创业板公司财务分析

前三批 28 家创业板公司的成长性分析高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素，同传统企业一样，我们从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面来衡量前三批 28 家创业板公司的成长性。增长速度包括营业收入增长率、净利润增长率；增长质量包括营业收入连续增长能力、净利润连续增长能力；增长的内部驱动因素主要考虑竞争优势、盈利能力、IPO 募投项目前景、新增利润贡献；外部环境主要是分析所处行业是否符合国家产业政策和产业结构升级趋势、市场潜力、行业周期特点等。增长速度从成长性方面分析，28 家创业板公司近三年营业收入复合增长率 34.03%，净利润复合增长率 45.94%，远高于目前的 297 家中小板公司。其中，营业收入复合增长率大于 50%的有 3 家，分别为特锐德 57.31%、吉峰农机55.41%、网宿科技 51.3%；而安科生物、鼎汉技术、北陆药业、亿纬锂能的营业收入复合增长率低于 15%，分别为 6.99%、10.65%、12.12%、13.07%。净利润复合增长率大于 100%的有 4 家，分别为吉峰农机 208.51%、宝德股份 146.3%、红日药业 106.03%、探路者 100.75%；而新宁物流、鼎汉技术、中元华电的净利润复合增长率低于 20%，分别为 7.08%、11.37%、19.99%。增长质量从成长性的连续性看，2007 年和 2008 年营业收入增长率坚持 30%以上的有 18 家，平均增长率分别为 77.04%、63.51%，略高于近两年营业收入连续增长率超过 30%的 52 家中小板公司(剔除极高的怡亚通和歌尔声学)；营业收入增长率坚持 50%以上的有 11 家，平均增长率分别为 85.24%、78.09%，亦略高于 19 家中小板公司(剔除极高的怡亚通和歌尔声学)；营业收入增长率坚持 70%以上的有 3 家，即网宿科技、吉峰农机、特锐德，3 家平均增长率分别为 76.27%、110.01%，而 297 家中小板公司中，仅七匹狼超过了该线。从样本统计中，我们也看出，营业收入增速连续超过 50%的 11 家创业板公司的平均水平并不及中小板的 19 家公司的平均水平。而且，营业收入增速在 2007 年的整体表现要优于 2008 年，反映了 2007 年创业板整体高速成长性相对较强。2008 年增速仍维持增势公司仅 7 家，增速提高 20 个百分点的有特锐德、吉峰农机、网宿科技；增速下降最明显的为南风股份、汉威电子、红日药业，下降幅度均超过 50 个百分点。净利润超过 30%的也有 18 家，平均增长率分别为 272.25%、64.67%，而 2007 年吉峰农机、宝德股份、红日药业的净利润增速分别高达 1292.71%、904.93%、441.3%，若剔除该3 家公司的影响，则 2007 年净利润增速也达 150.77%，一定程度上体现了创业企业高成长的特性；净利润连续超过 50%的有 7 家，平均增长率分别为 385.66%、75.82%，若剔除吉峰农机和红日药业该两家公司的影响，则净利润增速分别为 193.12%、71.67%；28 家公司中，净利润倍增的公司有探路者和吉峰农机。盈利能力从盈利能力看，该 28 家创业板公司整体盈利能力优于 297 家中小板公司的平均水平。毛利率方面，最近三年一期的平均毛利率分别为 40.98%、42.77%、44.31%、45.07%，呈稳步提升态势。2009 年上半年毛利率最高的前三名为乐普医疗、红日药业、神州泰岳，分别为 81.7%、77.37%、72.5%，其中神州泰岳的毛利率近两年提升尤为明显，基本上以 10 个百分点幅度增长；毛利率最低的要数吉峰农机，仅 12.31%。毛利率连续下降的公司有机器人、华星创业、华测检测、网宿科技、金亚科技，以华测检测毛利率连续下降的幅度最明显，近三年一期的毛利率分别为 81.85%、76.96%、68.1%和 64.26%。毛利率连续提升的公司有南风股份、宝德股份、探路者、汉威电子、红日药业和乐普医疗，而探路者的毛利率连续提升幅度最显著，其次是乐普医疗。毛利率波动性比较大的公司有北陆药业、亿纬锂能、特锐德等。