第三章外汇市场与外汇业务

33第三章 外汇市场与外汇业务学习目的：国际外汇市场作为国际金融市场的重要组成部分，发展日新月异。通过本章学习，熟悉国际外汇市场的组成、作用、发展和现状，了解即期外汇业务的基本特点，重点掌握远期外汇业务在远期保值和投机方面的作用、机制，并能够利用利率平价理论计算理论远期汇率。第一节 外汇市场一、外汇市场的内涵国际间的一切经济往来总伴随着货币的清偿和支付，为实现国际清偿和货币支付，就需要进行国际间的货币兑换或外汇买卖活动，外汇市场(Foreign Exchange Market)就是适应外汇买卖和票据兑换的需要而产生的。所谓外汇市场就是由经营外汇业务的金融机构所组成、在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所。战后,随着各国经济国际化的发展，各国逐步放松外汇管制，实行开放的外汇政策，使外汇市场也获得了巨大的发展，外汇市场已由伦敦、纽约、苏黎世、巴黎扩展到全世界，外汇交易量不断增长，据国际清算银行统计显示,1998 年 10 月国际外汇市场每日平均交易额约为1.5 万亿美元。由于长期的传统习惯，外汇市场形成了两种基本方式，一种是欧洲大陆式外汇市场，这种市场有具体的交易场所，如同商品交易一样，参加交易的人在一定时间集合在特定的地点进行交易，欧洲大陆的德、法、荷、意等国的外汇交易便属于这一形式：另一种是英美式外汇市场，它没有固定的交易场所，参加外汇交易的经纪人、银行及客户通过电话网，有的根据协定进行外汇买卖及借贷，英、美、日、加拿大和瑞士便属于这一形式。随着电子技术的广泛应用，现代化通讯设施已使上述两种交易的区别正在消失，目前，世界各外汇市场的外汇交易大都通过电话、电报、电传等现代化通讯工具进行交易，从而形成了以各外汇市场为中心、以全球为整体的世界性的统一市场，外汇交易也由局部交易发展为全球交易。从时间上看，世界外汇市场 24小时昼夜运转不停。从我国看，凌晨五时起，新西兰、惠灵顿、澳大利亚悉尼相继开市八时日本东京开市，十时香港、新加坡开市，下午三时起巴黎、法兰克福、伦敦又相继开市，晚上九时纽约开市，凌晨四时纽约收市而惠灵34顿、悉尼又相继开市，周而复始。二、外汇市场的构成外汇市场主要由以下机构或个人所组成：1外汇银行(Foreign Exchange Banks)。外汇银行也称外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其它金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国经营的外国商业银行分行；经营外汇买卖业务的本国其他金融机构比如信托投资公司、财务公司等等。外汇银行是外汇市场上最重要的参加者，它的外汇交易构成外汇市场的重要部分。2外汇经纪人(Foreign Exchange Broker)。外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和外汇其它参加者之间进行联系、接洽外汇买卖的经纪人公司或个人。外汇经纪人作为外汇买卖双方的中间联络人，本身并不承担外汇盈亏风险，他们熟悉外汇供求情况和市场行情，有现成的外汇业务网络，而且具有丰富的外汇买卖经验，因此，一般客户愿意委托他们代理外汇买卖业务。在西方国家，外汇经纪人一般需经过所在国家中央银行的批准才能取得私营业务的资格。有的国家还规定外汇买卖必须通过经纪人和外汇银行进行，可见，外汇经纪人在外汇交易中的作用是十分重要的。3外汇交易商(Exchange Dealer)。外汇交易商是指经营票据买卖业务、买卖外国汇票的公司或个人，多数是信托公司、银行的兼营机构或票据贴现公司。他们利用自己的资金，根据外汇市场上的行市，赚取买卖中的差价。外汇交易商可以自己直接买卖外汇，也可以通过经纪人交易。4进出口商及其外汇供求者。进出口商从事进出口贸易活动，是外汇市场上外汇的主要的和实际的需求者与供给者。出口商出口商品后需要把收入的外汇卖出，而进口商进口商品则需要买进对外支付的外汇，这些都要通过外汇市场的外汇交易来进行。其他外汇供求者系指运费、旅费、留学费、汇款、外国有价证券买卖、外债本息收付、政府及民间私人借贷以及其它原因引起的外汇供给者和需求者，包括有劳务外汇收入者、有国外投资收益者、接受国外援助者、收到侨汇者、接受外国贷款者、对本国进行直接投资的外国企业和在国外发行有价证券者。355外汇投机者(Exchange Speculator)。外汇投机者在外汇市场上兴风作浪，预测汇价的涨跌，以买空或卖空的形式，根据汇价的变动低买高卖，赚取差价。这些人往往是活跃外汇交易的重要力量，但过度投机常会带来汇价的大起大落。6中央银行(Central Bank)。中央银行在外汇市场上一般不进行直接的、经常性的买卖，它们主要通过经纪人和商业银行进行交易，目的是防止国际上对本国货币的过度需求或过度抛售，以维护本国货币的汇价稳定，并执行本国的货币政策。在实际过程中，外汇市场上的投机者经常希望有汇价波动，或者进行投机以造成汇价波动，而中央银行总是希望保持汇价的相对稳定，因此这两股力量在外汇市场上的此消彼涨往往是影响汇价的重要因素。三、外汇市场主要参加者之间的相互关系外汇市场主要参加者可分为四层，即中央银行、经纪人、外汇银行、外汇交易及进出口商及外汇投资保值者及跨国公司等直接的外汇需求与供给者。他们的关系可用图 3.1 来表示。