5月非农内参报告

中 资 信 和 2015 年 5 月“非农”内参报告 By:中资信和-玉婉莹 目录 第一节：非农数据的重要性 .3 1.1 非农的意义 .3 1.2 非农数据的重要性 .4 1.3 本次非农数据重点关注 .6 第二节 非农数据统计分析 8 2.1 非农数据统计及其对贵金属行情的影响 .8 2.2 2015 年 4 月份经济数据表现分析 .10 2.2.1 美国 4 月份公布经济数据情况 10 2.2.2 一季度 GDP 数据表现大幅不及预 期 10 2.2.3 美国上周初期失业金人数近期表现强势 12 第三节 美国其他相关重要数据解读 .14 3.1 美国消费者物价指数继续下滑 14 3.2 美国耐用品订单指数 15 3.3 密歇根消费者信心指数略有回升 16 第四节 全球当前经济状况 .17 4.1 全球主要经济体现状 17 4.2 全球主要央行利率水平 18 第五节 本次非农数据及预判 .19 3 第 1 节：非农数据的重要性 1.1 非农的意义 非农数据，是指美国非农就业率、非农业就业人数与失业率这 三个数值。顾名思义就是反映美国非农业人口的就业状况的数据指 标。每个月第一个周五北京时间冬令时 21:30，夏令时 20:30 发布， 数据来源于美国劳工部劳动统计局。 非农指的就是非农业就业人口的数值，而做为世界最大的经济 强国，我们指的非农通常都是美国的数值。作为非农业就业人口， 非农就包括了制造业和服务业的就业人口，也侧面反映了该国当前 经济的发展水平，因为制造业和服务业分别作为第二和第三产业， 其就业人 口的多少直接反映了该国的消费水平。若其数值变小，则代表该国 企业生产力下降，经济步入萧条，人民消费水平降低，市场陷入高 度敏感时期。而反之当该数值增大时，表明社会经济良好，企业生 产力高，人民消费能力增强，市场开始高度活跃。然而他对于贵金 属的影响如何呢？ 美国非农数据是跟其失业率数据一起发布的，俩个数据交相辉 映，往往会达到事半功倍的效果。以上三个方面表明了美国非农数 据与该国消费市场以及经济发展程度关系密切。因此非农数据的数 值增大，则表明美国经济走好，利好美元，而利空金银；反之若其 数值减小，则表明美国经济陷入低迷，自然是利空美元，利多金银。 1.2 非农数据的重要性 没有哪个经济指标能像就业形势报告一样搅动全球金融市场。 为什么这样呢？首先，就业形势报告非常及时，所观察的那个月刚 过去一周就会公布。其次，这份报告在就业市场和家庭收入方面内 容丰富具体，这些信息对预测经济有用。其三，让我们面对现实 我们在 谈美国工人的福利。来源于就业的工资和薪水构成了家庭的主要收 入来源。工人们挣得越多，他们就买得越多，推动经济前进的作用 就越大。如果工作的人少了，就会导致支出下降，企业遭殃。因为 家庭开支占经济总量的 2/3，所以你应该明白为什么投资界如此密 切地关注就业形势报告。就业形势报告能如此控制金融市场还有一 个原因：就业数字经常出乎人们意料之外。如果该月别的信息很少， 就会给专家们预测失业人数带来了难度。就业形势报告的亮点当然 是失业增长率，即没有被雇佣的社会劳动力的百分比。我们说的社 会劳动力是什么意思呢？它的定义是所有 16 岁以上受雇佣和未受 雇用的人（军队、监狱、精神病院、疗养院里的人口除外）。经济 学家根据两个不同的来源度量就业市场的每月变化。其一是基于家 庭调查，是由政府实施对家庭的电话和信件访问。另外一个是机构 5 调查，这项调查直接向企业咨询最近的人员变支。把这两项综合起 来，就勾勒出了关于劳动市场从更广泛的意义上说，是关于经 济状况的一个概括的画面。 1.3 本次非农数据重点关注 本次非农数据重点关注失业率。失业率是资本市场的重要指标， 属滞后指标范畴。