企业研究论文-我国企业海外并购支付方式问题研究.doc

企业研究论文-我国企业海外并购支付方式问题研究摘要：海外并购是我国企业全球化发展的重要方式。其中，支付方式的选择十分重要，它影响着并购协同目标的实现和并购后公司的财务整合效果。文章整理20032007年我国企业海外并购主要事件的支付方式，在此基础上分析了我国企业海外并购支付方式的特点和成因。最后，提出促进我国企业海外并购支付方式多样化的对策。关键词：海外并购；支付方式；现金支付并购是企业资本运营的重要手段。目前，企业海外并购已成为我国企业提高竞争力，海外扩张的重要方式。但在我国企业跨国并购活动中，成功率只有2030，只有少数企业在并购后达到协同目标。导致这一现象的原因是多方面的，支付方式的选择在其中的作用往往被企业忽视。尤其是企业在海外并购过程中，由于我国资本市场的特殊性，多元的支付方式还没得到充分发展，使企业在海外并购支付方式的选择上受到很多局限。然而，支付方式的选择十分重要，它不仅决定企业并购的最终实现与否，在更深的程度上影响着合并后公司的财务整合效果。一、企业并购的主要支付方式及对并购的影响并购的支付方式主要包括现金、股权和混合支付方式。西方企业经历的五次并购浪潮中所运用的支付方式，包括：现金支付、股权支付、杠杆支付及期权支付。据统计，在1990年的全球跨国并购活动中，现金交易金额占交易总额的91，这一比例到1999年时下降到64，期间换股并购的数量及金额大幅增长。19972005年间，股权支付方式的并购案金额占总交易金额近一半的比重，换股并购方式在全球成为主流。支付方式的选择不仅影响企业并购的最终实现与否，对并购后公司的财务整合也至关重要。企业并购完成后，立即整合目标企业以改善其经营管理，提高生产经营效率，然后出售目标企业的某些业务部门，用获得的收入来偿还并购时所欠下的债务，或待其经营状况好转后股票重新上市，等股价上涨后抛出。所以，通过合理安排支付方式可以促进并购活动及并购后整合的成功。二、我国企业海外并购支付方式现状及成因(一)我国企业海外并购支付方式的基本情况。为进一步了解我国企业海外并购支付方式的现状，本文选取中国并购报告和中国并购网上，20032007年每月五大并购事件中的海外并购事件作为分析案例。经过整理和统计，海外并购事件共有29起，从表1中，我们可以看出，目前我国企业海外支付手段中，现金支付方式是应用最广泛的方式，占总样本量的76。有混合支付手段参与的并购案占到14，以“换股+现金”的混合支付模式作为并购的支付手段逐渐被中国企业在海外并购时所选择，2007年开始出现完全以换股作为支付手段的案例。(二)我国企业海外并购以现金为主要支付方式的成因分析从全球范围看，随着全球资本市场的不断发展，采用现金为支付方式的并购案及支付金额所占的比重在逐渐下降。在条件允许的情况下，企业往往选择股票作为并购的支付方式，以降低现金支付带来的财务风险和融资难度。那么，为什么我国目前在海外并购中仍对现金支付有如此高比例的使用呢?许多学者进行了探索，我们分别从微观层面和宏观层面对案例进行分析，总结了导致这个问题产生的主要原因。1企业并购经验不足。由于经济发展的滞后，我国企业的并购活动开始得比较晚。最早的国内和国际并购活动开始于20世纪80年代，之后的10年内进展也不大。相比而言，西方国家企业并购活动已有一个半世纪的历史。迄今为止全球共发生五次并购浪潮，最近两次带有跨国并购的强烈特征。这个演进过程意味着西方大部分企业是在经历频繁的国内并购后才涉足跨国并购的，目前我国还未掀起大规模的企业并购浪潮。国内并购发展的滞后使企业海外并购时缺乏经验，选择支付方式时不能依据双方情况和外部环境选择最合适自己的支付方式，而是更倾向于传统的现金支付。