四大矿山利润大幅下跌矿商扩产或已终止

四大矿山利润大幅下跌矿商扩产或已终止 天业矿业 8 月 25 日，必和必拓的 2015 财年财报发布，至此，四大矿商力拓 （RioTinto）、淡水河谷（Vale）、必和必拓（BHPBilliton）、 FMG（ FortescueMetalsGroup）财报全部出炉。从财报中可以看出，四大矿商的 净利润大幅下滑，平均下跌 85%以上，与此相对应，2014 年年初至今，铁矿石 价格已大幅下跌 60%。 铁矿石是全球大宗商品的典型代表之一，与石油一样，在 2008 年到 2015 年之间，经历过史无前例的最高点，也经历过前所未有的最低点，此起彼伏当 中，隐含着大宗商品周期性的变化规律铁矿石价格已经到这轮周期的底 部了么？这是所有人关注的问题。 铁矿石领跌全球大宗商品 今年以来，铁矿石价格下跌幅度已经超过 30%，“领跌” 全球大宗商品。7 月 8 日，铁矿石价格一度跌至 44.59 美元/吨，创下自 2005 年以来的最低水平。 而事实是，自 2014 年开始，铁矿石下跌幅度已经超过 60%，早已是全球大宗商 品下跌的“排头兵 ”。 铁矿石价格的大幅下跌必然使得高成本的铁矿商退出市场。同时，力拓、 必和必拓、FMG 和淡水河谷这样的低成本矿商的利润也大幅缩水。 2015 年上半年，力拓的当期收益为 29 亿美元，同比下降 22 亿美元，降幅 为 42%；总销售收入为 180 亿美元，同比下降 64 亿美元，降幅为 26%；净利 润为 8.06 亿美元，与 2014 年同期的 44.02 亿美元相比，则大幅下降了 82%。其 中，力拓的铁矿石业务销售收入达到 75.7 亿美元，同比大幅下降 40%； EBITDA（折旧息税摊销前利润）为 40.9 亿美元，同比大幅下降 49%； 净收益为 20.99 亿元，同比大幅下降 55%。由于大宗商品价格下降，导致力拓 的当期收益减少了 36 亿美元，而铁矿石价格下跌导致的收益减少高达 32 亿美 元，占比达 88%。 必和必拓也在 8 月 25 日发布财报时表示，由于大宗商品价格暴跌，公司 2015 财年（截至 6 月 30 日）的可分配利润从 2014 财年的 138 亿美元大幅下跌 至 19.1 亿美元，同比下跌 86%，跌回到 10 年前的水平。必和必拓 2015 财年的 当期 EBITDA 从 30.3 亿美元减少至 21.9 亿美元，同比下降为 52%。 其中，必和必拓铁矿石业务当期 EBIT（息税前利润）达到 69.32 亿美元， 而 2014 年的 EBIT 为 120 亿美元，同比大幅下跌 42.3%，其中，由于铁矿石价 格下跌而造成的息税前利润下滑就达到 86.5 亿美元。 2015 财年，FMG 运营收入达到 85.74 亿美元，同比下降 27%，当期 EBITDA 为 25.06 亿元，同比大幅下跌 55.5%；税后净利润（NetProfitafterTax ） 为 3.16 亿美元，同比大幅下跌 88%。其中铁矿石业务销售收入为 83 亿美元， 同比大幅下跌 27%。 同样，淡水河谷 2015 年上半年的财务业绩也不乐观。2015 年上半年，淡 水河谷的总收入为 134.4 亿美元，同比下降 32%，调整后的 EBITDA 为 38.2 亿 美元，同比下降 53.3%。当期利润为 2.95 亿美元，同比下降 92.9%。其中，铁 矿石业务的收入为 46.2 亿美元，占总收入的 65.3%，而这一比例在 2014 年同期 为 70%，占比同比下降 6.7%；铁矿石业务的 EBITDA 为 18.1 亿美元，同比大 幅下降 50%。 无论是力拓和淡水河谷的半年财报，还是必和必拓和 FMG 的 2015 财年的 财报，都可以从中看出，四大矿商的铁矿石业务利润是严重下滑。 很显然，昔日的“ 黑金 ”已经不再闪耀。