货币政策与股价指数相关性分析

I货 币 政 策 与 股 价 指 数 相 关 性 分 析I摘 要随着我国资本市场的不断发展，股票市场收到了人们越来越多的关注，而货币政策与股价指数之间的关系也成为了当今金融研究的前沿课题。在我国股票市场是现代市场经济的重要组成部分，是市场经济配置资源的重要途径。随着证券市场化程度的不断提高，股票市场在市场经济中发挥作用的范围和程度也日益提高，其与货币市场之间的关系也日益密切。文章首先介绍了有关货币政策和股价指数的先关概念，同时也对货币政策对股票市场关系的经济学理论知识做了一个详细的概述；其次建立一个线性回归模型，从利率调整前后不同时期的角度来考察利率的变动是否会引起股价指数的变动，并确定两者之间变动方向是不是相反的；再次对模型的检验结果进行分析发现利率调整对股价指数有显著性影响；最后总结可能出现这种现象的原因以及提出建议。关键字： 货币政策；股价指数；影响因素；策略IAbstractWith the constant development of Chinas capital market， the stock market received the people more and more attention to the relationship between monetary policy and stock price index has also become the topics at the forefront of todays financial research. Chinas stock market is an important part of the modern market economy， market economy， and allocation of resources. With the continuous improvement of the stock market level， the stock market in a market economy play a role in the scope and extent is also increasing its increasingly close relationship between the money market. The article first introduces the first off the concept of monetary policy and stock price index， but also a detailed overview of the economic theory of knowledge on monetary policy， the relationship between the stock market； followed by a linear regression model， different from before and after the interest rate adjustment period point of view to examine whether changes in interest rates will cause the stock price index changes， and determine the direction of change between the two is the opposite； again the model test results analysis found that interest rate adjustments significantly impact the stock price index； concluded may the reason for this phenomenon and to make recommendations.Keywords： Monetary policy； stock index； influencing factors； strategyII目 录摘 要 .IAbstract .I第 1 章、引言 .1第 2 章、货币政策与股价指数的概念 .12.1 货币政策的相关概念 .12.1.1 货币政策目标 .12.1.2 货币政策中介目标 .22.2 股价指数的相关概念 .32.2.1 股价指数的含义 .32.2.2 中国主要股价指数的演变 .52.2.3 股价指数的共性特征 .62.3 货币政策对股票市场关系的经济学理论 .7第 3 章、货币流动性与股票价格指数变动关系的实证研究 .83.1 选择变量与样本数据 .83.2 模型的建立与检验 .103.3 分析模型的检验结果 .11第 4 章、对完善股票市场的相关政策建议 .134.1 完善股票市场制度，制定对策措施，促进股市的发展 .134.2 优化利率结构，加快利率市场化的步伐 .144.3 创建良好的投资环境，引导理论投资 .14第 5 章、总结 .151第 1 章、引言随着经济的快速发展，我国货币政策对股市的影响程度也越来越深，甚至在许多方面直接影响了股市的发展。这种影响既是股票市场发展的结果，也是其走向成熟和规范的标志。现实中，货币政策对股票市场的影响可以通过货币供应量和利率的调整来实现。一般认为，货币供应量增加是资产组合变化。这种组合的变化导致资产结构的非均衡性发生一系列资产替代效应。