凯捷—五矿有色锡整合项目—五矿有色——钨产业发展战略和整合平台报告（V4

1、 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 2 报告目录报告目录 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 3 随着五矿有色整合中国钨产业战略的实施，世界钨行业格随着五矿有色整合中国钨产业战略的实施，世界钨行业格 局产生了一系列的变化局产生了一系列的变化 需求需求 全球对原钨的需求非常稳定，近年 来随着世界经济的缓慢复苏而有所 回升 近两年，我国经济的高速发展，拉 动了钨消费特别是硬质合金消费的 快速增长 供给供

2、给 中国在全球市场上继续扮演着重要 的原钨供应国的角色 五矿对资源的整合、政府的治理整 顿以及国外钨矿供应的减少，使得 市场上钨矿供应总量受到了控制 产业链产业链 五矿对钨矿资源的整合，已经改变 了钨行业资源端的定价模式，资源 供应方也由被动变为主动 财务财务 由于资源价格的上涨，整 体行业绩效有所提高 矿山企业的绩效状况有了 较大程度的改善 通常，通过资源端的优势 获得的利润不仅非常有限， 而且持续时间比较短 技术技术 行业内企业都将产能提升 和技术改造相结合，借此 来提高产品规模和质量 主要钨品生产厂商都加大 了研发的力度，同时也在 积极引进国外先进技术 外部变革外部变革 五矿有色 整合中

3、国 钨产业 钨行业治 理整顿初 见成效 钨主要消 费国经济 复苏 营销营销 国家逐年减少钨品出口配额， 并且逐步向深加工产品倾斜 随着国内冶炼、加工企业产能 产量的增长，今后国内市场与 出口并重将会逐渐成为中国钨 企业产品营销的方向 产能改变产能改变 由于国内钨企业都有了深加工 的发展意识，导致国内市场上 冶炼产品、粉末产品的产能、 产量都大幅度增长 纵向整合纵向整合 五矿对钨矿资源的整合，促使 一些深加工企业努力地寻求稳 定的资源供给 行业内的重要竞争者都贯通了 整条价值链进行整合，已经初 步呈现出多寡头竞争的格局 企业行为企业行为c c绩效模式绩效模式p p行业结构行业结构s s 行业行业

4、 生产生产商商 生产生产商商 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 4 全球对原钨的需求非常稳定，近年来随着世界经济的缓慢复全球对原钨的需求非常稳定，近年来随着世界经济的缓慢复 苏而有所回升苏而有所回升 资料来源：美国钨市场现状、中国钨市场报告、2003年钨市场述评 影响需求波动的主要 原因是世界经济的周 期性波动 全球对钨的需求不具 有价格弹性，影响价 格的主要因素是供给 近年来随着世界经济， 特别是美国经济的缓 慢复苏，世界钨需求 逐步恢复正常 2004 capgemini - all righ

5、ts reserved jul 2004 - minmetals strategy 5 近两年，我国经济的高速发展，拉动了钨消费特别是硬质合近两年，我国经济的高速发展，拉动了钨消费特别是硬质合 金消费的快速增长金消费的快速增长 2003年我国gdp的增长率 为9.1，是1997年以来 最高的 全社会固定资产投资率 高达26.7，是1995年 以来最高的 汽车、机械、电子、石 油化工等行业的高速增 长使得我国的钨消费特 别是在硬质合金领域的 消费有较快增长 资料来源：2003年钨市场述评，中国钨业 我国特钢耗钨量（金属量，吨）我国特钢耗钨量（金属量，吨） 1710 2300 20032001 c

6、agr16% 我国硬质合金消费（金属量，吨）我国硬质合金消费（金属量，吨） 6287 9100 20032001 cagr20% 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 6 中国在全球市场上继续扮演着重要的原料供应国的角色中国在全球市场上继续扮演着重要的原料供应国的角色 全球钨矿产量情况统计全球钨矿产量情况统计 资料来源：mineral commodities summaries，2004 20032003年世界各国钨储量年世界各国钨储量 （全球总储量（全球总储量290290万吨）万吨） 200320

7、03年世界各国钨储量基础年世界各国钨储量基础 （全球总储量基础（全球总储量基础620620万吨）万吨） 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 7 20032003年，五矿对资源的整合、政府的治理整顿以及国外钨年，五矿对资源的整合、政府的治理整顿以及国外钨 矿供应的减少，使得市场上钨矿供应总量受到了控制矿供应的减少，使得市场上钨矿供应总量受到了控制 sandvik 和 osram中止了与北美钨业公司的购销 合同并且撤资，北美钨业被迫关闭cantung钨矿， 减少了市场上钨的供应量 美国国防后勤局自20

8、00年开始每年均以招标方式 出售2000吨左右的钨金属，对世界市场供给形成 较大冲击。至今为止，dla还没有公布2004财年的 钨品抛售计划 国内钨业的源头老大江西稀有稀土金属钨业 集团和国内的终端销售巨头五矿有色金属股 份有限公司共同出资组建江西钨业集团，并于 2003年12月挂牌成立 资料来源：2003年钨市场述评，中国钨业 经过最近几年的清理整顿，钨行业治理已取得初 步成效。目前，我国共拥有矿山企业118家，迄 今共关闭取缔非法钨矿145座，矿山企业基本达 到持证开采 五矿对国内钨产业的整合五矿对国内钨产业的整合 ，是，是20032003年钨行业最具影年钨行业最具影 响力的大事，对钨行业

