第8章财务规划与外部融资需求 ppt课件

第 8章 财务规划与外部融资需求 财务规划概述 对外融资数量测算与销售百分比法 企业增长与外部融资 本章主要内容 第一节 财务规划概述 一、财务规划（ financial planning）的概 念与意义 （一）广义与狭义之分 广义？ 狭义？ 1.广义的财务规划 以公司战略、经营策略为导向 以公司环境分析、市场预测与公司管理 要求的协调统一为基础 以全面规划为框架 2.狭义的财务规划 主要是指对企业未来融资需要量的估计 与筹划。 注意 :本章所阐述的财务规划将从狭义角 度展开。 二、财务规划的意义 应对风险 实现可持续增长的财务管理 二、财务规划涉及的变量及其逻辑关系 （ 一）销售预测及销售增长 公司要结合各方面情况以进行销售预测（ sales forecast ） （二）资产需要量 在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量 （ asset requirements） （三）负债融资量 销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的 自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。 （四）内部融资能力 (量 ) 当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函 数关系，即 净利润 =销售收入 销售净利润率； 在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于 公司股利支付政策 现金股利支付率，即 内部留存收益额 =当期净利润 （ 1现金股利支付 率） 内部融资量 =预计销售收入 销售净利率 （ 1现金 股利支付率） （五）外部融资需要量 外部融资需要量（ external funds needs， EFN） =资产需要量 负债融资量 内部融资 量 =资产需要量 负责融资量 预计销售 收入 销售净利率 （ 1现金股利支 付率） 三、财务规划的经济假设 市场预测合理假定 经营稳定假设 融资优序假定 第二节 对外融资数量与销售百分比法 一、销售总额确定法 （ percentage of sales method） 根据预测的销售总额和销售百分比 (按 过去情况来确定 )，来分别确定未来期 的资产、负债、所有者权益等项目预计 数，最终确定外部融资需要量。 （一）确定销售百分比 例 8-1 天地公司是一家大型电器生产商，其 25年 销售收入总额为 40亿元。通过预测判断，公司认为 26年度电器产品市场将有较大增长，公司销售 收入有望增长 30%。根据历史数据及基本经验，公 司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资 本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负 债项目增长都将与销售收入直接相关。 财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公 司销售净利率（ 5%）、股利支付率（ 50%）等参 数在 26年度将不会改变。 试测算天地公司的销售百分比。 表 8-1 天地公司资产负债表及 销售百分比（ 25年） 金 额 、占收入 % 报 表 项 目 金 额 （万元） 占 销 售收入 % （ 销 售收入 400000万元） 资产 ： 流 动资产 600000 15% 非流 动资产 140000 35% 资产 合 计 ； 200000 50% 负债 及所有者 权 益： 短期借款 30000 7.5% 应 付款 项 20000 5% 长 期借款 80000 20% 负债 合 计 130000 32.50% 实 收 资 本 40000 不 变 资 本公 积 20000 不 变 留存收益 10000 取决于 净 收益 所有者 权 益 70000 负债 及所有者 权 益 200000 （二）编制预计资产负债表 天地公司预计 26年度销售收入将达 到 52亿元，即 40（ 1+30%）。表 8 -1提供了该公司销售百分比的历史数据 ，因此，可以根据上述数据来预测 26年度的以下各数据： 1. 26年度的资产需要量 26年度的资产需要量包括： （ 1）预计流动资产总额 =预计销售收入 流动资产销售百分比 =52000015%=78000（万元） （ 2）预计非流动资产总额 =预计销售收入 非流动资产销售百分比 =52000035%=182000（万元） 因此，公司 26年度预计总资产为 260000万元。 2. 