mba案例：复星国际的钢铁逻辑

3月 28日，复星国际公布年报显示，2011年公司净利润34亿元，下跌19.5% ，营业收 入达568亿元，增长27.3% 。净利润和营收悬殊的主要原因为，投资分众的浮亏，以及 钢铁板块净利润下跌91.6%。 此间，与市场人士预期复星将对南钢作出调整相反，复星声称不会放弃钢铁板块，事 实上，这样做的逻辑可能与复星投资的逻辑相悖。复星集团副董事长梁信军称：“复 星作为一个投资机构，投资钢铁、矿业、地产之初，就知道它是有波动性的，关键你 认识了规律之后，在高潮期该卖就卖，低潮期该买就买。” 在钢铁行业低谷的这两年，复星集团成立了“钢铁和装备事业部”。 南钢逻辑 钢铁板块拖累了复星国际的业绩，但贡献了超过集团总资产的半数营收。 复星集团副董事长梁信军称：“南钢是稳定、重要的产业部分，去年南钢在行业表现 是优于其他企业的。”但梁信军告诉本报，集团决定不会再给南钢资本金，要其靠自 身发展。 复星公布年报显示，旗下钢铁板块净利润，由上一年度的4.1亿元下滑至0.34亿元，成 为跌幅最大的板块。“复星不会放弃钢铁板块的另一个理由是，对资源和装备领域的 整合。”复星集团人士表示，整个钢铁板块对复星集团现金流和相关投资领域都起到 积极作用。2011 年，复星旗下钢铁板块总营收为 382.2亿元，同比增加28.9%，占复星 国际总收入568亿的半壁江山。这也是复星进入钢铁业的第十个年头。 2001年7月，复星以3.5 亿元收购了唐山建龙 30%股份。2003年，复星和南京钢铁集团 分别以60%和40%，成立南钢钢铁联合有限公司。同年，复星再以南钢钢铁联合公司 ，控股上市公司南钢股份。 继而，复星又通过南钢，联合唐山建龙钢铁，进行宁波建龙项目的投资建设。尽管该 项目此后被称为“铁本第二”，违规事发，复星董事长郭广昌决定以牺牲控股权为代 价，转危为安。 此后，复星钢铁板块进入勃发期。2011年，南钢股份占总资产比重的 30.9%。南钢集 团在复星钢铁板块投资中，成为引路人的角色。 合资公司成为复星进军钢铁、矿业的整合平台。投资包括：钢厂、钢铁物流园等与钢 铁有关的综合产业投资;煤炭资源投资; 金属矿的资源投资等。 最重要的是，复星由此孕育出矿业板块 2003年，钢铁联合公司主导成立金安矿业，复星持有金安矿业60%控股权，2007年， 复星再通过金安矿业收购山焦五麟20%股权。 2007年，已熟悉由钢铁进入矿业等相关领域路径的复星，复制南钢模式，与海南钢铁 合资成立海南矿业股份，复星持股海南矿业60%。同年，亦凭借与建龙的合作关系， 收购华夏建龙矿业18.4% 股份。 这一年，复星正式成立矿业板块。分别将金安矿业、山焦五磷、海南矿业和华夏矿业 划拨，归属复星“矿业与资源事业部”。 2011年，复星矿业板块净利润高达11.2亿元，同比增长20%。与此同时，公司计划将 海南矿业分拆于A股上市。“ 当市场下跌，90% 的企业都在亏损时，你的企业还在盈利 ，那必然是个好企业，一定在某方面有优势，投资自然很安全。”梁信军说，目前优 质资产大幅下跌，价格很便宜，是投资的好时机。3年前，你不能判断哪些钢铁企业是 好企业，因为大家都赚钱，现在，你可以判断了。他表示，公司将继续看好南钢股份 。 2012年，复星旗下钢铁和海南矿产量目标分别为700万吨和380万吨，但集团表示，已 将业务重心转向发展金融消费类的投资，未来会加快开拓资产管理业务，并会增加资 产管理的种类。 组合拳 在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。巴菲特的这句名言为复星借鉴。房 地产行业受宏观调控影响，整体低迷。2011年，复星利用地价下跌，投资 110亿元人 资料来自MBA巴巴商学网，建议直达MBA巴巴浏览更多完整资料 民币，扩大在土地方面的投资，新增土地储备达到270万平方米，同比增长25.0% 。目 前，复星集团共拥有1246 万平方米的土地储备，平均成本2700 元。 以退为进的投资策略，更是体现在复地H股退市事件上。 2011年5月，复星旗下房地产 公司复地集团正式退出H股市场。政策调控引发的融资障碍，复地选择退出，以迎接大 股东复星更好的支持。 2011年，复星地产板块利润达16.19 亿元，同比增长27%。