即货币供应量的增加引起股票与货币之间发生替代关系，并将导致股票价格上升；相反，货币供应量减少，则导致股票价格下降。而利率调整对股票价格的影响是通过改变投资者对股票重新评估来实现的。利率上升，在增加公司借款成本的同时还会加大公司融资的难度。于是公司开始削减生产规模，进而其未来利润也随之下降，同时投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，部分资金将从股市转向银行储蓄和购买债券，股票价格随之下降。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，部分资金回投股市，从而扩大对股票的需求，促使股票价格上涨。然而，货币政策对股市传导作用的效果如何，中央银行对股市干预的能力到底有多强，这些都成为学术界所关注的热点问题，而且国内外学者也都对此做了大量的研究。第 2 章、货币政策与股价指数的概念2.1 货币政策的相关概念2.1.1 货币政策目标传统的货币政策目标有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和国际收支平衡。这四个最终目标是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿。中央银行只会在出现影响这四个最终目标顺利实现的因素时才进行货币政策调整。因此，当国内经济出现通货膨胀、失业率过高等问题时，各个国家都会采取相应的货币政策和财政政策来进行调整。但是各个国家对这四个最终目标会有不同的排序，例如，美国以充分就业为第一最终目标，然后依次是经济增长、制止通货膨胀、平衡国际收支平衡，而我国2目前则是以稳定物价为第一要务，之后才是经济增长、促进就业。因为这四个目标中经济增长和物价稳定是不可能同时存在的，经济增长必定伴随着一定程度的通货膨胀。而中央银行将物价稳定作为最主要的货币政策目标，这似乎是全球中央银行的共识。在实行通货膨胀目标制的国家，如英国、加拿大、新西兰等等，甚至将物价稳定当成了货币政策的唯一目标。对于中国，近几年来，国内粮油价格由于国际压力上涨而带动了国内的结构性通胀，控制通胀、稳定物价更成为人民银行的首要任务。2.1.2 货币政策中介目标在现实中，中央银行货币政策的运用，常常不能直接实现货币政策目标，或者直接按照最终目标的现状来做判断，因为在这四个宏观的货币政策最终目标很难进行统计和测量，所以必须借助于那些与最终目标有紧密联系的中介目标来进行调控，间接实现货币政策的最终目标。显然，货币政策的中介目标是中央银行货币政策对宏观经济运行产生预期影响的连接点和传送点，对其选择和调控是制订货币政策的关键性步骤之一。选择中介目标主要根据相关性、可控性和可测性，不同经济体根据本国特点来选择中介目标。目前主要的中介目标包括货币供应量和利率。在很长一段时间内，我国一直采用货币供应量作为货币政策的中介目标。然而随着资本自由流动扩大，外资银行的进入中国，金融全球化的进一步加剧，控制基础货币投放越来越困难，统计口径失真也使货币供应量的可测性大大降低。很多发达国家都采用利率为中介目标。在确定了中介目标之后，我们要确定一个均衡的中介目标值来作为我们调控实体经济的标尺。而在确定目标值时， Taylor(1993)提出的泰勒规则反映了近年来西方国家成功货币政策实践的实质，成为美联储、欧洲中央银行、英格兰银行和加拿大银行操作货币政策的理论依据。下面是泰勒规则的公式： tttt yr2*1*)(i 其中 表示当前的名义联邦基金利率， 是当前和先前三个季度的平均通胀率，t t是长期均衡的真实联邦基金利率， 是目标通胀率， 是产出缺口。泰勒发现，美*r *ty联储的货币操作是按照泰勒规则来进行的。泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性，如果产出的增长率3超过潜在水平，或失业率低于自然失业率以及预期通胀率超过目标通胀率，货币当局就应运用政策工具调节名义利率，使实际利率恢复到实际均衡水平，从而使通胀率、失业率等代表实体经济稳定的指标回到均衡水平。泰勒规则指导美联储实行利率平滑货币政策：货币当局以实际利率作为货币政策中介目标，并通过控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅变动，而只在经济运行情况变化时通过微调利率，给市场传达明确的政策信号，促使市场自动进行调整。泰勒规则说明，中央银行在制定货币政策调整时，以实体经济偏离均衡水平的程度作为中介目标- 利率的调整标尺。2.2 股价指数的相关概念2.2.1 股价指数的含义股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动情况以衡量股市行情的指标，简称股价指数。按照股市涵盖股票数量和类别不同，可以把指数分为综合指数、成份指数和分类指数三类。综合指数是指在计算股价指数时将某个交易所上市的所有股票市价升跌都计算在内的指数，如纽约证交所综合指数，我国的上证综合指数等。成份指数是指在计算股价指数时仅仅选择部分具有代表性的股票市值作为标的指数。目前世界大多数的指数都是成份指数，如道琼斯指数、标准.普尔 500 指数，伦敦金融时报 100 指数、上证 180 指数、深成指等。成份指数选择的股票一般具有市值大、交易量大、业绩好的特点。分类指数是指选择具有某些相同特征(如同行业)的股票作为目标股计算出来的指数。