正是铁矿石，引领着大宗商品陷入 周期性的疲软。 降本减支逆周期扩张的保障 尽管铁矿石业绩出现大幅度下滑，但矿商们在降低铁矿石成本和资本支出 方面的努力是一致的。 所谓逆势扩产，实际上是通过低成本扩张，增加盈利产品的产量，在产品 价格下降周期中起到对冲的作用，同时实现市场份额的增长。这正是四大矿山 不约而同采用的逆周期操作的原因。很显然，尽管利润大幅下滑，但是与众多 高成本矿山面临巨大的退出市场压力不同，四大矿商仍然是盈利的。极低的成 本也是四大矿商在铁矿石价格持续下跌中逆势扩产并“稳坐钓鱼台” 的最重要保 障。 根据力拓发布的财报，今年上半年，力拓的现金成本（C1）为 16.20 美元/ 吨，考虑到能源价格和澳元兑美元汇率的因素，实际的现金成本只有 15.20 美 元/吨。受益于成本节约计划和降低能源成本，这些措施抵消了几乎近一半的因 价格下跌造成的利润下降。力拓 CEO 山姆威尔士表示，上半年力拓减少资本 支出 14 亿美元，降低成本 6.41 亿美元，完成全年 7.5 亿美元降本目标的 85%。 与此同时，必和必拓 CEO 麦安哲在财报中也显得信心满满：“在当前的市 场价格下，我们的铁矿石产品每吨仍然可以盈利 20 美元以上。”根据此次必和 必拓公布的财报，其 2015 财年的铁矿石平均现金成本只有 18.65 美元/吨，尤其 是在 2015 财年下半年（2015 年 1 月 1 日2015 年 6 月 30 日）的现金成本已经 低至 17.01 美元/吨。而其 2014 年的现金成本还高达 26.96 元/ 吨，短短一年时间， 必和必拓的现金成本降低幅度高达 9.95 美元/吨，降低 37%。 FMG 的现金成本是四大矿商中最高的。今年上半年，在铁矿石价格一度跌 至最低点附近时，有不少业内人士认为 FMG 已经处在盈亏点上，随时会陷入 亏损。但在不久前 FMG 发布的 2015 年二季度生产报告里可以看到，FMG 的平 均现金成本已经降低至 22 美元/吨，其中 6 月份的现金成本甚至低至 19 美元/ 吨。 从最新公布的数据来看，FMG2015 财年的平均现金成本为 27 美元/ 吨，同比大 幅下降了 21%。不仅如此，FMG 把 2016 年的铁矿石成本目标定在了 18 美元/ 吨，直逼“两拓 ”的现金成本。 FMG 总裁潘纳威称：“业绩表现出色体现了生产力与效率的持续提高，公 司在安全、生产及成本控制三个关键方面表现突出。铁矿石价格低迷，市场环 境仍面临挑战，我们将继续把提升资产效率与生产力作为重点，提高运营业绩 并持续降低成本。” 根据淡水河谷发布的半年报，2015 年上半年，淡水河谷累计资本支出为 43.29 亿美元，较去年上半年同比减少了 7.27 亿美元。同时，淡水河谷在降低 铁矿石运费上也做了不少努力。淡水河谷铁矿粉运到中国的单位现金成本及费 用（对质量与湿度调整后）从 2015 年第一季度的 43.4 美元/吨削减至第二季度 的 39.1 美元/干吨。值得一提的是，卡拉加斯地区的铁矿石总生产成本已降低至 12 美元/吨以下。 铁矿石扩产是上升周期的投资决策 图 1 反映了 2007 年2015 年（上半年）必和必拓和淡水河谷公司的利润率 与同期中国进口铁矿石平均价格之间的关系。该价格由中国海关铁矿石进口总 额与进口总量的比值确定，基本能反映该年的铁矿石平均价格。如图所示，从 利润率来看，2006 年2015 年这 9 年间，必和必拓与淡水河谷的利润率平均在 50%以上，利润率变化趋势基本一致：2008 年前后，利润率有一个小幅下降， 2009 年到达低点之后开始大幅攀升，在 2010 年2012 年达到最高点（其中，淡 水河谷 2012 年利润率受巴西雷亚尔大幅贬值影响偏离趋势）。2014 年之后， 必和必拓和淡水河谷利润率开始大幅下跌。淡水河谷在 2015 年上半年的利润率 甚至跌至 20%附近。从中国进口铁矿石平均价格来看，似乎有着同样的规律。 