上市公司股利政策问题研究以大红鹰公司为例

JIU JIANG UNIVERSITY毕 业 论 文 题 目 上市公司股利政策问题研究一 以大红鹰公司为例英文题目 Study of the problem of dividend policy of listed company 一derviser company for example 院 系 会计学院 专 业 会计学 姓 名 刘淑娟 班级学号 A101C 班 11018021207 指导教师 廖康礼 二零一四年六月2摘 要股利分配政策是企业财务管理的一项重要内容，关系到企业的投资、融资以及股票价格等各个方面。我国上市公司的股利分配政策由于理论不健全，实行时间不长等原因存在一定的问题，因此本文希望以我国宁波大红鹰实投资股份有限公司为例，总结中国上市公司股利政的现状和存在的问题,目的在于为我国上市公司的股利分配提供一定的参考及建议，规范我国上市公司股利分配行为。本文首先对国内外已有的关于股利分配政策的定义、分类和影响因素等进行梳理，再对大红鹰公司近 7 年股利分配的数据进行分析，得出大红鹰等上市公司股利分配的现状、问题，根据其问题深入挖掘找到上市公司股利分配政策不完善的深层次原因,最后根据大红鹰股利分配政策不完善的原因找到我国上市公司股利分配政策的改进建议。关键词：上市公司；股利分配；成因分析；对策建议ABSTRACTDividend policy is an important part of corporate financial management, related to all aspects of business investment, financing, and stock prices. Chinas listed companies dividend policy due to the theory is not perfect, not a long time to implement some problems and other reasons, this article hopes to implement our Ningbo Red Eagle Investment Corp., for example, summarizes the status quo of Chinas listed companies and existing political dividends problem, aims to provide a reference and suggestions for dividend distribution of listed companies, regulate the behavior of the dividend distribution of listed companies. 3Firstly, the existing definitions, classifications and domestic factors, such as on the dividend distribution policy to sort out, and then the Red Eagle dividend distribution company for nearly seven years of data analysis, the status of the Red Eagle dividend distribution of listed companies, problem, according to dig deeper to find their problems listed companys dividend distribution policy of the deep-seated causes of imperfections, and finally found recommendations for improvement of Chinas listed companies dividend distribution policy of dividend distribution policy according to the Red Eagle imperfect reasons.Key words: the listed company; Dividend distribution; Cause analysis; Countermeasures and Suggestions目录摘 要 .2ABSTRACT .3一、绪论 .6（一）研究背景及意义 .6（二）文献综述 .6二、理论概述 .84（一）股利的概念及形式 .8(二) 股利分配政策的概念及类型 .9(三) 股利分配的影响因素 .11三、上市公司股利分配的现状、问题及原因分析 以大红鹰公司为例 .13（一）大红鹰上市公司的基本情况 .13（二）大红鹰的股利分配的现状 .15（三）成因分析 .16四、规范上市公司股利分配的对策研究 .18（一）提高上市公司的盈利能力 .18（二）提高经营管理水平，优化股利政策 .19（三）加强资本市场建设,提高执法力度 .19（四）培育投资者正确的投资理念 .20参 考 文 献 .21致 谢 .22一、绪论（一）研究背景及意义1.研究背景传统的公司财务理论框架里，股利政策与投资决策和融资决策被视为公司财务管理理论的三大支柱。