长江证券纺织服装2012年度策略报告.ppt

汇聚财智 共享成长,经济调整中的避风港,纺织服装行业2012年投资策略,目 录,一、2011年纺织服装行业整体向好 二、2012年我们毅然看好纺织服装行业 三、纺织服装行业主要子行业发展情况 四、2012年推荐家纺行业和中、高端男装,1-1，2011年来纺织服装行业跑赢大盘,图1：纺织行业指数与沪深指数市场表现,资料来源：Wind, 长江证券研究部,一、2011年纺织行业整体向好,图2： 近一年棉花328价格（元/吨）,资料来源：Wind, 长江证券研究部,1-2，2011年纺织行业重要变化供给端,原材料“过山车”行情：原材料价格上升后，终端产品价格提升 终端价格上升并没因棉花价格的下降再下降，厂商毛利率得以提升,图3：近一年CPI指数,一、2011年纺织行业整体向好,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图4：房屋租赁价格指数变化,资料来源：Wind, 长江证券研究部,1-2，2011年纺织行业重要变化供给端,劳动力成本、租金成本上涨挤压着低利润率的中小企业，资源向优质的上市公司倾斜。,图5：劳动力成本上升,一、2011年纺织行业整体向好,资料来源：CEIC, 长江证券研究部,图6：规模以上纺织服装企业数,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图7：规模以上棉、化纤印染精加工企业单位数,行业集中度不断提高。,一、2011年纺织行业整体向好,1-2，2011年纺织行业重要变化供给端,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图8：全国重点百家零售企业服装零售额及零售量,资料来源：Wind, 长江证券研究部,一、2011年纺织行业整体向好,内销需求：国内通胀在一定程度上导致价格的增长。零售额的增长大部分归功于价格的增长，百货零售企业服装销售量增速较小。,1-3，2011年纺织行业重要变化需求端,图9：美国出口单月数据（亿美元）,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图10：欧盟出口单月数据（亿美元）,出口需求：欧美经济复苏乏力，人力成本上升、人民币持续升值，出口纺织服装增速放缓。促使纺织行业产业调整，产业升级。,一、2011年纺织行业整体向好,1-3，2011年纺织行业重要变化需求端,目 录,目 录,一、2011年纺织服装行业整体向好 二、2012年我们毅然看好纺织服装行业 三、纺织服装行业主要子行业发展情况 四、2012年推荐家纺行业和中、高端男装,图11：纺织服装发展情况,资料来源：长江证券研究部,起步阶段,1952-1983,1983-1990,1990-至今,快速发展阶段,结构调整,产业升级,目前-未来,二、2012年我们毅然看好纺织服装行业,图12：国内城市化进程持续推进,资料来源：Wind, 长江证券研究部,二、2012年我们毅然看好纺织服装行业,图13：城镇vs农村居民人均衣着消费支出,2-1-1，城镇化推进，消费观念转变，加速纺织服装消费,伴随城镇化加速推进，农村纺织服装消费能力释放，中国进入消费加速阶段。 消费观念从“一季一衣”向“一季多衣”转变。,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图14：日本可支配收入（美元）与服装消费增速,资料来源：Wind, 长江证券研究部,2-1-2，海外借鉴日本可支配收入与服装消费增速,按国际经验，当可支配收入到达3000美元时，服装消费增速上升 2010年末，中国城镇人均可支配收入约3000美元,二、2012年我们毅然看好纺织服装行业,图15：全社会固定资产投资及增长（%）,资料来源：Wind, 长江证券研究部,二、2012年我们毅然看好纺织服装行业,图16：我国纺织业固定资产投资情况,2-1-3，投资拉动性向内需消费性转变，2010年起纺织业固定资产投资上升,2010年起，全社会固定资产投资增速放缓，纺织业固定资产投资上升。,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图17：人民币汇率一直升值,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图18：美国出口单月数据（亿美元）,资料来源：第一纺织网, 长江证券研究部,图19：欧盟出口单月数据（亿美元）,资料来源：第一纺织网, 长江证券研究部,人力成本上升、人民币持续升值，出口纺织服装增速放缓，带来纺织行业产业结构优化、产业升级。,二、2012年我们毅然看好纺织服装行业,2-2，2012年纺织行业进入产业升级阶段,目 录,一、2011年纺织服装行业整体向好 二、2012年我们毅然看好纺织服装行业 三、纺织服装行业主要子行业发展情况 四、2012年推荐家纺行业和中、高端男装,图20：国家纺总产值（亿元）及同比增速,资料来源：国家统计局, 长江证券研究部,图21：我国家纺企业数目及增长比例,3-1-1，家纺行业增速明显，规模企业具有整合优势,近五年我国家用纺织品业产值年复合增长率约为20%，增速最快的纺织子行业。 我国家纺企业数量众多，每年仍持续增长，行业集中化程度低，未来行业整合空间大。,三、纺织服装行业主要子行业发展情况,资料来源：国家统计局, 长江证券研究部,图22：国内城市化进程持续推进,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图23：我国家纺消费支出与消费支出情况,城镇化加速推进，带来消费升级，消费观念转变。 近几年人均床上用品消费增速高于人均消费增速。,三、纺织服装行业主要子行业发展情况,3-1-2，家纺行业受消费升级、消费观念转变、婚庆住房等带动，需求大幅提升,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图24：我国商品房销售增长与床上用品消费增长,图25：我国每年结婚对数,房地产调控更多是调控投资性需求，对家纺需求影响不大。 每年千万对以上的结婚人群，带来的婚庆需求。