图 3.1 中，各个小方格分别代表不同的外汇交易参加者，进出口商一栏指不同的外汇需求者，他们需要外汇满足实际的用途，不求在外汇交易中赢取额外的收益。外汇银行是买卖外汇的中心，操作外汇业务，每家外汇银行都试图在自己的顾客中间取得外汇供求的平衡，它若做不到自身外汇的平衡，就转向其他银行或经纪人融通外汇资金。经纪人主要是推动外汇的直接需求与供给者，也即买主和卖主进行交易，这些买主或卖主可以是一般的客户，也可以是外汇银行。在整个外汇市场上，经纪人起着勾通、中介的作用。整个外汇市场都要受中央银行的控制，它往往通过买入或卖出外汇来平衡需求，影响汇价，干预外汇交易，甚至实行管制。中央银行由经纪人或外汇银行代理买卖外汇。所以整个外汇市场像座金字塔，在金字塔的底层有大量的进出口商、投机者、保值者、跨国公司、居民户、旅游者等等，这就是外汇市场上最大量的客户，他们通过经纪人间接或者直接与银行发生外汇买卖关系，而各家外汇银行和各个经纪人在同一城市或同一国内保持着密切的联系，于是就形成了一个全国性的外汇市场，那些外汇业务繁多的金融城市也就成了外汇交易的中心。一些银行和经纪人还同国外类似的外汇市场联系在一起，36在全世界范围内进行各种外汇买卖业务联系，并根据世界外汇市场上的供给和需求情况，相互报价，并调整汇价，进而创造了外汇的价格，于是就出现了全球性的连续交易，相互衔接，在某一时刻，世界各地的汇价基本一致，只是因手续费不同而略有不同。同时，在世界各地，大量的外汇需求和供给集中在某一地点，比如东京、伦敦、香港，就形成了外汇市场的国际中心。由此，我们可以看出外汇市场上各个参加者相互依赖，共同生存，形成了外汇市场的运转。中央银行12 34322 654311经纪人外汇银行进出口商等图 3.1四、当今国际外汇市场的主要特点1外汇交易量巨大。随着通讯技术的发展，当今外汇市场向着无形化的方向发展，市场容量巨大，根据美国花旗银行在世界外汇交易的占有率估计，1978 年世界外汇交易规模折合成美元达 50 万亿美元，每日平均交易量为 2 千亿美元。20 世纪80 年代初，平均每天外汇交易量按美元计算为纽约股票交易所日交易量的 50倍，为美国政府证券市场交易额的 10 倍。据国际清算公司公布，1989 年各中央银行首次进行的调查估计每天外汇交易额为 5900 亿美元，3 年后即 1992 年，这种交易增加了 39%，达到 8200 亿美元，2001 年 4 月，世界外汇交易规模平均每天为 1.2 万亿美元左右。372外汇交易的币种集中。世界外汇交易量虽十分庞大，但交易的货币种类却不多。1999 年欧元诞生前，主要是美元、马克、英镑、瑞士法郎、日元、加元、法国法郎、荷兰盾、比利时法郎和意大利里拉。其中美元占了 80%以上的交易量，其次是马克、英镑、日元、瑞士法郎。目前，德国马克和法国法郎等币种已逐渐退出历史舞台，取而代之的欧元正发挥着日趋重要的作用。在我国的外汇交易中，绝大多数是美元，其次是日元，随后是港币、欧元和英镑。这些主要是与我国经济、文化交流密切相关的国家的货币。3外汇结算的电讯网络趋于全球化。为适应外汇交易不断扩大和结算便捷的需要，比利时一家非盈利机构发起设立了国际性银行资金清算系统，全称为环球银行金融电信协会( Society for Worldwide Interbank Financial Transfer， 简称 SWIFT)，1977 年 5 月投入使用，传递外汇交易业务等金融行业信息。在 2002 年 SWIFT 传送了超过18 亿份的报文, 2003 年 12 月 23 日报文传送达 20 亿份。4路透社(Reuters)之类实时数据服务促进了外汇交易技术的发展。在现代外汇市场上，外汇交易人员大都利用路透社或彭博社(Bloomberg)等终端服务。以路透社为例，其终端服务多种多样，除了提供 100 多种货币在不同外汇市场中不断变化的行情外，还提供影响汇率变化的最新信息，如美国联邦储备银行公布的各种经济指标，其它市场(如货币市场、股票市场)行情的变动对外汇市场的影响等。路透社终端服务的做法可以概括为：外汇交易人员通过键盘参加全球外汇交易，通过终端机完成报价、还价、成交。1981 年，路透 Monitor 交易服务问世，外汇交易员可在视讯终端机上从事交易。因为这项服务的问世，从前平均需要 40 秒的交易时间现在得以缩短为 2 秒。1986 年 5 月，又推出 APT服务，即在屏幕上显示汇率变动趋势图及有关信息，无论在速度上，还是在精确性上都前进了一大步。1992 年，路透社推出首宗国际计算机化外汇撮合服务 Dealing 2000-2 及全球期货暨选择权电子交易系统 GLOBEX，成为现代外汇交易技术发展的里程碑。电讯网络的发展对外汇市场的交易方式、交易过程、效率等都带来了深38远的影响，为交易人员提供了全面信息和分析计算手段，促使外汇市场竞争更加激烈。5. 欧元的启动对国际外汇交易及外汇市场产生了较大影响。作为世界最大的一体化经济区域，欧盟的GNP已占经济合作组织的 38% , 高于美国的32.5% 和日本的20%，而且欧洲资本市场的总值为27万亿美元, 高于美国的23万亿美元和日本的16万亿美元。这使得1999年1月1日诞生的欧元迅速成为国际外汇市场上第二大交易货币，一定程度上打破了外汇市场上美元的单一强势地位。2002 年，全球各国中央银行的外汇储备中欧元已经占到13%，并且已有 5，00010，000亿美元的金融资产转以欧元计价。欧元的启动，对全球外汇交易的发展具有深远意义。