9、的响力的大事，对钨行业的 产业结构和企业行为都产产业结构和企业行为都产 生了很大影响生了很大影响 市场上钨矿的供给总量 受到了控制 更凸现了钨矿资源的战 略价值 国内各钨业巨头都在谋 求稳定的资源供给 资源端的定价模式发生 了改变 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 8 这也决定了这也决定了0404年以来钨精矿的价格走势，但结合远卓原来的年以来钨精矿的价格走势，但结合远卓原来的 分析判断，可以预测钨精矿的长期均衡价格将会稳定在分析判断，可以预测钨精矿的长期均衡价格将会稳定在3 3万万 元元/ /吨

10、左右吨左右 均衡价格下限 钨精矿受制于国际市场，其 价格虽然有可能突破价格 “天花板”，但不会长时间 稳定在全球价格上限之上 国际钨精矿价格上限 均衡价格上限 中长期趋势下，钨精 矿的价格轨迹：在3 万元/吨左右波动， 但振幅可以比较大 钨精矿的长期均衡价格 32000 价格：元吨 28000 15000 30000 理想的中国钨业成本线 理性、稳妥地整体提高钨精矿价格， 并维持在一个合理的区间波动，使 各个环节的企业都能够获取各自合 理的利润 2004 中长期 2004年需求回升、供应紧张， 直接促使钨精矿价格维持在 高位运行，甚至超过国际价 格上限 资料来源：中钨战略报告 示意图 2004

11、 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 9 五矿对钨矿资源的整合，已经改变了钨行业资源端的定价模五矿对钨矿资源的整合，已经改变了钨行业资源端的定价模 式，资源供应方也由被动变为主动式，资源供应方也由被动变为主动 钨矿资源钨矿资源 钨矿资源钨矿资源 资源资源 整合前整合前 资源资源 整合后整合后 由下游冶炼产品的价格反过来决 定上游资源的价格 钨精矿供应方往往是被动接受价 格，利润空间受到挤压 由钨矿资源的价格来决定下游冶 炼产品的价格 资源具备自我定价的能力，主体 是钨精矿供应方 冶炼产品冶炼产品 冶炼产品冶

12、炼产品 资源整合使钨矿供应总量资源整合使钨矿供应总量 受控，并且给市场带来一受控，并且给市场带来一 种积极的信号，使各厂商种积极的信号，使各厂商 的行为更加理性；的行为更加理性； 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 10 同时，也加剧了行业内企业对钨矿资源的危机感，促使一些同时，也加剧了行业内企业对钨矿资源的危机感，促使一些 深加工企业努力地寻求稳定的资源供给深加工企业努力地寻求稳定的资源供给 五矿对国内钨矿资源整合后，得以五矿对国内钨矿资源整合后，得以 获得了38.6%的开采配额（第二位仅5.5

13、%）， 对中国钨精矿总供给量形成了一定的调控能力， 能够调控钨精矿价格 控制了较多的钨矿资源，获得了公司发展钨冶 炼、中间产品、深加工的资源基础 五矿五矿 香炉山 江钨 赣钨 加速了国内钨品生产企业加速了国内钨品生产企业 向钨矿资源绑定的步伐：向钨矿资源绑定的步伐： 厦钨栾川 601柿竹园 自贡 五矿 厦钨 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 11 目前，钨行业内的主要竞争者都贯通了整条价值链进行整合目前，钨行业内的主要竞争者都贯通了整条价值链进行整合 ，已经初步呈现出多寡头竞争的格局，已经初步呈

14、现出多寡头竞争的格局 钨矿资源钨矿资源冶炼冶炼中间产品中间产品应用领域应用领域 江钨江钨 柿竹园柿竹园 601601 金鹭 601601 601601 江钨江钨 603603 金鹭 603603 厦钨 栾川 764764伟良伟良764764 764764 伟良伟良 香炉山香炉山603 603江钨江钨 香炉山香炉山 五矿五矿 601-601-柿竹园柿竹园 厦钨厦钨- -栾川栾川 764764大余伟良（存在可能性）大余伟良（存在可能性） 已经形成的寡头：已经形成的寡头： 赣南、江浙民营企业集团军赣南、江浙民营企业集团军 可能形成的寡头：可能形成的寡头： 2004 capgemini - all r

15、ights reserved jul 2004 - minmetals strategy 12 任一寡头企业若要发展到旗舰格局并非不可能，但是需要付任一寡头企业若要发展到旗舰格局并非不可能，但是需要付 出很高的代价，因此中短期来看，钨行业仍然会保持多寡头出很高的代价，因此中短期来看，钨行业仍然会保持多寡头 竞争的格局竞争的格局 ? ? 多寡头格局多寡头格局 旗舰格局旗舰格局 从多寡头格局发展到旗舰 格局是每一个竞争对手的 目标 任何一方想成为旗舰都会 受到来自其它竞争者的极 大阻力 五矿必须在资金、技术、 营销等各方面都具有很强 的实力，也需要比较长的 时间 若想成为旗舰格局，则需 要进行大规