,三、纺织服装行业主要子行业发展情况,3-1-2，家纺行业受消费升级、消费观念转变、婚庆住房等带动，需求大幅提升,资料来源：Wind, 长江证券研究部,资料来源：国家民政局, 长江证券研究部,图26：中、高端男装处于相对成熟阶段,资料来源：长江证券研究部,3-2，中、高端男装休闲,定位于中、高端男装，相对纺织其他子行业比较成熟 与国际品牌相比，有价格优势，适合目前中国大部分人的消费水平 从渠道管控方面相对于国际品牌较有优势,三、纺织服装行业主要子行业发展情况,图27：国内青春休闲服零售额统计与预测（亿元）,资料来源：公司招股说明书, 长江证券研究部,图28：青春休闲服行业发展推动因素分析,3-3，青春休闲服行业增速较快，对时尚度要求较高,青春休闲服行业近5年年均复合增长率为17.18 对时尚敏感度大，更新速度快，存货压力较大,三、纺织服装行业主要子行业发展情况,资料来源：长江证券研究部,目 录,一、2011年纺织服装行业整体向好 二、2012年我们毅然看好纺织服装行业 三、纺织服装行业主要子行业发展情况 四、2012年推荐家纺行业和中、高端男装,图29：罗莱家纺近几年销售规模（万元）及增长,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图30：以加盟为主，销售规模行业第一,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-1，罗莱家纺,家纺龙头，销售规模不断增长，并稳居行业第一 公司以加盟为主，直营为辅的渠道拓展模式符合目前国内家纺行业快速发展阶段,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图31：多品牌策略，产品差异化,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图32：净利率逐年上升,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-1，罗莱家纺,多品牌战略，不仅丰富了公司的产品线，而且提供差异化和个性化的产品，满足不同消费者的需求。 运营管理能力好，净利率逐年增长，目前为行业最高,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图33：富安娜近几年销售规模（万元）及增长,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图34：多品牌策略，产品差异化,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-2，富安娜,龙头家纺之一，销售规模快速发展 多品牌战略：“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”等自有品牌。,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图35：富安娜直营占比高,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图36：富安娜直营毛利率变化,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-2，富安娜,直营渠道管理能力好，具备后发优势： 1）直营收入占比高达40%左右，为业内上市公司最高 2）公司直营毛利率在业内上市公司中较高,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图37：九牧王近年来快速增长,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图38：九牧王毛利率在男装行业中处于高位,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-3，九牧王,九牧王近年来增长迅速，保持良好的发展势头 九牧王在男装行业中，毛利率居于较高水平。,图39：九牧王近几年裤装在行业内销售额（万元）,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图40：九牧王裤装毛利率与同行比较情况,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图41：九牧王分产品销售占比,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图42：九牧王分产品毛利率水平,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-3，九牧王,九牧王男裤在同行业中销售规模及销售毛利率具有绝对的优势 九牧王除了男裤的特色外，在上衣销售上也逐具规模，上衣毛利率与男裤毛利率相当,图43：九牧王销售渠道分布,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图44：九牧王直营单店销售（万元/年）,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图45：国内男装净利润率,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-3，九牧王,九牧王直营管控能力较强：直营占比在同行中占比较高、直营单店销售额较高 九牧王在男装行业中净利润率遥遥领先,图46：七匹狼近几年销售规模（亿元）及增长,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图47：直营店数量占比逐步上升,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-4，七匹狼,深化供应链管理，优化销售渠道，实现收入的稳步增长 稳定发展的同时，进行战略转型从批发转零售，增加直营的占比，提高公司对终端的管控能力,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图48：净利率逐年提升,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图49：单店收入出现经营拐点,四、推荐家纺行业和中、高端男装,运营管理能力强： 1）净利率逐年提升 2）单店收入“U型”，出现经营拐点,4-4，七匹狼,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图50：报喜鸟销售规模（万元）及增长,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图51：近几年公司渠道数量变化,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图52：报喜鸟2010年单店收入与同行相比情况,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-5，报喜鸟,外延扩张效果凸显，实现营业收入高增长 加强精细化管理，提升单店管理能力及运营效率，公司单店收入高于同行业,图53：报喜鸟毛利率与同行相比情况,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图54：报喜鸟净利率与同行相比情况,四、推荐家纺行业和中、高端男装,4-5，报喜鸟,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,加强精细化管理，提升单店管理能力及运营效率，毛利率和净利率都位于行业前列。,表1：行业重点上市公司估值指标与评级变化（2011/11/19),资料来源：Wind, 长江证券研究部,行业重点上市公司估值指标与评级变化,雷玉，厦门大学企业管理专业毕业，曾在家纺企业工作三年。 余璇，复旦大学物理学学士，上海财经大学金融学硕士。,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版