五、世界主要外汇市场概况外汇市场作为国际金融市场的重要组成部分，分布在世界各个国际金融中心。目前，世界上大约有 30 多个国际外汇市场，其中最重要的有伦敦、纽约、欧洲大陆外汇交易市场、新加坡、香港等，它们各具特色，并分别位于不同的国家和地区，下面分别予以介绍。(一)伦敦外汇市场伦敦外汇市场是无形外汇市场，完全通过电话电报或网络完成交易，有250 多家外汇指定银行(包括英国的商人银行，清算银行和外国银行设在伦敦的分行)，90 多家外汇经纪商，其中有些经纪人还在香港和新加坡设有分支机构。19 世纪以来，由于伦敦在国际金融和贸易方而所处的中心地位，英镑作为国际结算中的主要支付货币和伦敦票据兑换业务的发展，促成了伦敦外汇市场的形成，并成为世界最重要的外汇市场。两次世界大战后，随着英国经济实力的日渐衰落，英镑作为国际支付货币的地位逐渐下降和外汇管制的加强，使伦敦外汇市场的作用受到影响。1951 年 12 月 11 日，英国政府重新开放外汇市场，英格兰银行根据国际货币基金组织的有关规定，将英镑对某些特定外币的汇价订出最高最低价，这些外汇指定银行可随市场供求情况在这一幅度内自由定价成交，并依照外汇管制条例规定，进行远期外汇买卖。英国政府于 1979 年 10 月全部取消外汇管制，这对伦敦金融市场也产生了重39大影响。伦敦外汇市场的外汇交易为即期交易和远期交易，对每笔交易金额，并无具体规定和限制，伦敦外汇市场上外币套汇业务十分活跃，自从欧洲货币市场发展以来，伦敦外汇市场上的外汇买卖与“欧洲货币”的存放有着密切联系。欧洲投资银行曾积极地在伦敦市场发行大量欧洲德国马克债券，使伦敦外汇市场的国际性更加突出。尽管英镑作为国际贸易支付手段和国际储备货币的地位已被美元代替，但由于伦敦外汇市场交易类型齐全，交易结构完备，设有十分现代化的电讯网络设备，加上伦敦横跨欧亚美洲三个时区，得天独厚，使伦敦外汇市场的交易规模长期以来居世界各大外汇市场之首。2001 年 4 月国际清算银行的调查报告显示，伦敦仍是全球外汇交易量最大的金融中心，日平均交易量 5040亿英镑，占全球日平均交易量的 1/3。(二)纽约外汇市场第二次世界大战后，随着美国经济实力的增强和对外贸易、资本输出的迅速发展，美元取代英镑成为关键货币，加之美国实行的外汇开放政策，纽约国际金融市场的地位不断提高，交易量占国际外汇交易量的 18%，仅次于伦敦，是世界最重要的外汇市场之一。纽约外汇市场是最复杂的，同时也是最具特色的外汇市场，具体表现为：1由于美国对经营外汇业务不加限制，政府不专门指定外汇专业银行，因此，几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务，如商业银行、储蓄银行、投资银行、人寿保险公司和外汇经纪人等等，其中又以商业银行为主。目前，纽约外汇市场主要包括 180 多家美国商业银行，200 多家外国银行在纽约的分支机构、代理行以及代表处。2纽约外汇市场交易活跃，但和进出口贸易相关的外汇交易量较小，因为在美国的进出口中大多数以美元计价结算，当美国从国外进口商品、劳务时，支付的是美元，美元和外币的兑换发生在出口国；当美国出口商品和劳务时，收的是美元，美元和外币的兑换由进口商进行，发生在进口国。在纽约外汇市场上，外汇交易的相当部分和金融期货市场密切相关，美国的企业40除了因进行金融期货交易而同外汇市场发生关系外，其它外汇业务较少。3纽约是世界美元交易的清算中心。世界各地的美元买卖，包括欧洲货币市场和亚洲美元市场的交易，最终都必须在美国，特别是纽约商业银行的账户上收付、划拨和结算，2003 年占全球 90%以上的美元交易最后都通过纽约的银行间清算系统进行结算。纽约外汇市场的大商业银行，通过在海外分支机构及其广泛的国际联系，承担着国际结算和资本流动的主要结算任务。(三)东京外汇市场历史上，日本曾是实行外汇严格管制的国家，外汇交易受到多方限制，外汇市场的产生和发展都较其他发达的资本主义国家缓慢。20 世纪 50 年代后，日本逐渐放松了外汇管制，1964 年日本加入了国际货币基金组织并成为其“第八条会员国”(Article Member)，日元成为可兑换货币，东京外汇市场原则上不再实行外汇管制，外汇交易也逐步实行自由化，推动东京外汇市场业务量的迅速增长。但是，由于历史延续的原因和日本一向以实行保护贸易政策著称，对于外贸一直采取一些限制性条款，使得东京外汇市场与其它国际金融中心的外汇市场相比，交易限制还是比较严格的。进入 20 世纪 80 年代，在国际金融自由化浪潮的冲击下，日本政府采取了一系列金融自由化措施，如 1980 年修改了战后初期制定的外贸和外汇管理方法 ，修改后的新外汇管理法放宽了银行外汇业务的限制，使所有银行都可以在国内经营一般外汇业务。1985 年东京外汇市场更是迎来了交易货币、交易种类多样化的质的飞跃，从此东京外汇市场达到了与纽约外汇市场并列的自由程度，成为国际性的外汇交易市场。东京外汇市场作为一个新兴的主要国际外汇市场，具有一些有别于其它国际外汇市场的特点：1交易规模不断扩大。1998 年东京外汇市场平均每天交易额为 1487 亿美元，仅次于伦敦、纽约，居当年世界第三位。不过其规模扩大速度在 1992后已大为减缓，2001 年法兰克福外汇交易量超过东京成为世界第三大外汇交易中心。进入九十年代以后，日本国内投资环境恶化，投资者投资时趋于谨慎化，这样就使外汇购买和套期保值的外汇买卖日趋萎缩，导致外汇市场对顾客包括企业法人、进出口商社、人寿财产保险公司、投资信托公司、信托41银行等的交易比例下降，由 80 年代末期的占 30%，降至目前的 20%左右。