基于企业价值评估模型的股票投资策略

1、Part 4基于企业价值评估的股票投资策略Securities Investment Strategy Based on Corporate Valuation Models股票价值投资基本策略Basic strategy of stock value investment当股票价格高于股票价值时，卖出该股票；price value= sell 当股票价格低于股票价值时，买入该股票；price buy当股票价格接近股票价值时，维持现有股票投资状态。price = value= hold 一、 基于CAPM模型的股票投资决策（一）基于估计的股票投资决策资本资产定价模型（CAPM模型）其中，ri,

2、t 为t时刻股票i的必要报酬率，rf,t 为t时刻无风险利率， rm,t为t时刻市场组合的收益率， 为代表企业风险的系数。一般情况下，我们使用过去60个月的股价资料，以实际的股票收益率为ri,t ，实际的市场收益率为rm,t ，通过上述模型的回归分析，来确定系数i和 i。如果 i大于0，则说明实际股票收益率高出了资本成本，或股票价格高于其价值，应当卖出此股票（short position）；如果 i小于0， 按相反的原因，则股票价格低于其价值，应当买入（long position）此股票。通过这样的投资策略，可以获得正的异常股票收益率。这一策略的前提是市场价格是最终将接近于平均价格。（二）基于

3、估计的股票投资决策按照市场模型估计出的代表资本市场对企业风险的定位，当然，这个定位可能并不正确。如果我们能够利用更好的方法评估出更精确的企业风险，称为优势，则可以按如下方法进行股票投资决策：当优势大于市场时，说明市场确认的折现率过小，从而市场按较小的折现率确定的股票价格理应过高，则卖出该股票；当优势小于市场时，说明市场确认的折现率过大，从而市场按该折现率确定的股票价格过低，则买入该股票。Rosenberg和Marathe（1976）开发了将市场变量与会计变量结合起来对市场和股票收益率方差进行预测的模型（他们称为BARRA模型），他们成立了投资咨询公司，将BARRA模型预测的市场与仅利用市场资料

4、预测的市场进行对比，找出被低估和被高估的股票，制定相应的投资策略。他们的模型在资本市场的投资决策中被广泛使用。二、企业价值评估模型的应用Application of corporate valuation model1.企业价值评估模型的缺陷：Defects of corporate valuation model(1)这些模型大多是建立在会计信息基础之上的，而会计信息并非公允价值信息。Accounting can not provide fair value information(2) 对未来会计变量预测的误差。Errors of forecasting future variables会

5、计模型评估价值 企业内在价值valuation amount intrinsic value2.企业价值评估模型的优点：Advantages of corporate valuation model(1)使用的会计数据具有一定的客观性。Accounting information is reliable to some extent(2)在一定程度上还代表了企业的某种重要特征，如企业的股利支付能力，现金流量创出能力，超常收益获取能力等。这些重要特征与企业内在价值密切相关，向我们传达了企业内在价值的某些重要信息。Important features of firm value are inclu

6、ded in those models会计模型评估价值与企业内在价值具有相关性Conclusion: valuation model may provide more relevant information than those simple accounting numbers, like earnings, book value.会计价值（accounting value):我们把利用会计报表，根据企业价值模型来估计的企业价值称为企业的会计价值。Valuation based on accounting information and valuation model.这样的价值可以看作是

7、会计账面价值的修正，是综合利用会计信息和其他信息对账面价值的再加工。内会率（V/A ratio)：我们把企业内在价值与会计价值的比率称为内会率。V/A ratio= intrinsic value/valuation在很多投资决策中，其实并不需要估计真正的内在价值。股票市场中的投资者一般需要比较各股票的价格偏离内在价值的程度，他们的投资对象是那些价格偏离内在价值较大的股票。Intrinsic value is unknowable, but unnecessary some time股票价格偏离内在价值的程度可表示为：Pi: 市场价格（market price)Vi: 内在价值（intrins

8、ic value)Ai: 会计价值（accounting value)令 ki=Vi/Ai，为内会率。假设：同行业企业的内会率基本一致。Assumption: Ki is almost same for firms in the same industry.因为同一行业的企业使用相同的会计准则，会计信息具有可比性；企业的资产结构类似，净资产的公允价值与账面价值的比率类似。如果说企业内在价值建立在公允价值基础之上，会计价值建立在账面价值基础之上，那么，同行业企业的内在价值与会计价值比率，即内会率，就会很接近。Intrinsic value fair value Accounting valueaccounting numbers令行业I的内会率为 (industry V/A=kI)kI，忽略同行业企业间内会率的细微差别，则所以，对于企业i，股票价格偏离内在价值的程度可进一步表示为(for firm i)：在行业内，比较股票价格偏离价值的程度，只需比较价格偏离会计价值的程度，即 ，或直接比较市会率 。For firms in the same industry:Comparison of Comparison of Comparison of Stock investment