2022年电力行业2021年报2022Q1财报总结

2022年电力行业2021年报&2022Q1财报总结

1、电力板块

1.1、行情回顾：跑赢大盘

图2:2022年前四个月电力板块涨跌幅-15.79%,位居A股各板块第十七（申万行业分类，20220429收盘）

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资料来源：WIND,国海证券研究所

分子板块来看，2021年光伏和风电板块涨幅分别为

79.7%、107%,高于电力板块整体；2022年前四个月，水电

板块跌幅为3.4%,低于电力板块，防御属性明显。

1.1.k2021年报&2022年一季报总结

根据申万行业分类，我们选取了电力行业45个标的进行

分析，其中包括火电标的23个、绿电标的15个、水电标的7

个。

2021年板块收入快速增长，2022Q1火电增速最快。2021

年电力板块实现收入12895亿元，同比增加23.7%,较2019

年复合增速为10.5%,其中，绿电板块收入同比增速最快，达

30.6%,CAGR2=19%O2022Q1电力板块实现收入3,311.2亿

元，同比增加26.8%,其中，火电板块同比增速最快，达28%,

我们认为可能是因为燃煤电价上涨，以及社会用电量需求的稳

健增长。

2021年燃煤成本大涨拖累业绩，2022Q1已转亏为盈。

2021电力板块年实现归母净利润195.9亿元，同比下降81.1%,

主要是因为燃煤成本大涨导致火电板块亏损416亿元。随着燃

煤电价放开以及燃煤价格监管趋严，2022Q1火电板块归母净

利润环比转亏为盈，达11.3亿元（2021Q4为-490亿元），拉

动电力板块归母净利润环比提升至147亿元。

2、火电：煤价大涨拖累业绩，2022Q1环比转亏为盈

2.1,行业：煤价大涨拖累业绩，2022Q1环比改善明显

经济恢复+转型新能源电力运营商打造新增长极，收入快

速增长。2021年，我国经济全面恢复，火电板块实现收入

10525亿元，同比增长26.0%,较2019年复合增速为10.7%。

2022Q1火电行业实现收入2697亿元，同比增长28.5%,高增

速原因或有二，一是本期全社会用电量保持稳健，同比增速为

5.0%；二是多数火电企业正逐步转型新能源电力运营商，新

能源板块贡献较高增速。

燃煤成本大涨+大额减值损失拖累火电板块2021年全年

业绩，2022Q1已环比转亏为盈。2021年，在燃煤成本大涨背

景下，火电板块全年亏损416亿元，2020年行业盈利451亿

元。2021年国电电力、华电国际等公司由于火电/热电机组关

停等原因计提了大额减值损失，若不考虑资产+信用减值损失,

则2021年火电行业亏损292亿元。2022Q1火电板块实现归母

净利润11.3亿元，2021Q4为437亿元（不考虑减值损失），

环比转正为盈，一是因为燃煤成本在煤价监管趋严背景下边际

回落，二是燃煤上网电价涨幅放开至±20%,进一步理顺了燃

煤成本的传导机制。

图21:2021年火电板块毛利率下降至1.4%

资料来源：WIND,国海证券研究所（注：华润电力和中国电

力使用EBIT利润率）

受业绩大幅亏损以及存货同比大增126%（增加电煤库存）

影响，2021年火电板块经营性净现金流大幅下降至418亿元,

经营性净现金流/收入仅4%,远低于2020年的23.3%；资产

负债率同比提升6.5pct至69.3%O

但值得注意的是，行业资产负债率大幅上涨背景下，财

务费用率仍相对平稳，2021Q3-2022Q1行业财务费用率保持在

4.3%-4.4%o我们认为可能与疫情背景下相对宽松的融资环境

有关。以华润电力为例，其2021年资金成本为3.25%,同比

下降0.39pcto

2.2、个股：全国性以及沿海火电企业盈利能力更强

收入端，2021年，在全社会用电量增速达10.3%的背景

下，火电行业23个标的中，22个实现了正增长，收入增速中

位数为25.6%。2022Q1火电行业22个标的实现了正增长，收

入增速中位数为26.7%o

利润端，受燃煤成本大幅上涨影响，火电行业标的基本

出现了亏损，其中，全国性大型火电企业亏损面最大。从度电

净利来看，全国性大型火电企业以及沿海地方性火电企业度电

净利高于内陆地方性火电企业。我们认为原因或有二，一是沿

海地区燃煤上网电价普遍高于内陆，二是沿海地区经济发达，