公司认为是受益于前两年房 地产市场理想时采取的快速售房策略，2011年结转良好，全年权益销售额达 94亿元。 “今年将继续增加土地储备，仍会以一、二线城市为主，主要关注北京、上海。”复 星董事长郭广昌称。他认为，对调控政策将乐观其成，今年将是加大拿地的好时机。 “单看某个行业，波动性很大，但归在一起看，波动性并不大，复星打的是组合拳。 ”梁信军介绍，公司6年间，旗下实业资产医药、地产、钢铁、矿业加总在一起的复合 增长率是28.7% 。2009 年，钢铁和医药板块成为复星产业利润的重头;2010 年，是矿业 和房地产;2011 年，复星旗下产业利润共 31.69亿元，同比增长18.9%，除钢铁外，医 药、地产、矿业分别增长85%、27%和20%。 逢低吸纳，也体现在公司对分众传媒的投资上。2011年，浑水做空分众传媒导致股价 下跌，此间，复星决定增持分众传媒，平均价格为17.18美元，复星在分众传媒的投资 浮亏仍拖累了年终业绩。不过，目前分众传媒股价已升至25美元以上。 为了保证资金的流动性，复星也择机退出一些项目，以实现资金回笼。去年7月，复星 转让了分众传媒股票，获得现金2亿美元，获利1.47亿美元，实现IRR回报150% ，增值 约2.8倍。 “去年，公司投资收益下滑33.9%，为13.8亿元。主要是投资分众传媒带来的浮亏， 资产管理则增幅1705.9%，达170亿元。”梁信军介绍，公司的下一步即是转型为投资 集团。 转型 复星认为，未来七八年，中国主要动力是金融驱动，集团也将随之转型。“2012年将 是复星加大投资力度的年份，这不仅包括一些pre-ipo和post- ipo项目，也将加大对保险、银行等金融板块的投资，长期目标是推动复星向以保险为 核心的投资集团转型。”梁信军认为，今年和明年是难得的投资年。 他介绍，复星去年基金总规模130亿，其中地产基金共58 亿。“今年地产方面会发行星 浩资本、商旅文，复地系列基金，单个项目基金等。其中，星浩资本募资20亿30亿 ，现在LP已经确定，预计今年总量超过去年”。 今年，仍将由星浩资本增加土地储备，加大在地产商的投资。“星浩资本的第二期基 金融资将在4月初完成，是否会有第三期募资，具体看下半年的市场情况。”集团副总 裁兼财务总监丁国其表示。 复星希望资产管理规模达到1000亿，目前，复星的资产管理业务的管理规模为 132.6亿 元人民币，其中，复星自有出资额为27亿元。去年底，在清科的私募股权投资机构排 名中，复星旗下的公司进入了前八。 2011年，复星集团资产管理业务共投资15个项目，累计投资金额人民币51.6亿元。 在资产管理业务上，复星共管理两只美元基金，分别是复星- 保德信中国机会基金和凯雷复星(上海)股权投资基金，此外，还有多只人民币基金， 包括上海复星创富、上海复星创泓、星浩资本以及复地房地产系列基金等。 在保险方面，复星和保德信合资组建的德信人寿，将作为内地首家民营与外资合资的 保险公司，年内开业。 此外，旗下复星医药(600196.SH)和海南矿业，分别在进行赴港上市和在A 股上市的准 备。“复星医药赴港上市的内地方面的审批手续已经完成，正在进行香港的审批进程 ，具体的发行时间要看资本市场情况。海南矿业的上市申请也已经报证监会，并且已 经得到了反馈”。 复星判断，欧美市场在未来三四年内，还将是低成长。公司则要加速海外投资，以中 资料来自MBA巴巴商学网，建议直达MBA巴巴浏览更多完整资料 国动力嫁接全球资源的模式，选好国外项目，开拓中国市场。去年，公司入股法国地 中海俱乐部和希腊珠宝品牌Folli Follie 公司。 在与海外公司的并购中，复星希望自己成为有影响力的善意股东，但不谋求控制权。 梁信军认为，这种模式的好处在于，风险小、占用资金少，失败的概率也低。通常， 中国公司如果想要控股欧美，首先会碰到信任问题。 目前，复星约有200亿的现金和流动资产。中长期债务在60% 左右。下一步要关注的领 域是升级消费、金融服务、能源资源、制造业升级换代类企业。 “对宏观经济要有个准确预判，从而早做准备，如果等到宏观形势不好，大家都现金 流紧张的时候才想办法，不仅成本，即使愿意付出代价也不一定能解决问题。”梁信 军说，复星2011 年