2货币选择权交易大幅度增加。东京外汇市场吸取了有关货币选择权交易的诀窍，致力培养人才，其结果使银行间的交易增加。另外，外汇市场的外汇风险套期交易手段从远期预约逐步过渡到选择权上，这样使顾客的交易量增加。3货币选择权市场的特色：东京外汇交易量的变化。1984 年东京市场引进货币选择权交易，特别是 1987 年左右，介绍了利用货币选择权的复合商品，外汇交易量按最新统计表明：货币选择权交易占通过东京外汇市场经纪人中介交易的 10%左右；交易货币的币种主要是美元和日元，美元和日元的交易接近 70%，如果论美元和日元的交易量，东京外汇市场足以凌驾于伦敦、纽约之上；市场汇率差价交易尤为活跃。银行问的交易一部分主要是市场参加者通过直接交易及经纪人提出货币选择权的价格，以获取货币选择权，所以汇率本身的差价交易就显得极为活跃。(四) 欧洲大陆外汇交易市场欧洲大陆外汇交易市场由法兰克福市场、苏黎世市场、巴黎市场、和一些欧元区成员国的小规模的市场组成。主要是德国的法兰克福市场和苏黎世市场。法兰克福是德国中央银行德国联邦银行所在地。由于德国经济实力雄厚，且长期以来实行自由兑换制度，法兰克福在欧洲市场上仅次于伦敦。欧元诞生后，作为欧洲银行所在地的法兰克福成为欧元发行和交易的主要场所，2001 年法兰克福取代东京成为世界第三大外汇交易市场。苏黎世市场是世界著名的国际金融中心，瑞士法郎是世界上最稳定的货币之一。在欧洲支付同盟时期，瑞士法郎是当时唯一可以将货币自由兑换成美元的货币，这就使苏黎世外汇市场在国际外汇交易中一直处于比较重要的地位。苏黎世外汇市场的构成主要有：瑞士银行(Swiss Bank Corporation)、瑞士信贷银行(Credit Swisse)、瑞士联合银行(Union Bank Of Switzerland)、经营国际金融业务的银行、外国银行分支机构、国际清算银行(Bank For International Settlement)、瑞士国家银行(Schweizerische National Bank)。42苏黎世外汇市场也是无形市场，而且不通过外汇经纪人或外汇中间商，这与伦敦、纽约外汇市场不同。该外汇市场采用直接标价法标价。美元在苏黎世外汇市场上具有特殊的重要地位，这反映在市场上外汇买卖的对象不是瑞士法郎而大部分是美元，市场汇率也以美元对瑞士法郎的汇率为主要汇率，其他货币对瑞士法郎的汇率是通过其他外汇市场对美元的汇率套算出来的。苏黎世外汇市场可以进行现汇交易和期货交易，同时也兼做套汇业务。现汇交易汇率是根据市场当天汇率行情而定，当天业务的开盘价是参照纽约和远东前一天的收盘价，结合银行各种外汇头寸确定的。期货交易的汇率是按远期与即期汇率的差率来表示。(五)新加坡外汇市场新加坡外汇市场是 20 世纪 70 年代随着新加坡成为一个新型国际金融市场而发展起来的。新加坡外汇市场地理位置适中，时区差距优越，上午可与香港、东京、悉尼进行交易，下午可与伦敦、苏黎世、法兰克福等欧洲市场进行交易，中午还可同中东的巴林、晚上同纽约进行交易，使其成为亚太地区乃至全球的重要外汇市场。1978 年 6 月，新加坡取消了外汇管制，促进了新加坡外汇市场的进一步发展。新加坡外汇市场由经营外汇业务的本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪人组成，其中外资银行的资产、存放款业务和净收益都远远超过本国银行。新加坡外汇市场是无型市场，外汇经纪人在外汇交易中起着重要作用，大部分交易都由他们办理，并通过他们的国际联络网把新加坡和世界各个金融中心联系起来。在市场上交易的币种不受限制，但以美元为主，约占交易额的 85%。大部分交易都是即期交易，掉期交易及远期交易合计占交易额的1/3(1977 年)。汇率均以美元报价，非美元货币间的汇率通过套算求得。1974年 5 月前即期交易在签约日即进行清算，以后改为依据国际惯例，两日内清算。(六)香港外汇市场香港外汇市场是 20 世纪 70 年代以后发展起来的亚太地区的重要国际性43外汇市场。20 世纪 70 年代以来亚洲美元市场的兴起，使香港金融业务获得了新的发展，1973 年，香港取消了外汇管制，国际资本大量流入，经营外汇业务的金融机构不断增加，外汇市场越来越活跃，2002 年以成交额计是全球第七大外汇市场。香港外汇市场和伦敦、纽约外汇市场一样是一个无形市场，没有固定的交易场所或正式的组织，是一个由从事外汇交易的银行、其它金融机构以及外汇经纪人组成，电话、电传等通讯工具联结起来的网络。20 世纪 70 年代以后，随着该市场的国际化以及港币和英镑脱钩同美元挂钩，美元逐步取代英镑成为市场上交易的主要外币。香港外汇市场上的交易可以划分为两大类：一类是港币和外币的兑换，其中以和美元的兑换为主。因为香港的进出口贸易多以美元计价结算，对美元的供求远远高于其它外币。加之港币在国际支付中使用不多，即使人们需要其它外币，一般也要先以港币换取美元，再以美元兑换所需外币。另一类是美元兑换其它外币的交易。第二节 单一的外汇业务单一的外汇业务是指只买进或卖出一宗外汇的业务，它按交割期限不同分为即期外汇业务、远期业务、外汇期货、外汇期权等，其中后两种是 20 世纪 70、80 年代以来金融创新工具，将在第十三章中介绍。一、即期外汇业务(一)即期外汇业务的概念即期外汇业务(Spot Exchange Transaction)也称现汇业务，是指买卖双方在外汇买卖成交后，原则上在两个营业日以内办理交割(Delivery)的外汇业务。