16、模的并购，这 在当前既不可取也没必要 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 13 当前，国家逐年减少钨品出口配额，并且逐步向深加工产品当前，国家逐年减少钨品出口配额，并且逐步向深加工产品 倾斜倾斜 资料来源：2003年我国钨品进出口分析，中国钨业 吨 钨品的出口配额（钨含量）钨品的出口配额（钨含量） cagr-3% 不同钨品的出口配额比例不同钨品的出口配额比例 在未来，钨粉等高附加值的中间 产品的出口配额将会逐渐增加， 而apt等初级产品的出口配额将 会逐渐减少 2004 capgemini - a

17、ll rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 14 由于国家政策导向和企业自身发展要求，中国整个钨产业在由于国家政策导向和企业自身发展要求，中国整个钨产业在 向深加工方向升级向深加工方向升级 中国钨产品出口结构中国钨产品出口结构 （1999199920032003） 近几年，apt、氧化钨、钨酸等初级产 品在出口中的比例大幅度下降，而高附 加值产品的出口比例正在逐年上升 22212.323047.923277.820049.526043.3 吨吨吨 资料来源：2003年钨市场述评，其中硬质合金产量包括混合料 我国硬质合金产量我国硬质合金产量

18、（1996199620032003） cagr15% 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 15 由于钨企业都有了深加工的发展意识，导致国内市场上冶由于钨企业都有了深加工的发展意识，导致国内市场上冶 炼产品、粉末产品的产能、产量都大幅度增长炼产品、粉末产品的产能、产量都大幅度增长 资源企业资源企业 冶炼、加工企业冶炼、加工企业 试图向下游延伸 试图向下游延伸 江西赣州金龙公司建成apt生产线 世瑞矿产品公司积极与美国硬质合 金公司合作 江西崇义章源公司建成硬质合金微 型钻生产线，等等 自贡在赣州投资

19、组建钨业公司，主 要生产和销售钨钼冶炼产品和以apt 为主的副产品，等等 资料来源：五矿有色16家主要冶炼企业产品产量 吨 吨 0202、0303年我国年我国1616家主要冶炼企业产品产量家主要冶炼企业产品产量 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 16 但是，我国冶炼和中间环节的集中度仍然比较低，尚未形成但是，我国冶炼和中间环节的集中度仍然比较低，尚未形成 该领域的绝对控制者该领域的绝对控制者 资料来源：中国钨工业现状调研报告、2003年中国钨业发展对今后钨工业的影响 apt钨铁钨粉 企业数量企业

20、数量34972 生产能力（万吨）生产能力（万吨）10.663.83.65 产量（万吨）产量（万吨）4.6511.75 产能利用率产能利用率43.6%43.6%26.3%26.3%47.9%47.9% 平均产量（吨）平均产量（吨）1368136811111111243243 产能扩张产能扩张 新增生产线2条，产能6000t； 扩产生产线1条，增加产能3000t 筹备中的生产线2条，产能约 6000t 2003钨铁的生产能 力增加了8000吨， 另外3000吨正在酝 酿中 2003年钨粉的生产能 力增加了近5000吨， 另外3000吨也正在建 设中 表：表：20032003年冶炼产品的产能和产量年

21、冶炼产品的产能和产量 从apt的平均产量和新增产能规模来看；apt环节的集中度仍 然比较低，而且市场尚未形成在规模、质量、技术上都一方 独大的巨头；因此，五矿若不及时在apt生产上迅速形成自 身的规模和技术优势，将很难对这一环节进行有效的整合 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 17 从各寡头的发展动态来看，也都是在稳定资源供给的基础上从各寡头的发展动态来看，也都是在稳定资源供给的基础上 ，纷纷向深度加工方向发展纷纷向深度加工方向发展，进一步加强产业链的控制力，进一步加强产业链的控制力 五矿五矿6

22、01-601-柿竹园柿竹园厦钨厦钨- -栾川栾川自贡自贡764764 资源整合后， 新建apt厂、钨 粉生产线项目, 通过技术改造 投资大力发展 冶炼、深加工 环节 与柿竹园合资 的apt生产线已 经投产，并大 力发展高附加 值硬质合金深 加工环节 与栾川合资的豫 鹭公司已投产， 又与三虹合资设 立行洛矿公司， 打通资源瓶颈， 并大力发展高附 加值硬质合金 在赣州投资组建 了一家钨业公司， 大力发展高附加 值硬质合金，并 希望通过与五矿 的合作打通资源 瓶颈 示意图 钨矿资源： apt及氧化钨产能： 钨粉： 硬质合金： 刀具等应用产品： 钨丝： 2004 capgemini - all rig

23、hts reserved jul 2004 - minmetals strategy 18 因此，短期内各寡头的竞争将会更多地集中在冶炼环节和中因此，短期内各寡头的竞争将会更多地集中在冶炼环节和中 间环节，但是长期来看，深加工环节将成为主要的竞争领域间环节，但是长期来看，深加工环节将成为主要的竞争领域 钨矿资源钨矿资源中间产品中间产品深加工深加工 示意图 五五 矿矿 柿竹园 香炉山 603 金鹭 601 江钨 601-601-柿竹园柿竹园 厦钨厦钨- -栾川栾川 冶炼冶炼 江钨 厦钨 601 江钨 栾川 金鹭 香炉山 603 603 厦钨 601 竞争格局竞争格局 描述描述 竞竞 争争 竞竞

