国际财务管理第12章.ppt

第12章 特定方向的融资,学习目标:,通过本章学习，应掌握以下知识要点： 1.国际贸易融资的方法； 2.国际贸易的付款方式； 3.融资租赁的概念及租赁决策方法； 4.国际租赁形式； 5.国际项目融资的类型。,第一节 国际贸易融资,国际贸易融资是指各国政府为支持本国进行进出口贸易而由政府机构、银行等金融机构或进出口商之间提供的资金融通和风险担保。,一、进出口贸易融资 （一）托收汇票（Collective draft） 1、跟单汇票（Documentary draft）: 它是附有商品货运单据的汇票，又分为:承兑交单:出口商向进口商发出商品后，出口商向进口商开出远期汇票，附上单据。 付款交单：这种方式一般是即期汇票，当出口商开出的汇票提交给进口商时，进口商需马上支付货款。,2、光票（Clean draft）: 是已承兑的汇票不附带货运单据。 托收的方法是： 卖方把所有的单据寄给买方，把汇票寄给托收银行，这时商品已运出，单据也寄出，但汇票不一定兑现，所以风险很大。,（二）信用证（Letter of credit L/C） 其融资过程: 1、进口商同出口商达成协议同意以信用证方式支付货款。 2、出口商向进口商银行（开证行）申请信用证。 3、经开证行同意后，进口商取得与进口所需货款数额相同的信用证。 4、在国外出口商货物装船之后，出口商通过出口方银行开出汇票，连同货物提单等交开证行提示付款。 5、开证行验证单据都完全符合信用条件后，兑现出口方汇票。 6、进口方收到货物提单后，从货主处提货。,信用证对进口方的好处是： 1、若使用信用证是替代预付款，不会造成资金停滞，这种融资方法比预付款和记账交易等较为节约。 2、进口商申请的信用证由开证行承兑，开证行就为进口商承担了风险，对进口商在国外寻找卖主、建立信誉起保证作用。 3、使用信用证可按信用证的规定，符合条件的货物才予以付款。 4、信用证中要求的所有单证应由银行专业人员检验，这就保护了进口商的安全。,（三）预付货款 (Payment in advance) 是进口商将货款的一部分或全部支付给出口商，出口商收到货款后再发货的汇款方式。,预付货款是不利于进口商的,原因有二：一是进口商未收到货时，已先垫款项，将来如果收不到货或不能按期收到或收到有问题货物时，将遭受损失和承担风险； 二是货物到手前付出货款，资金被他人长期占用，造成利息损失。,预收货款对出口商是有利的,原因有二： 一是出口商发货前可收到货款，可以利用他人款项，或者等于得到无息贷款； 二是收款后再发货，使发出货物有担保，降低了发货风险，掌握了货物的主动权。,预付货款方式常常在两种情况下使用: 一是进出口双方关系十分密切，双方互相信赖； 二是双方交易的是紧俏商品。,(四).货到付款 是出口商先发货，等进口商收到货物后，立即或在一定时间内将货款汇交出口商的一种结算方式。 这种方式实际上是 属于赊销或延期付款性质。,货到付款方式对进口商是有利的: 一是进口商不用承担资金风 险，依货付款，货物如不符合要求就可以不付款，在整个交易中处于主动地位； 二是进口商如迟付货款，实际上是占用了出口商的资金。 货到付款方式对出口商是不利的: 一是出口商先发出货物，他要承担进口商收货后不履约付款的风险; 二是货款往往不能及时收回，出口商的资金被人占用，造成一定的损失。,二、金融机构融资 （一）汇票预付（Adance draft） （二）银行承兑融资（Bank acceptances financing） （三）票据贴现(Discount of draft） （四）委托购买(Authority purchase) （五）出口保付代理(Factoring),三、出口信贷融资(Export credit) (一)卖方信贷(Suppliers credit) 是在大型设备和成套设备贸易中，出口国银行为了便于出口商以赊销或延期付款的方式出口设备，向出口商提供的中长期贷款。,(二).买方信贷(Buyers credit) 为了促成设备出口交易，出口国的出口信贷机构或银行向进口商或进口方的银行提供的中长期贷款。,(三).混合贷款(Mixed credit) 是出口买方信贷的一种发展方式，它由外国政府和民间银行相联合向进口国贷款，用来购买它的资本商品和劳务。