失业率增加是经济疲软的信号，可导致政府放松 银根，刺激经济增长；相反失业率下降，将形成通货膨胀，使央行 收紧银根，减少货币投放。在美国劳工部于每个月的第一个星期五 公布，市场上投资者对其非常关注。 7 从上图中我们可以看出，在 2014 年以来，失业率表现上取得 较好的成绩，总体上稳中有降，近期在 5.5%的低位维持平稳，也为 美 国就业市场复苏注入一股强心剂。经济走势是一个连贯的过程，在 某一阶段进程中，指标预期向一个方向运行的概率会更加大一些。 美国 6 月份加息预期能否兑现与否与通货膨胀率与失业率这两个指 标关联性加大。劳动力市场是美联储最为关注的指标。 将数据再往前追溯几年时间，在 08 年全球金融危机发生后， 失业率由 5%开始急速上升，就业市场及市场效率逐渐降低，失业率 在 09 年晚期达到 10%的高位，就业市场动荡，随后美国在冲击中逐 渐减少了冲击对其的影响，就业市场开始走稳，失业率开始慢慢下 降，至上个月，失业率稳定在 5.5%。鉴于美国 2015 年的逐渐复苏， 劳动参与率的逐渐上升，失业率在此前两个月度稳定在 5.5%水平， 经济运行的连贯性与加息预期的愈加明显，我们通过数据分析，预 期本次失业率在前次的基础上会取得更加良好的表现，预期在 5.4%，与市场预测一致。若最终数据发布后小于或者等于 5.4%，说 明就业市场及经济复苏良好，将助长美元，从而打压黄金白银走势； 若数据大于 5.4%且非农数据不及预期，则对黄金白银形成利好，美 元则受到压制，黄金白银有望短期迅速走强。 9 第 2 节：非农数据统计分析 2.1 非农数据统计及其对贵金属行情的影响 从表格以及折线图中，我们可以看到美国非农数据近期的表现 情况，众数维持在 20 万至 25 万一个区间水平，在去年 11 月 12 月出现了爆发，分别录得 42.3 万与 32.9 万的水平，其后数据大 幅减少，近期低点出现在 4 月 3 日公布的 12.6 万的一个增加值。 近期非农数据波动较大，最低最高之间相差近 30 万，因此在对下 一次的预测上不能简单的根据数据演算，而应该根据美国经济复苏 及其他劳动力市场的表现来进场分析判断。 本次非农数据万众瞩目，上次令人大跌眼镜的结果公布后，本 次数据能否强势回到 20 万以上值得市场期待。但一切还是要以市 场公布值为主，投资不能看以前，就如开车不能看后视镜而应该将 雨刷将前方的道路视线扫开，因此也要警惕本次数据可能会有不及 预期的公 布值的出现。贵金属外汇股票等全球金融市场人士给予了极大的关 注，并力图从中窥探出美联储加息进展及经济发展的最新动向，并 11 及时调整自己的资产配置。在这个超级周的周五，金融市场将迎来 最狂欢的盛宴。 2.2 2015 年 4 月份经济数据表现分析 2.2.1 美国 4 月份公布经济数据情况 之前，3 月美国经济数据不及预期，美国白宫将此归咎于恶劣 天 气所带来的影响。市场对此半信半疑，但确认的一点是，大家都在 关 注在 4 月的数据，想藉此来判断到底美联储方面所说的 3 月严寒导 致的经济回落是否属实。 数据显示，美国 3 月新屋销售数据环比大举下跌 11.4%，但是， 美国 3 月经济表现较差早已是市场共识。而更引起市场担忧的是 4 月份的数据。隔夜美国亦公布了 4 月 Markit 制造业 PMI，数据结 果仅为 54.2，弱于预期的 55.7。要知道，50 是 PMI 数据的荣枯分 界线，高于 50 的数据显示制造业扩张。但是，虽然美国制造业仍然 保持扩张态势，其扩张速度却并不如市场预期，甚至也不如上个月 的数据。 因此，市场对于之前美联储所说的 3 月经济回撤仅是由于天气原因 越发怀疑。 