24、争争 竞竞 争争 竞竞 争争 五矿拥有钨矿资源 的绝对优势，但其 它寡头也在拼命控 制资源，以此遏制 五矿 竞争主要体现在“ 定价主导权”上， 各寡头就各自的谈 判地位进行竞争 601和764几乎在所有深加工 产品系列上都展开竞争 由于市场需求大，603尚未与 其它微钻生产企业展开竞争 金鹭还处于发展阶段，未达 到竞争水平；虹鹭在丝材方面 无人能与之竞争 从各对手的发展动态来看， 未来的竞争会更加激烈 五矿、厦钨、自 贡以及一些民营 企业在国际市场 上展开激烈竞争 国内市场上主要 是民营企业之间 的互相竞争 将产品卖给谁 在钨粉和碳 化钨粉上， 各寡头在国 内、国际市 场上都展开 了激烈竞争

25、虹鹭 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 19 而且，随着国内消费的增加以及冶炼、加工环节产量的增长而且，随着国内消费的增加以及冶炼、加工环节产量的增长 ，各寡头之间的竞争将会同时在国内市场与国际市场上展开，各寡头之间的竞争将会同时在国内市场与国际市场上展开 钨矿冶炼 未来，中国钨品以出口为主，甚至生产中间 产品的企业依赖出口生存的情况将会逐步发 生变化，钨品生产企业不但要面向出口市场， 而且参与国内市场的竞争 出口 中间产品 出口 应用产品 国际市场国际市场国内市场国内市场 出口 国内消费 20

26、04 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 20 随着我国硬质合金消费的增长，国内的硬质合金企业迅速增随着我国硬质合金消费的增长，国内的硬质合金企业迅速增 加，但加，但601601和自贡已经在这一领域形成了绝对的竞争优势和自贡已经在这一领域形成了绝对的竞争优势 目前，全国硬质合金生产 企业已超过200家，而且每 年都有新的硬质合金企业 诞生，原有的企业也在扩 大生产能力 26.8% 21% 3.9% 27% 1.6% 2003年硬质合金总 产量为13500吨 601和764的产量占 总量的47.8% 前5名企

27、业的产量均 在500吨以上，占总 量的61% 603仅占1.6%，居第 10位 资料来源：五矿有色主要硬质合金生产企业产量 20032003年硬质合金行业产量分布年硬质合金行业产量分布 我国硬质合金消耗量（吨）我国硬质合金消耗量（吨） 7600 11000 20032001 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 21 同时，国外厂商也加快了进入国内市场的步伐，这既会加剧同时，国外厂商也加快了进入国内市场的步伐，这既会加剧 硬质合金市场的竞争，同时也给国内加工企业的发展创造了硬质合金市场的竞争，同时也

28、给国内加工企业的发展创造了 条件条件 国外厂商扩大在中国的投资国外厂商扩大在中国的投资 sandvik公司、韩国大韩株式会社在上海又建新厂 日本联合材料株式会社和成都虹波公司合资组建钨铼 钯生产线 美国肯纳金属公司到成都开发区考察，与自硬成都公 司探讨合资合作的可能性 三菱综合材料公司加强了在天津的合资企业天菱硬质 合金工具公司的生产能力 加剧了硬质合金领域的竞争加剧了硬质合金领域的竞争 ，同时也给国内企业引进技，同时也给国内企业引进技 术、开展合资合作带来机会术、开展合资合作带来机会 资料来源：中国石化物资采购网 2004 capgemini - all rights reserved ju

29、l 2004 - minmetals strategy 22 从当前的格局来看，各寡头已经在不同环节形成了自身的竞从当前的格局来看，各寡头已经在不同环节形成了自身的竞 争优势争优势 钨矿资源钨矿资源冶炼冶炼中间产品中间产品应用领域应用领域 柿竹园共生矿中 的白钨利用率很 低，选矿回收率 也只有63%；03年 仅获得了5.5的 开采配额 虽然拥有国内第二 大白钨矿床，但伴 生矿产中的白钨矿 回收困难 45%-60%的钨矿资 源仍然依赖于五矿 钨资源和开采配额 都位居第一位，并 且与第二位拉开了 很大差距，已经具 备调控供给的能力 apt产量占全国 14% 冶炼产品的总产 量占15.7% 厦钨是规

30、模最大的 钨冶炼生产厂商， 主要钨产品年出口 量占全国年出口总 量的35%以上 603的apt产量占全 国7.9%；但尚未达 产，质量欠佳； 而江钨、香炉山的 apt厂同样也存在 达产和质量的问题 资料来源：五矿有色主要冶炼和合金生产企业产量，2003年 钨粉、碳化钨粉 产量占总产量的 22.1 金鹭的钨粉、碳化 钨粉产量占全国总 产量的27.6% 虹鹭已成立博士后 工作站，计划扩大 钨丝的生产规模 603已完成钨粉车 间技术完善和检验 系统的改造 计划新建钨粉项目， 计划年产1000吨， 最终达2000吨 硬质合金的产量 占总产量的26.8 ，居第一位 金鹭去年投产的硬 质合金生产线扩建 项

31、目，新增年产 600吨混合料和产 500吨硬质合金 603已完成孔加工 工具生产线，产能 将增加250万支 计划新建混合料生 产线和硬质合金生 产线 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 23 而配额和资源是五矿最大的竞争优势，而配额和资源是五矿最大的竞争优势，凭借对战略性资源的凭借对战略性资源的 有效控制，五矿能够成为多寡头格局中的领导者，有效控制，五矿能够成为多寡头格局中的领导者，然而五矿然而五矿 的这一优势也正在面临着极大的挑战的这一优势也正在面临着极大的挑战 钨矿钨矿 资源资源 开采开采 配