股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司理财决策中起着至关重要的作用，这是因为上市公司股利政策的制定和股利的发放不仅关系到公司股东的经济利益，而且还关系到公司未来的长远发展，甚至还会影响公司资本结构的合理性。所以，上市公司采取什么类型的股利政策，这些股利政策会对公司价值和股东财富产生哪些影5响，一直受到投资者和上市公司本身的关注。由于各种内外部因素的影响，我国的上市公司基本上没有一个稳定的股利分配政策，很多不可控内外部因素都制约着上市公司的股利分配行为，股利分配缺乏连续性和稳定性， ，已经成为中国资本市场规范与发展的一个严重障碍。随着我国资本市场融资环境的改变，学术界和实务界逐渐认识到，我国上市公司股利分配行为中存在着诸多问题，这些方面都需要进行改善。本文在进行上市公司股利分配研究时选取了宁波大红鹰实业投资股份有限公司作为样本，以 2006-2012 年股利分配数据为研究对象，希望为我国股利政策制定研究起到补充作用。2.研究意义本文借鉴国内外研究成果，运用股利分配政策相关理论，采用规范研究，并结合案例分析了现状、原因，并提出对策建议。本研究分析目的期望找到完善我国上市公司股利政策突破口，提高投资者对公司财务控制的力度,增强投资者信心,树立公司良好的社会形象和声誉并起到对我国股利政策制定研究的补充作用。（二）文献综述1.国外文献综述在过去四十多年里财务金融学家们一直努力尝试着放松完善的资本市场假设来研究股利政策问题从而形成了各种现代股利理论流派。Lintner（1956）关于股利开创性研究揭开了股利理论研究的序幕。关于公司为什么支付或不支付股利的问题吸引了很多财务金融学家们的探讨和研究。Miller 和 Modigliani( 1961)提出了只要公司的投资政策是连续不变的股利政策就是无关的股利无关论标志着西方股利理论研究进入了一个崭新的时代。Dhrymes 和 Kurz(1967)研究表明行业因素对于股利政策有影响。成熟产业的股利支付率高于新兴产业公共事业公司股利支付率高于其他行业。Black(1976)给股利政策问题贴上了“股利之谜”的标签来说明理论上主张的股利无关论或股利税收的不利论和实际上表明出来的公司发放相当高和稳定的股利这一令人惊异的对比。 Ha Ross 和Watts(1980)以 1963-1976 年间 149 家公司的资料进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究结果发现市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著他们认为股利和盈余数字对管理层而言是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。 Rozeff(1982)依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研6究决定股利支付率的主要因素研究结果认为公司股利发放率可以通过外部筹资成本与公司增加股利的代成本的减少之间进行抉择而做出解释。 De Angelo Skinner(1996)和 Benartzi Michaely Thaler(1997)的进一步研究表明股利分配的变化只说明了现在并不能预见企业未来发展情况。2. 国内文献综述黄伟忠（2010）基于委托代理理论，以我国制造业的上市公司 2005-2007年的数据为样本，运用相关分析和线性分析，研究在我国特殊国情下，上市公司的股利制度与现金股利政策是否具有显著的相关关系，大小股东之间的控股关系是否会直接影响上市公司的现金股利发放情况。研究表明：在我国上市公司制造业中，第一股东持股比例越高，公司越倾向于发放更多的现金股利，且对现金股利分配率影响较为显著的还有公司规模，每股未分配利润和资产负债率。蔡丽琴（2008）认为股利政策的最终目的是实现股东价值的最大化,而要做到这一点上市公司制定的股利政策必须理性化。也就是上市公司期末在将税后利润在股东所得和公司留存之间进行分配时能以长远的眼光正确处理好公司的发展和股东利益。3.简要评述综上，由于资本主义经济发展比较早，国外研究上市公司股利分配政策问题也较早，经过多年的研究有了一定成熟的体系。而我国社会主义市场经济发展起步晚，关于上市公司股利分配政策研究也较晚，很多理论借鉴国外的，同时又受我国特殊国情的影响，研究成果不是很多。但总体无论是国内还是国外研究成果，各个研究者都是通过某个论点分析中小企业融资问题，随着经济的发展，市场环境变化复杂，因此上市公司股利分配政策问题已不是简单的受一种因素的影响，而是由各种因素交叉影响，因此本文将通过对上市公司股利政策的影响因素分析及原因分析，提出改进我国上市公司股利政策的对策措施.同时也希望找到一些新观点，完善目前的理论体系。二、理论概述（一）股利的概念及形式1股利的概念股利主要包括股息及红利。股息对于股东来说，就是定期从某些上市公司获得的盈利的比例,而红利是上市公司派发给股东的股利后的剩余利润。一般而7言，上市公司的会计年度结束后，根据股东的持股数量，将净利润给予股东一部分作为股息。在股息的分配时，优先股股东通过行使优先分配权并按上市公司股息收益率来获取股息，普通股股东获得的股息根据其股息收益率的不同而不同。2股利的支付形式（1）现金股利现金股利是以现金派付的股利，这是支付股利的最常见的方式。这种形式可满足大多数投资者想获得一定数额的现金这个现实的投资需求，投资者最有可能接受。