欧洲不同阶段的货币政策.ppt

浅议欧洲的货币政策,一、货币政策的基本定义 二、欧洲中央银行的目标 三、各阶段的货币政策,一、什么是货币政策,货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。 货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具,一、什么是货币政策,一般性政策工具是指中央银行经常采用的三大政策工具： (1)法定存款准备金率 (2)再贴现政策 (3)公开市场业务,一、什么是货币政策,随着中央银行宏观调控作用的重要性加强，货币政策工具也趋向多元化，因而出现了一些供选择使用的新措施，这些措施被称为“选择性货币政策工具”。 选择性政策工具主要有两类： 直接信用控制 间接信用指导,二、欧洲中央银行的目标,1999年1月以来，欧洲货币政策就成为了以欧洲中央银行(ECB)为核心的欧洲中央银行体系(ESCB)的中心。 为追求透明度和责任感，欧洲中央银行一开始就制定并宣布了它的以稳定为导向的货币政策战略(“两支柱战略”)并给出了物价稳定的量化定义 。,二、欧洲中央银行的目标,欧洲中央银行体系以稳定为导向的战略由三个主要内容构成： 首要目标即物价稳定的量化定义以及用于达到这个目标的战略的“两个支柱”。 一个支柱是货币的突出作用，以公布的广义货币总量增长率的数量参考值为标志 另一个支柱是将欧元区作为一个整体，对其物价变化和价格稳定风险在更广泛的基础上进行评估。欧洲中央银行自认为其战略是独特的，意思是该战略既不构成一个货币目标制度，也不构成一个通胀目标制度。,二、欧洲中央银行的目标,物价稳定的定义可详细阐述为“欧元区消费物价调和指数(HICP)每年的上升在 0到2之间”并且“物价稳定在中期得以维持” 。,二、欧洲中央银行的目标,第一支柱中，M3被选作货币总量并且每年都会公布其“参考值”，因为它是反映未来价格变动的一个很好的指标。 参考值的得出是使用了数量方程式并假定了实际潜在产出的趋势性增长(现为年22.5)、M3流通速度的趋势性下降(现为年0.5-1)和中期内价格可接受的增长率(小于2)。参考值于1998首次得出并定为4.5；自1999年12月和2000年起，它已被确定下来。,M0=现金（通货） M1=M0+商业银行的活期存款 M2=M1+商业银行的定期存款（包括定期储蓄存款） M3=M2+其他金融机构的存款 M3增长率就是其的当期相对基期的增长情况,二、欧洲中央银行的目标,考虑第二个支柱。建立在更广泛基础上的对通胀前景的分析，包括以模型为基础的预测和大量其它指标。这些指标包括汇率、债券价格、收益曲线、单位劳动力成本、油价和经济中资源的利用程度 。,三、不同阶段的货币政策,阶段1：1999年年初2001年年中 1999年4月8日，将主要再融资利率降低5个基点至 2.5。同时，将贷款便利利率降至3.5，存款便利利率降至1.5。这样一种选择显然反映出物价走低因素对 的影响力压过了走高因素，使采取了放松性的政策。,1999年下半年后欧元区外部环境趋向好转，受到金融危机打击的新兴市场的经济显示出稳定甚至增长的信号，美国经济则依然强劲。在此背景下，欧元区经济开始增速，与此同时，物价也开始迅速上涨，（欧洲的CPI）通胀率超过的政策目标上限。物价上涨是需求拉动和供给冲击双重作用的结果。供给冲击表现为油价持续上涨和欧元汇率一直走低。这使进口品价格开始上升，从而对欧元区价格形成压力。需求拉动因素则集中体现为货币量和信贷的高增长。, 年 启动时主要再融资操作的初始利率设置在 ， 贷款和存款便利利率设置在 4.5 和 。这些利率是在1998年12月22日 公布的。年初货币年增长率超过，对私人部门贷款的年增长率继续在的高水平徘徊。在此形势下， 开始了一轮不断提高利 率的紧货币周期。 从1999年到2000年10月 连续次提高利率，共将关键利率提高 了 个基点。到2000年末，主要再融资利率 的最低投标价是 ， 存 款 和 边际贷款利率分别为。 和 。 此 外 ， 部分出于减轻未来通胀压力的考虑 ， 在2000年 9月22日的G8会议上， 提出动议，由、美国、日本、英国和加拿大央行在外汇市场上联合干预 欧元汇率 。接 着 又 自 行 在 月 初 再 次 进 行了干预。到年末，欧元汇率下跌的趋势停止。但恢复力量较为脆弱。,阶段2：2001年年中2003年年中 2001-2003 年 上 半 年 欧 元 区 经 济 持 续 处 于低迷状态。从需求冲击因素看， 首先是以美国为 首的 泡沫的破灭引发的世界经济下滑； “新经济” 其次， 年的 ” 事件进一步打击了当时已 “ 经疲弱的全球经济， 而由此引发的地缘政治不确 定和 进一步打击了消费和投资信心； 最后 “反恐” 是美国 引发的公众对公司财务会计 “安然事件” 信息问题的关注以及公司利润数据低于预期。 这 些负向需求冲击构成导致通胀率下降的力量。,但是 ， 欧元区通胀率并未与需求走向保持 一致， 这是因为同时出现了负向供给冲击。先是口蹄疫和气候因素导致的未加工食品价格上 涨，在该冲击平复后，紧接着 “反恐”和伊拉克战争又使能源价格迅速上涨。此外，工资成本上涨也转化为通胀率的上升。由于这些因素的影响，该时期的平均通胀率达到 2.2左右。