32、额配额 出口出口 配额配额 江钨-香炉山：约19%，但资源消耗较快 601-柿竹园：约15%，但扩产难度很大， 需投入很多资金 厦钨-栾川：约10%，但钨矿回收困难 江钨-香炉山：38.6% 601-柿竹园：5.5%,位居第 二位 厦钨-栾川：03年未获得开 采配额 五矿-江钨-603：56.9% 601：10.97% 厦钨：10.12% 资料来源：五矿有色，配额数据均为2003年 新增新增 资源资源 政策政策 变化变化 非法非法 产矿产矿 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 24 随着钨业竞争格

33、局的变化，出口配额这种政策优势可能会被随着钨业竞争格局的变化，出口配额这种政策优势可能会被 逐步削弱逐步削弱 五矿集团 603 江钨集团 合计 40 8 15 63 2002年2003年2004年 五矿出口配额的优势正在逐步削弱五矿出口配额的优势正在逐步削弱 未来 38.5 5.7 11.8 55.9 资料来源：中钨战略报告、五矿有色 37.6 6.5 12.8 56.9 ? ? ? ? 虽然出口配额这种宏观 调控措施不会取消，但 是国家分配配额的方式 可能会发生变化 而且随着竞争格局的变 化，出口配额这样完全 受政府控制的战略资源 很可能因为地方保护、 政府活动等因素而变动 五矿应当抓住现有

34、的配额优五矿应当抓住现有的配额优 势，迅速积累长期的竞争能势，迅速积累长期的竞争能 力，否则目前的优势地位很力，否则目前的优势地位很 难持久难持久 厦钨 601 10.17 8.63 12.67 10.12 9.5 10.97 ? ? ? 自贡 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 25 由于市场上不被五矿控制的资源在增多，未来五矿重要的战由于市场上不被五矿控制的资源在增多，未来五矿重要的战 略优势存在着极大的不确定性略优势存在着极大的不确定性 五矿现状五矿现状未来格局未来格局 五矿在钨矿资源方面占

35、有较 明显的优势 新增资源将对现有的资源格局形 成强大的冲击，对五矿是个潜在 的威胁 江钨江钨香炉山 香炉山 柿竹园柿竹园 江钨江钨香炉山 香炉山 柿竹园柿竹园 新矿源新矿源 新矿源新矿源 甘肃张掖市最新探明钨矿储量 46.35万吨，已超过2002年江西省 的钨储量； 吉林珲春市发现大型白钨矿床，现 已探明储量在4万吨左右，预测资 源量在12万吨以上； 江钨控制了江西省的一半以上 的钨矿,推算其比例不低于10% 香炉山的钨矿以13万吨计，占 全国的8.9% 但是钨矿新增储量甚微；后备 资源严重不足 资料来源：中国钨工业现状报告、甘肃经济日报、吉林日报 2004 capgemini - all

36、rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 26 另外，通过资源端的优势获得的利润不仅非常有限，而且很另外，通过资源端的优势获得的利润不仅非常有限，而且很 难持久，但目前五矿的盈利空间几乎全部集中在资源端，风难持久，但目前五矿的盈利空间几乎全部集中在资源端，风 险比较大险比较大 盈利空间 持续时间 1 1 2121 3 3 矿刀具高速钢 不同环节的附加值 差别非常大 矿资源 应用产品中间品 为获得长期稳定的高额利润， 五矿必须改变目前的盈利格局， 尽快在各环节形成合理的布局， 形成综合盈利能力 由于高端产品盈利空 间很大，其价格与原 料价格的关联

37、较小， 因此，一旦市场上出 现了实力非常强大的 应用领域的巨头，将 会对上游企业形成强 大的压力； 示意图 资料来源：厦钨股份，新闻中心 apt 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 27 虽然五矿控制了绝大部分的开采配额，但其调节市场供给的虽然五矿控制了绝大部分的开采配额，但其调节市场供给的 能力却因为市场上钨矿的实际供应量增多而受到影响能力却因为市场上钨矿的实际供应量增多而受到影响 万吨 钨精矿的统计产量和实际供应量 存在很大的差距，大约为1.5万吨 虽然国家实行配额开采，钨矿的 供应总量受到了

38、一定的控制，但 由于价格的提高，仍有不少企业 突破配额限制超标生产 同时，市场仍然存在许多没有采 矿资格，却仍然生产的钨矿山和 钨选矿企业 如果按照市场实际供应量计算：如果按照市场实际供应量计算： （江钨香炉山）产量 2万吨 市场上收购的钨矿 5000吨 2003年全国供应量（85761吨） 29%29% 我国钨矿产量及供应量我国钨矿产量及供应量 （1996199620032003） 资料来源：中国钨工业现状调研报告 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 28 从钨行业的发展态势可以看出，各钨业巨头