2.2.2 一季度 GDP 数据表现大幅不及预期 2015 年 4 月 29 日晚间,美国商务部公布的数据显示,美国一季 度 GDP 年化季率环比初值为 0.2%,低于市场预期。此外,30 日凌晨, 美联储决议声明维持基准利率在 0-0.25%不变,并重申美国经济和劳 动力市场的复苏在放缓。 美国一季度实际 GDP 年化季环比初值增长 0.2%,低于市场预期,且 较 14 年四季度 2.2%的增速大幅放缓。年初以来,美国一系列经济 数据疲软,这表现在零售销售额增长乏力,工业产值出现大幅下滑,新 屋开工建设也弱于预期,以及 3 月非农就业数据的疲软;GDP 增速低 于预期的表现验证了美国经济复苏的放缓。强势美元与恶劣的天气 是影响经济放缓的主要因素。具体来看,出口、非住宅固定投资和地 方政府支出大幅下滑,抵消了个人消费开支和私人库存投资对一季度 经济增长的贡献。个人消费开支当季按年率计算增长 1.9%,低于前 13 一季度 4.4%的增速;私人库存投资为第一季度经济增长贡献了 0.74 个百分点,而前一季度则拖累经济增长 0.1 个百分点;美国出口大幅 下滑 7.2%,而前一季度为增长 4.5%;非住宅固定投资下降 3.4%,前 一季度为增长 4.7%;联邦政府开支小幅增长 0.3%,前一季度则下降 了 7.3%;州和地方政府开支下降 1.5%,前一季度为增长 1.6%。 美联储利率决议声明未改变 3 月份的立场,但仍意味者首次加 息时点的延后。美联储在 4 月利率决议声明中,重申了第一季度 GDP 增速放缓和就业人口温和增加问题,与 3 月份对加息的立场相 一致。尽管美联储承认经济放缓,但强调经济疲软是受“暂时性”因 素影响,并没有释放出任何改变立场的信号,这相比市场预期略显鹰 派。我们认为,美联储仍需要时间来验证其对经济将反弹的预期,这 意味着首次加息时点将大概率延后。 2.2.3 美国上周初期失业金人数近期表现强势 初请失业金人数是反映其国内劳动力市场状况的指标之一，统 计的是第一次申请领取失业金的人数。由于该数据每周都公布，是 投资市场的焦点所在，失业人数的大幅增加，美国政府的财政压力 也就随之增加。美国是个完全消费型的社会，消费意欲是经济的最 大动力所在，如果每周因失业而申请失业救济金人数增加，会严重 抑制消费信心，相对美元是利空，利多黄金。该项数据越低，说明 劳动力市场改善，对经济增长的前景乐观，利于美元，利空黄金。 美国劳工部公布报告称，截至 4 月 25 日当周美国初次申请失 业救济金人数减少 3.4 人，至 26.2 万人，这一降幅远远超出经济 学家此前预期。 财经网站 MarketWatch 调查显示，经济学家此前平均预期该周 经季节调整后的美国初请失业金人数将减少至 28.7 万人，相比之 下此前一周经修正后的数据为 29.6 万人。 与此同时，过去四周时间里初请失业金人数的平均值减少 1250 人，至 283750 万人。与周度数据相比，这一数据通常被视为更具 可 靠性，能更好地反映就业市场的根本发展趋势。 结合以上数据，我们认为，本次非农数据会在此前 12.6 万的 低位后迅速略有反弹，预计勉强站上 20 万的一个增加值。美国 GDP 增速大度低于预期，但是初期失业金表现依然保持较为良好的 15 表现。我们谨慎预计 5 月份非农数据的公布值为 20.8 万，若数据 大于或者等于 20.8 万的预期值，说明美国就业市场在一季度严寒 影响下数据不佳后继续反弹复苏，黄金白银价格可能在短期内会受 到一定压制；若数据大幅小于 20.8 万的预期值，则黄金白银短期 内价格将走高。结合本周美国其他重要经济数据的公布如 ADP 数据 初请数据等公布值，可以从中窥探就业市场取得的进展。 