浅析我国上市公司的反收购策略以“宝万之争”为例

学生毕业论文题 目：浅析我国上市公司的反收购策略以“宝万之争”为例指导教师： 帅亮 职称： 副教授 姓名： 张哲 学号： 13041060 班级： 1302班 年级： 13级 专业： 工商管理 二一七年四月二十八日武汉学院毕业论文I浅析我国上市公司的反收购策略以“宝万之争”为例摘 要近几年来，随着我国的股份改革制度的步调逐步加快，中国的证券市场的改革也缓缓踏入了一个流通新时期。由于改革是一个探索的过程，证券市场的制度也相应不够成熟。因此资本市场的收购与反收购事件也层出不穷。当收购方并未提前告知被收购公司管理层或其收购行为不被被收购方认可，我们通常称此行为为恶意收购。公司的管理层通常会用一些反制措施来应对恶意收购。本文对反收购概念、反收购类型以及反收购的法律适用性进行了一定的介绍，以此来探讨我国上市公司使用的反收购策略是否有效以及反收购策略是否符合法律依据。本文选取了宝万之争作为案例来进行分析，对宝万之争的事件发生时间轴、事件参与的主要对象、事件发生后万科股价的变化进行了一定的数据整理，并配以文献法对相关反收购策略进行解释，通过网络媒体披露的客观信息整理万科采用的一些反收购策略。以此发现出宝万之争发生的根本问题及解决对策。本文研究发现，反收购策略不仅仅是要从事件发生后的应对去考虑，更要从公司股权制度的设立、公司董事会制度、公司的管理层制度等方面来去完善，以此来对反收购进行预防。【关键词】 反 收购；预防；策略武汉学院毕业论文IIAbstractIn recent years, with the pace of the joint-stock reform system in China, the reform of Chinas securities market slowly entered a new period of circulation. Because reform is a process of exploration, the system of securities market is not mature enough. Therefore, the acquisition of capital market and anti-takeover events are endless. When the acquirer is not informed in advance that the management of the company or its acquisition is not recognized by the acquirer, we usually call this trip a hostile takeover. The companys management usually uses some countermeasures to deal with hostile takeovers. This paper introduces the concept of anti-takeover, the type of anti-takeover and the legal applicability of anti-takeover, to explore whether the anti-takeover strategies used by Chinese listed companies and whether anti-takeover measures comply with the legal basis.This paper analyzes the controversy of BaoWan as a case, the main object of fights dispute, the change of Vanke stock price after the event, and explains the anti-takeover strategies by literature, and some anti-takeover strategies adopted by the objective information disclosed by the network media. To