第3章 投资决策

第三章 投资决策一、公司投资分类二、公司投资决策 -静态分析法三、公司投资决策 -动态分析法四、投资决策方法比较五、投资决策中潜在的困难六、最新投资评价方法 真实（管理）期权一、公司投资分类(一 )按投资内容分 :1.内部新增固定资产投资2.对外参股控股投资 3.以保值增值为目的的投资 (二 )按是否拥有经营管理权分1.直接投资 2.间接投资二、公司投资决策 -静态分析法(一 ) 回收期法(二 )平均会计收益率法(一 ) 回收期法（ Payback Period,PBP） 1.概念：使投资项目预期现金流量的累计值等于其初始现金流出量所需要的时期。2.计算 ： 1）如果项目投产后每年的现金净流量相等回收期 =原始投资额每年现金净流量）如果项目投产后每年的现金净流量不等回收期 =（累计现金净流量第次出现正值的年份）该年初尚未回收的投资额该年现金净流量3.评价： 粗略反映项目的资金流动性及风险； 无法考察回收期终止以后发生的 现金流量 ； 没有考虑货币时间价值和风险。(二 )平均会计收益率法（投资利润率法Return On Investment，）1.概念：以会计利润作为收益以判断是否投资，即求利润占投资额的比重（与目标利润率比较）2.计算 投资利润率利润投资额（帐面价值） 年平均报酬率年均利润年均原始投资额3.评价 使用的是利润，不是现金流量； 没有考虑货币时间价值和风险； 判断标准不准确（是同行水平或过去平均水平）三、公司投资决策 -动态分析法（一）折现回收期法（二）净现值法（三）内部收益率法（四）盈利指数（一）折现回收期法（ DiscountedPayback Period） 1.概念：使用现金流量的现值来求投资额几年可回收，如果比目标回收期短就投资。2.计算：折现回收期 =（累计折现的现金净流量第次出现正值的年份）该年初累计折现现金净流量该年折现的现金净流量3.评价： 考虑了货币时间价值和风险； 目标回收期不明确 无法考察回收期终止以后发生的 现金流量（二）净现值法（ Net-Present Value，NPV）1.概念：某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始投资额之差 ， NPV 大于等于 0时可投资。2.计算：净现值未来现金流量的现值投资额3.评价： 考虑了货币时间价值和风险； 不能揭示投资项目可能达到的实际报酬率； 不同投资额的投资方案不好比较。（三）内部收益率法（ Internal rateof return， IRR）1.概念：内部收益率法就是计算净现值为零时的贴现率 , IRR大于等于预期报酬率，就投资。2.计算3.评价 以内部收益率指标评价投资项目的可否接受性，易于想象和理解； 相对于其他绝对额指标，如 NPV，人们更喜欢用收益率来测度项目的收益； 计算比较复杂。（四）盈利指数 （ Profitability Index， PI）1.概念：某项目未来现金流量现值与项目的初始投资额的比值。当 PI1时，投资项目可以接受。2.计算： 盈利指数 =现金流量的现值 /初始投资额3.评价 只考虑比率 ，不考虑绝对额； PI大于 1，意味着项目现值大于其初始现金流出量，即净现值大于 0。然而，人们更愿意采用净现值法，因为净现值法不仅告诉我们是否该接受一个项目，并具体算出了该项目对股东财富的经济贡献，而 PI只表明项目相对盈利性； 由几个投资方案进行比较时，盈利指数法与净现值法可能会得出不同的结论。四、投资决策方法比较1.投资决策过程需考虑的铁的法则 使用现金流量 考虑时间价值和风险 考虑整个投资期间的现金流量2.各种方法各有利弊五、投资决策中潜在的困难（一）投资项目的等级排列问题 （二）资本限额（一）投资项目的等级排列问题1.投资项目的类型 独立项目（ Independent project）： 其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策。 相关项目（ Dependent project）： 其接受依赖于一个或多个其他项目的接受。 互斥项目（ Mutually exclusive project）： 接受它就必须放弃一个或多个其他项目。2.投资决策中的困惑（可能的原因） 投资的规模 项目的成本不同； 现金流模式 现金流量的时间分布不同； 项目寿命 各个项目具有不同的寿命。 1.投资规模差异分析 两个互斥投资项目及其现金流量净现 金流量年末 项 目 S 项 目 L 0 -100 -100001 0 02 324 144000投资项目分析结果（ 10%为预期报酬率）内部收益率(%)10%处 的NPV10%处 的PI项 目 S 80 168 2.68项 目 L 20 19008 1.19投资项目排序排序 内部收益率 10%处 的NPV10%处 的PI1 项 目 S 项 目 L 项 目 S2 项 目 L 项 目 S 项 目 L出现矛盾的原因是， IRR以百分比形式给出，PI也反映相对盈利性，均忽视了投资规模。不考虑这个因素，收益率为 100%的 100元投资将优于收益率仅为 25%的 10万元投资。相反， NPV以公司财富的绝对数额表示，项目 L占绝对优势，因为 L的投资规模大，能提供更大的净现值。2.现金流模式的差异分析两个互斥投资项目及其现金流量净现 金流量年末 项 目 1 项 目 20 -120 -1201 1000 1002 500 6003 100 1080投资项目分析结果（ 再投资的假设不同）（预期报酬率为 k， 10%为贴现利率）K10%排序 内部收益率 NPV PI NPV PI1 项 目 1 项目 1项 目1项 目2项 目22 项 目 2 项目 2项 目2项 目1项 目1 某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。 决策的原则：在不超过预算上限的情况下，选择能使每单位资本的投资带来最大价值增量的项目。提示：在单期预算上限约束下，按盈利指数（未来现金流量的现值与初始现金 流出量的比率）递减顺序选择项目，能选出最大限度地增加公司价值的项目组合。（二）资本限额（ Capital rationing）六、最新投资评价方法 真实（管理）期权 期权 实物期权 实物期权基本特点 真实（管理）期权类型1. 期权 (options)期权是指一种选择权，它赋予其持有者权利而不是义务，持有者支付一定的成本 (期权费 )就能获得这一权利，使投资者能在规定的时间内 (有效期 )按预定的条件 (如价格等 )实施某种行为 (如买卖特定的资产 )。期权也称或有决策，即可以在看到事物将如何发展之后再制定决策的机会。如果情况向好的方向发展就做出一种决策；反之，则做出另一种决策。也就是说，期权的损益是非线性的，它将随着人们的决策变化而变化。2.实物期权 (real options)实物期权是指在不确定条件下，以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择权，它反映企业进行长期资本投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变投资行为的一种权利 。3.实物期权基本特点 非独占性。实物期权可能被多个竞争者共同拥有，因而可以共享。 非交易性。实物期权不仅其标的资产（投资项目）不存在交易市场，实物期权本身也不大可能进行市场交易。 先占性。由于可共享性或竞争性的存在，首先执行实物期权往往可以获得先发制人的效应，既取得了战略的主动性，又实现了实物期权的价值最大化。 复合性。在大多数场合下，企业拥有的各种实物期权间存在先后关联性， 不仅表现在同一个项目内部各子项目间前后相关 (即项目内部的复合性 )，还