39、一方面积极地寻从钨行业的发展态势可以看出，各钨业巨头一方面积极地寻 求对资源的捆绑，另一方面加快向深加工发展，而这正是未求对资源的捆绑，另一方面加快向深加工发展，而这正是未 来钨产业竞争的核心竞争优势来钨产业竞争的核心竞争优势 资源资源 捆绑捆绑 深加工深加工 发展发展 资源在整个价值链中是无法替代的，对价值链后端厂 商产生决定性影响 通过获得稳定的资源供给，可以避免受到竞争对手的 遏制 通过资源端的影响力还可以吸引更多的中小钨企业 符合国家的产业政策和产业发展方向 深加工是保证获得长期稳定利润的重要手段 通过深加工的发展，可以对价值链前端资源形成反向影 响和控制 通过规模和技术的迅速发展来提

40、升在国际市场上参与竞 争的能力 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 29 报告目录报告目录 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 30 五矿有色的整个钨产业整合战略应包括战略定位、产业组五矿有色的整个钨产业整合战略应包括战略定位、产业组 合战略以及战略对资源能力和整合平台的要求合战略以及战略对资源能力和整合平台的要求 产业战略产业战略 战略定位 战略支撑体系战略支撑体系 资本运作 战略目标 财务技术研发

41、资产整合 钨矿资源 市场营销 冶炼中间产品 管控 模式 增长 阶梯 核心 能力 五矿钨产五矿钨产 业战略业战略 应用领域 五矿整合战略的战五矿整合战略的战 略定位、增长阶梯略定位、增长阶梯 和管控模式和管控模式 钨产业各个产业环节钨产业各个产业环节 的发展思路的发展思路 整合战略对资整合战略对资 源能力以及整源能力以及整 合平台的要求合平台的要求 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 31 五矿有色钨产业战略的战略定位是建设世界一流的综合性五矿有色钨产业战略的战略定位是建设世界一流的综合性 钨业集团

42、，成为中国钨产业的领导者钨业集团，成为中国钨产业的领导者 以具备世界钨市场调节能力的钨资源控制力为基础，以追求中国钨产业升以具备世界钨市场调节能力的钨资源控制力为基础，以追求中国钨产业升 级为目标的技术开发为先导，聚焦于电子、汽车和工程等应用领域，建设级为目标的技术开发为先导，聚焦于电子、汽车和工程等应用领域，建设 世界一流的综合性钨业集团，成为中国钨产业的领导者世界一流的综合性钨业集团，成为中国钨产业的领导者 中国钨产业的领导者中国钨产业的领导者 世界一流的钨业集团世界一流的钨业集团 远景定位远景定位 国内领导企业国内领导企业钨行业专家钨行业专家国内技术领先国内技术领先 战略描述战略描述 综

43、合的企业实力综合的企业实力 具备调节国际市场 价格的能力，各类 钨产品在国内市场 拥有绝对的竞争优 势，具备与国外钨 业巨头竞争的实力 五矿将成为钨行业 的研究专家，熟悉 国内外行业发展情 况，并且可以为其 它企业提供信息服 务 五矿将成为国内钨 产业技术最领先的 企业，带动国内钨 行业的技术升级 五矿有色的核心竞 争力将从资源垄断 转向企业综合实力 的提高 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 32 钨产业的各个环节都有其各自的特点，是既独立又联动的钨产业的各个环节都有其各自的特点，是既独立又联动

44、的 关系，产业环节的吸引力、对五矿的重要性以及五矿的能关系，产业环节的吸引力、对五矿的重要性以及五矿的能 力决定了各环节在产业战略中的不同地位力决定了各环节在产业战略中的不同地位 行业吸引力 竞争地位 重组/合理化的机会 集团技能 业务单元之间 的联系 对集团战略的 价值贡献 政策导向 产业环节 可控性 产业环节 利润率 业务单元的盈利潜力 发掘集团价值的能力 低 中高 优秀 一般 钨矿资源 冶炼 中间产品 应用领域 钨矿资源是重要的战略资源 目前钨资源的开采利润很低，未 来有增长空间 五矿拥有全国39左右的开采配 额，对矿资源的控制力可以影响 国际市场价格 国内目前有一些新的矿资源，未 来可

45、能对整个市场进行重新调节 市场充分细分 技术含量越高的产品 利润越高 五矿在以603为主的微 钻领域有一定的行业 基础 在汽车工程领域可以 通过并购建立基础 中间环节是为应用 领域配套的 五矿缺乏为应用领 域服务的中间产品 生产能力 国内主要的出口产品集 中在冶炼 国内的冶炼能力相对过 剩，市场竞争激烈 五矿冶炼能力的布局是 关键问题 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 33 从产业环节的位置来看，钨矿资源和应用领域是要优先控从产业环节的位置来看，钨矿资源和应用领域是要优先控 制和深入发展的环节，

46、是五矿钨产业发展战略的两个着眼制和深入发展的环节，是五矿钨产业发展战略的两个着眼 点点 钨矿资源钨矿资源冶炼冶炼中间产品中间产品应用领域应用领域 短期来讲，控制钨矿资源，提高钨在市 场上的价格仍然是五矿主要的利润来源 之一 长期来讲，对钨资源的控制可以影响国 内外市场价格，影响五矿在钨行业中的 地位，甚至影响整个产业链格局及其它 企业的发展 提高对国内钨资源的影响和控制能力， 一方面要通过建立营销体系提高对市场 的调控能力 另一方面要密切关注国内新的钨矿资源 ，在合适的时机收购 电子、汽车和工程等应用领域发展迅速， 对钨的需求量大，五矿应当在产品研发的 基础上，提供全系列的产品 长期来讲，应用