净利率方面，最近三年一期的平均净利率分别为 15.41%、20.15%、19.66%、20.34%，基本呈上升态势。净利率最大的为乐普医疗，2009 年上半年净利率达 52.79%，且 2007 年以来基本稳定在该水平；最小的为吉峰农机，2009 年上半年净利率仅 3.07%。净利率近三年一期连续提升的有乐普医疗、神州泰岳、硅宝科技、宝德股份、汉威电子、亿纬锂能、探路者、爱尔眼科等；连续下降的有大禹节水、新宁物流、网宿科技等。净利率波动性比较大的有华星创业、华谊兄弟、金亚科技、特锐德、华测检测、鼎汉技术等。再从 Wind 资讯统计的未来三年盈利预测看，28 家公司的净利润平均复合增长率 21.44%，复合增长率超过 20%的有 15 家，在 25%30%的有 3 家，分别为大禹节水、南风股份和网宿科技；超过 30%的仅华谊兄弟 1 家。上述各项财务数据的对比，基本说明了前三批创业板公司的盈利能力和成长性均较中小板鲜明，但成长势头有所减弱，反映了绝大部分公司已处于成长后期或成熟期。高发行价和高市盈率加大高风险前三批创业板 28 家公司均已发行，预计 10 月下旬将有首批创业板公司上市。纵观这28 家公司，虽然大部分已经过了创业时期业绩的不稳定期，但高发行价和高发行市盈率远超过今年中小板 24 家 IPO 公司。这 28 家公司平均发行价 25.43 元/股，其中高发行价的有红日药业 60 元/股、神州泰岳 58 元/股，而今年发行的 24 只中小板公司平均发行价为18.88 元/股；28 家公司平均发行市盈率(摊薄)55.7 倍，发行市盈率最低的上海佳豪市盈率也达 40 倍，鼎汉技术更是高达 82.2 倍。而且，绝大多数公司的发行市盈率均高于同行业平均估值水平，各公司发行公告多是解释为“考虑到公司业绩未来几年良好的成长性”或“考虑到创业板的高增长特点有一定的溢价”。我们选取 8 家创业板公司和具有可比性的 A 股上市公司市盈率进行比较。从平均值看，创业板公司的发行后市盈率相对当前可比 A 股上市公司 2009 年预测市盈率溢价 45%，其中最大的神州泰岳相对溢价达到 179%。综上分析，我们认为部分公司的高发行市盈率已透支未来 12 年甚至 3 年的业绩支撑。2004 年首批上市的 8 只中小板股票，被爆炒后即连续下跌，据研究者统计，这 8 只股票平均 569 个交易日才解套，解套时间最长的达 707 个交易日，最短的也要 431 个交易日。投资建议我们认为，公司业绩决定公司的商业价值进而决定了公司的股价这一基本商业逻辑在创业板不会被颠覆，中资公司国外创业板上市后的股价表现历程也给予了印证。在投资选择上，我们认为，具有以下特征之一的创业板公司均值得长期跟踪，包括：主营业务属于国家产业政策重点支持领域，符合产业升级趋势，技术壁垒高；竞争优势突出，具有可持续自主研发创新能力、较强的话语权和定价权；商业模式独特，可复制性弱。基于上述增长速度、增长质量、盈利能力等方面的分析，并比较各公司的竞争优势、IPO 募投项目前景和利润贡献，以及产业发展前景等因素，我们筛选出综合成长优势相对较强的前七名公司，依次为：乐普医疗、红日药业、华谊兄弟、特锐德、探路者、吉峰农机、机器人。首发 28 家创业板上市公司财务简况创业板上市有法定的最低标准，也有现实中的竞选标准，前者是静态的，后者是动态的。针对首批 28 家公司的分析可以直接反映现实的上市标准。1、28 家连续三年平均成长率为 43.93%成长性是创业板的最主要标准之一，创业板上市管理办法第一条规定，创业板为“自主创新的成长型创业企业”而设立；第四条规定，企业“最近两年营业收入增长率不低于30%”，这是对成长性的量化指标。28 家企业的三年平均增长率为 43.93%，超出底限46%。28 家上市公司三年收入增长率前五名28 家平均 吉峰农机 特锐德 网宿科技 华谊兄弟 汉威电子43.93% 98.22% 76.08% 63.83% 63.50% 60.43% 2、28 家平均净资产收益率 31.11%自主创新是创业板上市管理办法的另一个最重要标准之一，创业板为“自主创新的成长型创业企业”而设立。创新要体现在业绩上，净资产收益率高可以部分反映自主创新的能力，说明较少的净资产可以产生较多的收益。