26年度的负债融资量 预计短期借款额 =预计销售收入 短期借款销售百分比 =5200007.5%=39000（万元） 预计应付款项额 =预计销售收入 应付款项销售百分比 =5200005%=26000（万元） 预计长期借款额 =预计销售收入 长期借款销售百分比 =52000020%=104000（万元） 因此，公司预计的负债融资额为 169000万元。 3. 26年度的内部融资额及留存收益总额 （ 1）预计内部融资增加额 =5200005% （ 1 50%） =13000（万元） （ 2）因此， 26年度留存收益总额 =10000+13000=23000（万元） 由此，可得出该公司 26年度的预计负债 总额为 83000万元。 该公司 26年度的预计资产负债表 （ pro forma balance sheet） 金 额 、占收入 % 报 表 项 目 金 额 （万元） 占 销 售收入 % （ 销 售收入 400000万元） 资产 ： 流 动资产 780000 15% 非流 动资产 182000 35% 资产 合 计 ； 260000 50% 负债 及所有者 权 益： 短期借款 39000 7.5% 应 付款 项 26000 5% 长 期借款 104000 20% 负债 合 计 169000 32.50% 实 收 资 本 40000 不 变 资 本公 积 20000 不 变 留存收益 23000 取决于 净 收益 所有者 权 益 83000 负债 及所有者 权 益 252000 需要追加的融 资额 8000 （三）测算外部融资需求 外部融资需求量 =预计总资产预计总负 债预计所有者权益 =260000 169000 83000=8000（万元） 外部融资需求取决于未来 销售增长率 、 资 产和负债项目的销售百分比 （历史数据） 、稳定的 销售净利率 和已确定的 现金股利 支付率 等指标量。 二、销售增量确定法 外部融资需求 =（资产占销售百分比 增量销售） （负债占销售百分比 增量销售） 预计销售总额 销售净利率 （ 1 现金股利支付率） =（ AS0g）（ BS0g） PS0（ 1+g） （ 1 d） 式中： A、 B分别代表资产和负债项目所占销售百分比； S0为基期销售； g为预计销售增长率； P为销售净利率； d为现金股利支付率。 公式（ 8-2）在财务上也被称为财务规划模型 （ financial-planning model）。 第三节 企业增长与外部融资 一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的 关系 销售增长可以看成是企业增长的根本标志： 在总资产周转效率不变的情况下，总资产增 长与销售收入增长应该是同步的； 如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改 变，则销售收入增长与公司利润增长也是同 步的。 例 8-3天宇公司是一家中型家具制造商。 已知该公司 25年销售收入为 2000万元， 销售净利率为 5%，股利发放率为 50%。公 司预计 26年销售收入将增长 20%。该公 司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹 资活动，它不随预计销售的增长而自发增长 ；同时，外部融资需求将通过对外借款来满 足。 表 8-3为该公司 25年度的简化资产负债 表。试对该公司资产负债表相关项目进行预 测。 表 8-3 天宇公司资产负债表（简化） 25年 12月 31日 项 目 金 额 （万元 ） 销 售百分比 项 目 金 额 （万元 ） 资产 ： 负债 与股 东 权 益： 流 动资产 700 35% 负债 550 固定 资产 300 15% 股 东权 益 450 资产总额 1000 50% 负债 与股 东 权 益 1000 测算相关项目并编制天宇公司 26 年的预计资产负债表（表 8-4） 预计股东权益 =本年度年末股东权益 +下一年度的留存收益 预计数 =本年度年末股东权益 +下一年度预计销售总 额 销售净利率 （ 1现金股利支付率） =450+2000 （ 1+20%） 5% （ 1 50%） =510（万元） 预计负债 =预计总资产预计股东权益 =1200 510=690（万元） 表 8-4 天宇公司预计资产负债表（简化） 26年 12月 31日 项 目 金 额 （万元 ） 销 售百分比 项 目 金 额 （万元 ） 资产 ： 负债 与股 东 权 益： 流 动资产 840 35% 负债 690 固定 资产 360 15% 股 东权 益 510 资产总额 1200 50% 负债 与股 东 权 益 1200 表 8-5 天宇公司在不同销售增长率下的财务状况 销 售增 长 率（ % ） 预测销 售 （万 元） 预测资产 （万 元） 预测 股 东 权 益 （万 元） 外部融 资 需求 （万 元） 预测负债 （万 元） 资产负债 率（ % ） 0 