47、领域是五矿未来主要的利 润来源之一，而且直接决定了五矿在国内 外钨行业的地位，影响到国内钨行业的技 术升级速度和产业链格局的变化 五矿需要构建不同的产业平台面对不同的 细分市场 同时加强技术研发配合应用领域的发展 资源控制资源控制深入发展深入发展 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 34 根据产业链环节的不同特点和五矿现有的控制力，整个产根据产业链环节的不同特点和五矿现有的控制力，整个产 业链的整合需要在各环节内分段进行业链的整合需要在各环节内分段进行 钨矿资源钨矿资源冶炼冶炼中间产品中间产品应用

48、领域应用领域 五矿有色五矿有色五矿有色五矿有色五矿有色五矿有色五矿有色五矿有色 五矿五矿 控制控制 力力 有绝对的 控制力 掌握了大 部分的出 口配额 控制力很 小，技术 缺乏优势 只是涉及 了部分应 用领域 产业产业 集中集中 度度 产业集中 度很高 产业集中 度较高 产业集中 度较低 领域细分 广泛，集 中度很低 每个产业环节的集中度和五每个产业环节的集中度和五 矿的控制力度都不同，产业矿的控制力度都不同，产业 环节本身的特点也有差别，环节本身的特点也有差别， 在这样的情况下，整个产业在这样的情况下，整个产业 链应当针对不同产业环节实链应当针对不同产业环节实 行分段整合行分段整合 2004

49、 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 35 钨资源是重要的稀缺性战略资源，五矿目前对国内钨矿资钨资源是重要的稀缺性战略资源，五矿目前对国内钨矿资 源的控制力已经很大，没有必要再进行大规模的并购源的控制力已经很大，没有必要再进行大规模的并购 资料来源：五矿有色，凯捷分析 五矿目前的资源使用速度会影响到 未来长期可持续发展和资源控制的 力度问题 立足于长期发展，要尽量利用其他立足于长期发展，要尽量利用其他 矿的储藏量，采用吸纳收购的方式矿的储藏量，采用吸纳收购的方式 ，减少自有矿的开采 现有的矿资源不是已经形成

50、寡头就 是规模较小，收购意义不大，而对对 于甘肃吉林等新发现的矿资源要进于甘肃吉林等新发现的矿资源要进 行关注，在适当的时候进行收购行关注，在适当的时候进行收购 另一方面，五矿要增强现有矿资源五矿要增强现有矿资源 的利用能力的利用能力，增强采选冶炼能力 五矿有色拥有的开采配额 占全国的39左右，已经 控制了大部分矿资源，剩 下的就是柿竹园及一些小 矿，大规模整合的可能性 已经不存在，也没有必要 除了五矿以外，第二位的 柿竹园拥有的开采配额很 少，五矿有比较强的市场 地位和出价能力 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals

51、 strategy 36 冶炼能力的布局要统筹考虑钨矿资源的综合使用以及冶炼冶炼能力的布局要统筹考虑钨矿资源的综合使用以及冶炼 产品的产能消化问题，转变外部市场机制为内部市场协调产品的产能消化问题，转变外部市场机制为内部市场协调 供内部生产apt 和钨粉等产品 抓住冶金行业的 一些大客户，签 订长期合同消耗 用出口配额吸引 小冶炼企业，吸 纳他们的产能， 提供钨原料 进入市场流通环 节，影响市场价 格 利用出口配 额消化 厦钨的出口 配额 利用出口配 额吸引的小 企业产能 多余的产能 进入流通环 节，影响市 场价格 自有开采配额消 耗，香炉山和江 钨约20000吨 吸纳收购其他矿 ，约5000

52、吨 资料来源：五矿有色，凯捷分析 钨矿资源和冶炼都是钨产 业的资源端 冶炼能力的布局需要统筹冶炼能力的布局需要统筹 考虑钨矿资源的综合使用考虑钨矿资源的综合使用 以及冶炼产品的产能消化以及冶炼产品的产能消化 问题问题 要转变外部市场机制为内要转变外部市场机制为内 部市场协调部市场协调，变短期市场 合同为内部长期合约，减 少风险，平衡消化内部产 能 =25000吨吨 =13613吨吨 出口配额出口配额 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 37 五矿掌握了五矿掌握了3838的出口配额，但是缺乏相应的产

53、能配合，的出口配额，但是缺乏相应的产能配合， 目前迫切需要解决的问题是快速建成和达产香炉山目前迫切需要解决的问题是快速建成和达产香炉山50005000吨吨 的冶炼能力，以及改造华兴钨的技术并达产的冶炼能力，以及改造华兴钨的技术并达产 华兴钨的生产未能达到有效规模， 产品质量不稳定，吸收率不高，而 且生产成本高，基本上是无效产能 ，需要通过技术改造达产 603的生产能力不高，质量也不稳定 ，可以在香炉山新建5000吨冶炼能 力并关闭603的冶炼生产线，在技术 上先进的基地也会比较好 因此当前要解决的关键问题是快速因此当前要解决的关键问题是快速 建成香炉山建成香炉山5000吨冶炼能力并迅速吨冶炼能

