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第三 讲 Modigliani-Miller 定理,金融经济学第三讲,2,Modigliani-Miller 的经典论文,1958年 Modigliani和Miller发表他们的经典论文，从此，Modigliani-Miller定理问世。,F. Modigliani (1918-2003),M. Miller (1923-2000),金融经济学第三讲,3,财务政策与公司价值,Modigliani 和 Miller 发表了一系列论文，探讨“公司的财务政策是否会影响公司的价值”这一主题。这里的财务政策是指分红政策、资本结构等。 他们的结论是：在理想的市场条件下，公司的价值与这些政策无关。后来他们的这些结论就被称为 Modigliani-Miller 定理 (MMT)，并且为公司财务这门学科奠定了基础。,金融经济学第三讲,4,无套利假设的提出,无套利假设最早就出现在这些经典论文中。当时的无套利假设在数学上还不能表达得很清楚，因而他们的推理也显得比较累赘。 今天我们已经可以把无套利假设用一个定价函数来表达，这就可以使推导大为简化。,金融经济学第三讲,5,ModiglianiMiller 原来的提法,“假设债券与股票一样在一完善 (perfect) 市场中进行交易，这里 完善 一词按其通常的意义加以理解，即互相完全可替代的两种商品在均衡中必须都以同样的价格出售。” 正如我们以前所说，这句话的原意是“一价定律”。而在数学模型的框架中，这句话就可理解为“线性定价法则”。,金融经济学第三讲,6,无套利假设和线性定价法则,ModiglianiMiller 定理要求的无套利假设仅仅是线性定价法则。 换句话说，他们企图得到的结果，就是：“未来”价值一样的“未定权益”(尤其是“公司价值”)，其“当前”价值也一样，而与它们的“当前”组成成分(资本结构等等) 无关。 有一种很形象的说法为：一个蛋糕的大小与切蛋糕的方式是无关的。,金融经济学第三讲,7,基本假设和模型,基本模型不涉及“风险”概念和随机折现因子。因此，我们的数学框架可仅仅假设为“现金流随机变量全体”构成的一个线性空间 以及其上定义的线性定价函数 同时，我们也不一定假设 中有“无风险现金流”，即常数 当需要假设时，我们将专门作说明。这时设 其中 是无风险利率。,金融经济学第三讲,8,关于分红政策的 Modigliani-Miller 定理,金融经济学第三讲,9,金融经济学第三讲,10,金融经济学第三讲,11,金融经济学第三讲,12,金融经济学第三讲,13,金融经济学第三讲,14,金融经济学第三讲,15,金融经济学第三讲,16,关于资本结构的Modigliani-Miller定理,金融经济学第三讲,17,金融经济学第三讲,18,金融经济学第三讲,19,金融经济学第三讲,20,金融经济学第三讲,21,金融经济学第三讲,22,金融经济学第三讲,23,金融经济学第三讲
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