2我国的资本市场规模较小，投融资机制尚不够完善。并购的支付离不开融资，并购融资则离不开资本市场，完善的资本市场可使并购方企业更自由的依据企业自身情况选择适合的支付方式。以美国为例，资本市场的发达使其换股并购的案例较多。从19982000年，美国以股票或有股票参与的混合方式支付的并购案分别占总数的百分比由60增长至72。而我国的资本市场发展比较滞后，相对不成熟，直接融资市场起步较晚。同时，我国证券市场较低的国际化程度是我国企业在海外并购过程中支付方式选择上的一大障碍。我国证券市场国际化历史较短，始于上世纪90年代初，而且规模比较小。与国际资本市场的不接轨使我国企业跨国并购在融资与支付环节都受到一定程度的限制。3企业在并购过程中缺少中介机构的服务。在发达国家的投资银行，并购是其核心业务之一。证券公司、投资银行等金融中介组织在并购活动中都是最活跃的参与者，在策划整体收购方案等方面都发挥重要的作用。投资银行的团队往往是各方面的专业人士，对并购的每一个环节都可以为并购双方企业制定最优的计划。而我国投资银行、证券公司等中介机构发展缓慢，组织结构和业务范围都在不断规范调整中。在并购业务中还远未发挥其应有的作用，在为企业海外并购活动提供有价值信息和整体的支付和融资的解决方案等方面仍存在不足。以上市公司为例，根据对上市公司公告的整理，2004年1月1日至2006年12月31日，上市公司的并购重组活动共有406例，剔除没有聘请金融中介及无法查明该并购重组活动是否聘请了金融中介的情况，共有209例上市公司的并购重组活动有金融中介参与。其中，2004年有29家金融中介参与，2005年有31家金融中介参与，2006年有44家金融中介参与。可以看出，金融中介服务在我国企业并购活动中并没有得到广泛的应用。金融中介服务机构的发展与中国资本市场发展在很大程度上相关联。中介力量的薄弱及企业在并购过程中中介机构服务的缺少，使企业在支付方式选择上更有局限性，也可能为日后的企业整合埋下效率低、成本高的隐患。(三)以现金为主的并购支付方式的弊端。我国企业海外支付方式中存在对现金支付过于依赖的现象。现金支付简单迅速，对被并购方来说，采用这种支付手段，不必承担风险；对并购方而言，采用现金支付，当前的股东结构不会变化，股东权益和控制权不会被稀释。但现金支付存在两方面的弊端：一是采用现金支付，就需要大量的现金，受制于主并企业自由现金流量和筹资能力，使很多并购无法达成；二是现金支付会给主并公司带来严重的现金负担，也无法使被并公司的原股东拥有新公司的股权，由此导致并购前主并公司很大的融资压力和并购后公司很高的财务风险，很容易带来并购整合中的财务困难。三、我国企业海外并购支付方式多样化的对策(一)企业需重视对并购支付方式的选择。近年来，随着我国资本市场的不断开放，海外并购时摆脱传统的现金并购模式逐渐被我国企业所重视。但一些企业还是习惯于传统方法或不结合企业自身情况盲目的选择支付方式。因此，企业在海外并购过程中，不仅要考虑选择目标公司，收购股权的份额等因素，影响到企业并购最终成败及日后整合财务风险的支付方式也应得到重视，这样才能达到提高企业综合竞争力的最终目标。(二)加快我国资本市场的国际化进程。成熟的与国际接轨的资本市场对企业在海外并购选择支付方式时十分有利。国际化的证券市场，可加快国际企业间资金的流通，使企业间的证券、股票交易更加方便灵活。如，美国NASDAQ市场，它不限制投资者国籍，世界上78个国家和地区的投资者可通过38万个交易终端及10余家双向联网的证券交易所不出国门而买卖美国NASDAQ的股票。因此，需要逐渐使我国资本市场与国际资本市场接轨，有效解决跨国交易和信息交流方面存在的障碍，使我国企业在