54、力并迅速 达产，以及快速完成华兴钨的技术达产，以及快速完成华兴钨的技术 改造并达产改造并达产 资料来源：五矿有色，凯捷分析 =7751 =7500 =5500 apt wo3 华新华新 南硬南硬 华新华新 南硬南硬 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strategy 38 冶炼能力的重新规划关键是扩大生产能力，操作上可以有冶炼能力的重新规划关键是扩大生产能力，操作上可以有3 3 种方式：控制厦钨、收购自贡以及赣南自建种方式：控制厦钨、收购自贡以及赣南自建 冶炼生产冶炼生产 能力的扩能力的扩 大大 控制厦钨控制厦钨

55、 收购收购764 赣南自建赣南自建 可以利用厦钨的冶炼能力迅速扩大产能可以利用厦钨的冶炼能力迅速扩大产能 迅速获得迅速获得apt生产最领先的技术生产最领先的技术 厦钨应用领域的丝材也可以成为五矿应厦钨应用领域的丝材也可以成为五矿应 用环节的基地之一用环节的基地之一 迅速获得迅速获得764这个硬质合金发展平台这个硬质合金发展平台 对于五矿钨资源端来讲获得了一个稳定对于五矿钨资源端来讲获得了一个稳定 的市场，可以帮助内部消耗的市场，可以帮助内部消耗 将将764的技术改造和五矿冶炼能力规划相的技术改造和五矿冶炼能力规划相 结合，对国内现有的冶炼能力起到综合结合，对国内现有的冶炼能力起到综合 利用的作

56、用，不会使能力过剩导致过度利用的作用，不会使能力过剩导致过度 竞争竞争 香炉山有香炉山有5000吨能力，但冶炼技术提升吨能力，但冶炼技术提升 到国内一流水平需要一个过程，在这样到国内一流水平需要一个过程，在这样 的情况下，继续扩大冶炼能力需要非常的情况下，继续扩大冶炼能力需要非常 慎重慎重 自建扩产造成国内冶炼能力进一步过剩自建扩产造成国内冶炼能力进一步过剩 ，可能引发钨矿开采的民采现象更为严，可能引发钨矿开采的民采现象更为严 重，冶炼环节的市场竞争也会进一步加重，冶炼环节的市场竞争也会进一步加 剧剧 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004

57、- minmetals strategy 39 自贡所拥有的出口配额对五矿是一个补充，而且如果将自自贡所拥有的出口配额对五矿是一个补充，而且如果将自 贡的技术改造与五矿的冶炼能力规划结合起来，可以缓解贡的技术改造与五矿的冶炼能力规划结合起来，可以缓解 国内冶炼能力过剩的问题国内冶炼能力过剩的问题 764冶炼产品的产能虽然很大，但生产冶炼产品的产能虽然很大，但生产 线面临改造的问题，如果能够收购线面临改造的问题，如果能够收购764 ，将，将764冶炼生产线的改造和五矿冶炼冶炼生产线的改造和五矿冶炼 能力布局规划结合起来，可以避免国内能力布局规划结合起来，可以避免国内 冶炼能力重复建设引起的产能过

58、剩问题冶炼能力重复建设引起的产能过剩问题 ，也可以确保冶炼环节的价格稳定，也可以确保冶炼环节的价格稳定 双方的合作对自身体系内的钨矿消耗形双方的合作对自身体系内的钨矿消耗形 成稳定的内部市场成稳定的内部市场 资料来源：五矿有色，凯捷分析 764拥有拥有9.5%的出口配额，的出口配额， 这个份额对五矿目前所有的这个份额对五矿目前所有的 配额比例无疑是一个很好的配额比例无疑是一个很好的 补充，也可以解决五矿配额补充，也可以解决五矿配额 逐年在下降的问题逐年在下降的问题 2004 capgemini - all rights reserved jul 2004 - minmetals strateg

59、y 40 厦钨的产品主要集中在冶炼和中间环节，跟五矿的匹配性厦钨的产品主要集中在冶炼和中间环节，跟五矿的匹配性 比较好，而且钨丝材在国内领先，如果无法纳入五矿体系比较好，而且钨丝材在国内领先，如果无法纳入五矿体系 的话，很可能会与栾川形成另一寡头与五矿竞争的话，很可能会与栾川形成另一寡头与五矿竞争 apt 出口量 apt出 口金额 wo3 出口量 wo3出 口金额 =8876.264370.9810444.415910.6 资料来源：五矿有色，凯捷分析 厦钨除了在五矿总公司内的厦钨除了在五矿总公司内的 配额外，本身还拥有配额外，本身还拥有10.12% 的出口配额，这个份额对五的出口配额，这个份

60、额对五 矿目前所有的配额无疑是一矿目前所有的配额无疑是一 个很好的补充，也可以解决个很好的补充，也可以解决 五矿配额逐年在下降的问题五矿配额逐年在下降的问题 厦钨在冶炼环节的出口量和出口金额厦钨在冶炼环节的出口量和出口金额 有相当的占比，而且厦钨出口产品的有相当的占比，而且厦钨出口产品的 创汇能力比较高，跟五矿有很好的匹创汇能力比较高，跟五矿有很好的匹 配性配性 通过控制资源来影响钨精矿的市场价通过控制资源来影响钨精矿的市场价 格，挤压厦钨的利润空间，从而达到格，挤压厦钨的利润空间，从而达到 控制厦钨的目的控制厦钨的目的 厦钨的体系中有粉末和丝材，同时可厦钨的体系中有粉末和丝材，同时可 以成为