find out the fundamental problems and countermeasures of the dispute of BaoWan.This paper found that anti-takeover strategy is not only to consider after the event, but also from the establishment of the equity system, the company board system, the management system of the company. To prevent the anti-takeover.Key words: Anti takeover； Prevention；Strategy武汉学院毕业论文III目 录摘 要 .IAbstract.II一、反收购策略概述 .1（一）反收购策略的概念 .1（二）反收购策略的类型 .1（三）反收购策略在我国的适用性 .3二、“宝万之争”案例简介 .4（一）万科和宝能事件的主要角色 .4（二）万科和宝能事件的始末盘点 .5（三）外界权威人士对该事件的看法 .5三、万科的反收购策略的分析 .6(一) 万科的反收购策略 .6（二）万科对恶意收购的预防 .9（三）万科在恶意收购发生之后采取的措施 .10四、万科反收购过程中的问题与对策 .11（一）万科反收购过程中的问题 .11（二）万科反收购对策 的建议 .12五、万科反收购案例的启示 .14致 谢 .15注 释 .16参考文献 .17武汉学院毕业论文第1页/共17 页一、反收购策略概述（一）反收购策略的概念面对我国目前资本市场上的种种敌意收购的行为，被收购的公司在目前的法律法规框架下来灵活的去运用各种针对性的反收购策略，应该会起到化解危机，改变局势的作用。我国上市公司股份在股份市场上全面流通之后，针对上市公司股份所有权的争夺而产生的收购和反收购的行为将越来越多。收购过程中双方进行轻松友好的商谈，顺利的完成收购即善意收购。毋庸置疑，如果是面对敌意收购，被收购公司的所有者和管理者，则会采取一切方法来防止公司被兼并。 反收购的概念是指对被收购公司的股份所有权的控制以及收购方对被收购的公司拥有的股权和利益的控制。被收购公司的高层管理员不愿意将自己公司的掌管权利交给他人，导致其必然会采用各种反收购策略来阻止收购行动。这样看来，反收购策略即是被收购公司的高层管理者为了确保自己掌控的公司的权益不受到侵占而产生的各种反对敌意收购的行为。我国上市公司的反收购概念通常理解为广义概念，广义概念为：不仅仅指被收购公司的防御行为还包括被收购公司对友善的收购计划的拒绝和被收购公司在发生竞价收购情况时对参与竞价的各个公司实行的不同待遇，而对公司早已选定的收购方来实优惠政策的行为从而产生对其他的竞价方不利影响。（二）反收购策略的类型我国的证券市场目前还在发展中，各项法律法规还不完善，与反收购相关的策略，在现行法律上和实践中都还不够成熟，反而在经济发达的西方国家，产生了各种反收购方法，共有两大类七小种，它们区分的方法是按性质来划分。反收购的进攻性战略是其中第一类。主要包含“白衣骑士”策略、股份回购、“帕克曼”防御和管理层收购战略四种。反收购防御性战略是其中的第二类。其主要包含股分构成安排、管理层防卫、“毒丸计划”三种。 1、反收购的进攻型策略（1）“白衣骑士”策略“白衣骑士”策略是指当被收购公司遭遇到敌意收购的时候，高层管理者可以找寻一个具有友好互助关系的公司，使其与收购方竞争收购公司，收购方如果不愿意以更高的价格来进行收购，则必然会失败。在此条件下，提高收购价格或者放弃收购是收购方唯一的办法，即使此举不能驱赶收购方，收购方也要付出昂贵的代价。 （2）股份回购武汉学院毕业论文第2页/共17 页被收购的公司如果以自己的股份，提出以比收购价格更加高的价格来进行回购，收购方就必须抬高价格，从而加大对方的收购难度。我国现行的公司法却对股份回购这一现象作出了限制性规定，它指出公司只有在减资、分立、合并、股权激励等四种情况下方才可以实施股权回购。 但为了抵御敌意收购，被收购的公司如果采纳一些策略来迂回收购，也可达到其目的。 （3）“帕克曼”防御帕克曼防御是指被收购公司先手采取措施的反收购策略。