家庭债务对经济增长的影响-

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 家庭债务对经济增长的影响* 摘要：本文主要以希腊、爱尔兰、 葡萄牙、西班牙和意大利等爆发欧债危 机的国家为研究对象，就家庭债务对经 济增长的影响进行实证研究。结果显示： 在短期，上述各个国家的家庭债务增加 都会促进经济增长;而在长期，爱尔兰、 葡萄牙和西班牙等家庭债务规模高、政 府债务规模低的国家，其家庭债务对经 济增长具有积极作用，而希腊和意大利 这两个家庭债务规模低、政府债务规模 高的国家，其家庭债务则对本国经济增 长产生不利影响。本文针对我国家庭债 务的现状，结合上述研究结论，总结了 对发展我国家庭债务的启示。 中国论文网 /4/view-12774245.htm -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 关键词：家庭债务;政府债务;经 济增长;欧债危机 中图分类号：F810.5文献 标志码：A文章编号：1001- 862X（2015）06-0048-007 一、问题的提出 2009 年以来，希腊、爱尔兰、葡 萄牙、西班牙、意大利等欧元区国家相 继爆发主权债务危机，但各国的债务结 构并不相同。以 2012 年底各国政府债 务占该国非金融部门总负债的比例看， 希腊、意大利分别为 47.9%和 34.3%， 政府债务占比高;爱尔兰、葡萄牙、西班 牙分别为 16.6%、22.7% 和 21.4%，政府 债务占比相对不高。以 2012 年底各国 家庭债务占该国非金融部门总负债的比 例看，希腊、意大利分别为 19.6%和 14.7%，相对政府债务占比较低;爱尔兰、 葡萄牙、西班牙分别为 14.3%、15.5% 和 16.3%，相对于政府债务占比略低。 可见，同样是欧债危机国家，希腊和意 大利的政府债务占比高，而爱尔兰、葡 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 萄牙、西班牙的政府债务占比相对较低。 那么，政府负债比例不同的欧债危机国 家，家庭债务对经济增长有怎样的影响， 正是本文要研究的主要问题。 家庭债务对经济增长的影响，一 直是国内外学者关注的问题。有学者基 于债务通缩理论进行了研究： Fisher（1933）提出债务通缩理论，认 为当经济体债务存量累积到一定程度后， 债务的“泡沫 ”破灭最终导致产出和就业 减少1;King （1994）进一步探讨了债 务通缩理论的作用原理，认为债务导致 产出水平下降的关键在于分配性冲击。 2也有学者从存量-流量角度进行研究： Palley（2009）撰文对债务驱动型的经 济周期做了简要的理论阐述，提出了家 庭债务的“存量 -流量” 效应，即：债务流 量增加总需求与产出，债务存量积累过 量会降低总需求与产出水平3; Kim（2013）通过建立自回归分布滞后 （ADL ）模型，发现美国的家庭债务流 量对产出有正面影响，存量对产出有负 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 面影响4;Debelle （2004 ）研究了北 欧国家和英国等国家的家庭债务情况， 得到了家庭债务的增长率对房地产价格 的提高和宏观经济的增长都有显著贡献 的结论。5还有学者研究了家庭债务与 经济周期的关系：Palley（1994）对消 费信贷与经济周期的关系做了实证研究， 结果表明债务增加会促进国民收入水平 （GNP）的增长，而债务偿还比的增加 会降低 GNP6;Cynamon and Fazzari（2008）探讨了自 20 世纪 80 年 代以来美国家庭债务的发展情况，认为 尽管强劲的消费水平有助于刺激经济增 长，但是空前的家庭债务给经济衰退埋 下了隐患7;Ales （2013）分析了家庭债 务与欧洲债务危机的关系，认为家庭债 务尽管不是危机爆发的核心，但对宏观 经济的稳定性、经济增长稳健性和衰退 深度都有影响。8 国内的一些学者主要从产出波动 和消费等角度对这一问题进行了研究： 杨攻研（2014）利用 18 个 OECD 国家 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 19802009 年的面板数据，采用动态 面板 GMM 方法分别考察了政府债务、 企业债务和家庭债务对经济增长及波动 的影响，实证结果表明三种类型的债务 均对经济增长产生了抑制作用 9;郭新 华等（2013）用实证方法研究了 19772011 年间我国家庭债务和宏观经 济波动之间的关系，结果表明家庭债务 促进经济增长10; 何南（ 2013）考察了 我国家庭债务等变量对居民消费的影响， 发现短期中家庭借贷对居民消费有积极 影响，长期中家庭债务对居民消费的影 响为负11;许桂华（ 2013）将家庭债务 变量引入了生命周期-持久收入假说 （LC-PIH ）模型，研究了家庭债务变 动对消费的影响，结果表明家庭债务的 持久变动对消费产生显著的促进作用。 