,方式一般有以下几种： 官方出口信贷机构与商业银行联合提供买方信贷； 政府与商业银行联合为某一项目贷款，但政府不出面签订贷款协议，而是利用两国银行间已有的协议，在条件上给予优惠； 政府与信贷机构分别为某一项目提供政府贷款和进口买方信贷； 政府和商业银行分别为某一项目提供政府贷款和商业信贷，并分别签订贷款协定等。,第二节 国际租赁融资,一、国际租赁融资的概念 租赁是指“在一个议定的期间内，出租人将某项资产的使用权让与承租人，以换取一项或一系列支付的协议” 租赁有国内租赁和国际租赁之分。凡租赁业务活动涉及其他国家的，就可称为国际租赁。 租赁按期限长短，可以分为短期租赁和中长期租赁。,二、国际租赁的类型和融资租赁的确认 （一）国际租赁的类型 国际租赁一般可分为: 经营租赁:比如使用某出租公司汽车5天的租赁合同，这种租赁使出租人保留了与汽车所有权有关的主要风险和收益，这类租赁即为经营性租赁。 融资租赁:指“在实质上转移了与一项资产所有权有关的几乎全部风险和报酬的租赁。,（二）融资租赁的确认标准 1在租赁期结束时，资产的所有权转让给承租人 2.承租人有购买租赁资产的选择权 3租赁期占资产使用寿命的大部分 4租赁开始时最低租赁付款额的现值几乎相当于租赁资产的公允价值 5租赁资产性质特殊，以至于如果不做较大修改，只有承租人才能够使用,除上述五种情况外，IAS17中还指出以下几种情形，如果满足其中的一项或几项也能导致一项租赁归类为融资租赁： 1如果承租人撤销该租赁，则撤销导致的出租人的损失由承租人承担； 2资产残值的公允价值波动形成的利得或损失归承租人； 3承租人能以大大低于市场租价的租金继续租赁至下一期间。,三、国际融资租赁的具体方式 （）国际自营性租赁 指本国的租赁公司运用从国外金融市场上筹措的外汇资金，或从本国银行借入的外汇资金，或运用租赁公司的自有外汇资金，根据本国企业的委托，按照本国企业提交的设备订单，以买方的身份与国外供货厂商签订买卖合同。,程序大致分为以下几个阶段: 1.计划阶段 2.租赁委托阶段 3.对外谈判阶段 4.签定合同阶段 5.设备交货和验收阶段 支付租金阶段,（二）国际转租赁 指本国的租赁公司根据本国企业的委托，按照本国企业选定的租赁物（例如某种设备）、供货厂商和提交的设备订单，先以承租人的身份从国外租赁公司租赁设备，再以出租人的身份将设备转租给本国企业。,（三）国际直接租赁 指本国企业（承租人）从国外某供货厂商处选定所需设备，直接与国外租赁公司签订租赁合同，由国外租赁公司按照承租人的订货要求与供货厂商签订设备买卖合同，国外租赁公司向供货厂商支付设备货款，购买该项设备，由供货厂商将设备发运给承租人，承租人使用设备，定期向国外租赁公司支付租金。,（四）杠杆租赁 杠杆租赁的参与方有出租人、承租人、贷款人、经纪人和有关委托人。 租赁设备可减免税金和允许采用加速折旧等方法，使出租人得到较多优惠。但这种税收优惠并不是任何一种设备租赁都可以享受到的.,（五）售后租赁 指卖主将一项资产出售后又将这项资产租回。租赁付款和售价通常是相互关联的，因为它们是以一揽子方式进行谈判的。 售后租回交易按照其经济实质划分为融资租赁售后租回和经营租赁售后租回两种方式。,四、 融资租赁租金的计算 （一）融资租赁租金的构成 融资租赁的租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等 影响租金数额的其他因素: 租金支付方式 租赁期,（二）租金的计算方法 1.附加率法: 是指在租赁资产的概算成本上再附加一项特定的比率来计算租金的方法。 这里的风险包括利率风险、汇率风险以及承租人无力偿付租金等风险。,在租金后付的情况下，采用附加率法平均每期租金的计算公式是： R=P(1+ni)/n+P.r 式中： R平均每期租金额； P租赁资产的概算成本； n付租期数； i每期的利息率； r附加率。,2、等额年金法 是运用年金现值的计算原理来计算每期应支付租金的一种方法。用这种方法计算租金时，要将利率和手续费率综合在一起确定一个租费率，以此为贴现率进行年金（租金）的计算。,每次应付租金计算的公式如下： R=TPV/（P/A，i，n） R每年末支付的租金； TPV租赁设备应计的总现值； i双方商定的租费率； n租赁期； （P/A，i，n）年（租）金现值系数。