这 28 家净资产收益率 31.11%，远远高于主板通常要求 10%(以往主板增发的要求)。28 家上市公司 2008 年净资产收益率前五名28 家平均 特锐德 中元华电 神州泰岳 红日药业 上海佳豪31.11% 58.65% 55.11% 51.58% 51.30% 46.53% 3、28 家平均毛利率为 44.31%毛利率高反映直接生产成本低，产品的附加值高，在科技创新的创业板中一般可以认为产品的科技含量高，平均毛利率为 44.31%应该是超出主板不少。创业板提倡“两高六新”即高科技、高成长、新经济、新模式、新能源、新材料、新农业、新服务，由此可以得到体现。28 家上市公司 2008 年毛利率前五名 28 家平均 乐普医疗 红日药业 安科生物 华测检测 汉威电子44.31% 78.58% 76.38% 70.91% 68.10% 59.03% 4、28 家公司平均销售净利润率 19.66%销售净利润率高说明营销费用低或产品定价高，也可以说明产品技术的独特性、垄断性，正是创业企业在某个细分领域具有自主创新的核心产品，人无我有，才能卖出好价钱，避免同质化竞争。28 家上市公司 2008 年销售净利润率前五名28 家平均 乐普医疗 中元华电 红日药业 上海佳豪 汉威电子19.66% 51.07% 39.38% 34.43% 32.95% 30.50% 5、28 家上市前一年高达净利润 4503 万元创业企业多大规模可以上市？创业板上市管理办法第十条要求，“两年净利润 1000 万元，或最近一年不低于 500 万元”。看起来门槛并不高，的确考虑到创业企业规模特点，但是首批创业板公司的规模可不小，08 年平均净利润高达 4503 万元，基本符合主板中小板的规模要求。这说明创业板并非为初创期的企业设立，而是为成长期的企业设立。2008 年度 净利润 营业收入 净资产 总资产 28 家公司平均规模 4530 万 25093 万 14836 万 24956 万净利润最高和最低的 10 家公司(2008 年度)净利润最高的 5 家公司(万元) 净利润最低的 5 家公司(万元) 乐普医疗 20117 宝德股份 1045 神州泰岳 12055 华星创业 1382 华谊兄弟 6806 大禹节水 1453 红日药业 6439 鼎汉技术 2013 特 锐 德 6119 新宁物流 2567 首批创业板上市 28 家公司 2007-2009 年前 3 季度营业情况对比深度分析证券简称 营业收入同比增幅 净利润同比增幅2007 年 2008 年2009 年前 3季度2007 年 2008 年2009 年前3 季度特锐德 77.34% 119.49% 79.09% 32.45% 232.12% 76.23%神州泰岳 136.01% 17.28% 55.31% 299.26% 36.50% 178.88%乐普医疗 70.52% 31.74% 49.21% 135.42% 34.49% 36.37%南风股份 113.01% 39.31% 30.03% 263.90% 63.11% 26.30%探路者 64.04% 77.91% 36.24% 248.19% 132.36% 39.63%莱美药业 72.12% 59.72% 22.81% 186.70% 34.27% 32.02%汉威电子 122.99% 50.01% 27.13% 169.70% 50.07% 25.70%上海佳豪 104.66% 56.69% 10.02% 205.84% 32.95% 21.77%安科生物 -1.48% 24.32% 28.96% 44.42% 52.12% 37.37%立思辰 85.09% 22.73% 13.57% 110.85% 38.66% 48.29%鼎汉技术 5.48% 28.44% 274.33% 24.65% 10.82% 903.70%华测检测 76.01% 67.26% 34.33% 127.00% 11.53% 47.26%新宁物流 41.61% 37.82% 22.17% 20.07% 2.27% 7.24%亿纬锂能 20.19% 20.28% 17.30% 66.89% 24.95% 24.92%爱尔眼科 64.71% 39.45% 36.40% 167.14% 57.43% 47.10%北陆药业 