如房地产股指数、金融股指数、工业股指数等。股价指数的发展演变经历了漫长的过程。价格指数最早运用在商品价格方面，它产生于资本主义商品经济迅速发展的时期，1650 年英国经济学家形 RiceVaughan 首创物价指数至今，指数的研究已经持续三个多世纪。1812 年英国算术学家 Arthur Young首次提出了加权平均法计算物价指数，直至英国经济学家 Joseph Lowe 和 George Julius Poulett Scrope 相继在 1522 年和 1533 年提出用固定加权综合法计算物价总指数，指数理论才初显端倪。其后的德国学者拉斯佩雷斯和帕舍等人的研究，使指数理论无论在方法上还是形式上都形成体系。特别是美国统计学家 Irving Fisher 在调整指数误差和指数测验理论方面的成就更为功大无朋。指数理论和方法产生后，其应用场4合不断拓广，从研究商品价格变动到研究其他各种指标的变动，直至用于统计综合评价领域，如股价指数。同其他经济指数一样，股价指数也有广义和狭义之分，狭义的股价指数是以相对数表示的，广义股价指数还包括股价平均数。股价指数的编制具有重要的意义：(1)完善股价指数体系。不同类别指数从不同角度对市场各股票的价格变动趋势进行了较充分的反映，为不同的股市参与者提供了重要的决策依据。但不难发现，任何指数单独使用都存在缺陷：或者编算权数为上市公司总股本，影响对个人股流通市场股价走势的准确反映，或者各指数是对限定考察范围股票的综合平均反映，使得一些局部市场典型运动特征由于其他弱势特征的牵制和抵消而难以及时和充分的反映。基于此，多种股价指数共同形成的股价指数体系更有效发挥作用.(2)引导投资者树立正确投资理念，活跃和发展股市。指数的选取大多是以其业绩和行业运动代表性为主要原则，从上市公司中遴选样本股同时，无形中也为投资者提供了众多有投资价值的股票，发挥股票市场价值发现功能，促使市场参与者重新确认样本股价值并积极投资，从而强化了样本指数的强势特征，如此反复形成良性循环，无疑将树立起广大投资者崇尚业绩的理性投资观念，并由示范效应波及到对市场中其他绩优股投资价值的确认，最终形成理性投资的市场主旋律。通过这种良好的市场投资机制赋予股市恒久的生命力，对活跃和进一步发展低迷的股市起正面的引导推动作用。(3)为研究和设计新的金融产品奠定基础.纵观世界，股价指数大多成为创新金融产品标的，随着金融组织体系、金融市场体系及其运作机制和相应的金融监管体系的逐步健全和完善，作为金融市场风险的有效转移和传导工具的金融衍生产品，特别是股价指数期货服务于股市也将变成现实，从发达国家金融发展经验来看，样本股指数是股价指数期货的首选标的物。2.2.2 中国主要股价指数的演变从我国股票交易市场建立至今，主要有以下股价指数：(l)上海静安指数。是由工商银行上海信托投资公司编制的，采用算术平均法，以全部上市股票为样本，实质是采用道琼斯指数的计算方法。随着市场扩容进度的加快，5经常修改使得指数各期可比性较差。(2)上证综合指数。上海证交所对原有上海静安指数进行分析基础上，以上市的所有股票为样本，以 1990 年 12 月 19 日为基期，以股票发行量为权数进行编制的。计算公式：股价指数= 100基 日 市 价 总 值现 时 市 价 总 值（3）上证分类股价指数。上海证劵交易所决定从 1993 年 5 月 1 日发布上海证劵交易所分类股价指数，将分类股价指数编制的基期日从原定的 1990 年 12 月 19 日改为1993 年 4 月 30 日，并以这天上证综合收盘股价指数 1358.78 点作为计算基准。计算公式为：当日分类股价指数=前日收盘分类指数（当日收盘分类市价总额+前日或经调整前日分类市价总额）(4)上证 30 指数。 19%年 7 月 1 日正式推出，是从上交所上市的所有 A 股股票中选取最具市场代表性的 30 种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数，取 19%年 1 月至 3 月的平均流通市值为指数的基期，基期指数定为 1000 点。30 家入选公司中，工业股 16 只，商业股 4 只，房地产股 2 只，公用事业股 4 只，综合股 4 只。(5)上证 180 指数。它选取占上海市场流通市值 50%的 180 种股票，以 2002 年 6 月28 日上证 30 指数收盘点数为基点，以流通股数为权数，自 2002 年 7 月 1 日起取代上证 30 指数，所选行业包括制造业、服务业、农业采掘业、公用事业、房地产等多个方面。(6)深圳综合指数。由深圳证交所 1991 年 4 月 4 日开始编制和发布的，以 1991 年4 月 3 日为基期，基期指数为 100，属于发行量加权指数。计算公式：当日即时指数 =上一营业日收市指数 上 一 营 业 日 收 市 总 市 值当 日 现 时 总 市 值(7)深圳成份指数。深圳证交所选出一定数量有代表性的公司的股价编制而成的，属于流通量加权指数，以 1994 年 7 月 20 日为基期，基点 1000。计算公式：即日成份股指数= 1000值基 日 成 份 股 可 流 通 总 市 值即 日 成 份 股 可 流 通 总 市6(8)媒体编制发布指数。主要有：中经 100 指数，由经济日报编制计算；新华指数，由新华社、中科院、北方工业大学等联合研制，包括成份指数、风格指数、经济特征指数和其他特征指数等。(9)证券公司或机构编制的指数。这类指数包括道.琼斯公司公布的中国各股市指数；中信证券公司