一旦收购方想要开始收购被收购公司的计划时，被收购公司采取对立措施，抢先一步收购收购者的股票。而从反收购的效果看来，确实能使被收购公司自由进出：进可以收购恶意收购方;退可以因为本公司持有收购者的股权，就算最终被收购也能获得收购后带来的利益。（4）管理层收购管理层收购是指被收购的公司的高层管理人员或者经理层利用借贷资本来购买公司的股份，以此改变本公司股份所有权结构、控制权结构以及资产结构，从而达到重组本公司目标并且还能得到期望收益的行为。2、反收购的防御性策略（1）股权结构安排我国的上市公司如果能够分配合理的股权结构、适当安排股权是彻底的预防恶意收购的最好的防御策略，敌意收购能成功是因为市场上已经有很足的数额股份已经被收购。为了保证一定的控制权，公司的大股东准备设立公司时，就要学会自我控股，让自己能够拥有可以绝对控制公司的股权。（2）管理层防卫管理者在很大的程度上左右了公司收购能否成功的机率。管理层常常认为：只有拒绝收购，才能提高收购价格;为了防止收购者用要约收购的方法来有意制造股权的动荡，然后借机取得利益;并且担忧公司被收购之后自己的利益会被影响，如被解雇等。所以，管理层会想办法采取多种策略来增加收购方的成本。高层管理者所采取的防御策略就是“降落伞策略”。1）金降落伞策略“金降落伞”就是说被收购公司的股东们通过股东大会的决议，由公司董事以及高层管理者和被收购公司之间签订合同，万一目标公司被收购，导致董事、高层管理者被解雇时，被解雇者可以领取巨额的退休金，利用这一条款来提高收购费用。该约定产生的利益就像一把降落伞让管理者从高职位上安全降落下来，所以又叫“降落伞”计划;又因为其收益很多，所以又叫“金降落伞”。 2）银降落伞策略“银降落伞”就是规定了被收购公司万一落入收购者的手中，公司应该向被解职的中层管理人员支付一笔较“金降落伞”策略稍微逊色的保证金。3）锡降落伞策略“锡降落伞”计划就是说被收购公司的员工如果在公司被收购后的两年之内被解职的话，就可以领取员工派遣费。武汉学院毕业论文第3页/共17 页3毒丸计划“毒丸策略”正式名称为“股权摊薄反收购措施”，最开始的形式只是被收购公司向普通股股东发行优先股，如果公司被其他企业收购，股东具有的优先权能够转变成收购者的股票，其后利普顿已经对毒丸改进了计划，可以转变的优先股转变为能够低价买入被收购公司的股份，或者将股票以更高的价格卖给收购者的期权，这样就严重的减少了收购方的股权，大大的增加了其收购成本。收购方开始收购，就像吃了“毒丸”一样难受，从而使收购成本变得昂贵，进而达到抵抗收购的目的。目前我国的证券市场还处在探索阶段，法律法规并不健全，因此无论在法律上还是在实践中，上述的策略都不够成熟。所以，要选用上面所介绍的各种方法来实施反收购策略，应该谨慎行之。（三）反收购策略在我国的适用性适合我国公司反收购的策略第一个是董事轮换制。这种方法阻碍了收购者获得公司部分的控制权，让收购者不能马上重组被收购公司，打击了收购者的意图。这个条款被看做是一种进行有效反收购的预防措施。第二条是白衣骑士策略。从我国当前的法律法规来看，我国市场上的大部分管理者还是偏向“白衣骑士”反收购策略，由于这将会带来一场收购战争，也有利于全体股东的利益不受侵犯。第三条是帕克曼战术。比较适于那些实力雄厚的公司，假如双方实力差不多，就可能导致两败俱伤。中国目前的法律法规没有明确规定上市公司不能采用“帕克曼”防御，所以，上市公司完全可以利用该方法进行反收购防御。不适合我国的策略第一个是金色降落伞计划。收购发生后往往会使被收购公司的管理人员被开除，一般的员工也可能被解职。目前中国对并购后的公司的资产安排没有明确规定，如果采用金色降落伞的计划，就很可能导致变相分割公司财产，不利于鼓励企业管理人员努力工作，不适宜从社会保险的角度来解决被收购公司高层管理者及员工的生活保障。二是毒丸术。其目的在于扰乱被收购公司财产状况，不管收购能否成功，都将导致两败俱伤。我国上市公司在反收购时应当充分借鉴国外成功经验，根据我国企业的特点，挑选适合国情和时代的方法。而且如何调整反收购条款以及反收购措施，保证被收购公司的相关人员的利益，不仅立法要处理的问题，而且是司法实务理当关心的问题。二、“宝万之争”案例简介（一）万科和宝能事件的主要角色表2.1万宝事件主要角色分析武汉学院毕业论文第4页/共17 页主要角色 角色简介万科集团万科集团股份有限公司成立于1984年，经过三十余年的发展，变成国内领先的房地产公司，目前业务主要包括房地产开发和物业服务。