12 欧债危机爆发后，欧债危机国家 的债务问题成为全球关注的焦点。上述 学者虽然从不同角度研究了家庭债务对 经济增长的影响，但鲜有学者对欧债危 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 机国家的家庭债务问题进行深入的实证 研究。因此，针对发生政府债务危机的 国家，研究政府债务规模不同的国家家 庭债务对经济增长的影响，对于深入研 究债务问题有重要的现实意义。本文通 过构建 VECM 模型，综合运用协整分 析和脉冲分析方法，研究希腊、爱尔兰、 葡萄牙、西班牙和意大利的家庭债务对 经济增长的长期影响和短期冲击。 二、欧债危机国家的家庭债务发 展状况 一国家庭债务的发展状况可以通 过家庭债务占 GDP 的比例、家庭债务 与可支配收入的比例等指标进行衡量。 从家庭债务占 GDP 的比例来看， 爱尔兰、葡萄牙和西班牙的家庭债务增 长较快、规模较大。如图 1 所示，爱尔 兰的家庭债务占 GDP 的比例一度超过 了 120%，葡萄牙的家庭债务占 GDP 的 比例维持在 100%以上，西班牙的这一 比例在 90%的水平附近波动。相比之下， 希腊和意大利的家庭债务虽然也有增加， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 但家庭债务的规模一直处于较低水平。 从各国家庭债务占可支配收入的 比例来看，爱尔兰、葡萄牙和西班牙的 这一比例明显高于希腊和意大利。如图 2 所示，爱尔兰的这一比例上升最快， 水平最高，家庭债务是可支配收入的 2 倍多。葡萄牙和西班牙的这一比例接近， 近年来稳定在 150%左右的水平。而希 腊和意大利的家庭债务占可支配收入的 比例则始终处于较低水平。 可见，在爆发欧债危机的五个国 家中，爱尔兰、葡萄牙和西班牙的家庭 债务发展迅速，并已达到一定规模;而希 腊和意大利的家庭债务虽然也有不同程 度的增长，但规模仍然处在相对较低的 水平。 三、家庭债务对经济增 长影响的实证分析 （一）模型构建 本文首先构建 GDP、家庭债务、 金融净资产三变量的 VECM 模型，通 过协整分析考察上述欧洲五国的家庭债 务和产出的长期均衡关系。然后运用脉 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 冲响应分析方法，研究家庭债务对产出 的短期冲击。模型设定如下： yt=？琢 11（yt+ ？兹 1xt+？兹 2zt）+ ？茁 11yt-1+？茁 12Vxt-1+？茁 13zt-1+？着 1t yt=？琢 21（yt+ ？兹 1xt+？兹 2zt）+ ？茁 21yt-1+？茁 22Vxt-1+？茁 23zt-1+？着 2t yt=？琢 31（yt+ ？兹 1xt+？兹 2zt）+ ？茁 31yt-1+？茁 32Vxt-1+？茁 33zt-1+？着 2t 模型中，协整关系 yt+？兹 1xt+？兹 2zt 表示变量 y、x 和 z 之间的 长期关系，？琢 11、？琢 21 和？琢 31 是调整系数，反映的是内生变量从不均 衡状态调整到均衡状态的速度，差分滞 后项代表短期动态调整过程。 （二）数据说明 本文选择的变量有 GDP、家庭债 务和金融净资产。考虑到数据的可得性， 变量的样本区间为 2002 年第一季度至 2014 年第一季度（爱尔兰的样本区间截 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 止到 2013 年第三季度） 。数据全部来自 OECD 数据库。 为剔除通货膨胀因素的影响，对 家庭债务和金融净资产的现价数据进行 处理，得到不变价数据。然后，对实际 GDP、家庭债务不变价和金融净资产不 变价进行对数处理，分别用 LOGGDP、LOGHD 和 LOGNW 表示。 （三）单位根检验 本文采用 ADF 方法对欧洲五国 的各序列的平稳性进行检验，用 Eviews5.0 统计软件得到各国各变量的 单位根检验结果如表 1表 5 所示。 由表 1表 5 可知，希腊、爱尔 兰等欧洲五国的 GDP、家庭债务和金融 净资产等各变量的原始序列数据都是非 平稳序列。但一阶差分后，除意大利的 LOGGDP 序列是在 10%的显著性水平 上平稳外，其余各序列都在 5%的显著 性水平上平稳。也即上述五个国家的三 个变量的时间序列都是一阶单整序列， 可以进行协整分析。