84.60% -23.64% 40.03% 125.10% -5.84% 33.50%网宿科技 72.91% 100.32% 40.91% 56.89% 45.51% 44.23%中元华电 51.28% 2.20% 42.73% 72.34% 0.25% 46.26%硅宝科技 17.96% 38.92% 19.82% 27.69% 51.93% 38.09%银江股份 69.14% 85.45% 71.23% 116.70% 55.35% 40.72%大禹节水 79.78% 45.11% 9.77% 63.22% 35.67% 1.56%吉峰农机 78.55% 110.22% 76.34% 1292.72% 110.84% 59.23%宝德股份 30.85% 27.06% -3.56% 904.93% 48.68% 84.61%机器人 35.80% 39.65% 27.91% 88.36% 8.63% 31.57%华星创业 43.67% 51.17% 40.93% 38.72% 26.10% 171.66%红日药业 111.11% 57.55% 8.41% 441.30% 61.56% 8.95%华谊兄弟 88.81% 74.35% 43.73% 147.17% 16.86% -13.73%金亚科技 46.88% 5.48% 22.93% 160.92% 42.27% 5.53%28 家算术平均66.56% 46.65% 42.07% 201.38% 46.84% 75.18%注：计算三年算术平均时，2009 年取前 3 季度值。创业板首批 28 家上市公司重要指标一览表名称 交易代码 发行价 发行市盈率 08 毛利率 08 净利率 08 净资产收益率 平均增长率特锐德 300001 23.80 52.76 35.52% 22.58% 58.65% 76.08% 神州泰岳 300002 58.00 68.80 50.36% 23.21% 51.58% 59.65% 乐普医疗 300003 29.00 59.60 78.58% 51.07% 39.35% 48.30% 南风股份 300004 22.89 71.53 30.30% 15.13% 26.43% 51.49% 探路者 300005 19.80 53.10 45.17% 12.03% 27.95% 50.08% 莱美药业 300006 16.50 47.83 36.11% 12.40% 23.87% 48.94% 汉威电子 300007 27.00 60.50 59.03% 30.50% 32.53% 60.43% 上海佳豪 300008 27.80 40.12 48.30% 32.95% 46.53% 59.12% 安科生物 300009 17.00 46.83 70.91% 23.05% 24.26% 14.69% 立思辰 300010 18.00 51.49 30.09% 13.69% 32.65% 40.48% 鼎汉技术 300011 37.00 82.22 52.16% 21.21% 21.14% 32.38% 华测检测 300012 25.78 59.95 68.10% 21.87% 34.05% 54.09% 新宁物流 300013 15.60 45.48 50.83% 16.45% 23.71% 30.02% 亿纬锂能 300014 18.00 54.56 24.78% 15.32% 24.91% 11.15% 爱尔眼科 300015 28.00 60.87 55.43% 13.59% 22.78% 41.85% 北陆药业 300016 17.86 47.89 41.84% 14.71% 19.57% 31.17% 网宿科技 300017 24.00 63.16 35.50% 15.51% 25.98% 63.83% 中元华电 300018 32.18 52.62 55.77% 39.38% 55.11% 19.54% 硅宝科技 300019 23.00 47.96 40.61% 18.81% 34.07% 18.56% 银江股份 300020 20.00 52.63 25.41% 9.02% 19.34% 56.00% 大禹节水 300021 14.00 53.85 