宝能系 以宝能集团为核心的财团即宝能系。根据资料显示，深圳宝能投资集团就是宝能系的中心部分。华润集团 华润集团有限公司是属于世界500强企业之一，初创于1938年，主要经营内容包括日用消费品的制造和分销、地产以及相关行业等领域。恒大地产 恒大地产集团是将民生住宅、文化旅游、快消、健康及体育集合为一体的大集团，是十大房地产开发商之一，中国优质地产领先者，享有“民生地产”的佳誉。安邦保险安邦保险有限公司是一家全球化的保险公司，其总资产规模共计超过一万九千亿元。旗下还包括安邦财险保险、安邦人寿保险、和谐健康保险等业务，是一家大型综合性金融控股集团。 深圳地铁深圳地铁有限公司以前叫做为深圳市地铁有限公司，该公司在1998年7月31日成立，其经营范围为城市轨道交通运输项目的建设运营、地铁资源和地铁物业的综合开发。以上五大角色都在本收购案中起着举足轻重的作用,万科作为被收购的一方,宝能看中了万科的实力，有数据表明,已有30家A股上市房地产企业的前十大股东在今年第三季度截止前的股东名单中有保险资金身影。作为当前中国发展最为先进的房产商之一的万科，被险资盯上也不足为奇。但是，由于自身股权分散的弱点，即使其是世界上最大的房产开发商也依旧被资本巨头盯上了。而恒大、安邦、深铁都看似是万科的“白衣骑士”，是计划与万科建立合作关系以扩大万科股权来对万科进行控股以免落入“野蛮人”手里。武汉学院毕业论文第5页/共17 页（二）万科和宝能事件的始末盘点1、2015年7月10日-2015年12月28日在该年的7月10日，以宝能系控制的前海人寿增持股份约至5%，首次举牌万科。在7月24日，前海人寿及其一致行动人钜盛华对万科二度举牌，增持股份约占万科总股本的10%。而之后万科的第一大股东华润也曾两次增持累计达到15.29%重回万科第一大股东的位置。12月24日，宝能系所持万科股份的比例已高达24.26%。期间王石曾表示不欢迎宝能，称宝能信用低，短债长投风险大，不愿与其合作。2、2015年12月23日-2016年7月4日王石在拜访瑞士信贷时表示不会实行“毒丸计划”应对恶意收购，同时在官方网站发布声明宣布与安邦进行合作。安邦成为万科的“白衣骑士”。2016年1月6日 万科H股向香港联交所申请恢复交易。在3月13日，万科打算以定向增发的方式引入深铁集团600亿投资。但华润在此项决议上投了反对票，这样看来，华润和宝能两大股东如果联手就出现了内部人控制现象。宝能成为万科第一大股东之后提出要罢免万科的包括王石在内的管理团队。而这时华润又投出了反对票表示不同意除名议案。在2016年7月4日，如行内预期，万科A复牌首日开盘一路跌停，7月4日当天万科A跌破22元，下跌9.99%，报21.99。3、2016年7月5日-2017年1月12日根据万科股东钜盛华的反馈，其于 2016 年 7 月 5 日购入公司 A 股股票数量占万科总股本的 0.682%， 随后，万科发布重大资产重组预告并举报宝能资产计划违法违规。2016年8月4日，恒大集团花费91.1亿购入万科A股5.17亿股，持股比例达到4.68%。恒大方面表示，不仅万科是国内地产行业龙头企业，万科财务表现强劲也是其购买万科股份的原因之一。在11月17日恒大增持股比达到9.452%，进行第二次举牌，之后继续增持至14.07%。2017年1月12日万科公告，华润转让所有股份给深铁集团。2017年3月26日，万科发布2016年度报告，会上，万科管理层只披露了万科2016业绩报告，并未审议万科董事会换届改选议案，这意味着万科这一届董事会将继续施行其职能。（三）外界权威人士对该事件的看法1、国资委：只要有利于我国企业成长就给予扶持2016年6月27日，国资委相关主任肖亚庆在该年夏季的达沃斯论坛上回应了一些媒体提出的关于万科宝能股权之争一事。他表示：“只要有利于深圳未来的发展，有利于我国企业的成长，我们国资委就给予支持。” 2、鼎晖创业投资基金的首创人王功权 王石犯的一向是走的所有制方向上的错路，假若能对私有经济多一点信心及尊重，对国有经济少一些敬畏及攀附，万科可能是另一种命运。 3、新华社：资本市场不能有任性的火药 武汉学院毕业论文第6页/共17 页如果万科没有王石，也很可能缔造出辉煌的成就，但目前万科董事会“断崖式”的离职可能对企业价值等造成巨大