关于甘肃靖远煤电股份有限公司未来股价走势的分析

关于甘肃靖远煤电股份有限公司未来股价走势的分析 2014 年 10 月 24 日，甘肃靖远煤电股份有限公司（以下简称“靖远煤电”或 “公司”）非公开 发行股票申 请经中国证监会发行审核委员会审核通过。公司本次 拟以向不超过 10 名投资者 询价方式发行不超过 46,667 万股股票，发行价格不 低于定价基准日（即公司第七届董事会第二十三次会议决议公告日 2014 年 7 月 25 日）前 20 个交易日公司股票均价的 90%，即 7.50 元/股，募集资金将用于白 银热电联产项目与魏家地矿扩能改造项目。我行拟以【方式】参与靖远煤电本次 非公开发行的认购，根据 上市公司证券发行管理办法和上市公司非公开发行 股票实施细则的相关规定，我行本次认购的股票在发行结束后 12 个月内不得 转让，为 确保我行本次认购 取得的股票在解禁出售时可以取得令投资者满意的 收益，控制投资风险，现结合靖远煤电和火电行业其他上市公司的公开资料和信 息对其未来一年的股价走势进行初步分析和预测，供我行本次投资决策参考。 一、上市公司基本情况 （一）基本信息 公司名称： 甘肃靖远煤电股份有限公司 股票上市地： 深圳证券交易所 股票简称： 靖远煤电 股票代码： 000552 法定代表人： 梁习明 成立时间： 1993-12-18 注册地址： 甘肃省白银市平川区大桥路 1 号 办公地址： 甘肃省白银市平川区大桥路 1 号 注册资本：71,889.1268 万元 经营范围：煤炭开采、洗选、 销售（仅限分支机构王家山煤矿、魏家地煤 矿、 大水头煤矿、宝积山煤矿、红会第一煤矿、红会第四煤 矿凭许可证在有效期内经 营）；机械产品、矿山机械、矿山机电产品、电力设备 的生产、销售、维修；发电、供 电、供水；普通货物运输；铁 路专运线运营；煤炭地质勘查与测绘服务；工程测量； 建筑材料、化工产品（不含危 险化学品）、工 矿配件、机电产品（不含小汽车）、五 金交电的批发、零售；设备 租赁（不含融资租赁）；房屋租赁。 （凡涉及行政许可或资 质经营项目，凭有效期许可 证、 资质证经营）。 （二）股权结构 目前靖远煤电控股股东为靖远煤业集团有限责任公司，持股比例 73.83%， 实际控制人为甘肃省国资委。 （三）主要财务数据 靖远煤电过去三年一期主要财务数据如下表所示。 单位：万元 项目 2011 年 12 月 31日/2011 年 2012 年 12 月 31日/2012 年 2013 年 12 月 31日/2013 年 2014 年 9 月 30 日/2014 年 1-9 月 流动资产 43,251.60 223,113.63 276,977.19 304,852.13 资产总额 73,350.70 508,311.62 573,491.47 621,515.60 负债总额 23,299.25 291,695.58 312,850.94 344,005.14 归属于母公司 股东的权益 50,051.45 212,416.04 252,240.53 277,461.64 营业收入 102,952.44 405,561.96 372,429.55 254,778.86 营业利润 9,566.71 55,570.71 49,742.39 31,036.09 归属母公司股 东的净利润 7,081.34 44,735.07 42,844.23 27,222.29 （四）主营业务发展情况 靖远煤电主营业务为煤炭生产和销售，2014 年上半年计划生产原煤 542.5 万吨，实际 生产 542.1 万吨，同比减少 6.3 万吨。销 售商品煤 489.9 万吨，同比增 加 27.2 万吨。上半年公司吨煤售价 352 元，同比下降 48 元；吨煤成本 249 元， 同比下降 50 元。吨煤毛利上升 2 元至 103 元，使煤炭业务毛利上升。 2014 年上半年公司实现营业收入 15.8 亿元，同比下降 8.9%。其中，第一季 度、第二季度营业收入分别为 8.1 亿、7.8 亿。第二季度收入环比下降，主要是煤 价下跌所致。营业成本下降 11.8%。2014 年上半年公司 营业成本 10.9 亿元，同 比下降 11.8%。其中，第一季度、第二季度营业成本分别为 5.6 亿、5.3 亿。营业 成本下降一方面由于公司严控成本，另一方面由于煤炭安全生产费用计提标准 下降。公司从 2013 年 4 月 1 日起下调煤炭安全生产费用计提标准至 10 元/吨。 致使今年一季度成本较去年同期下降约 2900 万元。毛利率 2.2 个百分点至 31.5%。2014 年上半年公司 综合毛利率 31.5%，同比上升 2.2 个百分点， 优于行 业平均水平。其中，第一季度毛利率 31.1%，同比上升 3.6 百分点，第二季度毛 利率 31.9%，同比上升 0.7 个百分点。第一季度毛利率同比明显改善，主要由于 煤炭安全生产费用计提标准下降所致。期间费用略有上升。2014 年上半年公司 销售费用、管理费用、财务费用分别为 0.25 亿元、1.82 亿元、0.37 亿元，同比增 加 0.12 亿元、0.19 亿元、0.03 亿元。销售费用增长源自销售结算方式调整。上半 年公司采用一票制结算方式，运费由公司承担，因此运费同比增加了 0.12 亿元。 管理费用增加来自于职工薪酬增加。净利润下降 10.2%。2014 年上半年公司实 现净利润 1.84 亿元，同比下降 10.2%；实现 EPS0.26 元。