即期外汇业务是外汇市场中业务量最大的外汇业务，特别是从 1973 年各国普遍实行浮动汇率以来，汇率波动极为频繁，进出口商为了加速资金周转和避免汇率波动的风险，经常选择即期外汇业务。经营外汇业务的银行，为了及时平衡外汇头寸，也大量采用即期业务，使即期外汇业务的规模迅速扩大。(二)即期外汇业务的种类即期外汇业务可分为电汇、信汇和票汇三种。441电汇(Telegraphic Transfer，TT)电汇即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该银行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外币。反之，当客户收到国外电汇时，可向付款银行卖出外汇，立即取得本国货币。在浮动汇率制下，由于汇率不稳，经常大幅度波动，而电汇收付外汇的时间较短，一定程度上可减少汇率波动的风险，因此，出口商在贸易合同中经常要求进口商以电汇付款。在实践中，出口商经常要求进口商开出带有电报索汇条款的信用证：即开证行允许议付行在议付后，以电报通知开证行，说明各种单证与信用证要求相符；开证行在接到上述电报后有义务立即将货款用电汇发交议付行。由于电报和电传比邮寄快，因此附带电报索汇条款的信用证能使出口商尽快收回货款，加速其资本周转，减少外汇风险，这就是电汇在出口结算中的具体运用。此外，商业银行在平衡外汇买卖，调发外汇时；投机者在进行外汇投机时，也都使用电汇。电汇的凭证就是外汇银行开出的具有密押(Test Key)的电报付款委托书。用电汇买卖外汇，银行间资金划拨转移速度很快，银行在国内收进本国货币，在国外付出外汇的时间相隔不过一二天。由于银行不能利用顾客的付款，而国际电报费又较贵，所以电汇汇率最高。目前，电汇汇率已成为外汇市场的基本汇率，其他汇率都以电汇汇率作为计算标准。西方外汇市场和报纸公布的汇率多系银行电汇买卖价。2信汇(Mail transfer，MT)信汇是指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航空邮寄交国外分行或代理行，办理付出外汇业务。采用信汇方式，由于邮程需要的时间比电汇长，银行有机会利用这笔资金，所以信汇汇率低于电汇汇率，其差额相当于邮程利息。在进出口贸易合同中，如果规定凭商业汇票“见票即付“，则由议付行把商业汇票和各种单据用信函寄往国外收款，进口商银行见汇票后，用信汇(航邮)向议付行拨付外汇，这就是信汇方式在进出口结算中的运用。进口商有时为了推迟支付贷款的时间，常在信用证中加注“单到国内，信汇付款”条款。这不仅可避免本身的资金积压，并可在国内验单后付款，保证进口商品的质45量。信汇凭证是信汇付款委托书，其内容与电报委托书内容相同，只是汇出行在信汇委托书上不加注密押，而以负责人签字代替。3票汇(Demand Draft, DD)票汇是指汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等等，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出国，以凭票取款的一种汇款方式。票汇的凭证即银行汇票。票汇有两个特点：一是汇入行无须通知收款人取款，而由收款人上门自取；二是收款人通过背书可以转让汇票，因而到银行领取汇款的，有可能并不是汇票上列明的收款人本人，而是其他人。这样票汇牵涉的当事人可能就多于电汇和信汇这两种方式。在国际贸易实务中，进出口商的佣金、回扣、寄售货款、小型样品与样机、展品出售和索赔等款项的支付，常常采取票汇方式汇付。即期外汇凭证除付款委托书、银行汇票外，还有商业汇票、支票、旅行支票等等。采用信汇和票汇业务时，银行收到顾客交来的款项以后，经过两国间邮程所需的时间，才在国外付出外汇。在此期间内，银行利用了顾客的汇款，有利息收益。由于银行间竞争的关系，银行为了获得客户，必须把这部分收益转给客户，其结果是信汇和票汇的汇率低于电汇汇率，差额大致相当于邮程期间的利息如下例：例 3.1 在香港市场上，美元对港元的电汇汇率为 l USD= 7.79007.7940 HKD，香港银行拆放利息为 8%(年率)，美国到香港的邮程为10 天，那么美元对港元的票汇汇率应是多少?先考虑买入价，当银行买进 1 美元，需付出 7.7900 港元，10 天后才能记入在美国代理行的美元存款账户，扣除两天电汇交割时间，银行就要把因垫款所损失的 8 天拆息转嫁给信汇或票汇的卖主，所以信汇与票汇的买价为： 7.7900(1-8%8365)=7.7763再考虑卖出价，当银行卖出 l 美元，立即收到 7.7940 港元，而美国代理行要到 10 天后才能付给买主，扣除 2 天的电汇交割时间，美国代理行利用客46户资金得到 8 天的额外利息。为了竞争的需要，银行必须将这笔额外的利息收入转让给(还给)买主，所以银行信汇或票汇的卖价为：7.7940(1-8%8365)=7.7803所以，香港市场上票汇或信汇的汇率为： l USD =7.77637.7803 HKD二、远期外汇业务(一)远期外汇业务的概念和作用远期外汇业务(Forward Exchange Transaction)又称期汇业务，是一种买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定，卖方交付外汇，买方交付本币现款的外汇交易。