,3、平均支付本金法 又称递减式计算法，其计算公式如下： Rn=P-(n-1) . P/N .i+P/N 式中 Rn 第n次付租数； P概算成本； n付租次序； N总付租期数； i每期利率；,五、租赁筹资决策 租赁筹资决策包括经营性租赁决策和融资租赁决策 当企业决定投资于某项固定资产时，可以选择以下几种方式： 笫一种:借款购买该资产； 笫二种:租赁该资产； 笫三种:企业用自有资金购买该资产。,（一）从承租人角度决策 【例123】假定某跨国公司欲添置一项新设备，有两个方案可供选择: A方案租赁: 租赁的费用共150万美元,分5年支付,每年末支付30万美元，不需要负担维修费用。 B方案贷款买入: 购买成本为100万美元，每年年末尚需支付4万美元的维修费用，五年后的残值为10万美元，购买款项的贷款利率为 10%，所得税税率为40%，折旧采用直线法。试问租赁和融资购买何者为佳？,1、计算A方案租赁的现金流量： 第一年至第五年每年的税后现金流量(ATCFL)计算如下： ATCFL= -$300,000(1-0.40) = -$180,000 因为每年租金可以抵减所得税,节税额为($300,0000.40=$120,000),再将租金与节税额相减就是租赁方式下的税后现金流量。,2、计算B方案融资购买的现金流量： (1) 第0年的税后现金流量(ATCFO)可简单表示为： ATCFO= -$1,000,000 购买设备的成本是第0年唯一发生的现金流量. (2) 第一年到笫五年的税后现金流量计算如下： ATCFO=($1,000,000-$100,000)50.40-$40,000(1-0.40) =$72,000-$24,000 =$48,000 （3）融资购买方式在第五年尚有一笔现金流量： ATCFO=$100,000,3、计算资金成本: 租赁与融资购买所采用的折现率均为负债的税后资金成本。根据资金成本的计算公式,我们可以得到负债的税后资金成本为： K=10%(1-0.40) =6% 4、分别计算出两种方案的现值： A方案:PV= -$180,000(P/A,6%,5) = -$180,000(4.2124) = -$758,232 B方案:PV= -$1,000,000+$48,000(P/A,6%,5)+$100,000(P/F，6%,5) = -$1,000,000+$48,000(4.2124)+$100,000(0.7473) = -$723,075 结论是:融资购买优于租赁的方式，因为其限值较大。,（二）从出租人角度决策 如果站在出租人的角度来评价租赁契约的可行性，所面对的问题是：在出租人既定的机会成本下，租赁的现值是多少？,【例124】仍以例113为例，在所有条件均不变下，再加入下列资料： 出租人的所得税率为 40%； 风险等级与租赁契约相同的债券，税前收益率为 8.33%； 出租人对设备采取直线折旧法，且得到的残值金额与承租人一样。 试问出租人是否应从事这项租赁行为？,1.笫0年时出租人的税后现金流量(LATCF)计算如下： LATCF= -$1,000,000 这是出租人购买设备的成本，是笫0年仅有的现金流量。 2.第一年到第五年的税后现金流量计算如下： LATCF=($1,000,000-$100,000)50.40 - $40,000(10.40)+$300,000(1-0.40) =$72,000-$24,000+$180,000 =$228,000 上式笫一项是折旧的节税额，第二项是维修费用及其节税额的总和，第三项是租金收入与应交纳税金的总和。,3.第五年尚有一笔现金流量： LATCF=$100,000 这是该设备的残值。 4.最后将这个数字作为折现率，求出现值： PV= -$1,000,000+$228,000(P/A ，5%,5)+$100,000(P/F，5%,5) =-$1,000,000+$228,000(4.3295)+$100,000(0.7835) =$65,476,首先,把$228,000以X代替，并设PV为0。 