23.14% 9.27% 14.42% 39.31% 吉峰农机 300022 17.75 57.26 13.52% 3.68% 29.57% 98.22% 宝德股份 300023 19.60 81.67 21.06% 11.56% 38.72% 23.08% 机器人 300024 39.80 62.90 25.75% 11.93% 15.44% 29.93% 华星创业 300025 19.66 45.18 45.17% 14.97% 29.60% 31.67% 红日药业 300026 60.00 49.18 76.38% 34.43% 51.30% 52.23% 华谊兄弟 300027 28.58 69.71 53.74% 16.63% 27.44% 63.50% 金亚科技 300028 11.30 45.20 47.13% 25.47% 20.22% 24.19% 均值 - 25.43 56.60 44.31% 19.66% 31.11% 43.93% 第二批家创业板上市公司财务全面分析我们站在财务分析的角度对这 13 家公司进行一下梳理。方法是根据财务指标分类对这13 家公司进行排序。对于创业板企业的投资者而言，注重的应该是公司是否将主要收益用于扩大再生产以便将来获取更大的收益，即投资者更看重公司盈利能力的可持续性和盈利能力的增长潜力。从微软、英特尔等企业的发展历程可以知道，高速的成长是创业企业成长为伟大企业的必由之路。因此，成长性指标是最能体现创业板企业高成长特征的财务指标；成长性既体现在反映经营成果（盈利能力）的财务指标上，又体现在反映财务状况（成长能力）增长的财务指标上。一、财务指标的选取我们将成长性指标分为两块，即盈利能力和成长能力。1. 盈利能力我们选取了净资产收益率（ROE） 、销售毛利率和总资产净利润率(ROA)这三个财务指标。（1）净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，即可以衡量公司对股东投入资本的利用效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。（2）销售毛利率销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其中毛利是销售收入与销售成本的差。表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。（3）总资产净利润率总资产净利润率是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的百分比。主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。2. 成长能力我们选取了营业收入增长率、营业利润增长率、扣除非经常性损益的净利润增长率、总资产增长率这四个财务指标。（1）营业收入增长率营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的百分比，反映企业营业收入的增减变动情况。该指标值越高，表明企业营业收入的增长速度越快。（2）营业利润增长率营业利润增长率是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的百分比。营业利润是企业净利润的主要来源，反映企业经营活动盈利水平的增长速度。和上一指标比，既考虑了收入，又考虑了成本和期间费用及利润等因素。没考虑对外投资、营业外收支和所得税的情况。（3）扣除非经常性损益的净利润增长率净利润是一个企业经营的最终成果，是衡量一个企业经营效益的主要指标。非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。扣除非经常性损益的净利润增长率更能反映公司真实的盈利水平。 （4）总资产增长率 总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的百分比，反映企业本期资产规模的增长情况。资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。