通过远期外汇交易买卖的外汇称为远期外汇或期汇。远期外汇结算到期日以 l 星期、2 星期、1 月期、2 月期、3 月期、6 个月居多，有的可达 1 年或 1 年以上。远期外汇业务的作用主要体现在两个方面：1利用远期外汇业务避免外汇风险。从事国际贸易的进出口商，从事外汇业务的银行都可以通过远期外汇业务避免外汇风险。对进出口商来说，从事远期外汇业务可以得到两方面的好处：一是可以在将来某一特定时间以合约规定的汇率出售或购买合约中规定数量的外汇，而不管在支付或收到外汇货款时汇率发生了什么变化，从而避免了外汇风险。二是虽然外汇货款的收付在将来才发生，但通过远期外汇业务，出口商或进口商在签订贸易合同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值，有利于成本核算。2利用远期外汇市场进行外汇投机。当投机者预测某种外汇在将来的市场价格将超过目前市场远期汇价时，则在远期外汇市场买进远期外汇进行投机；相反，当投机者预测该货币在将来的市场价格将低于当前市场远期汇价，则在远期外汇市场卖出远期外汇。(二)远期外汇业务的分类远期外汇买卖按外汇实际的交割日来划分，可分为以下三种：1固定外汇交割日的远期外汇买卖，即交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖履行的交割日。这类外汇交易的交割日既不能提前，也不能推迟。47例如，2004 年 1 月 15 日，纽约银行与东京银行通过电传达成一项为期三个月固定外汇交割日的远期外汇买卖合约，纽约银行愿意按 l 美元兑换 110 日元的汇率卖出一百万美元，买入等值的日元，东京银行也愿意按同样的汇率卖出 11000 万日元，买入等值的美元，交割日为 4 月 15 日。届时，纽约银行和东京银行必须在 4 月 15 日这一天，同时按双方的要求将卖出的货币解人对方指定的帐户内，如果一方提前交割，另一方既不需要提前交割，也不需要因对方提前交割而支付利息但如有一方延迟交割则另一方可向其收取利息。2确定外汇交割月份的远期外汇业务买卖。它是指交易双方商定某一月份中的任何一天可以作为外汇买卖履行日。例如 G 银行(报价银行)与 H 银行(询价银行)在 2004 年 1 月 15 日通过电传达成一项 3 月期选择外汇交割日的远期外汇买卖合约，约定 4 月份交割。G 银行愿意按 l 美元兑换 110 日元的汇率卖出一百万美元，买入等值的日元，H 银行则愿意按同意的汇率卖出 11000万日元，买入等值的美元。在 4 月 15 日起至 5 月 15 日止的任何一个营业日，H 银行都可以要求 G 银行按 l 美元兑换 l10 日元的汇率进行交割，并按对方的要求将各自卖出的货币解入对方指定的账户内。3未确定交割期的远期外汇买卖。它是指交易一方可以把在签订远期外汇合约的第三天到约定期满之间的任何一天选择为交割日。这种类型的远期外汇买卖基本上与第二种类似，是一种选择外汇交割日的远期外汇买卖，只是可选择的时间范围更宽。(三)远期汇率的报价方法远期汇率的报价和汇率标价方法不同，汇率标价指的是一国与他国之间以本国或外国货币为标准，用外国或本国货币来表示标准货币。而远期汇率报价指的是在既定的汇率标价下，如何报出远期外汇价格。远期汇率的报价方法有两种：1直接报出远期外汇的实际汇率。瑞士和日本等国采用这种办法。例 3.2 2004 年 4 月 26 日，纽约外汇市场美元对日元的即期汇率为108.250080，一个月远期汇率为 108.108000，表明美元外汇一个月远期汇率低于即期汇率。若六个月远期汇率为 109.732070，则表明六个月美元远期汇率高于即期汇率。482掉期率报价法。掉期率是指远期外汇交易和即期外汇交易价格之间的差价，它有三种形态：当远期外汇价格高于即期价格时，称之为“升水”或“溢价”(At Premium)；当远期外汇价格低于即期外汇价格时，称为“贴水”或“折价”(At Discount)；当远期汇率与即期汇率相同时，则称为平价(At Par)。掉期率报价法与前面一种报价法不同，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数(即掉期率)，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。在掉期率报价法下，银行给出点数后，客户计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数，其判断原则是使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价，因为作为银行来说，从事外汇交易的利润来源主要就是买入卖出外汇之间的差价，在远期外汇业务中银行所承担的风险要比从事即期外汇业务的风险大，因而也要求有较高的收益，表现在外汇价格上就是远期外汇的买卖差价要大一些。如下例：例 3.3 2004 年某月一客户向银行询价时，银行用掉期率标价法报出远期英镑价格：Spot 1.754050；30-day 23；90-day 2830；180-day 3020。考虑 30-day 的远期汇率情况，试用加法，远期汇率为 1.754253，买卖差价为 0.0011，大于即期外汇的买卖差价(O.0010)，可判定加法是对的；再试用减法，远期汇率为：1.753847，买卖差价为 0.0009，小于即期外汇的买卖差价，判定减法是错的；同理可得出 90-day 的远期汇率也应采用加法，而对 180day 的远期汇率，尝试的结果表明应采用减法。