取得更大优势，获得工程总承包的特 级资质是一个不能回避的问题。 3能力是 EPC 总承包的核心，公司在收购了具备化工石化医药行业设计甲级 资质和建筑工程设计甲级资质的吉林石化工程设计有限公司后，公司的整体设 计能力得到了一定的强化，但与国内大型工程设计公司如中国石化工程建设公 司、中国石化集团洛阳石油化工工程公司、中油工程设计公司、寰球工程公司 相比，还有比较大的差距。 4公司主营业为化工石油工程施工，化工石油企业的投资行为呈现一定的周期 性，当宏观经济形势好转时，大型化工石油建设项目的投资力度加大，则化工 石油建设市场将繁荣起来，反之将出现萎缩，这种周期性会造成公司承揽主营 业务工程量的波动进而影响公司主营收入。 五 投资建议 公司未来两年发展的关注点一是能否尽快取得化工石油工程施工总承 包的特级资质，二是能否提高工程设计能力和水平。资质问题主要通过增 加注册资本金的方式来解决，时间上大致需要一年左右。设