市场化程度更高，2021年10月国家发改委出台将燃煤发电市

场交易价格涨跌幅放开至20%的政策时，沿海地区的落地执

行或更快。

从具体标的来看，除拥有充足自产煤的内蒙华电，申能

股份、江苏国信、浙江电力等拥有煤炭销售业务/新能源业务

有效对冲了火电业务亏损。国电电力火电分部2021年度电净

利为-0.011元/千瓦时，在火电标的中盈利能力较强，这可能

是因为国电电力与中国神华同属国家能源集团，有利于保障国

电电力煤炭供应（中国神华拥有国电电力旗下火电业务核心子

公司北京国电42.5%股权）。

2022Q1受益于煤价边际改善以及燃煤电价上涨，火电行

业标的亏损面环比大幅改善。火电行业23个标的中，14个标

的已实现盈利（部分原因是因为其他业务盈利覆盖了火电业务

亏损）。展望二季度，在煤炭增产增供叠加煤价强监管约束下,

我们看好后续煤价下行+煤炭长协覆盖率提高，火电企业业绩

有望进一步改善。

从经营性净现金流来看，虽然火电行业标的均因燃煤成

本大涨增加存货，导致经营性净现金流普遍出现较大幅度下降,

但全国性大型火电企业以及煤炭资源丰富的地方性火电企业现

金流管控能力较强，其经营性净现金流2021年降幅绝对额

/2020年经营性净现金流均普遍小于行业中位数。

3、绿电：集中式电站运营商表现强劲，Q1风况同比下

降影响业绩

3.1,行业：全年净利润同比+42%

图36:2021年绿电行业主要标的装机量

光伏合计舞篇量

风电(GW)(GW)(GW)

龙源电力23.71.224.87.8%

三峡能源14.38.422.739.9%

大唐新能源12.01.113.17.0%

吉电股份2.94.37.222.6%

太阳能6.16.152.3%

节能风电5.25.243.9%

中广核新能源3.81.15.023.1%

金开新能0.92.33.162.8%

江苏新能1.30.11.432.2%

中闽能源0.90.00.913.3%

合计64.924.589.423.0%

资料来源：各公司公告，国海证券研究所

光伏组件价格上涨+业务结构因素拖累绿电板块毛利率。

2021年，绿电板块毛利率39.2%,同比下降2.1pct,主要是因

为晶科科技分布式光伏业务组件价格上涨、中广核新能源气电

业务亏损、太阳能低毛利的电池片业务收入同比增速超100%

(2021年毛利率仅1.76%),若剔除上述公司，则绿电板块

毛利率为40.7%,同比下降LOpct,相对平稳。2022Q1绿电板

块毛利率34.0%,同比下降7.9pct,主要是因为风电业务可利

用小时数下降等。

2021年，绿电板块财务费用率11.4%,同比下降l.Opct,

主要是因为资产负债率同比下降0.7pct,以及融资成本下降。

由于新能源电站持续建设需要大额资本开支，以及电站投产后

可持续稳定的贡献现金流，绿电板块资产负债率保持在60%

以上。

3.2、个股2021年和2022Q1业绩总结

3.2.1、2021年：集中式电站运营商收入增速均高于20%

收入端，2021年，绿电板块15个标的均实现了收入正增

长，其中，除分布式光伏企业晶科科技、芯能科技收入增速处

于0-10%外，主营集中式风电/光伏电站运营的绿电标的收入

增速均高于20%（银星能源电力运营业务收入增速21.4%,风

机设备制造业务负增长拖累公司整体增速）。

利润端，2021年，绿电板块15个标的中，13个标的实

现了归母净利润的正增长；7个标的实现了毛利率的同比提升。

其中，晶科科技受光伏组件价格大幅上涨导致利润率下滑。

3.2.2、2022Q1：风况同比下降影响风电运营商业绩

2022Q1绿电板块13个标的中，8个标的实现了收入和归

母净利润正增长，5个标的实现了毛利率的提升。其中，受风

资源同比变差等影响，龙源电力、江苏新能、银星能源风电机

组利用小时数下降，导致利润率下降。三峡能源和浙江新能业

绩最为亮眼，其中，浙江新能主要是因为2021年收购了较多

风电、光伏和水电资产，2022Q1发电量受益低基数导致大幅

增长。

4、水电：行业盈利稳定，来水转丰拉动营收回暖

4.1,行业：2021年来水偏枯削弱业绩，2022Q1来水转

丰拉动营收回暖

图57:水电行业营业收入

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资料来源：WIND.国海证券研究所

毛利方面，2021年水电板块毛利率43.48%,202