上述结果可重新表述如表 3.1。表 3.1 英镑汇价表外汇交易类型 银行买价 银行卖价即期 1.7540 USD 1.7550 USD30-day 1.7542 USD 1.7553 USD90-day 1.7568 USD 1.7580 USD180-day 1.7510 USD 1.7530 USD通过上例可以看出，当银行给出的掉期率斜线前边的点数低于斜线后边的点数时，应把掉期报价的点数加到即期汇率上，此时若是在直接标价法下，表现为远期外汇升水；若在间接标价法下则表现为远期外汇贴水。相反，当49银行给出的掉期率斜线前边的点数高于斜线后边的点数，应把掉期报价点数从即期汇率中减掉，此时在直接标价法下,表现为远期外汇贴水，在间接标价法下则表现为远期外汇升水。(四)远期汇率的计算根据利率平价理论，远期汇率与即期汇率之间之所以存在差异，关键在于两种货币的利率有差异。在其它条件不变的情况下，利率低的国家的货币远期汇率会升水，利率高的国家的货币远期汇率会贴水；而且远期汇率的升水或贴水的规模趋向于等于两国货币利率之间的差异，公式表示为：(Rf-Ro)Ro=(i2-i1)(1+il) (3.1)其中 Rf 为远期汇率，Ro 为即期汇率，i1 为货币 1 的利率，i2 为货币 2的利率，现举例说明如下：例 3.4 2004 年 4 月英国伦敦市场的英镑利息率(年利)约为 4%，美国纽约市场的美元基准利率(年利)为 1%，伦敦市场的美元即期汇率为 l GBP= 1.7700 USD，则伦敦市场三月期美元汇率应为：Rf=1.7700+1.7700(1%-4%)0.25(1+4%0.25)=1.7568例 3.5 即期汇率 1 USD= 109.70 JPY，计算美元对日元 1 个月和 3 个月的远期汇率，有关数据列于下表：期 限 欧洲美元拆放利率 日元利率 天数一个月 1.02%1.04% 0.03%0.04% 31三个月 1.07%1.08% 0.0450.05% 91利用公式：(Rf-Ro)Ro=(i2-i1)(1+il)，简化为：Rf=Ro+Ro(i2-i1)(1+il) (3.2)先计算 1 个月两种货币的远期汇率：日元买价=109.70+109.70(0.03%-1.04%)31(1+1.04%31360)360=109.6045日元卖价=109.70+109.70(0.04%-1.02%)3l(1+1.02%31360)50360=109.6074再计算 3 个月这两种货币间的远期汇率：日元买价=109.70+109.70(0.045%-1.08%)31(1+1.08%31360)360=109.6022日元卖价=109.70+109.70(0.05%-1.07%)3l(1+1.07%31360)360=109.6036(五)择期远期交易使用的汇率如前所述，远期外汇交易可以分为两大类：固定交割日交易(Fixed Maturity Date Forward Transaction)和择期远期交易(Option Date Forward Transaction)。固定交割日的远期外汇交易有许多局限性，其中最主要的就是利用这种交易的进出口商，或其它任何远期外汇的买卖者必须确切知道他在什么日期将会收到外汇或需要支付外汇。可事实上许多人尤其是进出口商往往既不可能事先知道货物运出的确切时期，也不可能知道付款或收款的具体日期。在这种情况下进出口商固然可以先进行固定日期的远期交易，到期不能履行合约可进行展期或订立新的方向正好相反的远期合约，但这种办法不仅麻烦，而且没有达到通过远期交易避免外汇风险的目的。不过，一般来说进出口商虽不知收付款的确切日期，但对在某一段时间内收到或支付货款却很有把握，择期外汇交易正好满足了这类交易者避免外汇风险的需求，因而这类外汇交易非常活跃。择期远期交易在交割日上对顾客较为有利，这种对顾客的有利对银行来说则为不利。为此，银行在择期远期交易中使用的是对顾客相对不利的汇率，总的来说，银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期远期交易的汇率。例 3.6 某年美一进口商以择期远期交易购买了 10 万英镑，择期在第一个月和第二个月，即该进口商可以在合约签订后的第一、第二个月这两个月中的任何一天购买所需英镑。有关银行的卖出价为：情 况 外汇升水 外汇贴水511 GBP = 1.7520 USD1 GBP = 1.7520 USD1 GBP = 1.7620 USD1 GBP = 1.7420 USD即 期一月期二月期1 GBP = 1.7720 USD1 GBP = 1.7320 USD从择期开始到结束三个汇率，第一种情况是 1 GBP=1.7520 USD， 1 GBP=1.7620 USD，1 GBP =1.7720 USD，对顾客不利的是 1 GBP =1.7720 USD；第二种情况是 1 GBP=1.7520 USD， 1 GBP =1.7420 USD，1 GBP=1.7320 USD，对顾客不利的是 1 GBP=1.7520 USD。由此可以得出原则：当银行卖出择期远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期开始的汇率。