其中第一季度、第二季 度分别为 0.15 元和 0.11 元。公司 净利润降幅好于行 业平均水平， 显示出公司良 好的管理水平。经营活动现金流转负，回款面 临压力。2014 年上半年公司实现经 营活动净现金流-0.16 亿元，由正转负，去年同期 为 2.7 亿。 账期延长是经营活动 净现金流转负的主要原因，体现出在行业下行过程中公司面临较大的销售压力。 公司最近三年一期的营业收入、毛利的构成情况如下表所示。 单位：万元 2014-09-30 2013-12-31 2012-12-31 2011-12-31 营业收入 254,778.86 372,429.55 405,561.96 102,952.44 产品 358,812.27 388,077.94 101,895.22 煤炭 409,276.36 388,077.94 101,895.22 勘察设计 1,129.12 发电 1,362.50 内部抵销 -52,955.71 毛利 67,270.44 102,667.76 123,186.57 24,786.69 产品 104,048.79 121,622.54 24,696.54 煤炭 103,355.15 121,622.54 24,696.54 勘察设计 237.92 发电 455.72 内部抵销 -2,065.84 毛利率(%) 26.40 27.57 30.37 24.08 产品 29.00 31.34 24.24 煤炭 25.25 31.34 24.24 勘察设计 21.07 发电 33.45 二、靖远煤电近期股价变动和本次非公开发行估值情况 靖远煤电最近半年的股价走势如下图所示，资本市场对公司本次非公 开发行给予了正面的反馈， 7 月 25 日非公开发行预案公告后，公司股价持续上 升，近期已经攀升至 10 元左右， 较发行底价溢价超 过 30%。 假定靖远煤电本次非公开发行的最终发行价格即为底价 7.50 元，以其 2013 年度每股收益 0.58 元和 2014 年每股收益 0.52 元计算的市盈率分别为 12.93 倍和 14.42 倍，A 股与其主营业务和规模相同的煤炭采选类上市公司的估值情况 如下表所示。 证券代码 证券简称 营业收入 市盈率(PE)上年年报 预测PE(FY1) 000968.SZ 煤气化 208,565.17 94.66 000780.SZ 平庄能源 299,785.28 143.48 000683.SZ 远兴能源 339,934.53 253.81 33.00 000552.SZ 靖远煤电 372,429.55 12.93 14.42 600395.SH 盘江股份 578,368.61 28.98 30.29 002128.SZ 露天煤业 622,101.39 12.26 33.60 600123.SH 兰花科创 657,750.15 10.35 77.13 601101.SH 昊华能源 727,411.56 16.28 59.01 从上表可知，本次非公开发行底价对应的静态市盈率和动态市盈率均低于 同行业上市公司的平均水平，估值水平合理。 三、靖远煤电未来预期业绩 公司现有产能维持在 1100 万吨左右。未来业绩增量主要来自于本次非公开 发行的募投项目白银热电联产项目与魏家地矿扩能改造项目。白银热电联产项 目规划容量 4*350MW，本期 计划建设 2*350MW 超临界燃煤空冷热电联产机组， 总投资约 35 亿元，目前已投入 2.5 亿元。魏家地 矿扩 能改造项目拟将魏家地矿 产能由目前的年产 200 万吨提高到年产 300 万吨， 总投资 6.22 亿元。项目目前 还未开始投入。 2012 年公司收购集团五个生产矿时，签订了红会一矿等五个生产矿利润 补偿协议。2014-2015 年宝积山矿、大水头矿、 红会四矿、魏家地矿、红会一矿 合计净利润预测数分别为 3.95 亿和 3.05 亿，若五个生 产矿的实际盈利数未能达 到预测数， 则由靖煤集团以股份补偿的方式补偿盈利预测差额。业绩承诺协议为 公司今明两年业绩提供了安全边际。从上年年净利润来看，从集团收购的五个生 产矿大概率能完成净利润预测数。 若募投项目预期业绩可顺利实现，预计公司 2015 年的每股收益约为 0.50- 0.53 元。 四、主要经营风险 1、行业 市场风险 煤炭行业是国民经济的基础性行业，行业景气度与国家宏 观经济形势高度正相关。2012 年下半年以来，随着国内经济增长速度的持续回 落，煤炭市场总体出现了供需失衡、价格持续下降的状况（详见下图），行 业经营 面临很大的困难。本次非公开 发行完成后，短期内公司主营业务仍然以煤炭开采 与销售为主，公司面临行业 市场持续低迷的风险。 数 据 来 源 :Wind资 讯秦 皇 岛 港 :平 仓 价 :大 同 优 混 (Q580K) 秦 皇 岛 港 :平 仓 价 :普 通 混 煤 (Q450K) 09-12-31 10-12-31 1-12-31 12-12-31 13-12-31350 350 420 420 490 490 560 560 630 630 70 70 70 70 840 840 910 910 2、产业 政策风险 煤炭行业属于国家重点扶持行业，也是国家重点调控行业， 国家产业政策的调整将会对公司的经营产生一定的影响。随着煤炭行业的不断 发展，政府有可能不断修改或增加监管政策，政府关于煤炭行业监管政策的变化 有可能对公司煤炭业务的经营或盈利产生一定影响。 五、结论 综上所述，靖远煤电本次非公开发行底价对应的估值水平合理，且与目前股 价相比