受全球金融危机影响，2008 年下半年，铁矿石价格开始下跌，2009 年形成一个 价格低点。之后，随着中国经济刺激计划和大量投资，中国国内钢铁需求加大， 铁矿石需求量也随之大幅提升，铁矿石价格急剧升高。2010 年、2011 年和 2012 年这 3 年的铁矿石平均价格分别达到 128 美元/吨、163 美元/ 吨和 128 美元 /吨，在价格最高的 2011 年，铁矿石价格甚至一度维持在 190 美元/ 吨附近。随 后，铁矿石价格在 2013 年经历了最后一次高峰，终于在 2014 年开始如瀑布般 跌至目前的 55 美元/吨左右。 2008 年到 2015 年，铁矿石价格最高点达到 190 美元/吨，最低在 2015 年 7 月份达到 44.59 美元/吨。 从图 1 中，我们同样可以看出，铁矿石价格与铁矿商的利润率有着同样的 变化趋势。而利润率正是铁矿商决定是否扩产的核心要素。 很显然，铁矿石价格目前正处在周期性下跌的过程中。一般来说，在价格 周期的上升阶段，铁矿商的扩产热情更加高涨。 从图 1 可以看出，2010 年2012 年，正是铁矿石价格大涨时期，而此时也 正是铁矿商积极扩产或布局扩产时期。 据了解，必和必拓于 2011 年 7 月份，正式宣布西澳项目的投资扩建；2012 年首次宣布其年产 2.9 亿吨铁矿石的目标，而其 2012 年铁矿石产量仅为 1.55 亿 吨左右。FMG 也在那时提出其宏大的扩产目标 2017 年产能达到 3.55 亿 吨。力拓在 2011 年提出将当年的 2.3 亿吨产能扩至 3.33 亿吨。2011 年 7 月份， 淡水河谷的 S11D 项目获批，而其在 2011 年一共投资了 240 亿美元用于铁矿石 的扩产。这些重大扩产项目的投资决策均是在铁矿石价格达到峰值前后做出的。 而随着矿山从投资到产出的过程，四大矿商投资扩产的大量产能开始释放，铁 矿石市场随之进入供大于求时代。 “一生一次 ”的扩产机遇已成往事 当前的铁矿石市场供应过剩是一定的。而在供给过剩时，需求往往是决定 价格走势的关键因素。一般来说，大宗商品的周期性规律往往伴随着一个重要 的新兴经济体的快速增长。都是而目前的情况是，铁矿石的供应过剩与最大的 铁矿石需求国中国的经济进入新常态二者重叠。 必和必拓铁矿石总裁吉米威尔森（JimmyWilson）曾表示：“铁矿石市场如 同所有的自由市场一样，供给和需求决定了价格。过去 15 年中，中国的工业化 进程为铁矿石带来了一生一次的需求飙升。中国的工业化极大刺激了全球铁 矿石市场的产量。” 2000 年，铁矿石产量仅为 9.5 亿吨，到 2014 年，这一数字已经达到 22 亿 吨，至少翻了 2 倍。这期间，新的铁矿石生产商不断进入市场，现有的生产商 通过扩大规模，来满足前所未有的需求。 市场规律或许会迟到，但永远不会缺席。威尔森在今年 6 月 3 日的报告 铁矿石基本面一文中写道：“就像所有大宗商品周期一样，铁矿石的供给增 长在 2011 年左右超过了需求增长。成本曲线开始变得扁平，价格开始降低，开 始回归均价。” 铁矿石价格大幅下跌对应着中国钢产量到达峰值。2014 年上半年，中国粗 钢产量达到 4.1 亿吨，同比下降 1.3%，为近 20 年来首次下降。中国钢铁工业协 会称，2014 年很可能是中国粗钢产量峰值标志。 与之前有所不同的是，四大矿商对中国的钢产量似乎已经没那么有信心了。 “未来 10 年，中国的粗钢产量预计将在 9.35 亿吨9.85 亿吨之间。” 必和必拓公 司日前表示。而在今年 5 月份，必和必拓还预测 2020 年左右中国粗钢产量会达 到 10 亿吨11 亿吨。 必和必拓的一位分析师表示，随着中国的经济转向消费型经济，中国的钢 产量将不会超过 10 亿吨。 “中国经济增速的放缓，已经让矿业巨头们手忙脚乱。” 嘉能可公司首席执 行官伊凡格拉森伯