然而，这不仅增加了上市公司股利支付的现金流出，还增加对公司持续经营的压力。所以这种支付方式只在公司已经累积盈余，并有足够的现金的范围内时使用。本文选取的宁波大红鹰实业投资股份有限公司主要采取的股利分配方式就是现金股利。（2）财产股利财产股利是由非现金资产支付的股利，实物股息的形式并不会增加公司的现金流出，所以适合公司现金支付能力低的时期。以证券形式支付的股息只对保留了公司的控制权，不增加该公司目前的现金流出，而且由于证券的流动性较强，股东都愿意接受这种支付形式。（3）股票股利股票股利，是指公司通过发行股票来支付股利的方式,它并没有改变股东的总量权益，但它会改变股东结构权益。应该指出的是，财产及负债股利实际上是现金股利的替代方式，但是这两个分红惯例在我国上市公司是很少使用的方式，那就是说，我国上市公司大多采用现金股利及股票股利的方式。（4）负债股利负债股利是按负债法来支付，一般用公司的应付票据支付给股东，有时会用发行公司债券的方式来支付股息。由于偿债需要，此项股息支付会对公司造成更大的压力，只能作为公司现金不足时的一种临时措施。(二) 股利分配政策的概念及类型股利政策是指本公司按照股份来派发股息，支付金额和支付方式的各种原则和政策的总和。广义上的股利分配政策包括确定派发股息的日期，股息支付比例，集资等问题。狭义的股利政策，是指对留存收益及支付普通股股利的比8例关系问题，也就是决定派息比率。在实践中，公司大多采用以下四类股利分配政策：1剩余股利政策剩余股利政策是公司具有良好的投资机会时，先将资金满足于投资项目,用上市公司剩余净利润分配股利的做法。这项政策的优点是利用融资成本最低的来源资金，以满足投资机会的需求，并维持最佳的资本结构，使资本的加权平均成本降至最低。然而，这往往导致支付股利政策不稳定，不能满足股东期望的需求，即获得稳定的收入的愿望，不利于在股东心中树立良好的企业形象。2固定或稳定增长股利政策固定的股利政策是：公司将支付固定股利数额保持在一个较长时期，并且不会随运行条件的变化而变化。这项政策的优点是支付固定金额的股息将帮助该公司建立投资者的信心，有利于树立良好形象；该股利政策的缺点是支付的股息与公司的盈利不同步，公司承担较大的资金压力。当低盈利时仍然需要支付固定的股息，这可能导致上市公司资金的短缺及财务状况的恶化；并且剩余股利政策并没有保持资本成本较低。3固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司的股利支付按固定比率从每年净利润中支取的一种分配方式。这样做的好处是，股利政策反映了投资与风险的关系，另一方面也体现了投资收益等同风险的原则，而且不会增加公司的资金压力。这种股利政策不足之处是通过股利波动反映出波动的经营业绩信息，给广大投资者一个公司经营不稳定的印象，不利于股票稳定和抑制股票价格上涨，不利于树立公司的良好形象。4低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是指上市公司向股东支付定期的股利数额较低的股利政策。这样做的好处是，股利政策具有更大的灵活性，可以保证股息收入并给予股东较大的安全感，同时也避免价格下跌的风险。由于股息政策的灵活性和稳定性同在，因此，大多数企业采用这种方式。上述股利分配政策各有长处，上市公司可以学习其中基本的原则，股份公司在制定本公司的股利分配政策时应当结合公司的自身情况，制定与公司的经营状况相适应，并有助于该公司发展的股利分配政策。9(三) 股利分配的影响因素在实际操作中，股利分配的影响因素有很多，确定股利分配主要由如下因素来权衡：1法律因素在现实生活中，任何公司活动都是在相应的法律环境下进行的，因此，股份公司的股利分配政策要受到相关法律的约束和限制，主要表现在下述几个方面：（1）防止资本侵蚀的要求。要求监管资本，以防止该公司的股利支付对资本的侵蚀，达到维持法定资本的安全性和完整性的目的，即资本的减少不能是由支付股利所致。这一规定旨在维护上市公司资本的完整性，在保证公司权益不受侵蚀的同时也维护了债权人的利益。按照这一规定，董事会应该对侵蚀公司资本的股利发放负责。（2）无力偿债的条文。破产是指公司因经营不善，大量的未拥有或损失资产，或即使该公司没有形成一个大的损失，但由于缺乏流动性的资产，不能支付到期债务或支付股息将使其丧失支付能力。发生这种情况时，公司可以不支付现金股利，否则违法。（3）超积累限制。超积累限制在西方国家较为常见，这一限制禁止公司过度地保留盈余。如果一个公司的留存收益超过了很多当前以及未来的投资，它可以被看作是过度储备，将受到法律的限制。这一限制可以有效防止公司帮助股东避税而过度保留盈余。2公司外部环境（1）宏观经济环境。历史唯物主义认为，事物的运动总是遵循一定的规律的。任何国家的经济发展是周期性的，而不同的经济发展周期对上市公司的影响不同，致使对制定股利分配政策的影响也是不同的，股利分配政策的制定应遵循的开发周期相对应的经济体。比如我国：尽管我国资本市场尚不完善，上市公司股利分配政策的确立也要严格遵守国家的经济环境和监管机构的相关规定。我国证券市场刚成立时上市公司大多采用大比例送股的分配形式，近几年派发现金股利的上市公司数量逐年增加。（2）融资环境。当客观上存在一个较为宽松的外部融资环境时，上市公司可以通过长期借款、发行债券等途径向公司外部筹集资金。如果上市公司较容10易从资本市场上筹集资金，就有能力支付较高的股利；反之，如果其很难从外部筹集到所需资金，则其股利支