二、排序结果我们取所选财务指标的均值进行排序，各指标排序结果如下：盈利能力：图表 1： 净资产收益率（）排序结果公司名称 2008 2007 2006 均值 上海凯宝药业 57.47 81.48 72.49 70.48 浙江核新同花顺网络信息 44.9 100.45 54.32 66.56 湖南中科电气股份有限公司 42.16 94.8 58.91 65.29 江苏华盛天龙光电设备 42.16 139.31 3.09 61.52 北京梅泰诺通信技术 74.07 71.46 2.69 49.41 广州阳普医疗科技 29.87 50.87 55.04 45.26 无锡宝通带业 26.9 49.11 34.15 36.72 深圳新宙邦科技 26.01 37.89 44.71 36.20 北京超图软件 21.02 34.13 15.1 23.42 湖北回天胶业 21.91 20.32 27.19 23.14 金龙机电 19.18 21.43 18.32 19.64 北京钢研高纳科技 18.88 20.61 15.69 18.39 哈尔滨九洲电气 16.76 18.94 16.33 17.34 图表 2：销售毛利率（）排序结果公司名称 2008 2007 2006 均值 浙江核新同花顺网络信息 78.00 89.26 93.08 86.78 上海凯宝药业 82.03 82.26 83.44 82.58 北京超图软件 56.75 63.76 58.55 59.69 广州阳普医疗科技 46.35 49.64 57.10 51.03 湖南中科电气股份有限公司 48.06 53.32 33.13 44.84 湖北回天胶业 45.99 40.18 39.75 41.97 江苏华盛天龙光电设备 33.54 36.50 29.73 33.26 哈尔滨九洲电气 29.19 29.86 32.07 30.37 深圳新宙邦科技 26.20 23.55 26.35 25.37 北京梅泰诺通信技术 23.05 25.32 26.64 25.00 无锡宝通带业 20.54 21.97 16.99 19.83 北京钢研高纳科技 20.10 18.45 18.51 19.02 金龙机电 14.43 11.21 8.91 11.52 图表 3：总资产净利润率（）排序结果公司名称 2008 2007 2006 均值 浙江核新同花顺网络信息 34.82 80.63 29.82 48.42 上海凯宝药业 29.45 33.11 19.14 27.24 北京梅泰诺通信技术 32.41 35.09 1.33 22.94 深圳新宙邦科技 19.44 24.37 21.86 21.89 广州阳普医疗科技 18.98 23.17 20.89 21.02 湖南中科电气股份有限公司 25.86 25.06 9.10 20.01 无锡宝通带业 18.85 21.85 11.32 17.34 江苏华盛天龙光电设备 18.14 27.05 0.38 15.19 湖北回天胶业 14.06 14.78 14.81 14.55 北京超图软件 14.51 21.47 7.08 14.36 北京钢研高纳科技 14.09 15.14 9.91 13.05 哈尔滨九洲电气 8.93 9.30 5.85 8.03 金龙机电 8.93 5.81 6.08 6.94 成长能力：图表 4：营业收入增长率（）排序结果公司名称 2008 2007 均值 江苏华盛天龙光电设备 30.97 730.96 380.96 北京梅泰诺通信技术 258.12 479.91 369.01 浙江核新同花顺网络信息 35.52 274.05 154.78 湖南中科电气股份有限公司 107.18 62.18 84.68 北京超图软件 65.28 61.87 63.57 广州阳普医疗科技 43.04 63.91 53.48 上海凯宝药业 50.12 55.03 52.57 深圳新宙邦科技 24.47 46.29 35.38 无锡宝通带业 27.44 40.41 33.93 金龙机电 7.50 58.57 33.04 哈尔滨九洲电气 30.41 32.83 31.62 北京钢研高纳科技 10.82 42.00 26.41 湖北回天胶业 14.00 26.78 20.39 注：由于缺少 2005 年财务数据，无法计算 2006 年的增长率，下同。