,尽管 通胀率持续超出 政策目标， 但此期间的货币政策仍以扩张为基本特征。从2001年5月到2003年6月 开始了一轮降 息周期，共将关键利率降低了275个基点。这样， 主要再融资利率的最低投标价下降为 ，存款 便利和贷款便利利率分别降为 和 ，达到 正式启动以来欧元区关键利率的最低点,阶段三：2003年6月-2005年6月 从 2003年下半年开始欧元区经济又有所恢复，2004年达到 ，较上年提高1.3个百分点，但2005年增长率又下降为 。从通胀率指标看， 通 胀率在2004年年初一度降低到 以下， 但之后受管理价格和间接税提高、尤其是下半年油价上涨 （2004年的北海布伦特原油平均价格比2003年上 涨 ） 的影响， 通胀率有所提高。2004年 通 胀率与上年持平， 为 。2005年上半年油价继续 上涨，同期 通胀率在 左右徘徊。 在这两年多的时间里， 一直没有调整利率，因此这一阶段可以视为维持利率阶段。,阶段四：2005年-2008年 影响通胀因素看， 这时需求周期因 素 和 供给冲击因素重新显示对物价影响方向的一致 性。从需求周期因素看， 年下半年， 受全 球需求持续强劲、公司收入快速增长和极为有 利的融资条件的影响， 欧元区经济继续恢复，第 季度实际 增长率比第二 季 度 提 高 。 此外， 欧元区货币增长率从2004年年中起已经 开始提高，2005年则继续高增长， 这反映了欧元区低利率对货币需求和信贷的刺激效应。 从供给 冲击因素看， 管理价格、 间接税尤其是能源价格 还在不断提高。 需求周期和供给冲击共同作用的 结 果 是 使 2005年 的 通 胀 率 超 过 上 年 ， 达 ， 其中 月份达到最高点 。2005年12月 ， 终 于 改 变 了 两 年 半 以 来维持利率不变的政策立场， 月 日将关键利率小幅提高 个基点， 将主要再融资利率的 最 低 投 标 价 提 高 到 ， 存 款 便 利 利 率 和 贷“ 款便利利率则分别提高到 和 !,阶段5：2008年-现在 背景： 美国次级债危机所引发的金融海啸使全球经济陷入衰退。各 国政府在拯救世界经济过程中行动一致，采取了积极的财政货币政策，经济状况有所回稳。但是，当全球市场渐趋乐观之际，2009年1月8日全球三大评级公司下调希腊主权评级，逐步将欧元区各国再次拉入金融泥潭，使得开始恢复的世界经济趋势再次陷入危机边缘，直接影响全球经济复苏时间，可能导致长时期衰退和二次经济探底。至此，希腊已非本次危机主角，整个欧盟乃至世界都受到债务危机的困扰。,2007年初美国出现次贷危机苗头时，金融市场的恐慌立即对欧洲市场产生了影响。在全球金融创新、金融全球化和金融自由化高度发达背景下，金融市场的国际传导加速。因此，美国新世纪金融公司提出破产申请后，德国工业银行、法国巴黎银行、兴业银行以及瑞联银行等素来以经营稳定著称的欧洲著名银行都宣布由于参与了美国房地产次级抵押贷款相关证券的投资而遭到巨大损失。多家金融机构倒闭加剧了欧洲金融市场上的悲观预期，继而欧元区流动性收紧，股市动荡，房地产和金融业受到严重打击。 欧洲本已不景气的实体经济更是深受金融危机影响。,对此，欧洲中央银行采取了相应的措施 (一)出台定量宽松的货币政策 欧洲央行的目标仅是将通胀率维持在略低于2的水平。自欧洲央行于2008年10月份首次降息起，其已七度降息，累计降幅325个百分点至1刨下历史最低水平。,(二)实行无限额注资计期 为遏止欧洲自二战以来最为严重的经济衰退形势。08年10月15日，欧洲央行、英格兰银行和瑞士央行宣布联手向金融机构注资2540亿美元。此举是欧洲各国央行为纾解金融市场流动性紧张而出台的“无限额”注资计划的第一个举措。欧洲央行向银行机构提供一笔总额为1709亿美元、期限为七天的贷款。利率锁定在2277。欧洲央行这一批准的用纳税人资金为主要银行注资的举措。旨在重振人们对金融体系的信心。鼓励银行恢复放贷从而维持金融系统的稳定，保护普通存款人、企业和贷款者。维护纳税人的利益。自08年金融危机爆发后，为维护货币市场稳定、降低借贷成本，欧洲央行已向欧洲货币市场注入数亿欧元流动性从而成为很多商业银行最主要的资金来源,I三)欧洲央行的其他政策 欧洲央行扩大了其能够接受的抵押品范围。 并向银行系统提供期限更长且规模不受限制的流动性；启动了一项斥资600亿欧元购买担保债券的计划。,金融危机下欧洲央行货币政策,实施特点: 1）放弃单一货币政策，降息为维持通胀目标 2)货币政策推出滞后,实施效果： 充裕的流动性可能增强风险偏好，导致杠杆率增加。正是此轮金融危机背后的主要原因。欧洲央行过去两年在控制金融危机的影响上有积极意义，货币政策在稳定金融市场和实际经济上做出了重大贡献。其中欧洲经济仍未明显止跌，加上CPI（消费物价指数）和PPI（生产者物价指数）仍在负增长都给降息提供更多理由尤其是降息有助于缓解货币市场压力并重振市场信心。 但欧洲央行并不认为货币政策在引发全球金融危机中发挥了核心作用，保持物价稳定仍然应该是各国央行货币政策的主要目标。即无论欧洲央行的新任务和功能是什么，价格稳定仍然应该是货币政策的主要目标。价格稳定可能不是确保金融稳定的充分条件，但肯定是必要条件；可能在某些情况下，价格稳定和金融稳定的目标不完全协调，