第 3 节：美国其他相关重要数据解读 3.1 美国消费者物价指数继续下滑 美国 3 月新屋销售意外暴跌，拖累上个月触及的七年高位，且 创下四个月以来最低水平，表明世界第一大经济体的房地产市场复 苏可能仍然“步履蹒跚“。 美国商务部(DOC)周四(4 月 23 日)公布的数据显示，美国 3 月新屋销售年化月率下跌 11.4%至 48.1 万户，预期 51.5 万户， 前值修正为 54.3 万户。 早前支撑美国房地产市场持续复苏的是稳步的就业增长，以及 处于低位的抵押贷款利率，但是目前楼市复苏却已然受到房屋供应 减少，以及仍然严格的抵押贷款标准所限制。该国的楼市复苏未来 数月 可能呈现断断续续的态势。 虽然 2 月数据修正后创下 2008 年 2 月以来最高，但 3 月总 数创至少一年半以来最大跌幅，过去三个月的增幅已被抵消，表明 房地产市场出现短期回落。 3.2 美国耐用品订单指数 美国商务部的数据显示，美国 3 月耐用品订单月率增长 4%， 创 17 7 个月新高，市场预期增长 0.6%，前值下滑 1.4%。不过，分项数 据显示，扣除飞机非国防资本耐用品月率下滑 0.5%，为连续 7 个 月走低，这可能是导致美元不涨反跌的原因。 数据显示，美国 3 月扣除飞机非国防资本耐用品订单月率下跌 0.5%，预期增长 0.3%，前值修正为下跌 2.2%。该指标主要用于衡 量企业未来在新设备上的支出水平。 华尔街日报指出，飞机及汽车需求上升使得 3 月耐用品订单增 加，但相关分项数据表明企业仍在继续缩减投资；扣除飞机非国防 资本耐用品连续 7 个月录得下滑，反映出企业在面临低油价及美元 上涨的诸多困难因素下对开支更为谨慎，侧面印证美国 3 月工业产 出下滑的事实。 市场分析人士指出，数据反映出企业面临巨大阻碍，所以在开 支上显得小心谨慎。疲软油价导致能源公司从去年年末就已经开始 裁员并削减投资规模。与此同时，美元升值也已经使得美国产品变 得更加昂贵，从而损及该国出口。 3.3 密歇根消费者信心指数略有回升 密歇根消费者信心指数是美国密歇根大学的调查研究中心为了 研究消费需求对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数，随 后欧洲一些国家也先后开始建立和编制消费者信心指数。歇根消费 者信心指数为美国密歇根大学研究人员对消费者关于个人财务状况 和国家经济状况的看法进行定期调查并进行的相应评估。 美国 4 月密歇根大学消费者信心指数终值 95.9，预期 96.0， 初值 95.9。虽然较 3 月份数值而言略有回升，但是略微不及市场 预期，因此后续市场情绪还需要进行进一步观察。 第 4 节：全球当前经济状况 4.1 全球主要经济体现状 19 全球经济走势我们来观察德国的经济数据，德国制造业有所回 暖，在去年 11 月跌至枯荣线 50 下方后，目前 PMI 的走势为逐步 抬升的势头，说明欧洲第一经济体复苏进展喜人。并且 IFO 商业景 气指数在去年 10 月后连续上涨，目前为 108.6，景气程度上升。 欧元区失业率较去年年底有所下跌，目前在 11.3%附近站稳， 伴随着复苏持续，有望再次降低，但是在 GDP 年率上表现较去年 4 季度而言同比上升幅度有所缩窄，复苏进度还需要继续观察。 中国 PMI 继续下滑，房地产市场持续疲软，虽然 4 月部分城 市房价略上涨，但大多与政策鼓励有关，基本经济面上的支撑力度 并不强，后期依然还要观察改革政策的落实及制造业数据从低端开 始转移并出现回升。 4.2 全球主要央行利率水平 全球央行利率水平上，基本经济体在上次标准上未做出改变， 丹麦则将定存力量下调 0.25%至-0.75% 。虽然短期未频繁降息，但 从利率数值看，全球经济体主要还是以宽松的环境为主。 全球经济数据