图表 5：营业利润增长率（）排序结果公司名称 2008 2007 均值 北京梅泰诺通信技术 244.59 4098.12 2171.35 江苏华盛天龙光电设备 1.80 2588.40 1295.10 北京超图软件 -3.01 635.11 316.05 浙江核新同花顺网络信息 -25.85 363.19 168.67 湖南中科电气股份有限公司 38.51 298.72 168.62 上海凯宝药业 50.24 122.53 86.39 无锡宝通带业 26.47 104.09 65.28 金龙机电 7.50 99.36 53.43 广州阳普医疗科技 29.30 54.26 41.78 湖北回天胶业 24.41 45.00 34.70 深圳新宙邦科技 26.23 37.43 31.83 北京钢研高纳科技 4.10 53.60 28.85 哈尔滨九洲电气 16.36 33.63 25.00 图表 6：扣除非经常性损益的净利润增长率（）排序结果股票名称 2008 2007 均值 江苏华盛天龙光电设备 14.97 6365.78 3190.38 北京梅泰诺通信技术 219.09 4104.61 2161.85 浙江核新同花顺网络信息 -17.56 438.95 210.69 湖南中科电气股份有限公司 88.60 296.07 192.34 北京超图软件 22.43 246.36 134.39 无锡宝通带业 23.92 123.21 73.57 上海凯宝药业 28.66 114.75 71.70 广州阳普医疗科技 89.68 34.41 62.05 金龙机电 71.88 43.03 57.46 哈尔滨九洲电气 18.57 67.82 43.19 深圳新宙邦科技 43.77 34.43 39.10 北京钢研高纳科技 7.76 58.93 33.35 湖北回天胶业 18.49 13.10 15.80 图表 7：总资产增长率（）排序结果公司名称 2008 2007 均值 北京梅泰诺通信技术 304.18 117.67 210.92 江苏华盛天龙光电设备 21.57 238.93 130.25 浙江核新同花顺网络信息 54.53 199.84 127.18 广州阳普医疗科技 91.78 84.93 88.35 湖南中科电气股份有限公司 60.45 104.54 82.50 北京超图软件 29.66 90.20 59.93 深圳新宙邦科技 48.60 47.10 47.85 上海凯宝药业 42.24 48.22 45.23 金龙机电 -31.82 99.24 33.71 无锡宝通带业 22.23 31.40 26.81 哈尔滨九洲电气 34.25 11.39 22.82 湖北回天胶业 19.30 25.14 22.22 北京钢研高纳科技 23.04 8.00 15.52 42 家创业板公司的成长性分析高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素，同传统企业一样，我们从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面来衡量已发行的 42 家创业板公司的成长性。增长速度包括营业收入增长率、净利润增长率；增长质量包括营业收入连续增长能力、净利润连续增长能力；增长的内部驱动因素主要考虑竞争优势、盈利能力、IPO 募投项目前景、新增利润贡献；外部环境主要是分析所处行业是否符合国家产业政策和产业结构升级趋势、市场潜力、行业周期特点等。增长速度从成长性方面分析，2006 年2008 年，42 家创业板公司营业收入复合增长率51.36%，净利润复合增长率 75.12%，均显著高于目前上市的 325 家中小板公司（营业收入复合增长率 27.72%、净利润复合增长率 26.43%）。其中，过半公司的营业收入复合增长率大于 50%，共 23 家，而梅泰诺、天龙光电、同花顺的复合增长率更是在 100%以上，分别为 335.71%、229.89%、125.4%，主要原因是这三家公司在 2007 年时，业务大规模扩张所致规模效应明显；但也有极个别的公司营业收入增长表现略欠，如朗科科技，因 2008 年受闪存应用及移动存储周期性波动和金融危机的影响，其营业收入复合增长率竟然为-5.96%。