同理可得：当银行买入择期远期外汇且远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期开始的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期结束时的汇率。例 4.7 假设美国某银行的汇率如下：即期 1 GBP= 1.75001.7550 USD一月期 1 GBP= 1.7600I.7660 USD二月期 1 GBP= 1.77001.7770 USD三月期 l GBP = 1.78001.7880 USD如果择期在第二、三两个月。对于向该行出售外汇的顾客来说适用的汇率是 1 GBP=1.7600 USD，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率为 1 GBP= 1.7880 USD。如果择期从第一个月开始,对出售外汇的顾客和购买外汇的顾客适用的汇率分别为 1 GBP=1.7500 USD 和 1 GBP=1.7880 USD。第三节 复合型外汇业务复合型外汇业务是将买和卖相结合的一种外汇业务，它按交易方式不同可分为调期业务、套汇业务和套利业务三种。一、调期外汇业务(一)调期外汇业务的概念调期外汇业务(Swap Transaction)是指在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，或者在买入或卖出近期外汇(指期限较短的远期外汇)52的同时，卖出或买入比近期要远的远期外汇，借以牟取利润或避免风险的业务。在调期外汇业务中，两笔外汇买卖货币数额相同，买卖方向相反，交割日不同，所采用的汇率也有差异，例如，卖出即期英镑 l00 万，买入即期美元 170 万，按即期汇率 1 GBP= 1.7000 USD；同时，买入 3 个月远期英镑 100万，卖出 3 个月远期美元 175 万，按 3 个月远期汇率 1 GBP=1.7500 USD。在调期外汇业务中，一种货币在被买入的同时即被卖出，并且所买入的货币与所卖出的货币，在数额上基本相等，因此，它不会改变交易者的外汇持有额。但是所买进的和所卖出的货币在期限上有所不同，因此交易的结果导致交易者所持有的货币的期限发生变化。调期外汇业务按交易对象的不同情况可以分为“纯”调期(Pure Swap)和“制造”调期(Engineered Swap 或 Manufactured Swap)。如果两笔外汇买卖是与同一个交易者进行，就称为“纯”调期；如果两笔外汇买卖与不同的交易者进行，即买入甲货币、卖出乙货币的对手是某一个交易者，而卖出甲货币、买入乙货币的对手是另一个交易者，这种不同交易者的调期称为“制造”调期。(二)调期远期汇率的计算调期远期汇率即在调期外汇业务远期外汇交易中买入、卖出价，其计算方法与单纯远期外汇业务中的远期汇率的计算方法不同，远期汇率等于即期汇率加减调期率，这里调期率反映远期汇率与即期汇率的差异。而在调期外汇业务中，调期率等于两笔交易所使用的汇率的差价，即买进和卖出两种不同期限的外汇所使用的汇率的差价，因此，调期率的第一价格相当于即期或近期卖出单位货币与远期买入单位货币的两个汇率差额；调期率的第二个价格相当于即期或近期买入单位货币与远期卖出单位货币的两个汇率的差额。下面举例予以说明：例 3.8 若美元对欧元的即期汇率为： 1 USD= 0.84200.8430 EUR, 3个月调期率为 4060，则调期远期汇率的买入价等于0.8470(0.8430+0.0040=0.8470)，卖出价为 0.8480(0.8420+O.0060=0.8480)。例 3.9 若英镑对美元的即期汇率为 1 GBP=1.75001.7530 USD,3 个月53调期率为 4020，则调期远期汇率的买入价等于 1.7490(1.7530-O.0040=1.7490)，调期远期汇率的卖出价等于 1.7530(1.7500-0.0020=1.7480)从上面两个例子中可以看出，调期远期汇率的买入价与卖出价之间的关系与单纯远期外汇业务中远期汇率的买卖价不同，表现在调期远期汇率的买入价与卖出价之间的差价不一定大于即期外汇交易或近期外汇交易的买卖差价，甚至调期远期汇率的买入价可能高于卖出价。因为银行推出调期外汇业务，其利润源于即期或近期外汇交易的买入价与远期交易的卖出价之间的差价，或者即期或近期外汇交易的卖出价与远期交易的买入价之间的差异，可见银行做调期外汇业务的利润大小取决于调期率的大小，而不取决于调期远期汇率买卖差价的大小。(三)调期外汇业务的应用调期外汇业务的用途主要有三个方面：调整外汇银行外汇资金的构成和外汇头寸的不平衡；回避外贸结算业务所伴随的汇率风险；降低企业筹集资金的成本。下面以三个例子具体说明调期外汇业务的这些应用。例 3.10 假定美国银行某天应客户要求卖出 300 万欧元，按即期汇率 1 USD=0.8500 EUR，收进 353 万美元，为了防止将来欧元升值或美元贬值，该银行同时在外汇市场上买入三个月的远期欧元 300 万，远期汇率为 l USD=0.8400 EUR，这样，该银行的欧元、美元头寸结构并无变化。例 3.1l 假定某家公司收人一笔 l 万英镑的一月期期汇，但需在 3 个月后才会使用这笔英镑资金。为了避免英镑在 1 个月到 3 个月之间汇率贬值的风险，它就卖出 1 月期期汇的这笔英镑，同时买进等额英镑三个月期汇，这样一种掉期交易使这家企业安全地把 1 个月时收到的英镑过渡到 3 个月后使用。例 3.12 假设有一家企业想借一笔欧元，可以直接从市场借欧元，年