高新科技企业的价值评估

高新科技企业的价值评估 在高新科技企业产权转让及兼并收购中，企业的购买 方和转让方都需要估计企业公平合理的价值，以便双方在 各自对同一企业的不同估计结果基础上进行协商谈判，从 而达成最终的产权转让或兼并收购要约。对于一家高新科 技企业而言，能够公开上市意味着企业能够获取更多的资 金、企业的发展前景被市场认可而有更大的发展潜力。公 开上市前必须对企业价值进行评估，从而合理的制定股票 发行价格。 由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快， 产品的生命周期缩短，高新科技产品的生命周期中伴随着 多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况 下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时 滞而失败，企业的失败率比较高。在收益方面，由于高新 科技企业一般具有较强的垄断力，产品在得到市场的认可 之后，将产生很强的扩张能力。因此， “高投入、高风险、 高收益”成为高新科技企业一个显著特点。 高新科技企业发展阶段性明显、决策具有动态序列性。 高新科技企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、 商品化等阶段，每一阶段的风险水平、特征差别都很大。 高新科技企业的研究开发是一个动态决策的过程，科研成 果研究开发成功后，如果市场有利，追加科技成果商品化 所需的后续投资；如果市场前景不看好，则暂时不追加后 续投资，而是等待投资时机的到来，这样就可以把风险锁 定在研究开发费用的范围内。投资者可以根据前一阶段的 研究成果和对最新市场信息的把握，不断地调整预期现金 流，重新对科研成果的经济价值进行评估并做出新的决策。 采用期权定价法对初创期企业进行价值评估。创立阶 段的高新科技企业由于其产品的独创性，难以找到类似的 企业进行比较，因而不适宜运用市场法。同时创立阶段的 高新科技企业不一定具有成型的产品，而往往只是具有某 一方面的技术，有时甚至只是基于一种理念。创立阶段的 企业往往没有取得销售收入或销售收入数量很小，净现金 流为负，以单一的技术或产品为主，用普通的现金流贴现 模型无法得出客观的结果。因此，科学技术人员的知识和 能力成为该阶段高新技术企业价值的主要驱动因素。期权 定价法和折现现金流量法相结合，对成长期企业进行价值 评估。创意期的技术转化为产业发展和具体的产品形态， 需要投入大量的资金用于建造厂房、购买设备、开拓销售 渠道等，因此，资金需求便成为创业成长前期最主要的问 题。如果高新技术企业采用恰当的融资渠道解决了资金的 需求问题，企业接踵而来面临的就是经营风险，特别是顾 客市场的风险。企业已经投入大量无法收回的资金，但产 品的市场前景并不清楚。创业成长期的融资需求和经营风 险便成为影响高新技术企业发展的关键因素，而融资需求 能否恰当地解决，经营风险能否很好地化解取决于企业的 财务管理能力和创新能力。因此，企业整体的财务管理能 力和创新能力成为该阶段高新技术企业价值的主要驱动因 素。企业的财务管理能力表现在企业现有的获利能力，企 业的创新能力表现在其未来成长的期权价值。所以，此阶 段的高新技术企业价值要从企业现有获利能力和未来投资 机会两方面来评估。相对于初创期，高新技术企业在此阶 段已有一定的获利能力并迅速提升，现有的获利能力价值 逐步增大，但现金流仍很不稳定，未来的投资机会成长期 权价值仍然占据高新技术企业价值的主要部分。因此，此 阶段仍然要利用期权定价模型来评估高新技术企业的未来 成长价值，同时适当考虑利用折现现金流量法评估现有的 获利能力价值。 期权定价法和折现现金流量法相结合，对成熟蜕变期 企业进行价值评估。在成熟阶段，高新技术企业已经具有 了一定的市场基础，企业的经营现金流也趋于正值并且稳 定。但这一美好景象的背后却隐含着高新技术企业最大的 危机：阻碍创新。创新是高新技术企业不断发展的动力， 但很多高新技术企业却往往被成熟期的企业盛况所误导。 其实，企业成熟期是企业蜕变转型的前提，正是在成熟期 大量稳定的现金流前提下，企业才有可能成功地进行二次 创业转型。所以，成熟蜕变期是高新技术企业发展的关键 阶段，它直接决定着企业寿命的长短。从发展的眼光看， 此阶段的高新技术企业价值很明显的由两部分组成：企业 现有的获利能力价值和未来的转型机会价值。一方面，高 新技术企业在此阶段具有稳定的收入和现金流，现有资产 的获利能力价值进一步增大；另一方面，二次创业发展转 型的机会价值构成了未来的期权转换价值。而现有的获利 能力价值和未来的期权转换价值又分别取决于企业的持续 经营管理能力和企业是否具有战略眼光抓住转型机会的能 力。根据这两个关键驱动因素，在此阶段高新技术企业价 值评估可以采用综合评估的方法，用折现现金流量法评估 出高新技术企业现有经营业务的价值。 综上所述，由于高新科技企业在高投入、高风险、高 收益、发展阶段性等方面与传统型企业有较大差异，选择 企业价值评估方法时要针对不同成长时期的高新科技企业 以及价值驱动因素，灵活运用。期权定价法的