净利润复合增长率大于 100%的有 15 家，占 1/3 之多的比例，并出现了净利润复合增长率高达十倍之多的公司，如天龙光电和梅泰诺，该两家公司的净利润保持了与营业收入同步增长的态势，其净利润复合增长率分别为 1218.05%、1056.92%。42 家公司中，仅鼎汉技术、回天胶业、新宁物流的净利润复合增长率低于 20%，分别为 17.53%、15.77%、10.81%。增长质量从成长性的连续性看，2007 年和 2008 年，42 家创业板公司的营业收入平均增长率分别为 91.61%、47.23%，明显高于目前 325 家中小板平均水平（近两年营业收入增长率分别为 34.78%、22.76%）。其中，有 26 家公司的营业收入增长率坚持 30%以上，平均增长率分别为121.06%、67.85%，高于近两年营业收入连续增长率超过 30%的 59 家中小板公司（近两年营业收入增长率分别为 75.95%、59.21%）；有 15 家公司的营业收入增长率坚持 50%以上，平均增长率分别为 106.44%、89.31%，整体水平略超近两年营业收入增长率连续在 50%以上的 21 家中小板公司（近两年营业收入增长率分别为 110.24%、79.27%）；有 5 家公司的营业收入增长率坚持 70%以上，即网宿科技、吉峰农机、特锐德、华谊兄弟、梅泰诺，五家公司的营业收入平均增长率分别为 159.5%、132.5%。从样本统计中，我们看出，营业收入增长率连续超过 30%、50%、70%的创业板公司，其整体增速要高于同水平的中小板公司；并且，在 2007 年的整体表现要优于 2008 年，反映了 2007 年创业板整体高速成长性相对较强。42 家公司中，有 13 家公司的营业收入增速在 2008 年仍维持增势，增速提升在 30 个百分点以上的有中科电气、特锐德、吉峰农机；增速下降最明显的为天龙光电、同花顺、梅泰诺、神州泰岳、北陆药业，下降幅度均超过 50%。再看净利润的增长率，净利润超过 30%的有 22 家，平均增长率分别为 426.38%、72.71%，而 2007 年梅泰诺、吉峰农机、宝德股份、红日药业的净利润增速分别高达4082.6%、1292.71%、904.93%、441.3%，若剔除该四家公司的影响，则 2007 年净利润平均增速也达 147.71%，一定程度上体现了创业板公司具有高成长特性；净利润连续超过 50%的有 10 家，平均增长率分别为 713.64%、89.45%，若剔除梅泰诺、吉峰农机和红日药业该三家公司的影响，则净利润增速分别为 188.54%、71.72%；28 家公司中，净利润倍增的公司有梅泰诺、探路者和吉峰农机。42 家公司中，有 5 家公司的净利润增速在 2008 年仍维持增势，增速提升最大的为特锐德，达 199.67 个百分点，其后依次为金龙机电、硅宝科技、安科生物、回天胶业；增速下降最明显的依次为天龙光电、梅泰诺、吉峰农机、宝德股份、同花顺，下降幅度在 80%以上。盈利能力从盈利能力看，42 家创业板公司整体盈利能力优于 325 家中小板公司的平均水平。毛利率方面，2006 年2009 年上半年的平均毛利率分别为40.61%、42.25%、42.9%、45.84%，呈稳步提升态势。2009 年上半年毛利率最高的前三名为同花顺、乐普医疗、上海凯宝，分别为 91.52%、81.7%、81.49%；毛利率最低的要数吉峰农机，仅 12.31%。其中，毛利率近三年一期连续提升的公司有 8 家，即南风股份、宝德股份、探路者、汉威电子、红日药业、乐普医疗、回天胶业和金龙机电，而探路者和宝德股份的毛利率连续提升幅度比较明显。毛利率波动性比较大的公司有北陆药业、亿纬锂能、特锐德、网宿科技、宝通带业等。毛利率连续下降的公司有机器人、华星创业、华测检测、上海凯宝，而华测检测的毛利率连续下降明显，其最近三年一期的毛利率分别为81.85%、76.96%、68.1%和 64.26%。2008 年至 2009 年上半年，毛利率回升比较显著的公司有神州泰岳、新宙邦、钢研高纳、同花顺；毛利率下降比较明显的公司有华谊兄弟、金亚科技。净利率方面，最近三年一期的平均净利率分别为 14.28%、19.85%、18.68%、20.36