0 = -$1,000,000+X(P/A，5%,5)+$100,000(P/F，5%,5) = -$1,000,000+X(4.3295)+$100,000(0.7835) 可求出X: X=$212,876.77 然后将X值代回到第一年到五年的税后现金流量(LATCF)一式中： $212,876.77=($1,000,000-$100,000)/50.40 -$40,000(1-0.40)+Y(1-0.40) =$72,000-$24,000+Y(0.60) Y=$274,794.61 Y值就是出租人所应收取租金的下限。,第三节 国际项目融资,一、项目融资概述(Project financing) 又叫工程项目筹资，是国际间比较普遍采用的大规模筹集资金的一种融资方式，也是目前国际商业银行信贷中的一种相当主要的方式。,二、项目融资的类型 1.有追索权的项目融资 2.无追索权的项目融资,三、项目融资的参与者 (一)项目主办人 (二)项目承办人 (三)贷款人 (四)项目产品的买主 (五)担保人 (六)政府官方保险机构 (七)设备供应者 (八)工程师和承包人 (九)托管人,四、项目融资的资金来源 渠道主要有两个方面： 一是股东投资 二是债务投资,它的筹资来源有以下几个方面： (一)政府间双边贷款 (二)出口信贷 (三)商业银行贷款 (四)发行债券 (五)世界银行及相关机构的贷款和援助 (六)顾客信贷 (七)供应商提供的信贷,五、项目融资工作 在进行项目融资时，要周密地考虑到方方面面的问题：如贷款的利率、各种费用、协议的条件、融资的面值货币、汇率变化、贷款期限、偿还方式,以及政治和商业风险等等。如果项目融资安排合理，可以得到大量资金，并使融资的成本、风险和项目的报酬相适应。,案例分析:冷静看待欧盟对华反倾销,2008年2月16日，欧盟委员会就中国输欧产品接连宣布了2项决定：一是终止对原产于中国的奥克曼木胶合板的反倾销期中复审，维持原有的反倾销措施，且不再扩大适用范围；二是对原产于中国蜡烛以及预应力钢丝和钢绞线分别启动反倾销调查。上述两项决定都是根据欧盟同类产品生产商的要求做出的，区别只在于前者没有对旧案“被告”加重“量刑”，而后者正在评估对新案“被告”“量刑”的可能性。一时间，欧盟对华反倾销再次成为各方热议的话题。 人们注意到，在经历了2005年和2006年中欧纺织品和鞋类贸易摩擦后，欧盟在近半年中再次掀起对华反倾销热浪：从2007年10月决定对中国产节能灯再征收1年反倾销税，到同年12月和2009年2月初先后对数类中国钢铁产品展开反倾销调查，再到正在审议的针对中国产盘条的反倾销申诉，中国输欧商品似乎遭遇着又一个寒冬。导致欧盟对中国商品频频设限的原因复杂，需要从几个角度加以审视。,首先，从政治层面看，欧盟对华贸易政策受到欧盟对华总体政策的制约。近年来，中欧战略伙伴关系的发展势头良好，各领域合作不断加深。但同时，在西方尚未完全放弃冷战思维、仍不时在民主人权等问题上攻击中国的今天，中国的快速崛起引起欧盟的担忧。欧盟委员会2006年10月发表的最新对华政策文件在强调发展与中国更紧密伙伴关系的同时，也引人注目地提出中国应承担更多责任。这种“伙伴+责任”论为欧盟调整对华政策确立了基调。迄今为止，欧盟仍未给予中国完全市场经济地位，除技术上的原因外，来自美国的政治压力不能不是一个关键因素。而市场经济地位的缺失意味着中国商品进入欧盟市场时的自定价格不被承认，只能被欧盟采用不合理的替代国价格加以衡量以判定是否属于倾销。价格低廉的中国商品往往因此成为惩罚性反倾销税的受害者。,其次，从经济层面看，近年来，欧盟经济发展的迟缓与中国经济的快速增长形成巨大反差，对华贸易逆差不断拉大，这种形势加剧了欧盟的贸易保护主义倾向。其表现要么是以自身技术优势为后盾、以“节能环保”为口号为中国等新兴国家输欧产品设立种类繁多的“绿色贸易壁垒”，要么是以知识产权保护为理由、以诉诸世界贸易组织为武器，出台针对中国等新兴国家的市场准入新规则。而作为最快速、最有效的贸易保护手段，传统的反倾销措施仍是欧盟使用最频繁的用以制约中国经济影响的“百验灵丹”。,第三，欧盟的决策体制在对华反倾销问题上起到了辅助作用。作为一个国家联合体，欧盟对任何问题的决定都受到每一个成员国的制约。也就是说，某一个或某几个成员国国内企业提出的针对中国商品的反倾销申诉往往会导致欧盟整体对华采取反倾销措施。以最新案例为例，只因收到德国和荷兰等少数成员国的蜡烛生产企业的反倾销申诉，欧盟委员会便决定对中国产蜡烛展开