2000 1000 500 -50 500 50 5 2100 1050 502.5 -2.5 547.5 52.1 10 2200 1100 505 45 595 54.1 15 2300 1150 507.5 92.5 642.5 55.9 20 2400 1200 510 140 690 57.5 25 2500 1250 512.5 187.5 737.5 59 30 2600 1300 515 235 785 60.4 35 2700 1350 517.5 282.5 832.5 61.7 由表 8-5可知，当销售增长率逐步提高时 公司的资产、负债和股东权益的预计值都 呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司 负债率也逐步上升。 哪一项目的增长速度较快呢？表 8-6和图 8-1给出了答案。 表 8-6 天宇公司销售增长率与 外部融资需求的数量关系 销 售增 长 率（ %） 预测资产 增量 （万元） 预测 留存收益 增量（万元 ） 外部融 资 需求 （万元） 0 0 50 -50 5 50 52.5 -2.5 10 100 55 45 15 150 57.5 92.5 20 200 60 140 25 250 62.5 187.5 30 300 65 235 35 350 67.5 282.5 图 8-1 销售增长率与外部融资 需求的数量关系示意图 从图 8-1可以看出，伴随销售增长，预计资 产增长速度将远远快于预计留存收益增长速 度。 在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公 司的外部融资需要量。 当销售增长率低于 5%时，增长的留存收益 足以满足新增资产需要 当销售增长率大于 5%之后，额外资金需求 将大于 0并不断扩大。 二、增长率与公司财务政策 （一）内部增长率 内部增长率（ internal growth rate ）是指公司在没有对外融资（包括负债 和增资）情况下的预期最大增长率，或 者说，公司完全依靠内部留存收益的再 投资所带来的最大增长率。 根据公式（ 8-2），且令所有负债融资 额、外部融资需要量都为零，即： 则可得到内部增长率计算公式如下： 如果将上述公式进行变化，即分子、分 母上同乘以基期销售收入，然后上下同 除以基期资产总额，可得： 例 8-4根据例 8-3及公式（ 8-3）和公式（ 8-4 ），分别测算天宇公司的内部增长率。 （ 1）根据公式（ 8-3），由于 P=5%， d=50%， A=50%，则该公式的内部增长率测算为： （ 2）根据公式（ 8-4），该公司内部增长率应该为 ： 它意味着，该公司 26年在不对外融资的情况下， 公司销售增长率的极限是 5.26%。 （二）可持续增长率 可持续增长率（ sustainable growth rate）是指在公司维持某一目标或最佳 债务权益比率（ debt-to-equity ratio ，可表示为 D/E）的前提下，不对对外 发行新股融资时的最高增长率。 可持续增长率测算分析步骤 由于销售增长所带来的新增留存收益额，即 PS0(1+g)(1 d)，且该部分留存收益将直 接增加股东权益总额。 为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额 ，以和留存收益的增加之间数量上保持匹配 相应新增的负债融资额 =PS0(1+g)(1 d) D/E 在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于 销售增长对资产的增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1 d)+PS0(1+g)(1 d) D/E=AS0g 可持续增长率公式 如果将公式 (8-5)进行换算，即在该公式 的分子、分母上同乘以基期销售收入， 然后同除以基期资产总额，可得到可持 续增长的另一个公式，即： 例 8-5依据天宇公司的数据，试根据公式 (8-5) 和公式 (8-6)分别测算该公司 26年度的可持 续增长率 根据公式 (8-5)，由于 P=5%， d=50%， A=50%，且最佳债务 权益比 (D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未来年度的可持 续增长率为： 根据公式 (8-6)，也可测算出该公司未来年度的可持续增长率为 ： 它表明，为维持目标资本结构，天宇公司在不向外发行新股的 情况下，最高可达到 12.5%增长率。 （三）内部增长率与可持续增 长率间的关系 内部增长率 可持续增长率 销售增长率（ % ） 预测留存收益增量 预测资产增量 0 金额 外部融资需求 三、可持续增长率与增长管理 实际增长远高