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 （四） 协整检验 本文采用 Johansen 检验法进行协 整检验，用未差分的原始数据建立 VAR 模型，基于信息准则确定最优滞 后阶数。运用 Eviews5.0 统计软件得到 的各国 Johansen 协整检验结果如表 6 表 10 所示。 表 6表 10 的检验结果表明，在 5%的显著性水平上，希腊、爱尔兰、 葡萄牙、西班牙和意大利等欧洲五国的 变量之间都存在至少一个协整关系。这 说明上述国家的 GDP、家庭债务和金融 净资产之间存在长期均衡关系。 （五）VECM 模型 由协整检验可知，欧洲五国的三 个变量之间都存在协整关系，在此基础 上，本文建立 VECM 模型进一步考察 该长期均衡关系。 VECM 模型输出的各国的协整方 程式如下 希腊 LOGGDP=- -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 2.079LOGHD+5.400LOGNW-28.024 （4.02541） （- 8.99781） 爱尔兰 LOGGDP=0.245LOGHD+0.159LOGNW +7.339 （-10.8533） （-4.434） 葡萄牙 LOGGDP=0.217LOGHD+0.059LOGNW +8.705 （-10.6302） （- 2.59604） 西班牙 LOGGDP=0.243LOGHD+0.104LOGNW +9.112 （-25.1312） （- 4.19502） 意大利 LOGGDP=- -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 0.282LOGHD+0.508LOGNW+10.704 （6.63894） （-11.5023） 注：括号内为 t 统计量的值。 VECM 检验表明：在长期均衡中， 爱尔兰、葡萄牙和西班牙的家庭债务规 模对 GDP 的影响是正相关的，家庭债 务每增加一个单位，GDP 分别增加 0.245、0.217、0.243 个单位;希腊和意大 利的家庭债务规模对产出的影响是负相 关的，家庭债务每增加一个单位，GDP 分别减少 2.079、0.282 个单位。 （六）脉冲响应 本文使用变量一阶差分后的平稳 序列基于信息准则构建 VAR 模型，以 便进行脉冲响应分析，考察家庭债务对 产出的短期冲击。通过一阶差分，变量 的经济含义转化为变量的增长率。 1.VAR 模型的稳定性检验 在进行脉冲响应分析前，对 VAR 模型进行稳定性检验，本文通过 AR 根图检验 VAR 模型的稳定性。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 各国 VAR 模型的单位根图显示， 希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大 利等各国的 VAR 模型的特征方程的根 全部都在单位圆内，因此各国的 VAR 模型均是稳定的，可以进行脉冲响应分 析。 2.脉冲响应分析 本文选取分别给 GDP 增长率、 家庭债务增长率一个标准差大小的冲击， 对应的家庭债务增长率、GDP 增长率的 脉冲响应函数图，分析 GDP 增长率和 家庭债务增长率之间的短期互动关系， 如图 4 所示。 从希腊的脉冲响应函数图中可以 看出，给家庭债务增长率施加一个正冲 击，它对 GDP 增长率的影响是正方向 的，在第二期时达到最大值为 0.004， 其后影响逐渐减弱，直至第五期后影响 完全消退;同样的，给 GDP 增长率一个 正冲击，它对家庭债务增长率的影响也 是正向的，在第二期时达到最大为 0.01，随后逐渐下降，在第十期时影响 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 基本消退。 考察其他四个国家 的脉冲响应函数图可以得出相同的结果， 即家庭债务增长率（GDP 增长率）一个 正冲击，它对 GDP 增长率（家庭债务 增长率）的影响是正方向的。 由于上述分析是针对一阶差分后 的变量，对变量的冲击只带来短暂影响。 在这种情况下，脉冲响应分析也只表示 短期效应。因此，对 5 个国家进行的脉 冲响应分析结果是：在短期内，家庭债 务和产出水平之间存在双向正相关作用。 四、结论与启示 （一）主要结论 1.脉冲响应结果表明，在短期内， 无论政府债务占比高还是低的国家，也 无论家庭债务占比高还是低的国家，发 生欧债危机的五国的家庭债务的增加都 会促进本国经济的增长。 2.VECM 结果表明，在长期中， 五国中政府债务规模低而家庭债务规模 高的